戴维斯双击策略表现概述 [page::2]

• 以低PE买入成长股，待EPS和PE双提升后卖出，乘数效应显著。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超基准21.08%，各年度超额收益均超11%。

• 今年以来，策略超额中证500指数37.99%，近期周度超额收益2.03%。

长线金股策略及业绩回顾 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% | -5.23% | 5.39 |

• 依据业绩预告净利润下限构建组合，季度调仓，持股数量20只，回测7年均实现18%以上年化超额收益。

- 市值和行业因素纳入设计，样本表现优异且换手率较低。

净利润断层策略核心原理与收益分析 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 信息比 | 最大回撤 |
|--------|----------|----------|----------|--------|----------|
| 2010 | 40.22% | 10.07% | 30.15% | 2.87 | 4.02% |
| 2015 | 103.90% | 43.12% | 60.78% | 2.81 | 6.23% |
| 2019 | 72.85% | 26.38% | 46.46% | 2.99 | 5.48% |

• 基于业绩超预期以及公告跳空幅度排序筛选，构建等权组合。

- 自2010年以来年化收益37.00%，年化超额基准34.44%，表现最佳。

沪深300增强组合因子构造与绩效表现 [page::5]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|--------|----------|
| 2010 | -5.19% | -12.51% | 7.32% | -1.68% | 4.36 | 2.00 | 4.17% |
| 2014 | 59.21% | 51.66% | 7.55% | -4.90% | 1.54 | 1.39 | 3.46% |
| 2019 | 40.89% | 36.07% | 4.82% | -3.42% | 1.41 | 0.94 | 3.85% |

• 构建PBROE和PEG因子，结合投资者偏好进行选股和组合增强。

- 历史回测中表现稳定，收益稳健，风险控制良好。

证券研究报告详尽分析报告——《金融工程》2020年6月28日

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 报告日期：2020年6月28日

- 作者：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）、缪铃凯（联系人）

• 研究主题：该报告主要围绕四种量化选股策略的表现与分析展开，分别是戴维斯双击策略、长线金股策略、净利润断层策略及沪深300增强组合。整体聚焦于A股市场不同选股风格和策略的绩效表现，通过基本面与技术面的结合来寻求超额收益。

核心信息与评级

报告未明示单只股票的具体投资评级，更多是对策略整体表现的归纳和分析。主旨为：

• 评估不同策略的历史表现与市场适应性；

- 展示策略收益及超额收益表现，包括年化收益、回撤等风险指标；

• 阐释策略背后的逻辑与选股方法；

- 强调量化策略在A股市场的超额回报潜力；

• 风险提示包括模型基于历史数据存在失效风险及市场风格变化风险。

作者试图传达主要信息为围绕基本面和部分技术面因子的策略组合，尤其是“戴维斯双击”等精选股票策略能够实现稳健且显著的超额收益，具备持续盈利潜力。[page::0][page::2]

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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

• 策略简述：

戴维斯双击策略强调“EPS”和“PE”的双重提升。其核心逻辑是选取低市盈率（PE）且具备盈利增长潜力的股票，待业绩增长显现，市盈率获得市场认可上升时卖出，实现收益的乘数效应。这一策略采用PEG指标（市盈率相对于盈利增速的比率）来判定股票定价合理性，假设盈利增速越快市盈率的下行风险越小。

• 推理与假设：

盈利加速增长使得公司估值更具合理性，市盈率下跌空间较小。市场会逐步认可业绩，推动估值提升，产生“戴维斯双击”（EPS与PE共振上涨），进而创造超额回报。

• 关键数据点：

- 2010-2017年，年化收益达26.45%，超额收益21.08%。
- 2010年至今，年化收益27.86%，超额收益24.63%。
- 2020年年初至6月24日，策略相较中证500指数，超额收益达到37.99%，单周超额收益2.03%。[page::2]

• 图表解读（图1与表1）：

- 图1显示组合净值与基准中证500指数净值及相对强弱（右轴），可以看到组合净值在各年份大部分时间远超基准，尤其在2013年、2015年、2019年出现明显收益峰值。
- 表1揭示各年度绝对收益与基准表现：如2013年策略收益75.63%，基准17.93%，超额57.71%，展示了高收益同时保持较低回撤（最大回撤-5.64%）。
- 收益回撤比多在2以上，表明风险调整后表现优异。
- 2020年截至6月24日，策略收益47.89%，基准9.90%，超额37.99%，突显今年策略表现强劲。

• 结论：

戴维斯双击策略凭借对盈利增速与估值合理性的精准把控，实现了稳定且优异的长期超额收益，回撤控制良好。运用PEG指标筛选优质成长股是核心驱动力。[page::2]

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2.2 长线金股组合

• 策略简述：

长线金股策略基于A股明显的盈利动量效应，即当季高增长的公司很有可能在下季度延续高增长表现。策略利用业绩预告中净利润下限数据，筛选业绩高速增长且市值较小的股票构建组合，并通过季度定期调仓来捕捉业绩持续释放带来的股价红利。

