期货贴水与市场时点判断 [page::0]

• 中证500期货次月合约年化贴水超过15%且持续41天，历史上该时点持有中证500超33个交易日胜率超50%，超50个交易日胜率超60%。

- 期指贴水、成交缩量等信号表明当前市场悲观预期充分，是建仓较好时点。

• 未来增量资金流向游资、个人，叠加高股息板块防御性走强，市场风险偏好中枢有望上移，建议逢低买入小盘股。

游资活跃度及市场风格分析 [page::1][page::2]

• 4月末开始游资活跃度边际下行，近期开始回升，预示风险偏好触底反弹。

- 知情交易者活跃度仍处谨慎，短期里市场情绪仍比较平衡。

• 上证综指日线价格维持边际上行，周线与日线趋势一致，市场呈震荡上扬格局。

行业景气与资金流向 [page::2][page::3]

• 本周分析师预期ROE环比增长领涨行业为通信(0.25%)、轻工制造(0.13%)、商贸零售(0.12%)。

- 一致预期净利润增速环比增长显著的有轻工制造(+0.63%)、建筑材料(+0.56%)、房地产(+0.49%)。

• 两融资金净流入以医药生物(26.9亿元)、计算机、汽车为主，净流出主要在非银金融、电子和农林牧渔行业。

- 市场资金结构变化支撑小盘成长风格。

股票风格因子表现 [page::3][page::4]

• 本周盈利相关因子表现上升，成长因子优于价值。

- 短期动量及高波动率因子收益较好，但换手率高的股票表现较差，应回避。

• 市值及非线性市值因子仍处于回撤阶段，显示资金偏好向中小盘流动。

投资建议总结 [page::0][page::4]

• 当前市场基于期货贴水等指标处于较好建仓窗口，边际风险偏好提升，逢低配置小盘股。

- 行业配置建议偏向医药、化工、计算机，警惕美容护理、纺织服装等拥挤行业的回调风险。

• 关注游资资金回流及两融资金流入变化，灵活调整仓位并利用行业轮动策略展开配置。

金融研究报告《6月中旬：边际乐观，逢低建仓》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《6月中旬：边际乐观，逢低建仓》

- 作者：陈奥林（执业证书编号S1230523040002）

• 发布机构：浙商证券金融工程团队

- 发布时间：2025年6月8日

• 报告主题：宏观市场行情分析与策略，重点聚焦A股市场在2025年6月中旬的操作策略与行业风格轮动。

核心观点总结：

报告面向当前市场环境，观点明确：市场悲观预期充分释放，期指贴水、成交量缩减等指标均指向短期底部；6月中旬，市场风险偏好有望边际提升，适合逢低建仓，特别看好游资和个人投资者回流带来的小盘股表现机会。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点与市场环境（页0）

• 关键论点：期指贴水超过15%，体现了市场明显悲观情绪，同时成交缩量表明市场谨慎。历史数据统计显示，在此环境区间买入中证500指数维持超过约33交易日以上，盈利概率超过50%，50日以上胜率近60%。当前该状态已持续41日，未来市场有走高趋势。

- 逻辑依据：期货合约贴水作为投资者对市场预期的一种重要价格信号，其持续大幅贴水显示空头力量充足地表达了悲观，反向可理解为潜在的反转买入时点。加之外围风险压制因素（美债信用裂痕、财政资金枯竭）均已被充分预期入市，说明市场负面因素已充足吸收。

• 行业策略建议：逢低布局小盘股，因其成长性和游资活跃度有望升级。

- 假设：未来风险偏好回升，资金流入小盘股。

• 定量指标引用：中证500期货贴水水平、成交规模缩减数据、历史胜率统计等。[page::0]

2.2 游资回流与市场节奏（页1-2）

• 重点：游资活跃度经过4月末的边际下行后开始触底反弹，借助龙虎榜数据构建的“游资活跃度指标”显示资金风险偏好开始恢复，这为小盘股风格提供支撑。

- 市场走势：上证综指当周震荡上涨1.13%，价格分段显示日线至周线均有边际上升趋势，且知情交易者活跃度指标虽谨慎却依旧维持在零线上方，表明知情资金依然偏中性至谨慎，从边际变化来看尚未完全乐观。

• 图表分析：

- 图1（价格分段体系） 展示上证综指过去一段时间的价格走势与DEA指标趋势，指数止跌回升，日线和周线同步向上；DEA（指数平滑异同移动平均线）由黄色线条表示，维持正向。
- 图2（知情交易者活跃度） 蓝色柱状图显示从2024年12月至2025年6月的活跃度波动，标明2025年5月中旬以来活跃度有所上升，指示游资风格呈现边际改善。

• 逻辑关系：资金风格变动对行情形成推动力，游资与知情资金动向是市场短线与风格轮动的重要先行指标。[page::1,2]

