证券行业：基本面环比修复与资本市场持续发展机会 [page::2][page::3][page::8]

• 2022年证券行业营业收入预计4533亿元，同比下降10%，净利润预计1541亿元，同比下降19%，净利率约34%。

- 券商估值处于10年内不足5%的低分位，PB约1.21倍，低估值修复空间仍存。

• 证券行业结构优化，头部券商和财富管理是未来投资重点。

- 投顾业务迅速发展，买方投顾模式带动客户资产增长，成为新业绩增长点。

银行业：资产质量改善与息差下行收敛 [page::3][page::4][page::5][page::13][page::14][page::15][page::16]

| 指标 | 当前水平 | 环比变化 | 说明 |
|--------------|------------|------------|---------------------------|
| 不良率 | 1.67% | 下降2bp | 不良率处近年较低水平 |
| 关注类贷款占比 | 2.27% | 下降4bp | 关注类贷款占比历史最低 |
| 净息差 | 1.94% | 下降3bp | 下降幅度收敛，城商行保持平稳 |
| 资本充足率 | 核心一级资本10.52% | 同比提升2bp | 处于历史高位 |

• 城商行表现突出，资产投放及息差改善趋势明显。

房地产行业：至暗已过，政策持续宽松促进结构性复苏 [page::6][page::7][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22]

• 上半年房地产继续下行，销售面积同比下降23.6%，销售额下降31.5%。

- 调控政策大幅放松，融资环境改善，土地市场流拍率下降。

• 头部龙头房企土地拿地下跌幅小，盈利和ROE有望持续改善。

- 市场呈“弯钩”型复苏，重点区域库存不积压，供给仍有限制。

• 民营房企流动性压力仍存，地方国企和龙头企业持续提升市场份额。

保险行业：估值低位，期待内生增长动力显现 [page::7][page::8][page::23][page::24]

• 保险行业估值处于历史极低水平（P/EV 0.32~0.69），市场悲观情绪浓厚。

- 保费收入持续增长，保险密度与深度有明显提升空间。

• 保险资金规模和资产配置优化，债券、股权投资占比稳步提升。

- 科技赋能保险业务，理赔和营销环节效率提高，未来赋能全产业链。

中证全指金融地产指数及广发金融地产ETF表现 [page::24][page::25][page::26][page::27][page::28][page::29][page::30]

• 指数涵盖银行、证券、地产及保险行业龙头公司，成分股以大市值公司为主。

- 指数历史表现优于市场大盘，下降行情中抗跌性强，反弹行情表现良好。

• 当前指数市盈率和市净率均处于历史低位，估值吸引。

- 广发金融地产ETF采用被动复制策略，管理费率0.50%，托管费率0.10%，经理夏浩洋管理多只指数型基金。

广发中证全指金融地产 ETF 研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 标题：广发中证全指金融地产 ETF——把握稳增长机遇

- 发布机构：中泰证券研究所

• 发布日期：2022年10月20日

- 研究团队：分析师蒋峤、陈立、李新春等

• 报告主题：围绕广发中证全指金融地产ETF（159940.SZ）展开详尽分析，评估金融与地产板块的投资机会与风险，分析包括证券、银行、房地产及保险四大行业的基本面、估值水平及未来展望，剖析该ETF成分股结构、指数表现及估值，最后介绍基金产品信息及风险提示。

