本月因子表现综述 [page::0]

• 反转与盈利因子在各股票池均呈现正收益，表现强势。

- 估值因子全面回撤，表现较弱。

• 成长因子在沪深300成分股下滑，但其他股票池表现良好。

- 小市值因子在中证500略有回撤，其他股票池正收益明显。

• 波动率因子整体回撤，仅在全A股小幅正收益。

- 超预期等预期类因子表现分化，中证1000和全A股表现较好。

• 中证1000指增基金超额收益领先其他指增基金[page::0]

各股票池因子有效性Rank IC表现 [page::1][page::2][page::3][page::4]

• 因子Rank IC数据显示反转因子长期积累较强，尤其在中证1000、沪深300表现明显。

- 估值因子近月表现普遍疲软，负Rank IC较多。

• 成长与盈利因子在今年以来表现较为稳健，部分细分因子如净利润增长率表现突出。

- 小市值因子尤其在全A股长期有效。

• 波动率和换手率因子最近一段时间受压制，负向表现明显。

（详见各股票池的因子Rank IC均值及累计IC表格）[page::1][page::2][page::3][page::4]

因子多空组合收益情况分析 [page::5]

• 小市值和反转因子多空组合收益最高，分别接近3%和2%。

- 预期估值、成长、超预期因子收益次之。

• 估值因子、多空组合表现较弱，波动率因子收益接近于零。

- 分股票池看，沪深300以成长和反转因子领先，中证500以反转和预期估值为主导，中证1000以小市值和反转因子表现最优，全A股小市值优势突出。

量化指增基金表现跟踪 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 重点追踪沪深300、中证500、中证1000及中证A500的量化指数增强基金。

- 近期中证1000指增基金超额收益领先，基金整体超额收益表现居行业前列。

• 沪深300指增基金代表基金本月超额收益普遍正向，部分基金实现1%以上超额。

- 中证500指增基金本月与今年超额收益均显示积极表现，头部基金规模分布广泛。

• 中证1000量化指增基金实现较高年初以来超额收益，回撤控制合理。

- 中证A500指增基金同样实现超额回报，但波动略大。

• 各指数增强基金的超额收益与回撤关系清晰，头部基金集中，核心基金表现稳定。

华泰金工—反转盈利因子走强 1000指增领跑 详细分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 华泰金工 | 反转盈利因子走强 1000指增领跑

- 作者： 林晓明、何康、王晨宇

• 发布机构： 华泰证券金融工程

- 发布日期： 2025年6月9日

• 研究对象： 关注A股不同股票池中经典量化因子表现及相应的量化指数增强基金（指增基金）业绩表现

- 核心主题： 本报告分析衡量不同量化因子的有效性及表现，尤其是反转因子和盈利因子的近期走势，以及不同股票池中的因子表现和量化指数增强基金的超额收益情况。重点聚焦中证1000指数增强基金在2025年表现的领先优势。

核心信息总结：

• 反转因子和盈利因子近期走强，在不同股票池均展现不错的正收益，估值因子整体回落。

- 小市值、成长、超预期等因子表现差异明显，成长因子在沪深300出现回撤，而在其他股票池表现较好。

• 基于因子多空组合策略，成长和超预期因子的多空收益领先，其他因子如小市值和盈利也表现出稳定的正收益。

- 公募量化指数增强基金中，中证1000指增基金2025年以来超额收益领先，表现突出，且今年及本月表现均领先于沪深300、中证500及中证A500指数增强基金。

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2. 逐节深度解读

2.1 因子有效性跟踪

核心观点

针对估值、成长、盈利、小市值、反转、波动率、换手率、超预期及一致预期等因子，在沪深300、中证500、中证1000及全A股股票池中，报告统计了因子的月度Rank IC（相关性指标）以评估其预测未来股票收益的能力。

详解

• Rank IC定义：

衡量因子值与后续收益横截面相关性的指标，Rank IC正值代表因子有效预测未来收益的能力。

• 沪深300因子表现（图表1，page::1）：

- 反转因子本月Rank IC为10.61%，表现强势，近期和过去积累IC同样保持较高水平。
- 盈利因子相关指标（ROE、ROA、毛利率）表现积极，净利润增长率等指标本月稍有回撤。
- 估值因子整体表现为负（-1.98%），尤其估值-SP（股价对销售比）出现较大负值（-10.22%），说明市场对高估值股票近期表现不佳。
- 小市值因子表现良好，本月Rank IC为7.74%。
- 波动率因子整体走弱，反映在负的Rank IC值。

• 中证500因子表现（图表2，page::2）：

- 反转因子表现更佳，本月Rank IC达到8.34%，其中1个月反转因子高达17.54%。
- 估值因子跌幅明显，本月达-13.51%。
- 小市值因子稍显负面。
- 波动率因子大幅下跌（-15.21%），市场更规避高波动股票。