2.3 行业景气预期与融资融券动态（页2-3）

• 行业景气：申万一级行业分析师对未来12个月的ROE与净利润增速变化预测显示：

- 通信、轻工制造、商贸零售等行业ROE预测提升居前，轻工制造净利润增速上涨0.63%，领先其他行业，显示相关行业盈利前景较为乐观。
- 医药生物行业尽管ROE排名中游，但净利润预测仍上升，该行业资金关注度较高。
- 传媒行业ROE与净利润均走弱，面临压力。

• 融资融券资金流向：

- 医药生物、计算机、汽车行业融资净流入明显，医药行业最高达26.9亿元，反映市场对这些行业的偏好和信心。
- 非银金融、电子、农林牧渔行业出现资金净流出，显示资金轮动至更优质或主题明确的板块。

• 图表详解：

- 图3（行业景气预期变化）为行业ROE和净利润增速预测环比变化及近一季趋势，颜色用红色表示提升，绿色表示下滑，有助快速定位行业趋势。
- 图4（融资融券行业买入额）柱状图显示各行业资金流向，显著的资金净流入和流出行业清晰可见。

• 推断：盈利改善明显的行业受资金青睐，有望成为短期核心配置方向。[page::2,3]

2.4 风格因子分析（页3-4）

• 风格表现：基于BARRA风格因子模型，基本面因子（盈利波动、质量、能力）收益表现明显改善，盈利相关风格因子获得正向超额回报；

- 成长优于价值：资金对成长风格的偏好增强，短线动量高且波动率大的股票表现较好，但换手率高的股票建议规避；

• 市值风格：市值因子和非线性因子处于回撤阶段，表明市场资金偏好向中小市值股票倾斜，匹配游资回流的逻辑；

- 图5风格因子详细表现：具体数字和趋势图展现了各因子当周及上周表现，换手率下降（-0.3%）说明市场情绪趋于稳定，盈利相关因子回升。

• 结论：短期内打造以成长及绩优中小盘为主的投资策略更为合适。[page::3,4]

2.5 风险提示与免责声明（页4-5）

• 采用量化模型的统计推断存在未来失效风险；

- 模型数据基于历史数据，测算偏差和市场环境变动可能导致结果偏离实际；

• 报告基于历史数据与客观分析，不构成投资建议和盈利保证；

- 明确声明报告为浙商证券金融工程团队研究成果，仅供客户参考，强调合规及慎重投资态度；

• 法律以及廉洁自律声明确保了报告发布基础的合规性与责任边界。[page::4,5]

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三、图表深度解读

图1：上证综指价格分段结果（页1）

• 描述：

- 展示2025年6月初上证综指日线（橙色）、周线（灰色）、以及价格走势主线（蓝色）。
- 下方DEA曲线（黄色）代表动能指标变化。

• 解读：

- 指数后期价格总体保持上行趋势，DEA指标快速攀升至正值区间，显示短线行情有回升动能；
- 周线走势与日线高度一致，表明短期上涨趋势稳定。

• 联系文本：

- 支持作者观点：虽市场谨慎，但价格和技术指标确认边际转暖。

• 局限性：

- 价格阶段性变化需要结合后续成交量确认，单一技术指标无绝对预测力。[page::1]



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图2：知情交易者活跃度变化（页2）

• 描述：

- 蓝色面积图示意过去约半年间知情交易者活跃度波动。

• 解读：

- 2025年5月中旬起，知情交易者活跃度自负转正，表明机构或专业投资者的参与度有边际改善；
- 活跃度仍处在相对中低位，显示观望情绪未全消，未来如活跃度持续提升将更利行情。

• 联系文本：

- 体现游资和机构资金情绪修复，符合“游资活跃度回升，小盘风格再现”的论述。

• 局限性：

- 活跃度指标具体计算方法和覆盖范围不详，短期波动性较大需结合其他数据佐证。[page::2]



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图3：分析师行业景气预期变化（页2）

• 描述：

- 表格列出申万一级行业未来12个月ROE及净利润增速的环比变化，并配有最近季度趋势图。

• 解读：

- 轻工制造、通信行业未来盈利改善显著，轻工制造净利润增长0.63%表现领先；
- 计算机行业ROE和净利润均呈负增长，盈利预期受到挑战；
- 医药生物行业仍为资金重点，净利润预期提升支持持续关注。

• 联系文本：

- 确认了主流公募基金调整基准至中证800，强化医药和计算机配置的逻辑。

• 局限性：

- 分析师预测依赖于当前信息，行业结构变化可能改变未来盈利表现。




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图4：融资融券行业净买入额（页3）

• 描述：

- 蓝色柱状图展现了各行业在报告期间的融资净买入额（融资买入减去融券卖出）。

• 解读：

- 医药生物领跑融入资金，净买入接近27亿元，最受资金追捧；
- 计算机、汽车、机械设备表现积极，资金活跃；
- 非银金融、电子、农林牧渔出现净流出现象，资金轮动特征明显。