核心观点：

• 该ETF覆盖保险、银行、证券及房地产，金融地产板块是国家经济的关键组成部分，适合把握稳增长机遇。

- 证券板块短期内仍有低估值修复空间，长期受益于资本市场改革。

• 银行业总体稳健，息差下降幅度开始收窄，城商行尤其具确定性。

- 房地产行业经历“至暗时刻”，开始结构性复苏，龙头企业经营质量有望改善，ROE回升。

• 保险行业估值极低，具备估值修复机会。

- 金融地产ETF长期表现稳定，估值处于历史低位，定位为较高风险和预期收益的股票型基金。

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2. 逐节深度解读

2.1 证券行业：基本面环比修复，资本市场持续发展中的配置机会

关键假设：

• 日均股基交易额约1万亿元。

- 投行业务股权融资规模估计为1.94万亿，同比增长6%，首发增长10%，再融资增长5%，债券承销规模增长10%。

• 资管业务资金规模约8.39万亿，同比略增2%，费率有小幅上升。

- 自营业务投资规模同比增长10%，但投资收益率下降至2.2%。

• 两融余额稳定，约占A股流通市值的2.3%。

盈利预测：

• 2022年证券行业营业收入预测4533亿，同比下降10%，净利润1541亿，同比下降19%，净利率约34%，ROE约5.9%。

- 各业务板块各异：经纪业务萎缩，投行业务和资管业务继续增长，自营业务承压。

投资建议：

• 当前证券行业估值极低，市净率1.21倍，处于近10年的低分位。

- 短期存在流动性宽裕及市场偏好回暖的低估值修复机会。

• 长期依赖资本市场改革，建议关注业绩韧性强的头部券商及财富管理标的。

图表解读：

• 图表1详细列举了核心业务假设的历史数据及2022年悲观、中性、乐观三种场景，显示交易规模、融资规模及业务收入等均有趋势性判断。

- 图表2呈现行业收入与利润的历史与预测趋势，2022年整体收入和利润有下降压力，但投行业务与资管业务等板块维持成长。

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2.2 银行业：总体稳健，息差下降收敛

行业资产质量：

• 银行业整体资产质量表现稳定，不良率小幅下降至1.67%，城商行、农商行不良率降幅明显。

- 单季度不良贷款净生成率略微上升至0.73%，全年预计控制在0.71%附近。

• 关注类贷款占比也分别下降，行业质量达到历史较优。

息差情况：

• 2022年Q2行内净息差为1.94%，环比下降3bp，降幅比Q1明显收窄。

- 大行和股份行息差承压，城农商行息差保持相对稳定。

• 主要受5年期LPR下调影响，银行贷款定价承压。

- 下半年预计息差压力有限，地产复苏和零售业务能缓解压力。

信贷投放与盈利：

• 二季度信贷增速边际回暖，国有行为主要推动力，股份行面临资产荒。

- 2022年上半年商业银行净利润同比增长7.08%，城商行增长转正表现优异。

• 基础面确定性较强的板块是区域布局较好的城商行，投放制造业和基建更有保障。

图表解读：

• 图表3展示2019-2022年各银行板块的资产和贷款同比增速，显示国有行和城商行保持稳定增长，股份行有所放缓。

- 图表4显示各银行板块季度净利润同比增长，城商行波动明显，但2022年趋势改善。

• 图表18及19涵盖各板块不良贷款率、净生成率和关注类贷款占比，体现整体资产质量改善趋势。

- 图表20展示行业净息差趋势，Q2下行幅度较前期收窄，资本充足率维持高水平（图21和16），行业稳健。

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2.3 房地产行业：至暗已过，格局重塑

行业基本面状况：

• 2022年上半年房地产市场延续2021年下半年的下行态势，拿地、开工、销售、投资均显著下降。

- 商品房销售面积同比下降23.6%，销售额下降31.5%，百强房企销售降幅更大（超50%）。

• 土地市场流拍率有所改善，地价占房价比例提升至59%。

政策面宽松：

• 各地政策放松力度持续加大，2022年前5个月共出台326次地方房地产调控放松政策，特别是5月政策加速出台。

- 贷款利率持续下降，头部房企融资环境相对改善，信用债净融资规模自2021年8月起改善。

关键市场趋势：

• 集中供地批次增多，核心区域供地增多，配建要求降低，摇号比例提升，付款周期放宽，有利于市场稳定。

- 市场优质库存较低，销售周期集中1.5年内，供应受限导致供需转向“弯钩型”复苏，节奏较历史慢。

• 土地市场竞争格局变化显著，民营企业拿地比例快速下滑，国有及地方国企持续增加市场份额。

- 龙头房企ROE与相对PB走势显示盈利能力大幅波动，当前处于历史低位，反映行业压力。

公司层面：

• 龙头房企重点包括万科A、保利发展等，基本面改善带来估值修复的可能。

- 不同时间段股价涨幅优异企业特征不同，反映了市场竞争力和行业变化。

• 地方国企普遍负债水平较低，拿地能力强，拿地市场占有率持续提升，形成竞争优势。

图表解读：

• 图表5-7 分别展现万科A和保利发展的ROE与相对PB趋势，均显示盈利与估值的同步下行。

- 图表22-30涵盖土地市场指标、融资状况、市场库存销售周期、竞争格局、企业负债结构与龙头企业估值与盈利表现，系统反映行业的结构性变化与分化。

