Lululemon 25Q1 业绩及业务表现重点 [page::0]

• 25Q1营收23.71亿美元，同比增长7%（固定汇率8%），净利润3.15亿美元，同比下降2.13%。

- 营业利润率下降1.1个百分点至18.5%，毛利率提升0.6个百分点至58.3%，因新品及促销减少。

• 细分市场中，美洲增长4%，中国大陆收入增长22%，但增速放缓；国际业务整体增长20%。

- 直营门店增至770家，Q1新增3家，Q2预期新增14家及9家门店升级。

• 25Q1库存增23%至17亿美元，主要受关税与运营成本压力影响。[page::0]

美加征关税及政策波动对纺服行业影响分析 [page::1]

• 美国将部分关税保留10%，对行业造成不确定性，贸易环境波动明显。

- 制造端面临显著压力，推荐具备海外布局优势及净利率改善空间企业，如浙江自然、开润股份、康隆达、百隆东方。

• 品牌端Q1整体平稳，Q2预期仍持平，服装行业出清进程推动长期估值修复。

- 线上平台4月销售额各品类同比均表现负增长，抖音平台3月运动品类增速最高。

• 主要电商平台销售同比减幅数据：童装-53.49%，运动服-15.24%，女装-21.57%，男装-34.89%，箱包-6.9%。[page::1]

行业宏观及新闻动态 [page::2]

• Lululemon部分产品涨价，Anta完成德国户外品牌“狼爪”收购，童装头部企业或将易主。

- 服装行业加速“即时渠道”布局，推动消费体验升级。

• 风险点包括汇率波动、原材料价格波动及系统性风险。

- 研报强调谨慎关注全球贸易局势对服装行业的影响。[page::2]

华西纺服行业周报详尽分析报告（2025.06.02-2025.06.06）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华西纺服行业周报（6.02-6.06）：LULU受美加征关税影响，下调25业绩指引》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 发布日期：2025年6月9日07:15（北京）

- 撰写人：唐爽爽（证券分析师，编号S1120519090002）

• 研究主题：纺织服装行业动态及个股（重点为Lululemon 2025年第一季度业绩及行业整体走势）

- 核心论点摘要：
- Lululemon（LULU）2025年第一季度营收表现稳健，国际市场表现抢眼，但整体净利润同比略有下滑。
- 受美国与加拿大对中国商品加征关税影响，LULU下调了2025全年的业绩指引，尤其是摊薄EPS预期。
- 目前全球贸易环境的不确定性，特别是关税政策的反复、多变，对纺服行业制造端和品牌端均带来显著影响。
- 行业整体呈现线上销售分化，运动服饰类别快速增长，而传统品类及部分品牌增长乏力。
- 棉花价格短期小幅波动，整体维持相对稳定。
- 多家纺织服装企业战略调整、并购以及新消费渠道建设，体现行业正进行积极的变革与布局。

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二、逐节深度解读

1. Lululemon 2025年第一季度业绩详解

• 营收增长与利润表现：

- 25Q1营收23.71亿美元，同比增长7%（固定汇率增8%），主要由国际业务驱动，特别是中国大陆收入同比增长22%，显示出其在华市场的持续扩展潜力。
- 净利润为3.15亿美元，同比微降2.13%，营业利润率下降1.1个百分点至18.5%，毛利率提升0.6个百分点至58.3%。利润率的下降主要受费用上升影响，但毛利率提升得益于新产品高客单价销售如Daydrift高腰长裤系列及促销力度减少。

• 地区及业务构成：

- 美国作为消费主力，其销量下降导致美洲区收入仅增长4%，反映当地消费疲软；而加拿大表现相对较优。
- 业务方面，女装、男装及配件收入分别增长7%、8%、8%，说明Lululemon产品新颖性和渠道创新均获得市场认可。
- 直营门店最新扩展到770家，较上一季度净增3家，开店速度有所放缓。

