本周因子表现概览 [page::2]

• 万得全A股票池中，估值类因子（预测股息率、分析师预期盈市率、静态净市率）进入因子表现前十名。

- 波动率相关因子表现一般但仍产生正收益，规模因子表现较弱。

• 沪深300池中，波动率、估值、流动性因子表现较好，规模因子略微回撤。

- 中证500池中，估值和成长因子较为稳定，基本保持在因子表现前1/3，流动性和波动率因子有所回撤，规模因子表现最差。

指数及板块表现概要 [page::3]

| 指数代码 | 指数名称 | 一周涨跌幅(%) | 代表跟踪指数产品 |
|--------------|----------------|---------------|--------------------------------------------------|
| 399986.SZ | 中证银行 | 5.16 | 华安银行股 基金等 |
| HSCEI.HI | 恒生国企指数 | 4.65 | 银华基金H股分级、易方达H股ETF等 |
| 000038.SH | 上证金融 | 4.15 | 华夏金融行业基金等 |
| HSI.HI | 恒生指数 | 4.14 | 华夏恒生ETF等 |
| 000974.SH | 中证800金融 | 3.98 | 信诚金融基金 |
| 000018.SH / 399809.SZ | 180金融 | 3.84 | 国泰金融ETF等 |
| 000914.SH | 保险主题 | 3.83 | 方正富邦保险分级基金 |
| 000925.SH | 沪深300金融基面50 | 3.57 | 国投瑞银基金 |
| 000063.SH | 上证周期 | 3.35 | 嘉实50、海富通周期ETF |

• 金融板块及港股指数涨幅领先，创投板块及小市值股领跌，结构性分化明显。

市场观点及策略建议 [page::4]

• 市场热点快速转换，避险资金抱团大金融板块。

- 创业板估值接近历史底部，成长风格反弹迹象初显，特别在中证500池中体现明显。

• 预期市场进入整理期，建议静待整理结束信号以捕捉风格转换带来的左侧交易机会。

- 风险提示：市场环境发生重大变化时，已建立因子模型可能失效。

量化因子库简介 [page::4][page::5]

| 风格 | 因子名称 | 数据库名称 | 统计显著方向 |
|--------|-------------------------------|--------------------------|---------------|
| 成长 | 单季度营业总收入同比增长率(财报) | qfayoygrfs | 下降 |
| 成长 | 单季度每股收益同比增长率 (财报) | qfayoyepsfs | 上升 |
| 动量 | 一月股价动量 | momentum1m | 上升 |
| 估值 | 最新净市率 | bpIf | 下降 |
| 规模 | 总市值 | tcap | 上升 |
| 流动性 | Amihud 流动性 | amihudliq | 下降 |
| 市场交易 | 收益率一个月波动率 | pctvol_1m | 下降 |

• 因子库覆盖成长、动量、估值、规模、流动性等多维度，细分指标丰富。

金融工程定期报告证券研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：估值因子表现较好，静待市场整理期结束
作者及执业证书号：吕思江，SAC执业证书编号：S1450517040003
发布机构：安信证券股份有限公司研究中心
发布日期：2017年7月15日
研究主题：A股市场因子表现分析及风格切换趋势，聚焦万得全A、沪深300、中证500三大股票池的因子表现及市场热点动态。

核心论点：
报告指出，近期市场中估值类因子表现优异，尤其是股息率、预期盈市率和静态市净率等因子进入全A市场表现前列。同时，市场风格显示出热点切换加快，避险资金集聚大金融板块，而创业板及小市值股票表现疲弱，但估值已接近历史底部。中小盘股票中的成长风格出现反弹苗头，预期三季度将迎来操作机会。报告建议投资者等待市场整理期结束，抓住风格转换带来的左侧交易机会。

报告目标：通过多因子视角监测市场当前表现，并提示在风格切换期慎重操作以获取超额收益，尤其关注中小盘成长股机会，兼顾风险提示。

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2. 逐章节深度解读

2.1 本周市场因子表现（第1章）

关键信息：

• 估值类因子在万得全A股票池中表现突出，相关因子（预测股息率、分析师预期盈市率、静态市净率）均位于表现前十。

- 市场波动率相关因子表现从之前的强势转为一般，但仍贡献正收益。

• 规模因子整体表现欠佳。

- 在沪深300股票池中，波动率、估值和流动性因子表现较好，规模因子略有回撤。

• 中证500股票池里，估值和成长因子表现均衡，表现均位于前三分之一，但流动性和波动率因子有所退步，规模因子表现最差。

推理依据：
作者以Wind数据为基础，结合实测的多因子收益表现排名，反映出因子风格的阶段性轮动。估值因子的强势说明市场对“低估值”特征的回归关注；波动率因子从领先退守表明市场风险情绪出现缓和或调整；规模因子疲软暗示大盘股优势减弱。

关键数据说明：

• 万得全A因子表现图（图1）显示12个月收益波动率、未来12个月净利润/总市值等估值类因子居前。

- 沪深300因子表现图（图2）显示收益率波动率和预测未来净利润因子领跑，成交量稳定性负面影响较大。

• 中证500因子表现图（图3）显示成长因子（如营业收入同比增长率）、最新净市率和销市率表现突出。

此外，本周指数涨跌分化明显。金融类及港股指数领涨，TMT板块和创业板领跌。中证银行、恒生国企指数、上证金融指数涨幅分别达到5.16%、4.65%和4.15%。这与资金避险倾向集中大盘蓝筹和金融股相符，显示市场热点集中变化。

