2025年5月A股市场表现综述 [page::1]

• 沪深300涨幅1.85%，创业板涨幅2.32%，大盘领先中小市值。

- 医药、国防军工、银行表现最佳，电子、计算机、房地产等板块下跌。

行业配置多策略推荐行业一览 [page::2]

| 策略类型 | 第1名 | 第2名 | 第3名 | 第4名 | 第5名 |
|------------------|---------------|---------------------|-----------|-----------|---------|
| 动态平衡策略 | 有色金属 | 电力设备及新能源 | 机械 | 农林牧渔 | 计算机 |
| 宏观驱动策略 | 汽车 | 电力设备及新能源 | 石油石化 | 有色金属 | 食品饮料 |
| 多策略行业配置 | 石油石化 | 建筑 | 银行 | 农林牧渔 | 电子 |

• 各策略行业选择显示不同风险偏好与因子驱动特征。

- 多策略模型融合动量、核心资产、相对价值子策略。

宏观驱动策略构建与表现分析 [page::2][page::4][page::5]

• 宏观因子涵盖经济增长扩散、物价水平、利率、流动性四大类别。

- 2025年5月最新数据显示，经济扩散为最重要宏观驱动因素。

• 行业对宏观因子的敏感度存在差异，如汽车对经济扩散beta最高，电力设备对流动性敏感。

- 综合模型自2016年以来超额年化收益4.81%，信息比率0.67，最大回撤9.51%。

动态平衡策略构建及回测表现 [page::3][page::6][page::7]

• 结合胜率与赔率两个核心因子构建平衡权重配置。

- 2015年至2025年策略年化绝对收益率达15.78%，信息比率1.72，最大回撤10.18%。

• 2025年5月动态平衡策略绝对收益2.71%，但2025年以来表现略弱于基准。

多策略行业配置策略说明与行业权重推荐 [page::3][page::7][page::8]

• 主要包含动量景气、核心资产和相对价值三个子策略，采用风险平价模型优化配权。

- 当前权重分布：相对价值50.37%，动量景气29.26%，核心资产20.37%。

• 重点行业覆盖石油石化、建筑、银行、农林牧渔等，共9个行业。

- 5月多策略绝对收益3.19%，超额收益0.16%。

量化因子构建与策略绩效概要 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::6][page::7][page::9]

• 胜率与赔率因子作为动态平衡策略核心，结合宏观驱动因子实现行业轮动。

- 采用经济扩散、通胀、流动性、利率边际变化驱动行业超额收益。

• 多策略融合多种信号，提升风险调整后收益，控制最大回撤。

- 回测显示综合模型与多策略具有较好的稳定性和防风险能力。

行业拥挤度风险提示 [page::9][page::10]

| 行业名称 | 价格乖离成交量加权 | 上涨交易额占比 | 领涨牵引 | 流通市值换手率 | 组合因子 | 组合因子（剔除换手率） |
|----------|--------------------|----------------|----------|----------------|----------|------------------------|
| 轻工制造 | 2025-05-21 | | | 2025-05-07 | | |
| 纺织服装 | 2025-05-14 | | 2025-05-20 | 2025-05-06 | | |
| 综合 | 2025-05-22 | | | 2025-05-29 | | |
| 基础化工 | | | | 2025-05-07 | | |
| 国防军工 | | | | 2025-05-07 | | |
| 汽车 | | | 2025-05-21 | | | |
| 医药 | | | | 2025-05-30 | | |
| 交通运输 | | | | 2025-05-14 | | |

• 行业内部分领域拥挤度较高，投资需注意过热风险。

风险提示与免责声明 [page::0][page::10]

• 市场环境和政策变化可能导致行业表现不及预期。

- 样本数据有限，数据统计方式存在误差。

• 市场波动性风险不可忽视。

《6月行业配置重点推荐石油石化与电力设备及新能源——行业配置策略月度报告（2025/6）》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《6月行业配置重点推荐石油石化与电力设备及新能源——行业配置策略月度报告（2025/6）》

