宏观经济稳健增长与结构转型 [page::1][page::2][page::3]

• 2024年GDP达1.2万亿美元，同比增长1.81%，非油经济占72%，显示去石油化转型成效。

- 非油私营部门贡献51%，私营经济以年复合1.94%增速扩张，政府投资与PIF发挥活跃带动作用。

• 沙特经济增长逐渐由资源出口驱动转向内需拉动，投资和消费增长速度持续加快。

人口红利、就业与通胀趋势 [page::7][page::8]

• 失业率降至2.8%，高等教育人群与女性就业率显著提升，劳动力结构年轻且多元。

- CPI稳定在2.3%-3.0%，能源价格敏感度下降，消费结构分化趋势明显，维持通胀温和。

• 高女性劳动参与和外来人口扩大，推动经济活力和消费升级。

财政与货币政策调控持续深化 [page::14][page::15][page::16]

• 财政收入受油价波动影响，石油收入占60%，非油收入占比呈上升趋势，财政支出重点向转型领域倾斜。

- 稳健逆周期财政政策支持经济转型，同时推动预算绩效管理和私有化进程。

• 货币政策锚定美元，保持汇率稳定，货币供应温和增长，资本市场流动性保持良好。

PIF主权财富基金引领资本与产业结构转型 [page::16][page::17]

• PIF资产管理规模快速提升至近1万亿美元，成为经济转型与资本市场扩容主力。

- 重点向本地产业、能源、制造与科技领域加配，同时维持全球多元化布局。

• PIF支持产业龙头建设，推动本地上市公司质量和金融体系结构优化。

中东地缘政治与沙特区位优势 [page::18][page::21]

• 沙特以能源大国定位扮演中东经济引擎角色，独特地理区位贯通亚洲、欧洲、非洲。

- 劳动力结构优越，年轻化高学历群体与消费升级潜力显著。

• 地缘冲突向和解转变，中国促成沙特与伊朗复交，展现多极合作趋势。

外交战略调整：美沙博弈与中沙合作加深 [page::26][page::29]

• 美沙关系自“石油换安全”模式调整，受页岩油影响双方既竞争亦合作。

- 中沙全面战略伙伴关系深化，贸易额增长，合作聚焦能源、制造、通信、金融等领域。

• 中国为沙特第一大贸易伙伴，双方产业互补，跨境电商和制造品贸易额提升。

产业转型与经济多元化成效显著 [page::32][page::33][page::35][page::36]

• 制造业、消费和中高新技术产业保持增长，数字经济占GDP达15%，旅游、绿色能源发展迅速。

- 新能源、氢能出口拓展国际市场，医疗、数字化服务普及，光电、风电项目创全球低价。

• 外商直接投资主要聚焦制造业、基建与金融，资本持续流入助推产业转型升级。

国泰海通 · 国别研究｜沙特深度洞察——全面解析报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：沙特深度洞察：中东经济引擎，迎接转型红利

- 作者：陈熙淼、汪立亭

• 发布机构：国泰海通证券政策和产业研究院

- 发布日期：2025年7月28日

• 主题：沙特阿拉伯国家宏观经济发展、地缘政治格局及其“2030愿景”产业结构转型，聚焦经济结构变化、贸易格局、国际关系、地区辐射与产业发展，挖掘中东经济转型投资机会。

核心论点：

• 沙特经济正经历“去石油化”迈向多元化，非油经济GDP占比超过70%、私营部门活跃，内需驱动明显加强；

- 通过“2030愿景”推动制造业、中高新技术、新能源等新兴产业快速发展，吸引外资活跃；

• 沙特拥有独特地理区位优势，作为中东经济引擎辐射区域，促进中东生产要素流动与协同发展；

- 政治格局改善，沙特推行温和化伊斯兰改革，缓和与伊朗的宗教与地缘对立；中沙全面战略伙伴关系深化，美沙关系在利益博弈中寻求平衡；

• 主权财富基金（PIF）职能升级，作为经济转型和资本市场扩容关键抓手。

整体来看，报告主张沙特正由资源依赖型经济向产业驱动型结构转型，政治、金融、产业版图均发生深刻调整，蕴含大量投资机会[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 沙特经济形势与宏观调控

