策略表现回顾及最新调整 [page::0]

• 上周期（5.27-6.9）低价增强、改良双低、高价高弹性策略收益分别为1.5%、2.7%、4.7%，同期基准为1.9%。

- 今年累计表现分别为4.5%、16.6%、27.3%，高价高弹性策略表现显著领先。

• 市场整体权益回升，万得全A上涨2.2%，中证转债上涨1.9%，高价策略重新占优。

各策略最新持仓及调仓逻辑 [page::0][page::1]

| 策略分类 | 主要新入标的 | 调仓理由 |
|------------|------------------------------------------------------------|--------------------------------------------|
| 低价增强策略 | 仙乐转债、超声转债、奥锐转债、爱迪转债、万凯转债等 | 权益市场回升推动动能，调出正股活跃度下滑及价格偏高标的 |
| 改良双低策略 | 金埔转债、常银转债、万凯转债等 | 调出强赎及价格高溢价标的，调入价格及溢价率双低标的 |
| 高价高弹性策略 | 洪城转债、英搏转债、鼎龙转债、彤程转债、典转02、新乳转债等 | 市场风险偏好回升，高波策略优势显现，调入高价低溢价标的，行业均衡分散 |

风险提示及行业评级体系 [page::1][page::4]

• 风险提示包括历史数据不复现风险、转债市场超调风险及转债正股表现不及预期风险。

- 评级体系覆盖行业及公司评级，均基于相对基准指数收益表现划分推荐、中性及回避等级。

研究团队简介及报告来源 [page::3]

• 研究团队涵盖固收首席分析师刘雅坤及多位分析助理，具备丰富转债及固收策略研究经验。

- 报告来源于中国银河证券研究部，体现专业量化策略研究实践。

【中国银河固收】转债策略更新 | 高波策略年内累计涨幅超27% 详尽分析报告

---

一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《高波策略年内累计涨幅超27%转债量化类策略更新》

- 作者：刘雅坤（首席分析师）、周欣洋、郝禹、张岩东

• 发布机构：中国银河证券研究院固收团队

- 发布日期：2025年6月12日

• 报告主题：专注中国转换债券市场的多策略量化轮动表现与策略调整，重点披露高波动（高波）策略的优异表现，并详细介绍低价增强策略、改良双低策略和高价高弹性策略的最新持仓及调仓理由。

报告核心论点：

• 2025年以来，三种转债策略表现不一，具体为：

- 低价增强策略收益4.5%，略落后同期基准5.1%
- 改良双低策略收益16.6%，超额收益11.5%
- 高价高弹性策略收益27.3%，超额收益高达22.2%

• 高波策略（即高价高弹性策略）在权益市场风险偏好回升时重新领跑市场，表现最为优异。

- 报告不仅总结了过去收益情况，更给出了最新持仓组合与调仓逻辑，反映作者对市场动态的快速响应和深刻理解。

• 风险提示明确指出历史数据无法保证未来表现、转债市场可能出现超调，以及正股表现低于预期的风险。

该报告旨在为投资者及机构提供转债策略的参考，推荐重点关注高波动策略机会，同时结合行业分散和条款跟踪保持组合优化调整。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

2.1 策略绩效及策略推荐

• 关键点总结：

- 报告回顾了5月27日至6月9日的策略表现，分别为：
- 低价增强策略涨1.5%
- 改良双低策略涨2.7%
- 高价高弹性策略涨4.7%
- 其中同期基准收益1.9%，反映高价高弹性策略在短期内表现最强。
- 年内累计收益方面，高价高弹性策略达27.3%，明显优于基准5.1%和其他策略。
- 指出权益市场阶段性回升是高价高弹性策略表现优异的背景。

• 推理依据：

- 上周期权益市场行情回暖，尤其是万得全A上涨2.2%，引导市场风险偏好提升，转换债券中高弹性高价品种充分受益。
- 低价股表现相对偏弱导致低价增强策略短期表现逊色。

• 数据解读：

- 策略累计涨幅与同期指标对比揭示高估值、高弹性品种在当前市场周期的超额收益优势。
- 超额收益率对比帮助投资者衡量相对回报水平。

这一节体现了报告对市场大环境与转债策略绩效的紧密关联分析，强调了策略的动态调整适应性。[page::0]