• 中证1000因子表现（图表3，page::3）：

- 反转因子延续强势，本月Rank IC为11.11%。
- 成长因子表现正面，净利润增长、营业收入增长率较好表现驱动。
- 估值因子表现负面，显示该股票池中估值较高的股票表现较弱。
- 波动率因子同样表现弱势。

• 全A股因子表现（图表4，page::4）：

- 反转、小市值、净利率均表现积极，表明市场对小盘及盈利优质股票相对偏好。
- 估值因子及预期估值因子依然处于负面区间。
- 波动率因子本月提振，偏正向表现与其它股票池不同。

结论： 反转和盈利因子近期获得市场认可，在多个股票池中Rank IC处于较高水平，估值因子表现疲软，波动率因子走势不佳反映市场风险偏好有所降低。[page::1,2,3,4]

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2.2 因子多空组合表现

方法说明

报告构建因子多空组合，选取对应股票池中因子得分前20%和后20%的股票等权重构成多空组合，测算多空差收益，反映因子实际策略应用的收益效果。

关键数据与趋势（图表5-9，page::5）

• 综合股票池多空组合表现中，小市值因子领先（约2.8%），紧随其后为反转、预期估值、成长因子。

- 沪深300股票池中，成长和反转因子多空收益均超过2%，盈利、估值表现积极，而波动率和换手率因子出现负收益。

• 中证500股票池反转因子表现突出，超3%，预期估值、换手率表现也较好。

- 中证1000股票池的小市值因子表现最优，收益近4%，反转、波动率组合均正收益但略有差异。

• 全A股中，小市值因子多空组合收益最高，超6%，其余如超预期、反转因子表现较好，盈利因子多空组合有所负收益。

解读： 多数股票池中，基于小市值和反转的多空策略收益明显，其中中证1000和全A股股票池多空组合收益整体较高，反映小市值和反转因子在当前市场环境下是相对稳定且有效的投资信号。估值因子多空表现不佳，进一步验证估值因子近期走弱的观点。[page::5]

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2.3 公募量化指数增强基金业绩跟踪

研究背景

量化指数增强基金（指增基金）通常跟踪特定指数，运用量化模型提升超额收益，具有较显著的行业代表性和可比性。报告聚焦沪深300、中证500、中证1000和中证A500指增基金的超额表现。

表现分析

• 本月量化指增基金超额收益分布（图表10，page::6）：

- 中证1000指增基金超额收益明显领先，表现整体偏正，中位数高于沪深300和中证500。

• 今年以来量化指增基金超额收益分布（图表11，page::6）：

- 仍是中证1000表现最优，超额收益更为显著，次为中证A500指增基金。

• 沪深300指增基金TOP10基金表现（图表12，page::6）：

- 例如“易方达沪深300精选增强A”本月收益1.97%，超额1.09%，规模33.62亿元。
- 大多数基金本月均录得正收益和超额回报。

• 沪深300基金超额收益与超额回撤（图表13，page::7）：

- 基金散布显示大多数基金均有稳健超额收益，回撤控制良好，规模较大基金稳定性较高。

• 沪深300基金超额净值动态（图表14，page::7）：

- 过去约2.5年呈现多段超额收益曲线，高峰和回撤均有，但整体趋势向上。

• 中证500指增基金表现（图表15-17，page::7-8）：

- TOP10基金中，超额收益普遍正向，例如“博时中证500增强策略ETF”本月2.41%，今年超额4.36%。
- 超额收益分布较沪深300基金稍广，回撤稍大。

• 中证1000指增基金表现（图表18-20，page::8-9）：

- 超额收益明显领先，其中部分基金今年内超额收益达近10%。
- 超额回撤较沪深300、中证500基金相对较大，但整体年内走势稳定提升。

• 中证A500指增基金表现（图表21-23，page::9-10）：

- 超额收益集中，部分基金超越6%，但整体超额回撤明显，流动性、波动性因素可能较大。

总结： 中证1000指数增强基金表现抢眼，是目前量化指增基金市场中的领跑者。尽管部分基金在超额表现时伴有较大回撤，但其整体收益水平明显优于其他主要指数指增基金。[page::6,7,8,9,10]

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3. 图表深度解读

3.1 因子Rank IC表现表（图表1-4）

• 图表1-4均为不同股票池的因子Rank IC均值及累积IC，时间跨度包括本月以来、近一季度、今年以来、2015年以来的累计表现。

- 反转因子表现稳定且高位，尤其是1个月和3个月反转在各池均可见上升趋势，增强因子预测能力。

• 小市值因子在全A股和中证1000中表现较强，表明小盘股在中小市值股票池中更具择时和收益优势。

- 估值相关的EP、BP、SP等因子本月均出现显著负的Rank IC，市场对估值较高股票的预期收益较差。

图示：

3.2 因子多空组合收益（图表5-9）

• 图表5显示不同因子多空组合在综合股票池的平均收益，其中小市值因子收益最高约2.8%。

- 在不同股票池中（沪深300至全A股），反转和成长因子均为重要的多空绩效推动者。

• 特别在中证1000及全A股中，小市值因子贡献显著，兼具可投资性和收益优势。

图示：

(附图5-9均为类似柱状条形图，分别展示因子收益分布)