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2.4 保险行业：看好估值修复机会

行业规模与结构：

• 2021年保险总保费4.49万亿，略有下降。

- 人身险占比74%，财产险26%，存在结构失衡，财产险发展尚未充分。

• 保险密度（人均保险支出）与深度（保费占GDP比例）较全球成熟市场仍有较大提升空间。

资金运用与投资：

• 保险资金规模23.23万亿，增速放缓。

- 资金配置结构优化，债券投资占比回升，股权投资稳定，银行存款占比下降。

• 投资收益率稳定。

科技与未来展望：

• 保险科技促进营销和理赔效率，提升风险管理和服务能力。

- 随着数字化转型加速，或推动行业升级。

图表解读：

• 图31-32展示了保险保费收入走势、细分行业结构，以及保险密度、深度指标，反映行业成长空间较大。

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3. 中证全指金融地产指数详解

指数信息：

• 指数代码000992.SH，英文名称CSIAllShareFinancialsIndex。

- 样本选取中证全指中金融和房地产行业的证券，剔除ST股及上市不足3个月的股票。

• 指数样本每半年调整。

- 样本数量控制在50只以上，优先剔除成交金额排名后10%及累积市值占行业98%后的证券，保持代表性。

历史表现：

• 在2018年和2022年以及2017年和2019年、2020年反弹行情中，金融地产指数表现优于中证全指，尤其跌势下跌幅更小。

- 成交量和成交额活跃，尽管价格下跌，成交量保持较高水平。

估值：

• 市盈率TTM和市净率LF均处于近5年历史新低，估值显著低于中位数减1个标准差水平，估值处于极低位置，存在修复空间。

成分股结构：

• 总市值约3480亿元，大市值公司占主导，市值超1000亿的占约70%权重。

- 银行（45%）和证券（28%）是最大行业权重，次第为房地产（12%）、保险（12%）等。

• 代表性个股包括中国平安、招商银行、兴业银行、东方财富、中信证券、工商银行、保利发展、交通银行、宁波银行、万科A等，覆盖保险、银行、证券和房地产头部公司。

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4. 广发中证全指金融地产ETF产品介绍

• 上市时间：2015年4月17日。

- 交易代码：159940.SZ。

• 基金类型：股票型，采用被动式投资策略，紧密跟踪中证全指金融地产指数。

- 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。

• 风险收益特征属于较高风险、较高收益类型，高于混合、债券和货币基金。

- 基金经理：夏浩洋，硕士，2017年加入广发基金，背景为指数投资及量化研究。目前管理8只基金，管理规模超过105亿元。

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5. 风险提示及评级说明

• 报告基于历史公开数据和统计模型，存在滞后性、数据不准确及模型局限性。

- 历史规律可能失效，模型结果仅供参考，且不构成投资建议或基金产品推荐。

• 指数表现受宏观环境、市场波动及风格切换影响，存在波动风险。

- 评级说明明确“买入”为未来6-12个月内预期相对同期基准指数涨幅超过15%，依次类推。

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3. 关键图表深度解读

图表1&2：证券行业盈利预测关键假设与收入盈利预测

• 展示了日均交易额、股权融资、债券承销、资金管理、两融市值比例等关键指标的历史及未来三种情景预测。

- 收入和净利润呈现出行业目前承压但部分业务（投行、资管）具备增长潜力的局面。

• 净资产与ROE稍有下降，反映短期盈利压力，但行业长线积极面明显。

图表3&4：银行板块资产与贷款增速及净利润变化

• 显示2019年至2022年不同银行类型资产和贷款增长的变动趋势。

- 国有行资产和贷款增速领先，城商行增速稳定，股份行增速放缓表现差异明显。

• 净利润同比增长整体正向，城商行增长转正，波动性有所减小，资产质量改善匹配该趋势。

图表5-7：房地产头部企业ROE与市场估值关系

• 万科A和保利发展的加权ROE与相对PB呈现同步趋势，自2014年高点至2022年大幅下滑。

- 表明业绩下行严重压制估值，但近期形势有所缓和，未来潜在反弹预期。

图表19&26：银行不良率下降趋势及重点区域房地产库存销售周期

• 银行业不良率和关注贷款占比逐步下降至历史低位，资产质量总体良好。

- 房地产重点区域库存处于较低水平，销售周期集中在1.5年内，缺乏滞销库存，支持“弯钩型”复苏渠道判断。

图表35-37：金融地产指数成交活跃度及估值位于历史低位

• 指数成交量保持活跃，成交额随价格波动回落，但流动性健康。

- 市盈率和市净率指标均处于近5年历史最低区域，显示估值处于吸引区。

图表38-41：指数成分股市值分布及行业权重

• 大型市值企业占主导多数，体现权重集中优势。

- 行业分布显示银行占45%，证券28%，房地产12%，保险12%，形成较为平衡的金融地产组合。