- 发布机构：华福证券研究所

• 发布日期：2025年6月2日

- 核心分析师：李杨（副所长、金融工程及金融产品首席分析师），及熊颖瑜、何佳玮、赵馨等多位分析师组成团队

• 主题：基于多种量化资产配置策略（宏观驱动、动态平衡、多策略），分析及推荐2025年6月重点行业配置机会，重点聚焦于石油石化与电力设备及新能源行业。

- 核心观点：
- 多策略和宏观驱动模型表现稳健，尽管短期5月部分策略相对表现有所波动。
- 2025年6月三个核心策略均推荐石油石化和电力设备及新能源行业，体现了行业配置的共识。
- 结合胜率、赔率以及宏观经济因子传导，行业推荐显示出平衡风险和收益的考量。
- 行业拥挤度呈适中，局部轻工制造、纺织服装等行业存在较多拥挤交易风险提示。

• 整体信息比率、年化超额收益等指标表明，整体量化模型自2016年起表现良好，但2025年部分策略超额表现面临挑战，尤其动态平衡策略年内表现偏弱。

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二、逐节深度解读

2.1 核心策略概述与业绩表现

• 宏观驱动策略

- 时间范围：2016年初至2025年5月30日
- 绩效：超额年化收益4.81%，超额波动率7.22%，信息比率0.67，最大回撤9.51%。
- 2025年6月行业配置：汽车、电力设备及新能源、石油石化、有色金属、食品饮料、煤炭。
- 5月单月收益2.04%，但实现超额收益-0.58%（跑输基准），反映短期行业预判失准。

• 多策略行业配置

- 时间范围：2011年5月3日至2025年5月30日
- 绩效：年化相对收益7.14%，信息比1.00，超额最大回撤13.03%。
- 近期配置包括：石油石化、建筑、银行、农林牧渔、电子等9大行业。
- 5月绝对收益3.19%，超额收益0.16%，表现相对稳健。

• 动态平衡策略

- 时间范围：2015年初至2025年5月30日
- 年化绝对收益15.78%，年化相对收益11.66%，信息比1.72，最大相对回撤10.18%。
- 最新推荐行业包括有色金属、电力设备及新能源、机械、农林牧渔、计算机、家电。
- 5月收益2.71%，但跑输基准，年内绝对收益-3.92%，相对偏股混合型基金超额收益-7.29%，表现逊色。

整体而言，各策略从中长期来看均有较好的风险调整后的收益表现，但2025年以来尤其是动态平衡策略面临明显压力。三大策略均推荐了电力设备及新能源和石油石化，体现行业配置的主要共识[page::0,1,3,4,6,7].

2.2 市场与行业表现回顾

• 5月主要指数均上涨，创业板涨幅最高（2.32%）。

- 医药、国防军工、银行等为表现较好行业，电子、消费者服务、计算机、房地产等板块表现弱势。

• 各策略推荐行业特征存在差异，但均较为集中在资源类（如有色金属、石油石化）、新能源及机械制造等具备宏观驱动特征行业。

- 胜率赔率及宏观因子传导分析表明，行业预期收益与宏观因子（经济扩散、通胀、流动性、利率）的响应及其变化对配置策略具有重要影响。

• 特别说明：经济扩散作为宏观因子当前具备最高重要性（方差贡献达114.54%），行业对经济扩散的beta值较高，说明经济景气对行业表现尤为关键[page::1,2,4,5].

2.3 三大策略构建逻辑解析

• 宏观驱动策略：基于宏观经济四大因子——经济增长扩散指标、物价水平、利率、流动性，考察宏观因子本身重要性的变化及其传导至行业的敏感度，实现动态配置。

- 动态平衡策略：涉及趋势动量、财报景气度、预期及交易行为等因子，通过胜率和赔率的平衡机制构造行业权重，追求风险调整后稳定收益。

• 多策略行业配置：融合动量景气、核心资产、相对价值三子策略，采用动量优化的风险平价模型对子策略进行顶层配置，实现风险分散并提升组合稳定性[page::2,3].

2.4 详细数据点及行业配置

• 5月宏观驱动策略行业持仓中，石油石化、有色金属、食品饮料、煤炭表现较好，但整体策略跑输基准，超额收益-0.58%。

- 行业与宏观因子响应beta显示汽车（49.33）、电力设备及新能源（24.08）、石油石化（18.13）等对经济扩散敏感度较高，且各行业对通胀、流动性和利率的反应存在显著差异。

• 组合中经济扩散贡献最大，促进汽车、石油石化等受益，食品饮料在通胀因子影响下比例较大。

- 动态平衡策略中有色金属胜率和赔率均较高，排名前列，电力设备及新能源以及机械同样位于较优位置。

• 多策略配置中，估值逻辑策略占比最高（50.37%），主要配置银行、建筑、石油石化，动量景气策略配置农林牧渔、电子、非银行金融，核心资产策略配置医药、纺织服装[page::4,5,6,7,8].