2.1.1 经济增长与结构切换

• GDP规模2024年约1.2万亿美元，同比增长1.81%；

- 2010-2019年GDP保持7000-8500亿美元，2020年疫情和油价暴跌导致-3.8%萎缩，2022年油价上涨带来12%高峰，2023年增速下降至0.54%，2024年略回升；

• 非油经济增长强劲，2025年一季度非油经济GDP占比达72%，原油占比下降至23%；

- 原油行业波动明显，2020年和2023年出现负增长，负面拖累整体经济；

• 政府与非油部门成为GDP稳定器，政府部门增长保持温和，非油部门持续扩张，提升经济韧性。

2.1.2 非油经济与私营部门

• 私营部门年复合增长率近2%，对GDP贡献率达51%，超阶段目标，助推2030年65%战略；

- PIF引导私人资本参与重大项目，2021-2024投资逾373亿美元；

• 制造业GDP占比提升至14.8%，表明产业链向下游延伸，资源型经济多元化趋势明显；

- 服务业增长稳定，政府、金融、批发零售等均扩容；非油经济成为经济增长主引擎。

2.1.3 支出与收入结构分析

• GDP支出法显示内需动力增强，居民消费2023年增长7.7%，投资高位运行，政府支出保持逆周期激励；

- 进口高速恢复，反映生产和消费活跃；

• 收入结构资本回报主导，营业盈余占GDP 60%，劳动者报酬仅约25%，远低于发达经济体，说明人力资本潜力；

- 税收结构改革推行，生产税稳步提升至6.3%，财政收入多元化趋势显现。

2.1.4 通胀与就业

• 通胀呈温和波动，CPI与原油价格的关联度弱化，2021-2023年CPI稳定在2.3%-3%；

- 促进通胀稳定的原因包括结构性消费篮子均衡，"住、食、行"等大类占比高但价格波动低；

• 失业率降至2025年第一季度2.8%历史新低，年轻人口结构、女性就业率提升、外来人口增加推动劳动力市场增长；

- 女性就业率从2016年的17%提升至30%，主要集中于服务行业，对推动国家劳动力参与率上升贡献显著。

2.1.5 对外贸易与国际收支

• 贸易顺差稳定，出口以能源占主导，石油出口占比2023年降至77.3%，机械运输设备出口增长；

- 进口结构向亚洲等新兴市场倾斜，传统欧美份额下降；

• 贸易伙伴国调整，中国稳居第一大贸易伙伴，海湾国家贸易份额提升，体现贸易地缘转向；

- 经常账户保持长期顺差，外汇储备稳定。

2.2 宏观调控体系演进

财政政策

• 财政收入高度依赖油价，油价高峰期财政收入恢复至历史高位，2023年约1.21万亿沙特里亚尔；

- 支出端刚性增长，向转型、基础建设、国防和社会保障倾斜；

• 财政政策发挥逆周期功能，疫情期间扩大赤字防止经济硬着陆；

- 未来财政赤字压力仍在，预计占GDP比重有逐步收窄趋势；

• 加强财政平衡、绩效管理和治理现代化改革，强化财政资金使用效率。

货币政策

• 实施对美元固定汇率，货币政策操作空间有限；

- 利率与美联储同步调整，货币供应温和增长，疫情期间M1扩张明显，反映资金回流实体；

• 资本账户流动平衡，贸易顺差带动资本流动，外汇储备稳定，资本市场流动性好。

主权财富基金（PIF）

• 资产规模2016年1600亿美元激增至2024年逾9400亿美元；

- 资金来源多元，包括外汇储备注入、国有资产划转、国际融资及再投资收益；

• 战略聚焦产业发展，提升本土经济比重从40%增至60%，重点支持NEOM、红海、新兴产业等项目；

- 行业配置侧重能源、房地产、新兴技术和金融服务；

• 作为经济结构转型引擎与资本市场扩容核心动力。

2.3 中东国别比较与沙特区位辐射

• 沙特位于中东亚非欧三洲交汇，海陆交通枢纽地位显著，有助于成为区域经济辐射核心；

