资金面动态及利率走势概况 [page::0]

• 8月25-29日资金利率呈“先降后升”态势，隔夜利率和7天利率波动较弱。

- 央行季末保持大规模净投放，维护资金利率稳定于1.35%-1.40%区间。

• 月末央行“超预期”净回笼，控制利率剧烈波动，显现对资金面的精准调控能力。

9月初流动性展望与公开市场操作 [page::1]

• 9月1-5日公开市场到期32731亿元，其中逆回购到期2.3万亿元，3个月买断式逆回购到期1万亿元，合计3.3万亿元。

- 政府债缴款规模大幅缩减至716亿元，减轻资金面压力。

• 预计资金面对逆回购到期压力将有季节性宽松支撑，隔夜利率可能回落至OMO-5bp附近。

- 央行有望延续买断式逆回购续作操作，维持资金面宽松格局。

票据及同业存单市场状况 [page::1]

• 8月票据利率同比下降，显示信贷需求依然较弱。

- 同业存单利率涨幅趋缓，发行压力短期下降，但9月第二周存单到期量将大幅攀升。

• 存单市场需关注后续到期压力可能带来的资金面波动风险。

法律声明及评级说明 [page::2]

• 本报告仅面向华西证券专业投资机构客户，内容不构成投资建议。

- 附带详细公司及行业评级标准，说明评级相对基准和时间窗口。

【华西宏观】流动性跟踪报告分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《流动性跟踪：月初3.3万亿公开市场到期》

- 作者：证券分析师 肖金川（执业证书编号 S1120524030004）

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布时间：2025年8月30日

• 报告主题：宏观层面资金面的流动性跟踪，聚焦2025年9月初公开市场大额到期情况及对资金面的影响分析

核心论点：报告主要跟踪了2025年8月底至9月初的资金面流动性情况，特别是公开市场逆回购和买断式逆回购等到期量较大（合计3.3万亿元），对短期资金面形成压力。鉴于央行维持宽松的货币政策基调及操作习惯，作者判断市场资金面在季节性因素影响下大概率保持宽松，资金利率将在合理区间震荡，特别是隔夜利率预计重回OMO利率下方附近。

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二、逐节深度解读

（一）概况：8月资金面平稳跨月

• 主要观点：8月25-29日跨月周资金面表现为“先降后升”。周初（25-26日）央行大额MLF续作（6000亿）持续投放，压力缓解，隔夜资金利率降至OMO利率以下。月末，税期大额投放资金到期，央行进行净回笼，资金情绪趋紧，隔夜利率回升，但央行持续每日3000-4000亿投放，保障资金面稳定。

- 推理依据：央行操作节奏显示对资金利率波动敏感，采用“净回笼-随即净投放”组合手法调控跨月资金，保证隔夜利率在1.35%-1.40%区间内稳定，其中25日MLF净投放3000亿元是资金利率回落的关键。[page::0]

• 关键数据：

- 25日MLF净投放3000亿元。
- 央行跨月当日单日净投放4217亿元。
- R001（隔夜利率）周末为1.42%，周内逆势下行3bp。
- R007（7天利率）周涨3bp，涨幅小于季节性表现。

• 意义：资金面整体保持平稳，跨月资金压力受到有效控制，央行灵活操作为短期利率稳定提供保障。

（二）展望：资金面大概率季节性转松

• 主要观点：9月首周资金面将延续8月末的季节性宽松格局，隔夜利率有望回落至OMO利率下方5bp以内，7天利率低位调整。

- 推理依据：财政支出力度较8月末依然明显，且政府债缴款规模较小，公开市场到期虽较大，但结合央行买断式逆回购惯常续作判断资金将维持宽松格局。

• 关键数据：

- 9月1-5日政府债缴款仅716亿元，较前一周2114亿元大幅减少。
- 公开市场到期总规模3.3万亿元，其中逆回购2.3万亿元，3个月买断式逆回购1万亿元。

• 财务预测及驱动因素：央行买断式逆回购续作频繁，体现货币政策宽松基调，财政支出支持资金需求，叠加到期压力虽大，但有望被政策操作吸收。[page::0,1]

（三）公开市场操作：9月1-5日大额到期

• 主要观点：公开市场公开市场净回笼压力来自逆回购到期的加大，合计达3.3万亿元。

- 详细数据：
- 逆回购到期金额22,731亿元
- 3个月买断式逆回购到期金额10,000亿元

• 意义阐释：该规模即使巨大，但在货币政策宽松及央行操作习惯下，短期流动性不至于紧张，且买断式逆回购的存在增加了政策操作空间。[page::1]

（四）票据市场：8月信贷需求回落

• 论点：8月份出票票据利率同比下降，尤其中长期利率下滑显著，市场信贷需求疲软。

- 关键数据：
- 1个月票据平均利率下降14bps
- 3个月票据利率降30bps
- 6个月票据利率降32bps
- 大型银行净买入票据增加532亿元，显示信贷扩张不及去年

