通信行业海外业绩强劲及AI算力驱动 [page::0]

• 博通2025财年Q2收入150亿美元，同比增20%；AI半导体收入增长46%至44亿美元，预计下一财季继续增长。

- Ciena营收11亿美元，同比增长24%；新一代高带宽光模块需求旺盛，2025年底送样1.6T光模块。

• Credo收入1.7亿美元，环比增26%、同比增180%，客户多元化，AEC芯片优势明显，驱动收入持续高速增长。

- 以上供应链企业表现反映出海外大型云服务商和AI算力强劲需求，带动相关光模块和连接器厂商订单增长。

中国移动2025年普通光缆集采平稳落地 [page::1]

| 厂商名称 | 中标份额(%) | 报价(亿元) |
|----------|-------------|-----------|
| 中天科技 | 19.4 | 约47.8 |
| 亨通光电 | 15.5 | |
| 长飞光纤 | 13.6 | |
| 烽火通信 | 11.6 | |

• 集采报价均衡，最高47.9亿、最低46.5亿，平均报价环比下降约20%。

- 行业进入理性竞争阶段，供需基本匹配，光纤光缆行业有望跨低谷实现业绩回升。

卫星互联网太空计算赛道展望 [page::1]

• 美国Starcloud计划发射搭载H100芯片卫星，开启轨道太空算力新时代。

- 太空算力优势在于持续太阳能供能和发射成本下降，未来5-10年太空算力可服务气象、军事等多个领域。

• 国内相关卫星互联网项目已启动，重点关注可回收火箭和体制改革对行业的催化作用。

汽车零部件龙头德尔股份固态电池项目落地及业绩回升 [page::2][page::3]

• 德尔股份投资约3亿元湖州新型锂电池与智能电机项目，预计2025年底固态电池产线具备生产能力。

- 公司2024年营收45.1亿元，同比增长5%；2025Q1业绩大幅改善，归母净利润同比涨276%。

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.3亿、1.9亿、3.0亿元，首次覆盖给予买入-B评级。

- 风险包括固态电池量产不及预期、汽零产品价格下行压力以及机构股东减持风险。

市场表现及板块动向 [page::2]

• 申万通信指数周涨5.27%，光模块涨幅达11.9%，连接器、液冷概念表现活跃。

- 个股方面，瑞可达、剑桥科技、博创科技等涨幅领先，海格通信、中国卫星等个股出现调整。

山西证券研究报告详尽分析

报告编号：202506013
作者：李召麒，高宇洋，肖索
发布机构：山西证券研究所
日期：2025年6月13日
主题：通信行业周跟踪与德尔股份(300473.SZ)公司点评

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一、元数据与报告概览

本报告由山西证券研究所发布，聚焦通信行业最新动态及重点公司德尔股份的发展。报告包含两大核心部分：

1. 通信行业周跟踪，聚焦海外AI算力需求强劲推动相关通信设备增长，国内移动光缆集采及卫星互联网新兴赛道进展。

2. 德尔股份的固态电池项目落地、汽车零部件主业恢复增长，并对其未来盈利与投资评级进行初步评估。

核心观点：

• 海外通信厂商博通、Ciena、Credo业绩显示AI算力需求强劲，推动半导体光模块及网络建设。

- 国内移动普通光缆集采价格趋于合理且平稳，体现行业供需改善。

• 卫星互联网及太空计算进入快速发展期，相关企业值得关注。

- 德尔股份固态电池产业布局启动，预计2025年底具备生产能力，配合主营业务恢复增长，给予买入-B评级。

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二、逐节深度解读

2.1 通信行业跟踪与市场动态

关键论点

• 博通2025财年Q2收入150亿美元，同比增长20%，净利润大增134%；AI半导体收入保持连续十季增长（46%增至44亿美元，下一季预计51亿美元），展现AI驱动芯片需求旺盛。

- Ciena营收11亿美元，同比增长24%，网络平台业务增长38%，光模块需求旺，计划年底推1.6T新型光模块。

• Credo收入1.7亿美元，环比增26%，同比增180%，客户从微软、亚马逊扩展到xAI等，保持快速成长。

推理依据及深层逻辑

基于云服务提供商（CSP）为代表的海外客户扩大数据中心规模，推动AI算力半导体、光模块、网络系统需求强劲。博通凭借定制AI芯片和高性能交换机技术保持市场领先，Ciena侧重北美光纤传输设备，Credo专注AEC芯片，生态多样化是其成长驱动力。