• 推理与假设：

由于未来业绩难以完全预知，业绩预告中的净利润下限成为预测下季继续高增长的有效信号。精选小市值高增速股票，进一步提高收益弹性。

• 关键数据点：

- 回测7年中均实现18%以上的年化超额收益。
- 2010年至今年化收益26.59%，超额23.54%。
- 2020年内策略相较中证500指数超额为-0.95%（轻微跑输），但单周表现转好，超额2.30%。
- 本期组合2020年4月21日调仓后，截至6月24日超额收益2.15%。[page::3]

• 图表解读（图2与表2）：

- 图2显示组合净值及相对强弱，整体呈稳步上升趋势，尤其在2014、2015年盈利大幅提升，收益表现突出。
- 表2中数据反映尽管2016及2018年策略收益表现偏弱，但整体收益波动平稳，且多数年份超额收益显著。
- 收益回撤比在大多数年份表现良好，表明风险管理有一定成效，换手率较低（季度调仓，持有20只股票），降低交易成本。

• 结论：

通过业绩预告与盈利动量结合，长线金股策略有效捕捉业绩加速释放机会，展现较强的超额收益能力及流动性优势，但近期表现有所波动，需关注市场环境变化对业绩动量效应的影响。[page::3]

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2.3 净利润断层组合

• 策略简述：

该策略结合基本面与技术面的“双击”。选股依据为：近期净利润明显超预期的股票，并且盈余公告后次日股价出现明显跳空，反映市场对业绩利好信息的高度认可和积极情绪。每期筛选过去两个月内出现该现象幅度最大的50只股票构建等权组合。

• 推理与假设：

盈利超预期和跳空缺口为真阳性信号竞争优势，市场对业绩超预期反应充分且迅速，从而驱动股价持续上涨，形成持续超额回报。

• 关键数据点：

- 2010年至今，年化收益37.00%，超额收益34.44%，表现为4个策略中最佳。
- 2020年累计至6月24日超额收益34.02%，单周超额1.77%。
- 最大回撤束缚在8.66%以内，安全边际较好。[page::4]

• 图表解读（图3与表3）：

- 图3显示净利润断层组合净值显著超越中证500基准，且相对强弱稳步提升。
- 表3数据具体呈现每年绝对收益及基准收益的巨大差距，如2015年策略收益103.90%，基准43.12%，超额达60.78%。
- 信息比约在3以上，表明策略持续产生显著超额收益，信号稳定有效。

• 结论：

净利润断层策略通过筛选业绩超预期且市场反应强烈的股票，捕捉利益兑现行情，实现了最佳的长期风险调整收益表现，适合具有较强市场波动适应能力的投资者。[page::4]

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2.4 沪深300增强组合

• 策略简述：

本策略基于投资者不同偏好，融合GARP（价值成长兼备）、成长型与价值型三大投资风格，通过构建“PBROE”因子（市净率与净资产收益率分位差）和“PEG”因子（市盈率与增长率分位差），求取估值低且盈利能力强、成长潜力可持续的股票，再加成长性和价值稳定性筛选，提升沪深300指数组合表现。

• 推理与假设：

投资者在价值、成长与质量之间寻找平衡，因子模型捕捉不同偏好驱动的股票，能够在沪深300大盘股池中实现超额收益。

• 关键数据点：

- 历史回测期内全样本年化绝对收益10.02%，超标基准收益8.65%。
- 2020年截至6月24日，绝对收益8.37%，超额收益7.33%，相对表现稳健。
- 最大相对回撤约-4.9%，夏普比率指标及信息比均表现中等。
- 近期周和月表现平稳，无明显超额收益波动。[page::5]

• 图表解读（图4与表4）：

- 图4中的组合净值稳步提升但波动明显，基准线波动相对较低，策略整体仍保持超越基准态势。
- 表4数据表现显示各年份超额收益波动较大，2014年表现最优，超额7.55%；部分年份如2010年、2011年也实现正收益。
- 跟踪误差和信息比表明组合与基准保持一定区别，具备策略独特性。

• 结论：

沪深300增强组合通过多因子融合投资者偏好，实现了指数增强效果，适合风格中庸、风险容忍度中等的投资者。不过相较其他策略收益及超额收益稍显温和，需要政策、市场环境配合支持。[page::5]

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三、图表深度解读

• 图1 戴维斯双击表现

显示2009年底以来组合净值持续攀升，明显超过基准中证500指数。右轴的相对强弱线也指示组合整体保持显著超额收益，回撤较小。峰值时间点与市场宏观环境变化相关，高峰期2013年、2015年和2019年表现尤为突出。基金管理人在控制风险的同时获取高增长回报能力显著。[page::2]

• 图2 长线金股表现

净值曲线与基准基本同步上行，高峰期2014至2015年区间表现较好，体现盈利动量策略的周期性特征。相比戴维斯双击，回撤控制稍有不足，周期内部分时间段成交表现波动较大，但整体为投资者提供稳定超额收益机会。[page::3]

• 图3 净利润断层表现

净值曲线远远高于基准，且持续上升，表明该组合利用市场对业绩超预期的积极反应捕捉到盈利机会。跳空与业绩超预期的“双击”信号产生了强劲股价动能，信息比指标极佳，表明该策略具有良好的信号识别率。[page::4]

