重要指数被动跟踪规模持续上升 [page::2]

• 截止2019年10月底，沪深300跟踪规模1342亿，中证500703亿，上证50509亿，上证180210亿，共计6818亿元。

- 指数被动跟踪基金规模自2011年以来稳步增长，反映市场对指数基金的持续关注。

沪深300成分调整事件效应分析 [page::3]

• 纳入样本调整日前60交易日内表现出正超额收益，调整日前10个交易日正收益概率最高达82.35%。

- 剔除样本调整日前后60交易日均为负超额收益，负超额收益概率调整日前10日达到100%。

• 多空组合自2018年起收益回升，2019年6月多空组合对市值组及指数超额收益分别达11.14%、13.00%。

中证500成分调整事件效应分析 [page::4]

• 纳入样本调整日前60交易日内超额收益幅度较小且多数为负，多空组合表现随跟踪规模增加逐年改善。

• 2019年6月多空组合相对市值组及指数的超额收益分别达到8.58%和8.79%。

上证180和上证50成分调整事件效应总结 [page::5][page::6]

• 上证180纳入样本超额收益较弱，多空组合正收益主要来自剔除部分，2019年6月多空组合对应超额收益约3.87%及4.23%。

- 上证50调整日前纳入样本小幅正超额收益，近几期多空组合净值回升，2019年6月多空组合超额收益较低。

成分调整名单预测准确率及最新预测名单 [page::7][page::8][page::9][page::10]

| 指数 | 预测纳入准确率 | 预测剔除准确率 |
|----------|----------------|----------------|
| 沪深300 | 86.5% | 91.9% |
| 中证500 | 90.0% | 92.0% |
| 上证180 | 94.4% | 94.4% |
| 上证50 | 100.0% | 80.0% |

• 预测名单涵盖主要调整股票及冲击系数排名，详尽列出调入调出前五权重及其他候选股。覆盖股票包括豫园股份、晨光文具、上海机场、宝钢股份等[page::7][page::8][page::9][page::10]

证券研究报告详尽解构分析——《重要指数成分调整事件效应回顾及2019年12月调整名单预测》

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一、元数据与报告概览

报告标题： 重要指数成分调整事件效应回顾及2019年12月调整名单预测
发布机构： 中信建投证券研究发展部金融工程团队
发布日期： 2019年11月14日
作者： 丁鲁明（首席分析师）、段潇儒（研究助理）
研究主题： 针对中国A股市场中沪深300、中证500、上证180、上证50等重要指数的成分股定期调整事件，分析调整前后股价表现及事件效应，并给出2019年12月调整名单预测。

报告核心论点及评级：

1. 被动指数基金的跟踪规模持续增长，沪深300等重要指数的跟踪规模占比显著，上述指数成分调整对股票价格产生显著影响。

2. 纳入成分股在调整日前一般呈现正超额收益，剔除成分股则对应负超额收益，且剔除效应较为明显和持久。

1. 多空组合策略（同时持有纳入股，多头做多；剔除股，做空空头）在多数重要指数展现出正向超额收益。

4. 2019年6月调整名单预测准确率高达90%以上，预测2019年12月调整名单，供投资者参考。

1. 尽管报告未明确推荐评级，但从定量正超额收益角度，持有调整前多空组合策略具备明显投资价值。

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二、章节内容深度解读

1. 引言与市场概览

• 被动基金跟踪规模：截至2019年10月，被动指数基金的跟踪规模约6818亿元人民币，沪深300（1342亿）、中证500（703亿）、上证50（509亿）、上证180（210亿）四大指数合计占据41%份额。说明被动管理资金对这些指数的影响力较大[page::0,2]。

- 定期调整机制：2013年起，中证及上证重要指数每年6月和12月进行定期调整，市场对定期调整关注度高，因其调整规模大、影响范围广且具备高度预测性[page::2]。

• 事件交易机会：由于ETF等被动基金需买入纳入样本、卖出剔除样本，导致股价产生显著事件效应[page::2]。

2. 指数成分调整收益分析

2.1 沪深300收益分析

• 纳入效应：纳入成分股自调整日前约60个交易日开始表现相对沪深300指数正超额收益，特别是调整日前10至20日区间的超额收益达峰值（相对指数1.54%，相对市值组1.2%），上述区间超额收益为正概率最高达82.35%[page::3]。