• 联系文本：

- 支撑行业景气预期部分结论，资金积极流入获业绩预期提升推动的板块。

• 局限性：

- 资金净买入额受资金面整体影响，且涉及短期资金属性，不能单纯作为长线配置依据。



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图5：BARRA风格因子收益表现（页4）

• 描述：

- 表格及趋势图显示包括换手、杠杆、盈利能力、成长、市值等多因子的当周与上周变化。

• 解读：

- 盈利能力、盈利质量、盈利波动因子的当周收益提升，反映投资者偏好业绩确定性强的股票；
- 换手率轻度下滑，短期资金更倾向于持有；
- 市值和非线性市值因子均呈负收益，表明小盘股相对受益，资金流向更具规模效应；
- 动量因子表现良好，短线交易活跃个股表现突出，但换手过快的个股需规避，提示谨慎操作。

• 联系文本：

- 风格观察与资金结构变化相呼应，强调中小盘成长优于大盘价值的配置机会。

• 局限性：

- 因子收益短期波动较大，需结合更长期趋势判断。



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四、估值分析

报告未明显涉及具体估值模型（如DCF、市盈率等），侧重于统计学、量化模型结果与市场资金流动风格分析。估值假设隐含于基金仓位监测与期指贴水等指标中，暗示悲观因素已被市场充分定价，估值具有一定安全边际。

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五、风险因素评估

报告在“风险提示”部分强调：

• 量化模型和历史统计归纳存在失效风险；

- 数据与模型测算与实际存在偏差；

• 不保证未来表现，不构成投资建议。

风险评估虽简短，但诚实地指出模型和数据的固有限制，提醒投资者注意市场环境变化带来的不可预见风险。[page::4]

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六、批判性视角与细节分析

• 观点偏向乐观，基于历史期指贴水和资金活跃度指标大量正面信号，但未充分假设更多负面突变风险，如宏观政策调整或突发系统性风险。

- 行业轮动策略略显笼统，虽指出医药、化工、计算机具备配置价值，但对行业内部细分板块风险提示不足。

• 资金风格解读依赖表面活跃度，未详细探讨资金来源结构（如公募、私募、游资等）对行情稳定性的差异。

- 图表分析主要依赖过去走势和短期预测，无法充分覆盖中长期估值变化核心驱动力。

• 风险提示较为标准，缺乏针对当前宏观经济及国际形势等具体外部风险的深化分析。

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七、结论性综合

整体来看，报告通过多维量化指标和资金结构分析，呈现了2025年6月中旬中国A股市场的较为明确的边际乐观信号。主要结论包括：

• 期指贴水超过15%，持续超过40个交易日，历史数据显示这是较为稳健的逢低建仓时点。

- 成交量缩减及市场悲观筹码充足，空头力量已充分表达，风险偏好有望边际提升。

• 游资活跃度自4月底触底后升温，游资与个人投资者回流预示小盘股风格再现优势。

- 公募基金基准指数由沪深300转向中证800，倾向于增强医药、化工、计算机配置，行业盈利预期改善显著，资金流入明显。

• 风格因子显示盈利相关因子表现升温，成长优于价值，市值因子反映中小盘风格短期利好。

图表部分深化了文本论断：

• 上证综指技术指标显示价格边际回升，知情资金活跃度虽谨慎但开始反弹；

- 申万行业盈利预测与资金流向吻合，核心优质行业具备较强投资吸引力；

• 融资融券数据揭示资金热点行业轮动；

- 风格因子量化分析指向成长与盈利能力强的中小盘股票；

综上，报告建议投资者在当前阶段采取“边际乐观，逢低建仓”策略，重点布局受资金青睐、盈利预期改善明显、且游资活跃度增长的中小盘成长股。风险方面，报告提醒投资者关注模型预测局限及市场环境变化的潜在风险。

本报告以客观数据为依托，系统辅助投资者进行结构性资产配置调整，适宜用作量化辅助的中短期操作参考。[page::0-5]

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关键词汇解析

• 期指贴水: 指股票指数期货合约价格低于现货指数价格，通常反映市场悲观预期或资金流动性压力。

- 游资: 指短期高频交易的资金或投资者，偏好波段操作及炒作小盘股。

• BARRA风格因子模型: 一种多因子风险模型，用于分解股票收益的各种风格因素，如价值、成长、市值等。

- 融资融券: 融资买入股票和融券卖出股票的合称，是杠杆交易的重要方式。

• ROE（净资产收益率）: 衡量企业盈利能力的重要指标，反映公司净利润与净资产的比率。

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总结

本报告以量化模型、资金结构和行业景气预期构建了一个较为完整的短期市场展望，基于严谨的历史数据和多重维度指标得出市场“边际乐观，逢低建仓”的策略建议。结合图表的细致分析，逻辑自洽且顺畅，适合作为短期操作和风格切换的参考依据。

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如需针对本报告内容的更细致专题分析或个股具体建议，建议结合浙商证券金融工程团队后续研究报告并结合宏观经济及政策环境动态进行动态调整。

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