• 图4 沪深300增强组合表现

净值走势相较于前三大策略更为平稳，但超额表现不及前述策略。反映策略在大盘股池中风险较低，收益稳定的定位，适合希望在降低波动风险的前提下获得一定超额收益的投资者。[page::5]

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四、估值方法分析

本报告主要为策略回测与量化模型表现分析，未具体展开个股估值或目标价，因而缺少明确的估值模型体系阐述。

• 但报告中涉及的PEG（市盈率相对于盈利增速的比率）在戴维斯双击策略中关键运用，将盈利增长速度与估值水平综合考量，有效控制投资标的的下行估值风险。

- 沪深300增强组合中采用PBROE、PEG等多因子模型属于因子投资框架，通过组合多因子分位数差实现价值和成长的平衡选股。

这些均是基于相对估值和定量因子模型的策略实现，而非基于绝对估值模型（例如DCF） 进行个股价值判断。[page::2][page::5]

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五、风险因素评估

• 模型历史依赖风险：

所有策略均建立在历史数据基础上，存在模型效能失效风险，即未来市场环境不同于历史回测条件，策略效果可能大幅降低。

• 市场风格变化风险：

策略多数依赖市场风格（如成长、价值轮动、业绩动量等）持续有效，若市场风格转变或量化因子失效，将影响策略表现。

• 流动性风险：

部分策略（如长线金股）持股数量较少、集中度高，可能面临流动性风险，尤其在市场波动加剧时。

• 估值风险：

戴维斯双击等持仓以成长股为核心，成长预期的泡沫风险可能导致估值修正。

报告未详细描述各风险发生概率及缓解措施，但风险提示中明确存在上述基本风险点。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 各策略均表现优异，超额收益可观，但报告中并未说明策略换手率、交易成本、税费影响等实际执行层面细节，可能使收益预期具备一定理想化性质。

- 尤其净利润断层策略收益极高，信息比与回撤均优表现可能存在过度拟合风险，或未充分考虑市场异常波动时期的表现稳健性。

• 戴维斯双击策略对PEG指标的假设没讨论行业差异性以及宏观经济周期影响，成长与估值的关系可能并非始终成立。

- 长线金股策略对业绩预告数据依赖较强，报告未提及业绩预告的准确性及及时性问题，这可能带来信息延迟风险。

• 沪深300增强组合收益相对平稳但较低，风险指标尚需结合市场周期判断是否适合不同风格投资者。

- 报告在策略回测期间包含2015年股市波动高峰，但对该年策略的具体风险和表现详细解读尚缺乏。

• 缺乏对策略组合同时持有的相关性分析，可能忽视策略间的重叠与风险集中度。

总体看，报告整体数据详实，策略逻辑清晰，但偏重历史表现展示，风险与执行层面细节较少，存在普通量化研究报告常见的理想化风险。[page::2][page::3][page::4][page::5]

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七、结论性综合

本份天风证券《金融工程》报告详尽描述了四大量化策略在A股市场中的表现：

1. 戴维斯双击策略通过识别盈利加速增长期内低估值股票，实现了EPS和PE的双重乘数效应，过去十年年化收益达到近27%，长期超额基准21%以上，风险调整后收益突出。
2. 长线金股策略利用A股盈利动量效应，结合业绩预告构建定期调仓组合，表现稳健但近年受到市场风格波动影响， 以低换手率优势适应中长期投资需求。
3. 净利润断层策略基于业绩超预期的强烈市场跳空反应，获得了最高的年化收益（37%），超额收益达34%，证明市场对真正优质盈利信号的敏感度强，且策略能有效利用技术面反应。
4. 沪深300增强组合融合多因子投资者偏好，兼顾成长和价值特征，收益较五年较稳定，适中风险偏好者的选择。
5. 图表与表格数据对各策略的绝对收益、相对收益、信息比率、最大回撤及收益回撤比进行了细致展示，各年度表现反映策略在不同市场周期具有一定抗风险能力。
6. 风险提示明确声明模型历史依赖及市场风格变化为关键风险点，提醒投资者不可盲目依赖历史表现。
7. 综合立场：报告未归属单只股票评级，侧重策略回报，显示量化模型在A股市场取得显著超额收益的潜力，强调合理选股因子与策略组合的重要性。

总体而言，该报告为量化投资者提供了一套基于业绩成长和估值合理性的系统性投资策略框架，在理论和实操层面均具参考价值，尤其是在当前市场风格不确定性大的环境下，更加凸显量化选股策略的优势与局限。投资者在实际应用时应结合自身风险偏好、流动性需求及交易成本，合理调整策略配置。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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图片参考

• 戴维斯双击策略表现图

• 长线金股策略表现图

• 净利润断层策略表现图

• 沪深300增强组合表现图

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总结：报告内容详实、数据完整，策略逻辑严谨，基于财务基本面以及市场行为的多维选股策略能够稳定创造超额收益。报告强调量化投资的历史验证和风险关注，同时为投资实务提供了清晰的方法论和参考价值。

报告