• 库存与指引：

- 库存量出现23%的同比上涨，达到约17亿美元，这可能预示供应链调整压力或预备应对市场需求波动。
- 市场指导方面，维持营收指引（111.5-113亿美元，增长5%-7%），但下调EPS预期（14.58-14.78美元，原方案为14.95-15.15美元），主要因对美国和加拿大加征30%和10%关税的不确定影响。
- 预计Q2将新开14家自营门店，改造9家门店，但毛利率同比将下降约2个百分点，受租金、折旧、关税、促销及汇率等多重因素负面影响。

• 总体逻辑支撑：

- Lululemon的财报反映出其在国际化扩张上保持增速，尤其是中国市场，但美国市场的消费疲软及关税政策带来的成本压力抑制盈利提升。
- 管理层持续强调中国市场尚处初期阶段，未来开店潜力和市场空间较大，为公司长期增长提供动力。

2. 制造端与行业宏观动态分析

• 关税政策动态及影响：

- 报告指出25年5月以来中美贸易谈判反复，临时缓解了部分关税压力（24%关税90天暂缓），但司法判决与上诉使政策反复多变，增加制造端运营风险。
- 对企业盈利影响存在预估和实际执行之间差距，公司仍有降本增效和外部分摊的空间。
- 建议投资策略分短中长三期关注：短期看美国收入占比大且前期股价跌幅显著企业，中期看海外布局优厚企业，长期看具备成长性的优质标的。

• 重点推荐标的：

- 浙江自然（户外装备需求旺，客户和品类拓展见效）
- 开润股份（印尼产能占比高且改善利润空间）
- 康隆达（关税优势明显，增份额潜力）
- 百隆东方（越南盈利改善，国内亏损减少）

• 品牌端市场表现：

- Q1整体销售平稳略有下降，Q2预计依然平淡，但有望见到消费刺激带来的顺周期估值修复。
- 部分品牌仍存在费用端拖累，但服装行业的结构性出清逻辑长远看好。
- 持续推荐波司登与赢家时尚等具备约10倍估值弹性的优质品牌。

3. 线上销售与品类数据跟踪

• 抖音平台表现：

- 2025年3月运动包、运动鞋及运动服等体育用品同比增长显著（最高达136.87%），运动品类成为线上增长亮点。
- 男装增速优于女装，整体环比2月有所回升。
- 龙头企业中，中国利郎、罗莱生活和耐克增长最显著，分别达121.9%、99.7%和94.9%。
- 部分传统品牌如博洋家纺、斯凯奇表现欠佳，出现大幅负增长。

• 淘宝天猫表现：

- 2025年4月童装、运动服、女装、男装、箱包销售同比普遍下降，童装降幅最大达53.49%。
- 户外品类小幅下降，登山野营和运动包降幅较大，反映消费需求转弱。
- 榜单表现亮眼的为锦泓集团，同比增长102.2%，而北极绒、新秀丽等传统品牌同比跌幅严重。

• 市场启示：

- 运动及户外细分市场仍具活力，但整体消费环境趋冷，传统品类和品牌面临压力。
- 渠道和品牌创新是提升市场份额的重要因素。

4. 原材料价格动态（棉花）

• 价格数据：

- 截至6月6日，中国棉花3128B指数为14561元/吨，较前期微跌0.05%；中等进口棉价格指数上涨2.22%；CotlookA指数微幅上涨0.07%。
- 价格自年初以来总体有所下滑，分别为1.01%、0.35%、1.68%不同指标幅度。

• 内外棉价差：

- 中国本土棉价较进口棉高出866元/吨。

• 影响分析：

- 价格整体回落可能减轻纺织企业成本压力，但中等进口棉价格小幅上涨显示供应端仍有波动风险。
- 下游企业需密切关注原料走势对采购成本的影响。

5. 行业新闻与风险提示

• 行业动态：

- 童装领域“第一股”可能易主，品牌调整频繁。
- UR姊妹品牌OF推出独立门店，显示差异化经营趋势。
- 安踏完成对德国户外品牌“狼爪”的收购，反映国产服装品牌加速向高端户外拓展。
- 海澜之家、滔搏布局秒送闪购业务，“即时渠道”成为服装零售创新热点。
- Lululemon部分产品涨价，意在抵御成本压力。
- 斯凯奇美国公司面临股东和养老基金的诉讼，要求披露更多收购细节，反映企业运营及资本运作风险。