• 意义：利率下降和银行净买入增加共同反映了信贷需求相对疲软，资金供给过剩和风险偏好不足。[page::1]

（五）政府债券：9月1-5日净缴款降至716亿元

• 论述：政府债净缴款大幅下降，主要因地方债发行量下滑，国债缴款基本持平，缓解了资金面压力。

- 数值说明：
- 净缴款716亿元，低于前期的2114亿元
- 地方债发行减少导致净缴款规模环比减少1398亿元
- 国债缴款约-1亿元，基本无变化

• 影响分析：缴款压力减轻，为短期资金缓解提供支持。[page::1]

（六）同业存单：发行利率上升趋缓，到期压力先降后升

• 核心信息：

- 同业存单平均发行利率为1.62%，较前周小幅上行0.3bp，升幅减弱，显示市场利率趋稳。
- 同期限SHIBOR利率在1.65%水平方向波动。

• 到期压力变化：

- 9月1-5日到期3,048亿元，较前一周7,506亿元大幅下降，明显缓解短期压力。
- 9月8-12日到期量将大幅回升至1.2万亿元以上。

• 解读：短期存单资金压力减轻，但后续依然存在较大考验，市场和政策需持续关注。[page::1]

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三、图表深度解读

报告仅在首页（第0页）包含一张封面图（image_path: images/b2fdeef68fac51622b6cf3b836514aae903ff2cdfaeefd577d95538d2417bbb4.jpg），展示极具现代感的高楼建筑与飞机，配合“华西研究 创造价值”的文字，传递专业的证券研究品牌形象，实用于商业和投资决策支撑氛围营造，未直接承载数据解读功能。

第2页包含二维码及重要声明图片，未涉及数据表格或趋势图。

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四、估值分析

本报告作为宏观流动性跟踪报告，未涉及具体公司或资产估值方法。报告重点在于政策操作动态、市场资金利率走势及公开市场操作量的跟踪解读，故无DCF、PE等估值模型应用。

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五、风险因素评估

• 风险提示：报告尾部明确指出两个潜在风险：

1. 流动性出现超预期变化。
2. 货币政策出现超预期调整。

• 潜在影响：若流动性紧缩或政策收缩幅度超预期，可能导致市场资金利率快速攀升，短期资金面快速收紧，进而冲击信贷市场及资本市场情绪，造成宏观经济波动。

- 缓解策略：央行惯常灵活动态调整政策工具，如逆回购和买断式逆回购，加强跨月资金面调节，预防资金利率剧烈波动，体现较强的政策灵活性和前瞻性。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告全文较为谨慎，基于最近几个月央行操作惯例预测未来政策趋势，虽然判断合理但也存在季节性因素掩盖实际宏观经济压力的风险。

- 对于3.3万亿元大额公开市场到期，报告强调央行操作的可能性，但未深入分析若央行“不续作”或缩量操作对资金利率的边际影响，潜在的流动性冲击风险或被弱化。

• 报告对信贷需求疲软的论述虽然基于票据利率数据，但未结合更广泛的信贷结构变化和经济基本面细节，分析稍显单薄。

- 政府债务动态分析中，地方债发行下降解读为缓解缴款压力，但缺乏对地方债后续融资需求和区域经济影响的深入解读。

• 总体而言，报告风格稳健， 对政策预期持中性偏宽松，但可能低估了潜在的短期流动性波动风险。

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七、结论性综合

本期《流动性跟踪：月初3.3万亿公开市场到期》报告系统梳理了2025年9月初中国资金面动态，重点关注了逆回购及买断式逆回购大额到期共计3.3万亿元带来的短期资金面压力。结合8月末跨月资金面平稳表现和央行连续逆回购操作，报告研判9月一周资金面将呈现季节性宽松，隔夜资金利率有望回落至OMO利率下方附近，7天资金利率同步下降。

票据市场8月信贷需求疲软、政府债缴款减少，以及同业存单利率上行趋势趋缓，都反映出当前金融市场资金面整体偏宽松环境下仍存在需求不足的压力。央行灵活操作各类货币政策工具，尤其是买断式逆回购的积极续作，将是保障流动性稳定的关键。

风险方面，报告提醒市场关注流动性和货币政策的超预期调整风险，提示投资机构需密切监测政策及资金面变化。

总体来看，报告逻辑严谨，数据详实，贴近实际政策操作节奏，提供了较为全面的短期流动性走势洞察，为专业投资机构把握宏观资金面脉络提供了有效参考。尽管报告未深入探讨潜在流动性风险的极端情况，但当前文风稳健、预判合理，适合作为宏观资金面操作与风险监控的辅助工具。

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参考引述

• 综合内容主要引自报告第0、1两页，部分评级说明信息来自第2页[page::0,1,2]

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报告中的关键表述截图展示

报告