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3. 图表深度解读

3.1 图1：万得全A股票池因子表现

• 描述：该图展示全A市场各因子本周表现的条形排名，横轴为因子收益表现（取对数或标准化值），纵轴为因子名称。

- 数据解读：
- 估值因子如“预测未来12个月净利润/总市值”、“预计未来财年1净利润/总市值”等位居表现前列，收益率波动率因子也表现相对突出。
- 规模类因子（总市值、流通市值对数等）表现显著为负，表明大盘股优势暂时回落。
- 波动率相关因子如收益率12个月波动率继续贡献正收益，对市场波动的反应仍旧敏感但不再主导。

• 逻辑联系：该图具体支持报告中关于因子风格切换的论断，说明估值因子持续吸引资金，规模因子表现疲软，波动率因子维持正收益但强度减弱。

3.2 图2：沪深300股票池因子表现

• 描述：反映沪深300成分股的多因子收益，本周走势。

- 数据解读：
- 成交量单月稳定性、企业价值、成交量离差为负，表明成交量表现不稳，规模因子受挫。
- 估值和波动率相关因子（未来净利润预测、收益率波动率）表现积极，偏好估值合理及相对波动率低的股票。

• 文本联系：与全A因子表现基本一致，规模因子退步，估值和流动性因子表现良好，符合大盘蓝筹迎避险资金抱团逻辑。

3.3 图3：中证500股票池因子表现

• 描述：展示中证500成分股因子本周表现。成长因子如“单季度营业总收入同比增长率”、“单季度归母净利润同比增长率”表现积极。

- 数据解读：
- 估值因子“最新净市率”和“销市率”表现显著且正向，暗示市场对成长股估值认可提升。
- 成长因子相关指标均保持正收益，显示成长风格初显反弹。
- 规模因子依旧表现较差，连续回撤，表明中小盘股整体受资金青睐有限，但成长股具备反击潜力。

• 逻辑支持：图表清晰映射报告观点，即中小盘成长股可能在三季度迎来机会，建议投资者关注左侧布局。

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4. 市场观点分析（第2章）

核心观点：
市场正处于热点快速切换期，避险资金倾向于抱团金融板块，创业板及小盘股表现弱势，有回落危险。创业板估值接近历史底部，为潜在的配置机会。中证500中成长风格已展现反弹信号，未来数月可能迎来操作窗口。建议耐心等待市场整理结束，紧抓风格转换带来机会。

推理机制：
市场热点切换反映资金情绪和风险偏好多变，金融板块作为传统避险资产群体，获得大量资金青睐推动其指数上涨。创业板、TMT等成长板块经历回落，但估值低位带来潜在安全边际。成长因子表现也佐证了成长股估值修复初步开启。

风险提示：本报告基于公有市场数据，若突发极端市场环境，模型及因子表现可能失效，投资需警惕系统性风险。

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5. 估值分析

本报告虽未详细列示具体估值模型如DCF等，但大量采用量化因子（估值指标、未来盈利预测）衡量整体市场价值，隐含应用因子投资理念与估值法。未来净利润/总市值比、股息率、静态市净率等直接反映市场总体估值水平。报告通过因子表现排名方式，揭示市场当前偏好低估值、成长合理预期的股票。

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6. 风险因素评估

• 市场风险：报告特别提示若宏观或市场环境出现巨大变化，基于历史数据的模型与因子表现可能失效，存在较大不确定性。

- 风格分化风险：热点快速切换中，投资者可能错失收益窗口或遭遇流动性风险。

• 估值波动风险：估值因子表现强烈但波动率因子表现回落，表明市场情绪可能仍不稳定。

- 操作风险：等待整理结束及风格转换阶段本身存在时点把握难度和期间震荡风险。

报告未给出具体风险缓解方案，而是强调投资者应保持谨慎，利用左侧交易机会提升胜算。

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7. 审慎视角与细微差别

• 报告整体持谨慎乐观态度，对中小盘成长股票给予积极展望，但也承认规模因子表现弱和部分市场指数领跌，体现攻击与防御兼顾的策略思考。

- 报告依赖多因子量化模型，可能低估非量化市场情绪冲击或突发事件。

• 虽然明确指出创业板估值临近底部，但未能深入分析其潜在反转动力或外部环境变化，略显不足。

- 风险提示较为简略，未对具体事件型风险（如政策变化、宏观调整）的影响做细致剖析。

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8. 结论性综合

此份报告基于2017年7月中旬市场数据，结合万得全A、沪深300、中证500三个股票池的多因子表现，系统揭示了当时A股市场因子表现的风格轮动特征：

• 优异的估值类因子表现表明低估值股票获得资金青睐，尤其是股息率和预测未来净利润/市值等指标，显示投资者对盈利修复整体持认可态度。

- 波动率因子虽不再突出但仍贡献正收益，反映市场波动性因素保持一定影响力，规模因子显著回撤反映大盘蓝筹表现相对弱势。

• 在市场结构层面，热点从高成长的创业板、TMT切换到稳健的大金融板块，资金避险需求较强。创业板估值逼近历史低位，指示风险价值得到释放。

- 中证500代表的中小盘成长股风格初现反弹迹象，极可能成为三季度的投资机会，适宜静待市场进一步确认信号后采取左侧交易策略。

• 本周主要指数涨幅前列为中证银行、恒生国企、上证金融，涨幅均超过4%，验证了资金避险抱团金融的观点。

图表数据强力支持上述结论，全面体现因子轮动与风格切换。市场当前正处于整理期，投资者需审时度势，谨慎把握切换窗口。

综上，报告整体观点稳健积极，推荐关注估值优异、成长性突出的中证500成分股，尤其在整理期结束后把握左侧布局机会，同时警惕环境突变带来的风险。

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参考文献标注

• 报告开头及整体逻辑摘自第0页

- 市场因子表现及图表详解第2页至第3页

• 市场观点与因子库详述第4页至第5页

- 分析师声明、免责声明第6页

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报告