信用债发行与成交情况分析 [page::0]

• 6月2日至6月8日发行指导利率多数下行，整体变化幅度-4BP至0BP。

- 信用债发行规模环比增长，企业债继续零发行，中期票据及短期融资券发行金额有所增加。

• 二级市场成交金额环比下降，但短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少。

- 中短期票据、企业债收益率整体下行，城投债5年期收益率下行，其他期限大多上行。

• 中高等级中短期票据和企业债信用利差整体走阔，低等级信用利差收窄，城投债信用利差整体走阔。

房地产与城投债市场展望 [page::1]

• 房地产政策持续优化，推动房地产市场止跌回稳，相关政策支持房地产债券估值回升。

- 配置建议重点为表现优异的央企、国企及含强担保的优质民企债，适合拉长久期增厚收益。

• 城投债违约风险低，受稳增长和防范系统性风险支持，是信用债重点配置方向。

- 风险提示包括政策推动不及预期及违约超预期可能，对投资构成影响。

风险管理与投资建议 [page::0][page::1]

• 当前信用债市场价格偏贵，追高风险大，建议等待调整时机逢低增配，关注利率债变化趋势及个券票息价值。

- 短端信用利差压缩，推动长久期高等级5年期品种配置需求。

• 需关注稳增长政策效果及资金面、供需格局对市场情绪的影响，结合趋势灵活进行配置和交易策略调整。

【固收】发行金额环比增长，成交金额环比下降 信用债周报 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【固收】发行金额环比增长，成交金额环比下降 信用债周报

- 作者： 李济安（证券分析师，SAC No S1150522060001）、王哲语（证券分析师，SAC No S1150524070001）

• 发布机构： 渤海证券研究所固收团队

- 发布日期： 2025年6月11日 10:01

• 报告主题： 固定收益市场中信用债的发行、成交、收益率及信用利差等市场表现及展望

核心信息概述：

本期报告聚焦2025年6月2日至6月8日期间信用债市场，指出发行指导利率普遍下行，信用债发行规模整体环比增长但二级市场成交金额则有所下滑。重点细分债券品种的发行及净融资情况表现不一，收益率整体呈现震荡下行或分化走势，信用利差呈现等级及品种分化态势。报告建议在当前价格偏贵，利差被压缩的市场环境下，投资者应谨慎把握配置节奏，建议关注利率债动向和券种票息价值，尤其适度配置高等级5年期品种，警惕震荡行情，同时继续关注政策影响及资金面可能的扰动风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点章节

关键论点总结：

• 发行利率多数下行，变动区间为-4至0BP，显示整体融资成本有所降低。

- 本期信用债发行规模环比增长，具体来看企业债仍无新发行，中期票据增发，公司债及短融则发行金额均下滑。

• 净融资额出现分化：企业债和定向工具净融资为负，原因是发行减少与偿还同比；中期票据、短融则实现正净融资。

- 二级市场成交活跃度下滑，大部分品种成交金额减少，仅短融成交额增加。

• 收益率方面，中短期票据及企业债收益率整体下行，城投债5年期收益率下行，其他期限多数上涨。

- 信用利差分化，级别不同表现各异。中高等级中短期票据及企业债信用利差走阔，低等级信用利差收窄；城投债信用利差整体走阔。

• 配置建议：鉴于目前绝对收益水平仍有吸引力，但价格处历史较高，追高风险较大，建议逢调整增配，聚焦个券票息和利率债变化趋势。

- 相对收益方面，短端信用利差较为紧缩，配置需求推动拉长久期，高等级5年期品种推荐适时配置。

• 市场或将呈震荡，需灵活改变配置与交易策略，同时重点关注稳增长政策执行效果及资金面、供需格局变化对市场的影响。

推理依据：

作者基于交易商协会数据和二级市场成交动态，结合收益率及信用利差分层趋势，判断市场流动性状况与投资者风险偏好，并从供需、政策环境、资金面变化等宏观及微观因素综合分析形势。市场对利率下行反应积极，但购债资金紧张致成交金额缩减，同时评级分化效果显现，低级别信用利差收窄的动力主要是市场风险偏好逐步恢复。投资策略建议体现了当前阶段整体估值偏高对风险的警示。[page::0]

2. 房地产市场与地产债分析

核心内容：

• 房地产政策持续优化，稳楼市政策持续发力，房地产市场止跌回稳趋势明显。

- 未来将加强政策协同，增强好房子供应，推动城市更新和保障房建设，促成长效机制。

• 地产债受到销售复苏进程明显影响，估值改善可期，风险偏好高资金可适当提前布局。

- 推荐重点关注央企、国企及强担保优质民企债，建议拉长久期以提升收益，同时关注超跌房企债估值修复带来的投机机会。

推理依据：

基于对房地产市场政策的动态跟踪与研判，以及房地产市场供需关系变化分析，结合地产债价格估值趋势和风险收益特征，作者建议在稳增长政策效果明显后，适度布局业绩优良及担保强的地产债，平衡风险收益。目前转型调整过程虽在，但向好趋势推动资金配置变化。[page::1]