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4. 估值分析

• 本报告未专门展开DCF等绝对估值方法，主要基于历史相对估值，包括市盈率（TTM）和市净率（LF）的统计分位。

- 估值指标显示，截至2022年10月14日，中证全指金融地产指数的估值处于过去5年历史最低水平，均显著低于中位数减1个标准差，强调当前市场的底部吸引力。

• 此外，报告强调行业盈利指标如ROE的波动及行业结构变化，表示未来盈利质量和持续性改善是估值修复的关键驱动力。

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5. 风险因素评估

• 建模和数据风险：模型基于历史规律，存在失效风险，数据有滞后性。

- 市场波动风险：指数表现受宏观经济环境、资本市场波动、行业风格切换多重因素影响。

• 信息披露风险：第三方数据的准确性与及时性存在不确定性。

- 投资风险：报告不构成投资建议，ETF和指数具有市场波动风险。

• 板块风险：金融和地产行业受政策、经济周期影响显著，存在估值调整及风险积累可能。

报告风险提示充分，提醒投资者结合自身风险偏好审慎决策。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于大量历史数据和公开信息，且模型预测偏向中性至审慎，但市场环境依然存在不确定性，特别是房地产供给和政策效果的落地节奏。

- 证券行业盈利前景受市场波动和经济周期影响较大，报告未深入量化宏观变量对盈利的敏感度，短期盈利压力较明显。

• 银行业息差虽有收敛迹象，但面临利率调降和地产风险的双重压力，未来走势依赖政策和经济表现。

- 房地产部分对政策宽松与基本面改善的平衡判断较为乐观，尤其预期“弯钩式”复苏速度较慢但稳健。

• 保险板块估值偏低，修复机遇明确，但内生增长动力依然需观察，尤其疫情后恢复阶段的业绩弹性。

- ETF产品部分，采用完全复制法虽稳定，但跟踪误差和成分股变动风险均存在，尚需关注市场流动性和基金规模效应。

• 报告结构严谨，内容覆盖全面，但估值部分侧重历史对比，缺少多情景动态模拟。

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7. 结论性综合

该报告围绕广发中证全指金融地产ETF建立公开、详实的分析框架：

• 宏观视角：金融和地产行业作为稳增长核心领域，当前估值处低谷，蕴藏较大修复机会，尤其证券行业短期低估值修复空间足，地产在政策宽松与供给限制下逐步重塑格局。

- 行业视角：
- 证券行业呈现结构性转型，资本市场改革推动长期向好，行业盈利压力短期存在，但估值处低位。
- 银行业资产质量稳健，息差下滑幅度收敛，城商行受政策支持确定性强，是板块重点。
- 房地产行业走出最低谷，内部结构分化明显，政策密集调整促使供需缓慢修复，头部企业盈利质量及ROE有望回升，行业出清持续。
- 保险行业估值低迷，行业深度和密度提升空间大，保险科技赋能带来转型驱动。

• 指数与基金：

- 中证全指金融地产指数表现优于大盘，具有较好抗跌能力与反弹潜力，估值处于近年极低位，成分股市值和行业分布合理，大市值龙头占优。
- 广发中证全指金融地产ETF作为被动基金产品，紧密跟踪指数，风险收益匹配行业特征，适合投资者布局相关板块。

• 风险与提示：

- 模型和数据局限、市场波动风险及宏观经济不确定性是主要风险来源。
- 投资者应基于个人风险承受能力和投资期限审慎参与。

整体上，报告立足稳健分析框架，结合政策、宏观、行业细分及市场估值，充分显示金融地产板块价值投资的潜力，ETF作为指数工具为投资者提供了便捷的配置渠道。报告精准洞察四大行业差异化发展与估值低点，明确指出当前是把握稳增长的重要投资窗口。

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结语

本报告以详尽的数据支撑和逻辑推理，从宏观政策到行业基本面、个股表现、指数估值及基金产品特性，全面系统分析了广发中证全指金融地产ETF的投资价值。通过对证券、银行、房地产和保险四大行业的深刻剖析，结合指数成分及ETF特征，报告为投资者提供了极具指导价值的视角和判断，尤其强调低估值、行业结构性改革与政策支持带来的中长期投资机会，为在复杂多变的市场环境下稳健布局金融地产板块提供了有力依据。[page::0],[page::1],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5],[page::6],[page::7],[page::8],[page::9],[page::10],[page::11],[page::12],[page::13],[page::14],[page::15],[page::16],[page::17],[page::18],[page::19],[page::20],[page::21],[page::22],[page::23],[page::24],[page::25],[page::26],[page::27],[page::28],[page::29],[page::30],[page::31],[page::32],[page::33]

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