关键数据点意义

• 博通和Credo的收入与利润高速增长明确反映AI算力扩容趋势，且多季度持续增长证明此动力非短期波动。

- Ciena光模块产品升级更新（400GZR到800GZR至1.6T）突出技术迭代驱动需求升级。

产业影响

• 对国内光模块、铜连接器厂商带来订单机遇，产业链整体受益。

- 报告特别点名相关国内上市公司及其细分领域，提示下游投资机会。

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2.2 国内移动普通光缆集采分析

关键论点

• 中国移动2025-2026年普通光缆集采金额相近，14家供应商中楚天科技份额最高19.4%，最低报价降低20%左右。

- 报价均衡反映行业竞争理性，供需基本匹配，行业进入低谷触底回升阶段。

数据解析

• 采购规模321万皮长公里，竞价报价46.5亿至47.9亿，换算单价47.8元/芯公里，显示价格逐步趋稳。

- 价格降幅及稳定的中标格局支持行业盈利改善预期。

逻辑判断

长期价格战后行业洗牌，使得主要厂商具备相对稳定的市场份额。国内外需求（数据中心和海外市场）引导未来业绩回升。

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2.3 卫星互联网与太空计算新赛道

主要观点

• Starcloud计划发射搭载H100芯片的小卫星，或为轨道上算力最强计算机，开启太空算力赛道。

- 太空算力具有全天候太阳能优势，预计未来5-10年将应用于气象、军用等多个领域。

• 我国成功发射三体计算星座卫星，具备轨卫互联能力，战略价值凸显。

意义与风险

• 发展受限于火箭发射能力和资金，技术壁垒高，潜在成长空间巨大。

- 鼓励关注可回收火箭和产业政策支持。

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2.4 市场整体表现与投资建议

• 本周申万通信涨幅5.27%，细分光模块(11.9%)、液冷(8.8%)、连接器(7.9%)领涨。

- 龙头股瑞可达涨近24%，热门细分龙头涨幅显著，表现强劲。

• 部分通信设备和运营商股出现回调。

投资建议点名相关标的，提供细分行业布局指引，有利投资者把握行业热点。

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2.5 德尔股份公司评论

事件描述

公司5月30日宣布投资约3亿元在湖州建设新型锂电池和智能电机产线，固态电池项目力争2025年底完成中试线并实现生产能力。

公司业务与财务表现

• 汽车零部件覆盖戴姆勒、宝马等知名车企，2024年营收45.1亿，同比增长5%；2025一季度营收12.2亿，同比增长15.1%，净利大增276%，毛利率19.7%。

- 全球化生产布局降低经营风险，提高市场竞争力。

未来盈利预测

• 预计2025-2027年净利分别为1.3亿、1.9亿、3.0亿元，对应2025年动态市盈率37.2倍。

- 固态电池和智能电机新业务将成为未来增长主要驱动力。

风险提示

• 固态电池量产技术挑战较大，存在时间不确定性。

- 主要客户整车厂降价压力可能挤压零部件价格。

• 机构股东计划减持有可能短期影响股价表现。

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三、图表深度解读

报告中未直接附带具体数据表格，唯一视觉元素为最后页模糊背景图作为品牌标识，无实质数据展现。

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四、估值分析

报告对德尔股份进行简单估值预测，采用动态市盈率法（P/E）：

• 依托2025年净利预测1.3亿元及当前股价对应动态市盈率37.2倍，评估股票投资价值。

- 无详细市盈率同业对比或DCF分析，估值基础较为简明直接。

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五、风险因素评估

• 海外算力需求不及预期：全球宏观经济变化或技术更新风险可能影响AI芯片及设备销售。

- 国内运营商和互联网投资不足：影响本地通信设备的需求量。

• 市场竞争激烈导致价格下降超预期：行业利润空间可能被压缩。

- 外部制裁升级：地缘政治风险，尤其对于涉及出口的通信企业，可能遭遇法规限制。

• 固态电池量产不确定性：技术难点及量产时间滞后可能拖累新业务成长。

- 汽车零部件价格压力：客户降价及原料波动影响盈利能力。

• 机构股东减持风险：可能带来短期市场波动。

风险提示全面且具体，有助于投资者评估潜在负面因素。

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六、批判性视角与报告细节

• 报告多聚焦行业和公司利好动态，整体语气偏积极，部分增长预期依赖于持续的国际及国内需求扩张，假设宏观环境维稳。

- 对德尔股份的固态电池项目虽表示乐观，但明确指出量产难度及不确定性，反映出谨慎态度。

• 海外芯片及设备厂商收入增长强劲，部分依赖特定大型云服务商订单，客户结构较为集中，潜在风险未充分展开。

- 报告估值部分较为简约，缺乏多角度估值方法交叉验证，投资建议基于盈利预测市盈率倍数需结合市场整体环境判断。

• 报告未涉及详细财务模型和敏感性分析，未来发展仍需要密切关注驱动因素变化。

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七、结论性综合

本报告全面展示了通信行业当前的结构性机遇，尤其是海外AI算力需求对半导体、光模块和网络设备的强劲拉动，反映行业增长动力由算力驱动主导，国内市场光缆供应趋于理性回归稳健。卫星互联网及太空计算新兴赛道带来中长期发展潜力。

针对德尔股份，公司主营汽车零部件业务正在恢复增长，年初至今业绩表现亮眼，同时固态电池项目启动为其开辟新能源与智能制造新业务板块，预计未来几年有较大发展空间。公司净利润预测稳步向好，动态市盈率中枢合理，结合风险因素给予该股“买入-B”评级。

综合以上，报告展现了产业链相关上市公司的成长潜力和细分领域投资机会，同时提示了关键风险和不确定性，为投资者提供了较为详尽的行业透视与个股分析。

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参考溯源

本分析所有论点及数据均源自报告原文内容，[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::4]

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宏观洞察与投资重点总结（重点行业与个股关注名单）：

• 算力光模块代表：新易盛、中际旭创、天孚通信等

- 铜连接器代表：沃尔核材、鼎通科技、瑞可达等

• 光纤光缆龙头：中天科技、长飞光纤、亨通光电

- 卫星通信及太空算力：上海瀚讯、紫光国微、灿芯股份

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以上分析深入剖析了行业发展逻辑、业绩驱动力、市场趋势及公司个别亮点，结合风险提示，全面支持投资决策参考。

报告