3. 城投债分析

核心内容：

• 城投债在稳增长及系统性风险防控背景下违约风险极低。

- 城投债未来表现由化债和项目发展双重因素共同决定。

• 短期无信用风险隐患，策略上依然积极看好城投债配置价值。

依据分析：

在政策大力支持态势下及风险管理趋严环境中，城投债发行人信用稳定，基本面支撑强。城投债作为信用债中的重点品种，风险溢价持续压缩但仍具吸引力，适合同步纳入投资配置组合。作者重视政策环境对信用稳定性的稳固作用。[page::1]

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三、图表深度解读

图表1（首页图片）

描述：

首页配图呈现金融数据及货币符号元素，象征着货币流动和数据分析，是研究报告的视觉表达，强化了“独立诚信，细研深究”的品牌形象及“固收”主题。

解读：

尽管该图无具体数据，视觉上强调报告关注货币资金流和信用债市场动向，暗示研究团队视角专业深远。

联系文本：

图表与封面主题呼应，体现固收团队对信用债市场动态的专业洞察，是报告专业性的象征性元素。

潜在局限：

无数据展示，更多为品牌及视觉效应使用。

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图表2（封底图标）

描述：

渤海证券研究所标志及宣传内容，介绍研究优势、原创内容篇数及服务对象。

解读：

强调研究所原创性和权威性，增强市场对报告内容的信任，指引读者进一步关注研究所公开的优质报告。

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四、估值分析

本报告作为信用债市场周报，整体并未深入展开具体债券的估值模型（如DCF或市盈率倍数法），主要通过市场利率、信用利差、成交量及发行规模数据进行市场状况描述和展望。

估值相关要点：

• 利率及信用利差变动作为核心估值指标，反映市场风险溢价和融资成本的变化。

- 信用利差分级差异说明不同信用评级债券的风险补偿水平，利差扩张或收缩代表投资者风险偏好的调整。

• 投资建议基于当前利差环境，认为短端利差逼仄，建议拉长久期增厚收益。

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五、风险因素评估

报告明确提示几类风险：

• 政策推动不及预期：若稳增长或房地产相关政策实施效果不明显，信用债需求和估值修复进展可能受限。

- 违约超预期风险：尤其关注地产债和低等级信用债，可能面临的违约事件影响市场情绪。

• 统计口径偏差：数据来源和统计方法可能导致对市场情况的误判。

作者并未明确给出具体缓解策略，但强调需注意资金面与供需格局的演变，灵活调整配置策略以应对潜在波动。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于交易商协会官方数据，客观性强，但受限于数据覆盖范围及统计口径，部分细节数据可能存在滞后或修正需求。

- 观点中明确指出价格偏高且利差逼仄，建议逢低布局，态度较为审慎，但也存在一定乐观预期，如“未来收益率仍在下行通道”这一推断带有对政策继续发力的假设。

• 地产债部分提及风险与机会并存，分析均衡，但对超跌房企债券的“适当博弈”提示风险依然较大，投资者需有较高风险识别能力。

- 对城投债的表述较为乐观，认为短期无信用风险，未强调可能的地方政府财政压力和潜在再融资风险，需关注未来政策变化对城投风险的潜在影响。

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七、结论性综合

渤海证券本期信用债周报重点分析了2025年6月初信用债市场的发行、融资、成交及收益率、信用利差表现，呈现出如下核心见解：

• 从发行角度，信用债总体环比扩容，但结构不均，企业债仍无新发，中期票据增长，反映市场对稳增长政策预期与资金面需求的差异影响。

- 成交和二级市场，成交金额整体下滑，流动性略显紧张，但短融成交活跃，显示短期资金流动性更具弹性。

• 收益率与信用利差，表现出分化格局，中高等级信用利差走阔低等级收窄，反映风险偏好正在修复，但仍然存在显著分层，利率债利率走势与信用债价格表现联动明显。

- 配置建议建立在当前阶段高估值和利差压缩基础上，强调“逢调整增配”策略，同时拉长久期以增加收益，尤其推荐高等级5年期债券作为相对收益优选标的。

• 政策及风险关注集中于稳增长和房地产政策持续发力的实际效果，提示投资者关注宏观政策、资金面及供需基础变化对市场情绪和估值的潜在冲击。

- 地产债与城投债作为细分类别，分别体现为销售回暖带动的地产债估值改善预期及城投债低违约风险的稳健配置地位。

整体而言，报告展现出以数据为基础的深度市场观察，兼顾宏观政策动态和微观债券特性，给予投资者操作层面务实指导，在当前阶段谨慎中蕴藏机会。此报告对专业固定收益投资者理解信用债市场现状与未来走势具有重要参考价值。[page::0,1]

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【完】

报告