2025年上半年业绩概览 [page::0]

• 实现营收67.45亿元，同比下降25.66%。

- 海外业务收入49.85亿元，同比增长6.36%，实现逆势增长。

• 归母净利润4.24亿元，同比增长1.11%；扣非净利润4.22亿元，同比增长13.01%。

- 经营活动现金流净额为-29.12亿元，同比多流出13.56亿元，主要因营收规模缩减及业主方付款不及时。

盈利能力提升及合同情况 [page::0]

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 |
|------------|----------------|--------------|
| 毛利率 | 15.12% | +3.66pct |
| 国内工程毛利率 | 18.9% | +8.58pct |
| 海外毛利率 | 13.78% | +1.25pct |
| 净利率 | 6.54% | +1.7pct |
| 信用减值损失 | -0.91亿元 | +0.47亿元 |
| 新签合同额 | 63.08亿美元 | -34.96% |
| 在手订单余额 | 389.26亿元 | — |
| 正在执行项目金额| 218.66亿元 | — |

• 盈利能力显著提升，合同储备充足。

“一带一路”战略推动海外增长 [page::0]

• 公司积极践行“走出去”战略，2024年国际承包商排名跃升至第77位，创历史最佳。

- 与力拓集团、安赛乐米塔尔、淡水河谷等多家国际知名龙头企业保持紧密合作。

• 海外业务收入实现逆势增长，展现强劲海外市场拓展能力。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑风险。

- 新签订单不及预期风险。

• 应收账款回收不及预期风险。

【银河建筑龙天光】公司点评丨中钢国际(000928)报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河建筑龙天光】公司点评丨中钢国际(000928)：盈利能力提升，一带一路助增长

- 作者：龙天光，中国银河证券建筑行业分析师

• 发布日期：2025年8月29日15:31

- 发布机构：中国银河证券研究部

• 分析对象：中钢国际（股票代码000928）

- 主题：公司2025年上半年业绩表现分析、盈利能力提升、国际市场拓展及“一带一路”战略执行情况

• 核心观点概述：

- 业绩符合预期，海外收入表现较好
- 盈利能力提升，在手合同充足
- 积极践行“一带一路”战略，海外市场拓展成果显著

• 评级体系与报告风格：

- 作者龙天光为业界知名分析师，资历深厚，团队业绩卓著
- 评级体系针对公司给予“推荐”、“谨慎推荐”等分级（本报告未明确给出具体评级，但基于文中分析可推测偏积极）

该报告力图展现中钢国际在面临行业周期性压力时，如何通过优化盈利结构和加大“一带一路”海外市场投入，实现整体经营质量的提升，以及对应的主要风险因素提示[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

关键论点总结：

• 中钢国际2025年上半年业绩整体符合市场预期，营收出现下降但归母净利润小幅上升，海外业务成为增长亮点，盈利能力明显改善，合同储备充实。

- 公司积极推动“走出去”和“一带一路”战略，海外业务收入逆势增长，国际合作广泛且深度高。

推理依据：

• 营收同比下滑与国内市场业务减少强相关，海外业务显示收入同比上涨，从侧面佐证“一带一路”战略成效。

- 盈利改善显示公司优化项目结构与管理能力提升，海外毛利率增长亦证实国际市场更高效益。

• 在手合同与新签合同数据反映未来业务稳定性。

关键数据点：

• 营收67.45亿元，同比降25.66%

- 归母净利润4.24亿元，同比增长1.11%；扣非净利润4.22亿元，同比增长13.01%

• 国内收入17.6亿元，同比降59.88%；海外收入49.85亿元，同比增长6.36%

- 毛利率15.12%，同比提升3.66个百分点；国内工程毛利率18.9%，较去年提升8.58个百分点；海外毛利率13.78%，提升1.25个百分点

解读：2025年上半年，公司营收受到国内市场低迷影响较大，但归母净利润与扣非利润实现增长，表明通过成本控制、项目效率提升及产品结构调整抵消了部分营收下降带来的负面影响，且海外业务成为公司利润的重要贡献来源。

现金流情况：预计经营现金流净额为-29.12亿元，较去年同期流出增加，这主要因营收缩减与客户回款周期延长导致，体现行业周期性特征及资金风险需关注[page::0]。

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2. 业绩表现与业务结构

分业务收入变动：

• 工程总承包收入63.16亿元，同比降25.09%

- 商品销售收入3.06亿元，同比降38.13%

• 服务收入1.08亿元，同比降17.64%

分区域收入变动：

• 国内业务收入17.6亿元，同比降59.88%

- 海外业务收入49.85亿元，同比增长6.36%

推断逻辑：国内市场需求明显弱于去年，导致整体营收下滑，但公司海外业务抗跌性强，且持续增长。这反映出公司“走出去”战略的成功以及对“一带一路”国家项目的依赖度提高。