- 拥有人口红利，劳动力参与率66%，年轻人口比例中等偏上，外来人口占比44%；

• 女性劳动参与率上升，政策促进性别平等，形成消费增量；

- 中东地区整体人口年龄中位数较低，数字基础设施完善；

• 沙特经济规模和人均GDP居中东北非首位，石油储量占全球18%，谋求由资源依赖转向多元创新和技术驱动。

2.4 政治格局与地缘走向

• 沙特与伊朗关系经历多阶段波动，近年在中国调解下实现外交复苏，改善地区紧张态势；

- 推行温和伊斯兰改革，限制宗教警察等极端力量，缓解教派矛盾，促进内部与区域稳定；

• 美沙传统“石油换安全”关系动摇，沙特多元化安全策略，深化与中国战略合作；

- 面对美国页岩油革命，能源领域既竞争又合作，美国服务出口对沙特增多；

• 中沙全面战略伙伴关系深化，涵盖新能源、制造、现代基建、数字经济等领域。

2.5 产业转型与经济多元化

• “2030愿景”提出明确产业多元化路径，重点发展新能源、现代制造、数字经济、旅游文化、先进制造与国防工业；

- 制造业经历周期性波动，增长逐步回暖；

• 居民消费占比提升至45%，消费结构多元，服务业恢复显著；

- 高新技术产业加速发展，占制造业30%，但出口受制约，需完善产业链和技术创新生态；

• FDI投资持续增加，制造业、基建、金融、消费为重点；

- 绿色能源和氢能领域建成初期示范项目，清洁能源转换提速，提升国际合作。

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3. 重要图表深度解读

GDP和经济增长（图1、2）

• 图1显示2010-2024年沙特GDP由近5300亿美元攀升至约1.2万亿美元，增长趋势明显，但增速波动较大，受油价周期驱动；

- 图2揭示GDP增速与布伦特油价走势高度相关，2021-2023年油价高波动对GDP动能影响明显，非油经济扩张成为稳定增长缓冲。

产业结构变化（图3、4）

• 图3呈现2018-2025年第一季度原油经济剧烈波动，负增长显著，非油部门表现强劲，政府部门稳定支撑，形成经济增长的双稳固结构；

- 图4直观显示自2000年代中期起沙特GDP中非油经济占比大幅提升，2025年达到72%，确认“去石油化”趋势。

私营部门增长（图5、6）

• 图5证明私营部门非油GDP持续上升，2025年第一季度达到约62万百万里亚尔，明显高于政府部门；

- 图6显示私营部门非油GDP占比持续从2003年约30%上涨至53%，政府比例相对下降，反映私营经济活力提升。

行业占比（图7）

• 图7揭示2023年采矿业（含原油天然气）仍占约25%，制造业接近15%，政府服务与金融服务显著，占据重要地位，其他行业逐步扩大，支持经济多元化。

支出法GDP增长（图8、9）

• 图8分年显示2022年投资和出口大幅回升，2023年投资和消费继续增长，出口减少；

- 图9显示投资与消费占GDP比重逐年递增，出口占比波动，体现沙特经济增长模式由出口驱动转向内需。

收入法GDP结构（图10、11）

• 图10对比中国、美国、沙特的工资与利润占比，沙特利润占比远超前两者，工资所占比例低，显示资本和资源收入驱动；

- 图11详细年度数据清晰显示利润占比约60%高位徘徊，工资消费占比较低，税收占比稳步增加。

通胀和消费（图12-14）

• 图12 CPl波动温和且油价波动时表现出脱钩趋势；

- 图13消费分项价格呈跌宕起伏，液体燃油价格分阶段跃升，服装价格持续下降；

• 图14沙特CPI权重集中在居住、食品和交通，共约60%，价格敏感度低，支持稳定通胀。

失业率与劳动力（图15-20）

• 图15失业率整体下降，特别是受过高等教育劳动力失业率大幅改善；

- 图16女性就业率持续提升，尤其服务业主导；