3.3 指数增强基金超额收益分析（图表10-23）

• 量化指增基金超额收益分布盒须图（图10、11）充分展现了不同指数指增基金群体内收益分布的差异，显示中证1000指增基金具备明显优势。

- 各指数指增TOP10基金收益列表明确显示领先基金的资金规模、本月及今年收益、超额收益等，突出领先基金表现。

• 散点图分析（图13、16、19、22）将基金超额收益与最大回撤相结合，揭示收益与风险的权衡，反映超额收益较高的基金回撤控制也值得关注。

- 超额净值及动态回撤曲线（图14、17、20、23）展现了基金的时间动态表现，整体趋势向上但伴有间歇回撤，体现量化基金波动特征。

示例图示：





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4. 估值分析

本报告无直接涉及具体公司的估值估算，主要聚焦于因子表现和基金超额收益。因子估值表现中提及的估值因子包括EP（市盈率倒数）、BP（账面市值比）、SP（销售市值比）等，作为因子评分的一部分用于确定股票的相对定价水平。但这些因子的近期表现呈负相关，提示在当前时点市场对估值较高股票信心不足。

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5. 风险因素评估

报告明确风险提示重点如下：

• 量化基金业绩受多种因素影响，包括宏观环境、政策调整、基金管理团队的能力及人员变动等。

- 过去业绩优异的基金不能保证未来同样表现，投资需谨慎。

• 业绩排名本身不构成投资建议，投资者应结合其他因素做全方位判断。

报告未详述特定因子风险，但暗示当前估值因子表现疲软，存在市场调整或估值修正压力。[page::10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对因子表现和基金业绩给出较客观描述，但成长和盈利因子虽然表现较好，其中净利润增长率等指标依然有波动或负面表现，显示因子有效性存在阶段性差异。

- 估值因子的负面表现值得关注，若估值因子持续失效，基于估值的选股策略可能面临挑战。

• 量化指增基金中部分高超额收益基金伴有较大超额回撤，投资者应警惕风险及资金流动性。

- 报告重点突出中证1000基金优势，但对其他指数基金的策略差异和风险未展开过多讨论，存在一定侧重。

• 由于报告偏重量化因子和指数增强基金，未考虑宏观经济基本面和政策环境对因子及基金表现的影响，实际投资时还需结合这些因素综合判断。

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7. 结论性综合

华泰证券金融工程团队于2025年6月9日发布的报告系统分析了当前A股市场不同经典量化因子的表现及量化指数增强基金的业绩特征。总体来看，反转因子和盈利因子在多个股票池中表现强劲，显示市场短期存在明显的反转机会和盈利改善预期；而估值因子表现整体低迷，反映市场对当前估值较高股票信心不足。基于多空组合的模拟策略验证了小市值、反转、成长因子在近期的表现优势。

量化指数增强基金方面，中证1000指增基金无论从本月还是2025年以来的超额收益表现均领先于沪深300、中证500及中证A500指增基金，显示中小盘股量化策略的优势日益显现。尽管部分高收益基金伴有较大超额回撤，但整体趋势向好，基金的风险收益表现值得关注。

图表深入揭示了因子历史及近期数据：从Rank IC的趋势图可以看出因子有效性的演变；多空组合收益柱状图直观展现因子策略的应用价值；指增基金超额收益与回撤散点图反映了基金的风险调整表现；动态净值曲线体现量化基金时间序列收益的稳定性和波动性。

投资者应充分认识当前量化因子表现的阶段性特征及基金业绩的波动风险，理性看待因子轮动趋势及基金历史表现，结合宏观及个股基本面进行综合分析，合理配置量化指数增强基金产品。

最终，报告强调反转与盈利因子的强势趋势，以及中证1000指增基金的领先超额收益表现，是当前量化投资领域的重要价值发现。[page::0-10]

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图表索引

• 图表1-4：沪深300、中证500、中证1000及全A股股票池内因子Rank IC表现

- 图表5-9：因子多空组合在各股票池内的收益分布

• 图表10-11：不同指数量化指增基金超额收益分布

- 图表12-23：各指数量化指增TOP10基金业绩详情和超额收益/回撤散点图及动态净值曲线

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免责声明摘录

本报告仅限华泰证券中国内地研究客户参考，非投资建议。数据来源自认为可靠的信息，但不保证准确完整。投资者应理性判断风险，并结合专业建议。[page::10-11]

报告