商品市场整体表现与近期涨跌幅 [page::1]

• 南华商品指数近两周微涨0.25%，工业金属和黑色板块涨幅分别达2.62%和2.22%。

- 能化板块因原油价格大幅回撤，下跌0.92%。

• 贵金属板块受避险情绪降温影响，下跌2.11%，黄金跟随回调至60日均线附近。

黄金及工业金属行情分析 [page::2]

• 黄金价格受中东局势缓和及美核心PCE指数影响，呈弱势震荡回调。

- 工业金属铜价反弹突破布林带上轨，受美国COMEX“囤铜”库存上升推动，全球库存表现结构性分化。

• 铜价对宏观政策敏感，需持续关注关税及全球工业生产动态。

黑色系与能化品种基本面情况 [page::3]

• 铁矿石库存持续下降且产量回升，需求回暖推升价格突破布林带。

- 煤炭价格近期上涨，受《矿产资源法》新规预期影响。

• 原油价格回撤显著，但基本面表现分歧，库存去库和北半球夏季需求带来利多，OPEC增产带来利空。

三大商品量化模拟组合表现跟踪 [page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 构建商品期限结构、时序动量和截面仓单模拟组合，三策略等权合成融合策略。

- 截面仓单模拟组合表现最佳，2025年以来上涨4.03%，近两周上涨0.67%，主要做多工业金属，做空能源及农产品。

• 期限结构组合看多农产品和工业金属，空头主攻能化板块。时序动量组合则多偏农产品，近两周表现下跌1.87%。

- 各模拟组合净值均具有较长期历史回测数据，展示较稳健的趋势跟踪及风险对冲能力。

重要品种近期涨跌幅及仓位贡献细分 [page::11][page::12]

| 品种类别 | 代表品种 | 近两周涨跌幅 | 备注 |
|---------|-----------------|--------------|---------------------------|
| 贵金属 | 黄金、白银 | 黄金 -3.52% | 黄金回调至60日均线附近 |
| 工业金属 | 铜、锌、铝 | 铜+2.4%，锌+5.79% | 铜价受“囤铜”影响上涨 |
| 黑色系 | 铁矿石、焦煤 | 铁矿 +1.92%，焦煤 +9.43% | 铁矿石库存下降，焦煤涨幅显著 |
| 能化 | 原油、燃油 | 布伦特原油 -9.90% | 受OPEC增产与需求分歧影响价格震荡 |
| 农产品 | 豆粕、豆油 | 豆粕 -3.12%，豆油 +2.77% | 豆粕受供应宽松压力，豆油受生物燃料需求支撑 |

• 各模拟组合持仓积极调整工业金属、农产品与能化的多空比例，提升风险对冲能力。

- 截面仓单策略动态做多仓单减少品种，做空仓单增长品种，体现商品基本面动态捕捉优势。
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华泰金工 | 黄金回调至60日均线附近 — 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《黄金回调至60日均线附近》

- 作者与机构：林晓明、陈烨等，华泰证券金融工程团队

• 发布日期：2025年6月29日

- 主题领域：大宗商品市场分析，涵盖黄金、工业金属、能化、黑色系、农产品等多品类，同时聚焦三种商品模拟组合策略及其表现。

• 核心论点和目标：

- 商品市场整体呈震荡上涨态势，工业金属板块表现坚挺，贵金属板块因避险情绪降温震荡回调，原油价格受中东局势缓和影响大幅回撤。
- 截面仓单模拟组合表现突出，持续看好工业金属板块。
- 技术指标显示黄金回调至60日均线附近，铜价反弹因“囤铜”行情推动。
- 报告旨在通过详细的数据分析与策略回测，指导投资者把握商品市场行情及组合配置机会。

本报告传递的主要信息是：当前大宗商品市场受地缘政治及宏观经济多重因素影响，呈现分化行情，工业金属反弹明显，同时期望通过多空策略捕捉市场机会，降低波动风险，实现相对稳健收益。[page::0,1,2,4]