• 图17本地人口失业率显著高于外来人口；

- 图18外来人口比例持续增加至44%；

• 图19中东各国女性劳动力占比对比，沙特处中游；

- 图20显示沙特女性劳动参与率与中国存在提升空间。

贸易结构与伙伴（图21-30）

• 图21-22显示进出口波动，贸易顺差保持正值；

- 图23-24进口多来源于新兴亚洲与中东国家，出口对亚洲依赖，欧洲及美日占比下降；

• 图25-26石油出口占比下降，高科技出口占比较小且波动大；

- 图27-30显示与中国贸易持续增长，逐步替代美国，非传统商品进口比重增长。

财政收支与货币政策（图32-38）

• 图32-33财政收入与支出波动大，财政赤字多年存在，2022年油价高企短暂盈余；

- 图34-35财政收入石油依赖明显，支出重心向基础设施、国防、社会发展倾斜；

• 图36-37货币政策受美联储影响，资本流动与经常账户保持稳定；

- 图38货币供应M1、M2、M3增速平稳，疫情期间M1在前期显著扩张。

主权财富基金（PIF）（图39-42）

• 图39资产规模高速增长，2024年超9400亿美元，实现25%以上复合增长率；

- 图40展示资金重点向产业发展、本土股权投资转移，海外投资占比下降；

• 图41显示能源、房地产、信息技术占比超一半，表明传统一体化与高新产业共进；

- 图42上市市值大幅跃升，市值/GDP比例维持2-3倍区间，体现股市扩容。

区位优势与人口结构（图43-52）

• 图43沙特处亚欧非交汇黄金位置，东海岸临波斯湾，跨境交通便利性高；

- 图44-48显示沙特劳动力人口占比高，人口中位数29岁，教育水平居中东领先，外来人口比例较高，低老龄化。

女性消费潜力（图53）

• 女性人口教育率提升，投资及生育趋势昭示女性消费力有望爆发。

区域经济能力与创新（表2、54-56）

• 沙特GDP中东北非首位，人均GDP达3.0万美元，石油产能全球领先；

- FDI、出口及全球创新指数显示沙特正追赶区域先进国家如以色列和阿联酋；

• 投资持续流入，创新指标虽低但有提升空间。

地缘政治风险与关系（表4、图57）

• 地缘风险指数高企，中东持续波动；

- 沙特与伊朗关系复杂波折，2023年北京复交体现外交缓和趋势；

• 沙特推温和伊斯兰改革，强化稳定。

美沙和中沙关系（图58-65）

• 美沙“以石油换安全”格局变化，美国页岩革命导致摩擦加剧，但产业技术合作深化，服务贸易额攀升；

- 中沙政治务实合作紧密，“一带一路”与2030愿景高度契合；

• 中沙贸易快速扩大，中国已成为第一大贸易伙伴，能源出口占比稳定。

产业转型成效（图66-77）

• 制造业经历波动，逐步回升，内需消费显著改善，数字经济占GDP 15%，

- 高新技术产业产值及出口占比波动中向好，科技创新战略推进；

• 油气产业本地化及军工国产化提速，绿色氢能项目先行，旅游文化产业爆发。

FDI结构与趋势（图78-79，表6）

• FDI存量稳步增长，核心集中制造、基建、批发零售及金融；

- 流量表现波动，部分年资本流入大幅，2023年交通仓储出现净流出，显示产业间资本弹性；

• 主要投资来源地分布多样，阿联领先，欧美波动显著，中国稳定。

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4. 估值分析

本报告主要为宏观与产业研究，未专门披露具体财务估值模型。主权财富基金PIF资产规模及投资方向、产业增长潜力等可视为未来估值分析的基础输入。其强调资产配置向产业转型调整，显示未来发展后市产业成长性及金融市场扩容潜力。报告参考海外及国内公开评级机构对PIF信用评级进行间接估值参考，审核其融资能力和资本扩容空间。