2.2 低价增强策略

• 持仓分析：

- 新增转债包括仙乐转债（食品饮料）、超声转债（电子）、奥锐转债（医药生物）、爱迪转债（汽车）、万凯转债（基础化工）等，多元化覆盖多个产业。
- 兼顾持仓分散性，降低个别行业风险。

• 调仓逻辑：

- 由于正股活跃度降低，调出凯盛转债和价格偏高的重银转债，调入表现稳健、估值合理的低价标的。
- 通过聚焦一季度正股业绩和价格水平实现策略的稳健升级。

• 逻辑解释：

- 低价增强策略核心是发掘股价相对低估且业绩支持下的转债，通过价值低估实现反弹收益。
- 保持行业分散降低组合波动，避免过度集中风险。

该部分展现了转债分析中的“价值投资”思路，并结合市场温度判断调仓，体现策略主动管理特点。[page::0]

2.3 改良双低策略

• 持仓亮点：

- 新入金埔转债（建筑装饰）、常银转债（银行），兼顾价格和溢价率双低特征。
- 剔除市场风险暴露增加的强赎南银转债和偏高估值汇成转债。

• 调仓原因与市场背景：

- 档期双低指数涨1.8%，策略小幅跑赢指数0.8%，表现稳定。
- 在当前轮动行情中，保持价格和溢价率优势，是防守与博取弹性的有效策略。

• 策略逻辑：

- 双低策略力求规避高溢价风险，锁定存在转股价值且价格合理的标的。
- 包括关注大股东减持完毕后的公司转债，减少因股东行为不确定性带来的波动影响。

该部分阐明防御性策略的持续价值，有助投资者考虑下行风险和稳健收益的平衡。[page::0]

2.4 高价高弹性策略

• 持仓更新：

- 新增转债如洪城转债（环保）、英搏转债（汽车）、鼎龙转债（电子）、彤程转债（基础化工）等。
- 保持行业均衡且关注溢价率较低的高价标的。

• 策略表现：

- 在市场风险偏好阶段性回升情境下，策略表现突出，超额收益达2.7%（上周期），年内累计涨幅超27%。
- 通过调出溢价率上涨的标的降低进一步估值风险，调入低溢价高弹性品种提升收益弹性。

• 逻辑解析：

- 该策略关注高波动、高弹性的转债，利用其高杠杆特性在牛市阶段放大收益。
- 行业配置均衡、关注条款进度，有助于风险控制。

以上凸显了该策略的进攻性特点，适合风险偏好较高的投资者。[page::0,1]

2.5 风险提示

• 明确三大主要风险：

1. 历史数据不可复制：过去策略表现不能确保未来收益。
2. 市场超调风险：转债市场可能出现价格剧烈超调，带来潜在波动。
3. 正股表现风险：转债价值和表现极大依赖正股，正股表现不及预期将直接影响转债收益。

• 该部分体现了团队对市场不确定性的认知，并向投资者披露投资风险，增强报告的客观公信力。[page::1]

---

三、图表深度解读

目前报告正文首次页（page 0）的两张关键图像包括：

图像1：标题页底部的背景图案（图片文件名6cb08d69...）

• 描述：以淡蓝色科技感设计为背景，体现稳健专业的视觉形象。

- 作用：无数据内容，主要起到品牌和视觉标识作用。

图像2：策略绩效对比表格（未具体展现，但核心数据在正文中）

• 描述：报告正文表明不同策略在5.27-6.9短期和2025年以来的累计收益及超额收益表现。

• 数据表现：

- 低价增强策略：短期1.5%、年内4.5%、累计超额-0.6%
- 改良双低策略：短期2.7%、年内16.6%、累计超额11.5%
- 高价高弹性策略：短期4.7%、年内27.3%、累计超额22.2%
- 同期基准表现介于1.9%-5.1%之间

• 趋势解读：

- 高价高弹性策略优势显著，传递出权益市场回暖和风险偏好上升的市场信号。
- 低价策略短期受限于股价修复力度不足，表现平平。
- 改良双低策略中长线表现稳定，适合稳健配置需求。

• 图表联系文本：

- 支撑作者对策略轮动的结论，即高波策略当前占优。
- 反映调仓逻辑依据，体现策略灵活应用于不同市场环境。

团队介绍页面图片（第3页）

• 描述：展示了四位研究分析师的照片及简介，包括首席分析师刘雅坤与助理研究员。

- 作用：增强报告的权威性与专业背书。

整体而言，图表与数据紧密配合文本内容，明晰展现策略表现与调整动态。[page::0,3]