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二、逐节深度解读

1. 市场概况与核心观点

• 趋势总结：

- 近两周南华商品指数上涨0.25%，工业金属类涨幅最大（有色金属↑2.62%），黑色系紧随其后（↑2.22%），能化板块则受原油价格回落拖累呈下跌趋势。
- 贵金属板块受地缘风险缓和及避险情绪减弱影响，下滑明显，黄金价格下跌3.52%，回落至60日均线附近。
- 原油价格大幅下跌，布伦特原油6月13日至27日期间跌9.9%，WTI跌9.03%。

• 逻辑基础：

- 中东地缘政治逐步缓和，降低了贵金属避险需求，同时美国5月核心PCE数据上行使得市场对未来降息预期升高，黄金价格承压。
- 美国COMEX铜库存增加反映出国内“囤铜”需求，推动铜价反弹，整个工业金属板块因此表现强势。
- 能源市场供需形成分歧：夏季预期用油高峰支撑需求，但欧佩克增产计划施压供给，短期原油行情趋于震荡。

• 关键数据：

- 近两周贵金属下跌2.11%（南华贵金属指数）。
- 沪铜价格上涨2.72%，LME铜上涨2.4%，COMEX铜库存持续增加。
- 铁矿石日均产量达到242.34万吨，港口库存下滑表明需求回暖。
- 布伦特原油价格66.34美元/桶，跌幅显著。

这些数据反映商品板块行情呈现结构性分化，工业金属和黑色系受益于基本面改善，而能化和贵金属波动较大。[page::0,1,2,3]

2. 贵金属行情分析

• 总结：

- 黄金指数技术指标显示价格下穿20日均线，回调至60日均线附近，短期偏弱震荡。
- 地缘局势缓和虽短暂降低避险情绪，但相关区域局势依然存在不确定性，可能引发黄金的短期扰动。
- 白银价格表现相对坚挺，因其工业属性及通胀对冲功能，近期金银比价下降至90左右，但仍高于近三年均值，表明白银具备一定投资价值。

• 逻辑分析：

- 黄金受核心PCE数据影响，市场对货币政策预期调整产生压力。
- 白银价格更受工业需求驱动，且对通胀敏感，因而弹性较大。

• 数据与图表：

- 图2（黄金指数技术指标图）清晰呈现MACD指标与多条均线互动，黄金价格自2025年初以来震荡回调。
- 图3（金银比价图）揭示近期比价下降趋势，暗示白银泡沫破裂压力减弱。

整体来看，黄金仍面临经济数据和国际局势双重影响，后续走势需关注地缘政治与美联储政策动态。[page::2]

3. 工业金属板块

• 重点：

- 工业金属指数上涨2.62%，表现强劲。
- 铜价受美国“囤铜”情绪推动，COMEX库存上涨，欧洲和亚洲LME copper库存则下降，形成结构分化。
- 铜价敏感于宏观政策变化，特别是美国关税政策及全球工业复苏进程。

• 数据解释与图表：

- 图4显示沪铜指数突破布林带上轨，技术面强势。
- 图5具体反映全球铜库存分别在COMEX和LME各区域的差异轨迹，突显库存结构分化现象。

• 分析逻辑：

- “囤铜”背后既有规避全球贸易风险的意图，也反映了美国资本对未来工业需求的预期。
- 长期铜库存分化难以持续，COPR库存压力可能限制铜价进一步上涨空间。

建议关注宏观政策变化和全球经济数据对铜价的持续影响。[page::2]

4. 黑色系与能化

• 黑色系：

- 铁矿石价格先降后升，突破布林带上轨，逻辑依据为港口库存降低及铁水产量回升，需求边际改善带动价格上涨。
- 煤炭价格上涨受新《矿产资源法》影响，市场预期供应趋紧。
- 图6-7：铁矿石技术指标与港口库存映射，需求端和供应端形成有效支撑。

• 能化板块：

- 受中东地缘局势缓和，油价大幅回撤，但仍高于5月水平。
- 美国库存去库，夏季驾驶高峰预期提振需求，但欧佩克增产制约供给端，因此短期油价震荡。
- 图8-9揭示原油价格技术指标走势及API、EIA库存变化，验证供需博弈特征。