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5. 风险因素

• 国际油价高波动带来沙特财政收入剧烈波动，财政调整压力大；

- 内部宗教改革带来的社会稳定风险及王室权力结构变动潜在不确定；

• 中东地缘政治冲突加剧，尤其伊朗、叙利亚、也门等热点问题外溢风险高；

- 大国战略博弈中，中美与沙特的地缘关系或出现突发变故，冲击区域稳定。

风险提示明确指出上述因素可能影响沙特经济转型进程与投资环境[page::1,9,24,38]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体立场积极，强调“2030愿景”带来转型红利，产业多元化进展明显。但制造业、高新技术出口波动及产业链完善程度尚有限，短期仍面临原油行业波动带来经济增长压力；

- 政治风险依然显著，宗教改革虽放缓冲突，但社会结构和政策执行风险需持续关注；

• 美沙关系复杂，美方“石油换安全”传统弱化，沙特更趋自主，关系稳定性依赖双方国家利益一致性，存在较大不确定；

- 外资流入波动反映市场对政策兑现和地缘安全的敏感性，非油经济投资持续增长但资金托底能否长久仍需审慎观察；

• 尽管PIF资产高增长，但未来管理风险、全球资本环境变化仍是隐忧。

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7. 综合总结

本篇《沙特深度洞察》报告以宏观、产业、地缘政治三大维度，全面剖析了沙特作为中东经济引擎的现状与未来发展路径。重点展现以下三大核心：

1. 经济结构深刻转型：沙特正由传统依赖石油出口的资源经济，成功迈向以非油经济为核心的多元产业体系。非油GDP占比突破70%，私营经济和服务业迅速扩展，制造业与高新技术产业加速成长，消费结构升级明显。内需成为新增长引擎，居民消费和投资持续活跃[page::2,3,4,33]
2. 宏观稳定性与政策驱动：财政政策稳健和逆周期调控机制有效发挥，保持经济韧性，主权财富基金PIF资本规模爆发式扩张，成为经济转型与金融市场扩容的主要推手。货币政策虽受限，资本市场流动性保持良好，外汇储备稳定[page::13,14,16-17]
3. 地缘政治与国际合作优化：沙特外交实现“温和化伊斯兰”改革，缓和与伊朗关系，提升地区稳定；美沙关系进入复杂博弈阶段，但产业和服务贸易合作深化；中沙战略伙伴关系深度融合，特别是在基建、能源、科技等新兴产业领域，助力沙特实现“2030愿景”产业升级[page::23-31]

此外，沙特地理区位优势、青年人口红利、劳动参与率高、基础设施优异，为其未来成为区域综合经济与创新枢纽奠定强基。投资环境向好，FDI结构优化，重点聚焦制造业、建筑业和金融服务，反映国际资本对沙特经济转型信心。

但需关注油价波动、地缘政治冲突、社会改革不确定性及外部大国博弈可能带来的风险。对投资者而言，沙特“2030愿景”及PIF驱动的产业转型为核心机遇，长期看平台价值和战略地位优势明显。

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重要图表插图（Markdown格式展示部分图示示例）

• 沙特GDP及增速趋势图

• 非油经济比重提升趋势图

• 失业率结构演变图

• PIF资产管理规模历史趋势

• 中沙双边贸易量

• 沙特制造业增加值及增长

• 外商直接投资流量及结构分布

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本报告为全面系统解析沙特当前经济转型形势、产业结构调整和国际地缘政治关系提供了深厚数据与逻辑支撑，是投资者了解和把握中东经济机遇及政策演变的权威参考。[page::0-39]

报告