---

四、估值分析

报告本身未对单一转债或公司进行传统意义上的估值计算，不涉及DCF或市盈率估值模型，但采用了策略层面的“价值筛选”与“溢价率”控制，是较为典型的转债策略估值逻辑体现：

• 价格与溢价率的双重筛选：

- 改良双低策略强调价格低、溢价率低，有助于捕获转债估值反转的潜力。
- 高价高弹性策略关注溢价率相对合理的高价品种，防止因溢价过高带来的风险爆发。

• 策略中行业与条款跟踪：

- 持仓分散及条款进度追踪函数在风险控制中发挥估值的辅助作用。

• 未详列具体折现率、目标倍数，但策略选股标准隐含了价格-价值关系和转股条款的风险收益平衡。

综上，本报告更多依赖策略绩效回顾和市场形势反馈，而非传统估值模型。[page::0,1]

---

五、风险因素评估

• 风险明晰：

- 历史数据不可复现：固收策略本质中历史统计学优势可能因市场结构或政策变化而失效。
- 转债市场机会超调风险：价格快速下跌风险，可能导致组合损失加大。
- 正股表现不佳风险：作为转债定价基础，正股股价表现直接影响转债转股价值和最终收益。

• 潜在影响：

- 每一项风险均可能导致策略回报波动性加大，甚至出现回撤。
- 反映出转债策略需要灵活应对市场变化及细致的正股基本面研究。

• 缓解措施：

- 报告通过行业分散、定期调仓、关注条款进展及溢价率等机制来控制这些风险，但未具体量化发生概率。

风险提示提升投资者风险意识，表明积极防范态度。[page::1]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告优势：

- 数据更新及时，结合当期权益市场变动调整策略，体现了主动管理的灵活性。
- 持仓及调仓理由层层递进，解释清晰，论据充分。
- 明确展示风险提示，避免单纯炒作策略收益。

• 可能的局限：

- 报告中没有深入披露每个标的的具体基本面信息，较多依赖溢价率和价格指标，可能忽略部分微观风险。
- 虽提及历史数据不复现风险，但对未来外部不确定性（如宏观政策变化、突发事件）缺乏详细论述。
- 估值部分缺乏具体量化模型支撑，仅凭价格/溢价率区分，策略稳定性依赖市场行情持续性。

• 分析中性提醒：

- 高波策略虽表现强势，但波动风险更大，适合高风险承受能力投资者。
- 低价增强策略的稳定收益暗示市场波动可能导致风格轮动，投资者需注意策略配置的动态调整。

整体报告保持了专业性和客观性，未出现明显的夸大或误导信息。[page::0,1]

---

七、结论性综合

• 整体表现总结：

- 2025年以来表现最为亮眼的是高价高弹性（高波）策略，累计涨幅超27%，在权益市场回暖和风险偏好阶段显著跑赢基准。
- 改良双低策略表现稳定，适合追求稳健收益的投资者。
- 低价增强策略短期受股价修复力度不及预期影响，表现一般。

• 策略的演进与市场匹配：

- 报告通过详细持仓与调仓说明，清晰展现了策略如何顺应市场阶段轮动，优化风险与收益比。
- 行业分散与条款跟踪强化了系统性风险管理。

• 风险认识：

- 明确披露历史业绩局限与市场特有风险，提示投资者谨慎操作。

• 数据与图表洞察：

- 策略收益对比数值和超额收益率清晰印证了本文所论策略的有效性与市场适应性。
- 持仓名单及调仓信息为投资决策提供具体操作参考。

• 总体评级体系指引：

- 报告内容未直接包含具体股票评级，但依照中国银河的评级体系，策略表现优异的高波策略明显处于“推荐”区间。

• 团队专业及持续跟踪保证：

- 作者及团队背景强大，保障了研究深度与后续实操效果。

综上，该报告为投资者提供了一份系统、数据支撑强且结合市场动态调整的转债策略深度分析，尤其对高波动策略的机会及风险管控提供了全面参考，具有较高的实践指导价值。[page::0,1,3,4]

---

致谢

本分析严格依托原文报告内容，通过细致解构层层推进，力求达到信息的完整披露和多角度洞察，为投资者理解转债策略提供了详尽的专业视角。

报告