黑色系和能化市场的表现显示商品价格受政策与季节性需求双重影响。[page::3]

5. 农产品市场

• 豆粕价格承压，受到美豆种植区良好天气和巴西产量宽松的预期影响。

- 豆油受美国环保署提升生物柴油掺混政策带动，需求预期上升，形成支撑。

• 指数技术指标显示豆粕走势靠近布林带下轨，豆油走势波动居中。

- 图10-11呈现豆粕、豆油技术指标曲线。

农产品市场受气候与政策驱动明显，价格存在分歧走势。[page::4]

6. 商品模拟组合策略表现与持仓分析

• 策略概述：

- 包含：商品期限结构、商品时序动量、商品截面仓单三大子策略，采用等权融合构建商品融合策略。
- 期限结构策略聚焦展期收益率因子，时序动量策略基于中长期趋势，截面仓单策略动态捕捉仓单变化反映的基本面信息。

• 业绩回顾：

- 商品融合策略近期小幅回撤（近两周跌0.38%），今年累计涨幅1.00%。
- 截面仓单模拟组合表现突出，近两周涨0.67%，今年以来涨4.03%，6月27日创历史回测新高。

• 持仓配置与收益贡献：

- 截面仓单组合看多工业金属（沪锌、沪铜、沪铝），做空能源化工与农产品。
- 期限结构组合多头集中在农产品和工业金属，空头以能化为主。
- 时序动量组合以农产品为主要多头方向，近期增持有色金属。
- 各策略在不同市场行情中的表现差异，体现多元化分散风险优势。

• 表格与图示：

- 图13展示商品融合策略净值持续上升，回撤幅度受控。
- 表14展示子策略近两周收益贡献，截面仓单收益领先。
- 图16、图19、图22展示三策略净值及回撤情况，历年月度收益统计体现稳定表现与波动控制。
- 表18、表21、表24详细列示各子策略主要多空持仓及对应收益贡献，验证组合多空动态调整逻辑。

策略设计逻辑清晰，通过仓单变动反映基本面、趋势追踪捕捉轮动、期限结构利用carry优势，三者结合实现风险分散和收益稳健提升。[page::4,5,6,7,8,9,10]