同时，商品销售和服务收入下滑较工程承包更剧，说明市场整体需求疲软，公司在产品及配套服务层面面临更大压力。

信用减值异常：报告期信用减值损失为-0.91亿元，同比增长0.47亿元，反映应收账款及债权回收风险有所上升，需警惕资金链压力。

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3. 盈利能力与合同储备

盈利能力分析：

• 毛利率提升3.66pct至15.12%。

- 国内工程项目毛利率大幅提升8.58pct至18.9%；海外毛利率亦提升1.25pct至13.78%。

• 净利率约6.54%，同比提升1.7pct，显示公司盈利质量改善明显。

合同储备情况：

• 新签合同总额63.08亿美元，同比降34.96%。

- 截至2025年6月末，累计签约未完工订单余额389.26亿元。

• 已生效项目执行金额218.66亿元。

解读：虽然新签合同金额下降，但手持订单余额仍然充足，保障未来业务持续性。毛利率提升表明公司实现成本控制和更优质项目结构，海外及国内市场均存在改善。

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4. “一带一路”战略及海外市场拓展

战略推进：公司积极践行“走出去”和“一带一路”战略，2024年全球最大250家国际承包商排名第77位，为历史最好成绩。
合作伙伴：与力拓集团、安赛乐米塔尔、淡水河谷、Tosyali集团、土耳其ICDAS集团、巴西Gerdau集团等多家全球知名企业保持紧密合作，体现强大的国际资源整合能力。
竞争优势：丰富的国际化施工经验及精细化管理能力，为持续扩大海外市场规模和盈利奠定基础。
海外收入表现：全球环境复杂多变，海外业务逆势增长6.36%，体现业务韧性和增长动力。

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5. 风险因素分析

报告全面提示了三大风险：

1. 固定资产投资下滑风险：整体市场投资需求放缓可能影响未来新签合同及营收规模。

2. 新签订单不及预期风险：订单来源受宏观经济、国际政治等影响，可能导致业务拓展受阻。

1. 应收账款回收风险：尤其海外客户付款不及时，现金流压力加大，信用减值可能持续上升。

报告未详细披露各风险发生概率，但提醒投资者重点关注行业周期性和资金流风险。

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三、图表深度解读

1. 报告封面（图像1）

• 此图为报告封面，简洁显示报告标题和研究时间，具有标识性。

- 无具体数据内容。

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2. 核心观点部分图表（图像2）

• 图表内容为中国银河证券LOGO，作为机构权威背书使用，无具体财务数据。

- 支撑报告机构发布合法性和来源可信性。

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3. 作者与评级体系介绍（图像3）

• 展示分析师头像及简介，强化报告专业度，增加读者信任。

- 评级体系表述清晰，定义“推荐”“中性”等评级等级，便于理解投资建议语境。

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4. 分析师个人照（图像4）

• 强调报告作者专业背景和多年行业研究经验。

- 有助于增强报告的权威性。

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四、估值分析

报告全文未公开明确估值与目标价计算，但可结合分析师评级体系和财务数据推断：

• 盈利能力提升及较高毛利率表明公司具备较强的现金流生成能力。

- 手持大量在手合同为未来业绩提供确定性支撑。

• 海外业务贡献上升和“一带一路”战略落地提升增长前景。

- 结合宏观行业周期及现金流波动，估值应谨慎参考。

• 由于订单金额2019年下降明显，增长倍数、折现率及风险调整概率应相应提高。

综合推断，该公司应属“谨慎推荐”到“推荐”区间，具体估值尚需结合完整财务模型细节确认[page::0,1]。

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五、风险因素评估

• 固定资产投资下滑风险：若行业整体投资缩减，公司新项目拓展受阻，影响营收及收益增长；为关键宏观层面风险。

- 新签订单风险：景气度下降或政策环境调整，可能导致新业务获取难度加大。

• 应收账款回收风险：客户资金压力、回款周期变长，会出现应收账款逾期，信用风险上升，影响经营现金流健康。

报告提示需关注公司现金流状况及加强风险管理，防范经营波动。

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩下降但利润增长的原因：报告侧重强调毛利率和净利率提升，盈利能力改善，但因营收同比下降25%以上，利润增长幅度有限（仅1.11%）；存在成本控制对利润支撑过重的隐忧。

- 经营现金流负流出近30亿，现金流压力较大，资金链安全需持续关注，报告中对现金流风险提示不足。

• 新签合同大幅同比下降近35%，公司未来营收增长潜力或受挑战，报告未突出该风险可能对长期业绩的影响。

- 信用减值损失增加，虽金额不大，但应关注行业周期波动引发的坏账风险，报告未提供详细风险缓释措施。

• 海外业务增长虽亮眼，但毛利率仍低于国内业务，表明海外项目存在更大成本压力和风险，需警惕外部市场环境变化。

综上，报告整体积极，但亦应警惕上述潜在隐忧。

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七、结论性综合

本报告详尽分析了中钢国际2025年上半年业绩表现，整体业绩虽受到国内需求萎缩影响，营收同比大幅下降，但通过优化项目结构、提升海外业务比重及强化成本控制，实现归母净利润和扣非净利润的温和增长。公司毛利率、净利率显著提升，显示盈利能力增强。

海外业务成为增长重要引擎，得益于公司积极践行“一带一路”战略和国际合作，2024年公司在全球大型国际承包商排名升至第77位，充分展示国际竞争力和执行力。

合同储备充裕为未来业绩提供保障，但新签合同同比下降及经营现金流负流出仍是需重点关注的风险点。报告中也明确指出了固定资产投资下降、新签订单减少及应收账款回收不及预期的风险。

图表与数据清晰支持以上论断，作者运用详实的财务数据和行业地位分析，构建了逻辑严密的论证体系。

综上，中钢国际作为受益于“一带一路”建设的国际承包商，其盈利能力提升和海外市场拓展体现了韧性与潜力，投资者应关注其未来订单转化效率及现金流稳定性。报告整体视角积极，但投资决策需结合资金风险及市场环境动态审慎考量[page::0,1]。

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全文完

报告