• 风险因素：

- 汇率波动风险：外汇变动影响跨国企业利润及成本。
- 原材料价格波动风险：棉花等原料价格起伏将影响利润空间。
- 系统性风险：宏观经济、贸易政策以及行业竞争带来的不确定性。

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三、图表深度解读

页面0中所附华西证券标志图片（城市高楼与飞行飞机背景）更多体现品牌与研究专业性，无具体财务数据或行业信息，不作为分析重点。

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四、估值分析

报告正文未明示具体估值方法、目标价及敏感性分析等细节，但通过投资建议可推断：

• 长期看好“波司登”和“赢家时尚”两家公司，指导估值约为2025年10倍（推测为市盈率倍数）。

- 投资建议分短期（市场低位且美国收入受影响标的）、中期（海外布局优质公司）、长期（成长企业）分层展开。

• 估值判断大概率结合财务和业务增长潜力，叠加行业结构调整和估值修复预期。

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五、风险因素评估

• 政策风险：反复的加征关税政策和贸易争端对制造端和品牌商盈利形成压力，且政策变动频繁，增加经营不确定性。

- 市场风险：美国消费疲软及中国市场增长放缓形成短期冲击，行业需求结构调整快速，传统品类和品牌面临下滑风险。

• 原材料风险：棉价波动虽总体稳定但需警惕进口棉价格上涨的传导效应。

- 运营风险：库存快速增加可能造成资金压力，且门店扩张节奏放缓可能影响增长速度。

• 法律及合规风险：如斯凯奇被股东诉讼，反映该类企业在并购及交易透明度上的潜在风险。

- 汇率风险：多国业务带来的汇率波动将影响利润表现。

报告未详细提供具体缓解策略，但强调市场参与者须关注政策和宏观环境变化，及利用产品创新和渠道变革进行“抗风险”调整。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告核心聚焦Lululemon及部分龙头企业，而对中小品牌细分市场的趋弱未作深入分析，可能导致投资视野存在片面性。

- 对关税影响的评估基于目前假设，但具体分摊成本和降本空间的实际效果尚不明确，存在执行落差风险。

• 库存增长及渠道扩展放缓暗示需求结构改变，报告虽提及但未充分剖析对行业中长期现金流和盈利的潜在影响。

- 线上销售数据显示较大分化，有待更多数据跟踪以评估疫情及消费趋势对纺服板块的持续作用。

• 报告用词整体谨慎，但对部分海外扩张潜力的乐观预期需结合宏观政治经济风险谨慎判断。

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七、结论性综合

总体而言，华西证券本次纺服行业周报围绕Lululemon 25年Q1财报展开，以其国际业务尤其是中国市场为增长点，同时揭示美加加征关税对盈利的压力及未来业绩指引下调的现实困境。产业制造端受贸易摩擦冲击显著，而品牌端短期盈利受拖累，长期看行业正经历结构性出清与转型。线上销售数据表明运动服饰等品类强劲，但传统品类面临下滑压力。棉花价格相对稳定，为行业成本提供一定支撑。报告判断2025年纺织服装板块有一定估值修复可能，风险则集中在政策、原料价格及宏观市场波动。投资建议分阶段关注不同细分领域优质标的，体现出市场分层策略。

本报告以丰富的第一手数据和政策解读，结合财务业绩视角，为投资者提供了较为全面和专业的行业洞察，特别强调了贸易摩擦和国际市场动态对纺织服装企业的直接影响。同时，报告所引用的关键数据和逻辑均有清晰溯源，严格对应文中内容，为决策提供可靠依据。

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本分析基于华西证券官方发布的《纺服行业周报（6.02-6.06）：LULU受美加征关税影响，下调25业绩指引》内容整理撰写[page::0,1,2]。

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