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三、图表深度解读

图表2（5月各行业绝对收益）

• 展示2025年5月不同行业表现，医药、国防军工和银行涨幅领先，电子、消费者服务等行业出现负收益。

- 5月多数板块获正收益，反映出市场整体上行但存在结构性分化。

• 结合后续行业配置策略，推动推荐可重点关注表现稳健或者有反弹潜力的行业，如石油石化和新能源[page::1].

图表6（宏观驱动策略构建说明）

• 体现宏观因子拆解为经济增长扩散、物价水平、利率、流动性四块关键因素。

- 强调两个变化机制：（1）宏观因子自身重要性的变化；（2）宏观因子传导到行业的敏感性变化。

• 该图说明宏观因子如何层层影响行业表现，为配置策略构建理论基础[page::2].

图表11（宏观因子重要性边际变化）

• 透过方差分解展示经济扩散因子重要性明显高于其他三因子，边际重要性超过100%（114.54%），说明其对行业驱动的绝对主导地位。

- 该指标意味着当前阶段行业表现主要受经济扩散变量驱动，配置策略应重点考虑经济扩散趋势。

• 通胀、流动性和利率边际重要性略有降低，反映市场宏观经济转变特征[page::5].

图表14（动态综合模型回测表现）

• 蓝色柱状代表最大回撤，黑色折线代表累计超额收益走势。

- 2016年至今最大回撤多集中在2018、2020年，表现周期明显。

• 累计超额收益整体上升，显示策略在大部分时间段内实现正收益，但存在阶段性回撤压力。

- 结合年度数据（图表15），2016年负收益之后2017-2019年表现较好，近年表现趋于稳定但信息比略有下降。

• 反映量化模型在市场波动周期中保持韧性，体现稳健投资能力和风险控制[page::6].

图表19、20（多策略权重及行业权重分布）

• 多策略权重分配中，相对价值策略占比最高（50.37%），动量景气和核心资产分别约29.26%和20.37%。

- 行业内权重均等分配于三大底层策略组合，体现策略多元化。

• 核心集中石油石化、建筑、银行于估值逻辑策略，显示相对价值为基础的行业配置重点。

- 动量景气策略倾向于非银行金融、农林牧渔、电子；核心资产策略偏纺织服装、医药，反映策略的风格差异。

• 该配置结构意在实现风险平衡与收益优化[page::7,8].

图表22、23（多策略5月业绩表现）

• 净值线稳步上升，但超额净值呈现小幅波动和下行趋势，5月多策略实现3.19%绝对收益，超额收益0.16%。

- 折射出市场环境复杂，策略短期表现不稳定，但多策略优势在于分散风险。

• 投资者应关注策略动态调整，避免单月波动过大带来的风险[page::8].

图表26（行业拥挤度因子触发情况）

• 展示五月份不同行业在单因子和组合因子维度的拥挤度表现和触发事件。

- 轻工制造、纺织服装和综合行业多项指标触发拥挤风险，其中包括价格乖离、流通市值换手率等。

• 石油石化、煤炭、有色金属等推荐行业无明显拥挤因子触发，表明资金配置相对健康。

- 投资者避免高拥挤度行业因过度买入形成潜在泡沫风险。

• 报告明确提出利用四个交易拥挤度因子（价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率）进行风险监管[page::9,10].

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四、估值分析

本报告主要侧重于量化多策略行业配置及宏观驱动分析，未采用传统的DCF或市盈率估值法进行显性估值计算，更多侧重于：

• 相对估值逻辑：多策略中“估值逻辑”策略采用行业相对估值指标和因子驱动选股与配置，银行、建筑、石油石化为估值策略配置重点。
• 多因子风格综合叠加：将动量、景气周期和核心资产等策略权重动态调整，利用风险平价方法实现整体资产组合波动最小化。
• 风险调整后收益最大化：通过平衡胜率与赔率指标，利用指数移动平均等方法平滑因子，进行动态调仓。

报告未涉及详细估值模型参数披露，但强调基于量化因子和动态权重调整的多策略交叉验证方式[page::3,7,8].