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三、重要图表深度解读

图表1（主要商品指数涨跌幅）

• 该表全面展示南华商品指数及各子板块短期及长期表现，揭示出工业金属和黑色系领涨，能化回落和贵金属下降明显。

- 显示近两周铜、锌、焦煤等标的价格均实现明显正涨幅，反映基本面改善。

• 长线看，多数板块仍在调整区间，日常震荡明显。

图表2、3（黄金指数技术指标及金银比价）

• 图2揭示黄金价格自年初波动正常，近期10日、20日、60日均线形成支撑与阻力，技术指标显示短期弱势。

- 图3金银比价倒逼白银相对黄金估值修正方向，投资关注点向更具商品属性和抗通胀能力的白银倾斜。

图表4、5（沪铜指数及全球铜库存）

• 沪铜价格技术面突破布林带，表明市场买盘力量强。

- 铜库存结构分化体现美欧亚库存供需分歧，对铜价产生双向影响。

图表6、7（铁矿石价格和库存）

• 铁矿石技术线呈突破，库存与产量趋势配合，反映需求加强。

- 存量和产量数据相辅相成，支持价格向上。

图表8、9（原油价格走势和美国库存）

• 原油价格短期回落明显，布林带中轨跌破带来一定风险警示。

- 美国API及EIA库存持续下降，需求改善但供应增产预期形成复杂博弈环境。

图表10、11（豆粕和豆油技术指标）

• 价格趋势与布林带轨迹表明豆粕压力较大，豆油受政策带动有支撑迹象。

图表13及图表16、19、22（商品模拟组合净值）

• 净值均表现出明显的回撤阶段和上升周期，截面仓单组合表现最好，结合持仓可见其有效捕捉商品基本面变化。

- 多空动态调整减少了系统性风险。

持仓与收益贡献数据（图表18、21、24）

• 各策略均显示对工业金属板块多头持仓强烈，能源化工和农产品部分成分被做空，策略定位符合整体基本面判断。

- 收益贡献提示沪锌、沪铜、沪铝为近期表现亮点。

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四、风险因素评估

报告识别的风险主要有：

• 宏观经济波动，尤其美国及全球经济可能快速波动影响市场情绪和需求。

- 美联储货币政策超预期调整，比如更快或更慢的加息或降息节奏。

• 地缘政治风险，特别是中东局势反复可能引发避险情绪，冲击贵金属与能源价格。

- 产业政策变化，新法规如矿产资源法施行可能短期扰动供应链。

• 市场价格波动超预期导致策略收益波动加大。

报告未详述具体缓解方案，但通过多策略融合分散风险，是对冲单一市场或单一策略风险的重要手段。[page::12]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告中多处使用技术指标及历史回测数据，虽符合量化分析规范，但对未来极端风险（如地缘政治突发事件、市场流动性骤降）预测相对有限。

- 截面仓单策略的基本面捕捉优点明显，但市场快速变化下，仓单增减的反应速度可能滞后，策略短周期应对能力需关注。

• 铜库存结构分化被认为难以持续，存在不确定性，需持续动态监控库存和宏观政策。

- 当前“囤铜”行情的持续性和方向性高度依赖政策和贸易环境，风险较大。

• 报告聚焦现有指数和合约持仓表现，未涉及期权及非标衍生品对冲策略的潜在价值。

总体，报告分析框架严谨，但假设对趋势延续依赖较强，需警惕突发宏观变量和市场异动带来的影响。

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六、结论性综合

华泰证券金融工程发布的《黄金回调至60日均线附近》报告详尽分析了2025年6月中旬至月底大宗商品市场的行情动态，重点突破了三大策略模拟组合的表现及持仓热点，以期引导投资者通过多元策略实现风险分散和稳健收益。

• 商品市场呈现震荡上涨走势，工业金属板块领涨，贵金属及能化板块受局势及政策消息影响震荡调整。

- 黄金回调至60日均线附近，技术面短期偏弱，地缘政治虽暂时缓和但仍不稳定，价格扰动风险依旧。

• 铜价逐步反弹受美国“囤铜”库存驱动，但结构性库存分化带来不确定性，需关注宏观政策动态。

- 铁矿石库存降低与产量回升支撑黑色系价格劲升，煤炭价格受法律政策因素影响供应趋紧。

• 原油市场需求供给博弈激烈，短期震荡居多。

- 农产品豆粕因供应宽松而承压，豆油受生物燃料政策利好支撑。

• 三大商品模拟组合策略中，截面仓单策略表现最佳，多头聚焦工业金属，做空能源化工与农产品，实现有效风险管理。

- 策略基于基本面、动量及展期收益三条主线，融合运用提升整体组合表现和稳健性。

全报告融合了宏观经济数据和技术分析工具，辅以多策略量化组合回测，提供了具备前瞻性的市场洞察。投资者可据此把握工业金属等板块机会，同时警惕地缘风险和政策调整带来的市场波动，对大宗商品的多元化配置持谨慎乐观态度。

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关键图示索引

• 图1：2025年6月中旬至月底主要商品指数涨跌，指明工业金属板块的领涨态势。

- 图2、图3：黄金价格技术指标与金银比价，解释贵金属短期回调及白银的潜在机会。

• 图4、图5：铜价技术动向与全球库存结构分化，深入诠释“囤铜”行情逻辑。

- 图6、7：铁矿石价格及库存数据，支撑黑色系价格反弹。

• 图8、9：原油技术指标与美国库存去库态势，揭示能源市场短期内震荡格局。

- 图13、16、19、22：三商品模拟组合净值走势，体现策略业绩差异。

• 表18、21、24：各策略持仓分布及收益贡献，验证策略持仓逻辑与市场相符。

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以上分析基于华泰证券发布的完整报告内容，力求详尽、客观，并深度解读其数据、策略与市场观点，为投资人提供实用参考。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13]

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