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五、风险因素评估

报告明确指出以下风险提示：

• 市场环境及政策风险：若宏观环境和政策因素出现不利变化，将可能导致行业表现不及预期。

- 数据及模型风险：采用的历史样本数据有限，无法完全代表未来市场状况，且数据处理和统计方法可能存在误差。

• 流动性与波动性风险：市场存在一定波动性，短期或突发的风险事件可能影响策略收益。

- 行业拥挤度风险：部分行业拥挤度因子触发，存在回撤风险，需要结合策略进行动态规避。

报告未提供具体缓释策略或风险发生概率的量化估算，但综合多策略分散和动态调整机制可视为隐含的风险管理手段[page::0,9,10].

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六、批判性视角与细微差别分析

• 模型表现差异：尽管长期看宏观驱动和多策略表现稳健，2025年5月动态平衡策略年内表现（绝对收益-3.92%，超额收益大幅负数）显著弱于其他模型，表明策略对当前市场环境的适应性存在压力，存在短期波动风险。

- 行业配置调整有限：部分策略推荐行业与上月几乎无变化，可能反映模型对部分行业的依赖较重，兼顾策略多样性和灵活性需求。

• 拥挤度因子风险提示较弱：石油石化和电力设备及新能源等主推行业拥挤度因子未触发风险，但轻工制造、纺织服装拥挤较多，合理规避以免带来策略业绩波动。

- 估值分析相对薄弱：报告更侧重于量化因子与宏观驱动，缺乏针对个别行业或股票深度基本面估值分析，可能限制对微观风险的捕捉。

• 短期超额收益不佳与年初表现不符：多策略和宏观驱动的2025年内相对偏股混合指数均出现负超额收益，反映整体市场环境对模型短期表现形成挑战。

- 以上均需投资者结合宏观环境和自身风险承担能力审慎考量[page::0,4,5,6,9].

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七、结论性综合

本份报告通过华福金工李杨团队的多维量化视角，系统地呈现了2025年6月A股重点行业配置建议及其驱动逻辑。核心发现如下：

• 量化多策略融合成为配置核心：宏观驱动、动态平衡与多策略相互补充，提升选行业的准确性和组合稳健性，尽管短期存在超额收益波动，但整体业绩较为稳健，长期业绩表现突出。

- 石油石化与电力设备及新能源行业为重点推荐方向：三大策略均对这两大行业有较高权重配置，伴随着宏观经济扩散影响及流动性因素的积极作用，构成当前行业配置的核心板块。

• 行业对宏观因子的响应机制清晰：经济扩散是当前最重要的宏观驱动因子，行业beta显示高敏感性，通胀和流动性等因子对特定行业影响显著，支撑策略的行业轮动逻辑。

- 风险管理融入拥挤度因子警示：行业交易拥挤度虽整体适中，但部分轻工制造、纺织服装行业存在风险提示，投资者需注意拥挤风险对组合的潜在拖累。

• 策略动态性强，结合胜率与赔率权衡：动态平衡策略以胜率和赔率平衡为核心，动态调整行业权重；多策略策略利用风险平价优化，实现收益与风险的较好平衡。

- 近期策略表现波动带来考验，尤其动态平衡策略在2025年上半年超额收益表现不佳，需关注宏观环境变化及策略适应性。

总体而言，报告基于量化模型和宏观分析的行业配置建议兼顾了中长期逻辑与短期市场表现，重点推荐石油石化与电力设备及新能源行业为投资者的行业首选。同时，对策略短期表现风险和行业拥挤度等警示有明确提示，体现了较好的风险控制意识与策略稳健性。

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图片示意（部分关键图表）

图表2：2025年5月行业绝对收益比较

图表6：宏观驱动策略构建说明

图表11：宏观因子重要性边际变化

图表14：动态综合模型回测表现

图表19：多策略底层策略权重分配

图表26：5月行业拥挤度指标触发情况

(数据详见表格，如轻工制造、纺织服装拥挤度因子多项触发)

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溯源来源

本文引用报告来自：

• 华福金工·李杨团队，《6月行业配置重点推荐石油石化与电力设备及新能源——行业配置策略月度报告（2025/6）》，华福证券研究所，2025年6月2日发布，页码[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]

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总结： 本报告充分展示了基于宏观因子动态、量化模型多策略融合的行业配置思路，以科学的胜率、赔率衡量为基础，推荐石油石化及电力设备新能源行业为重点配置对象。在保障长期稳健收益的同时，也敏锐提示了行业拥挤风险及策略短期表现波动，供投资者科学参考。

报告