- 剔除效应：剔除成分股在调整日前后围绕60交易日均表现出明显负超额收益，相对市值组负超额的概率在调整日前10日达到100%[page::3]。

• 组合收益分析：从调整日前20交易日起至调整日，构造纳入多头、剔除空头及多空组合。数据显示2015年前事件效应表现稳定，随后表现下降，原因推测为跟踪规模波动或资金多元化使效应减弱。2018年以来，多空组合收益回升，2019年6月多空组合相较市值组和指数分别有11.14%和13%的超额收益，剔除样本贡献更大[page::3]。

2.2 中证500收益分析

• 纳入效应：纳入成分股调整日前60交易日存在微弱正超额收益，但相比沪深300，其相对市值组超额收益始终为负；调整日前10日超额收益和正概率分别达到峰值约76.5%[page::4]。

- 剔除效应：表现突出且持续为负超额收益，负超额收益概率高于相对指数。

• 组合收益分析：区别于沪深300，中证500事件效应在2015年前不明显，之后随着跟踪规模扩大，多空策略收益持续增长，2019年6月多空组合超额收益分别为8.58%(市值组)和8.79%(指数)[page::4]。

2.3 上证180收益分析

• 纳入效应：调整日前60交易日内几乎无明显正超额收益，仅调整日前10日内略有正效应，且概率不高；调整后超额收益很快转为负值[page::5]。

- 剔除效应：持续负超额收益明显。

• 组合收益分析：多空组合事件效应2015年前显著，之后转弱；不同于沪深300，正收益主要来自剔除部分，多头表现震荡下行。2019年6月多空组合超额收益分别为3.87%和4.23%[page::5]。

2.4 上证50收益分析

• 纳入效应：调整日前20个交易日内超额收益转正，且正超额收益概率在前10日达到最高；调整日后亏损明显[page::6]。

- 剔除效应：负超额收益持续。

• 组合收益分析：与沪深300类似，2015年前事件效应较强，2015至2017年明显下滑，近年略有回升，但2019年6月多空组合净值及超额收益较低，仅0.09%和0.03%[page::6]。

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三、图表分析

引言章节图表

• 图1（页2）：条形图显示2019年10月末各指数被动跟踪基金规模分布，沪深300最大，超过1300亿元，中证500次之，超700亿，上证50、上证180规模显著小于前两者。视觉强调了头部指数集中度高[page::2]。

- 图2（页2）：折线图展示2011年以来沪深300、中证500、上证50、上证180被动基金规模变化趋势。沪深300整体呈持续增长，2015年波动明显，中证500自2015年起加速增长，上证50与上证180波动较小，规模增长相对有限[page::2]。

各指数成分调整收益分析图表

• 沪深300（页3）

- 图3显示调整前的纳入股累计超额收益，正收益率和正概率曲线显著上升并在调整日前10日达到高峰；调整日后快速转负并持续加剧。
- 图4剔除股负超额收益持续且负概率高。
- 图5与图6多空组合累计超额收益趋势图表明多空组合优于多头或空头单边，2018年后多空组合逐渐上升至2.3倍基准，显著体现策略价值[page::3]。

• 中证500（页4）

- 图7纳入股正超额收益虽不及沪深300，但调整日前仍有正收益及高概率；图8剔除股负超额收益显著且持续。
- 图9和图10多空组合累计超额收益稳步攀升，显示该策略在中证500指数中同样有效。2019年6月达到相对高点[page::4]。

• 上证180（页5）

- 图11纳入股正超额收益很弱且概率不高，调整后收益明显负面；图12剔除股持续负收益。
- 图13、14多空组合效应2015年后明显减弱，收益增长主要由剔除股带动，多头部分趋向下滑[page::5]。

• 上证50（页6）

- 图15纳入股超额收益调整日前提升明显，概率峰值高达70%左右；图16剔除股同样表现为持续负超额收益。
- 图17和18显示多空组合事件驱动收益较为有限，近年趋势有所小幅改善，2019年6月多空组合超额收益仅微弱正值[page::6]。

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四、调整名单预测及准确率

• 报告严格依照指数编制规则和历史数据模型，经验证2019年6月预测名单的准确率均超90%，具有较高可靠性：

- 沪深300纳入/剔除准确率86.5%/91.9%。
- 中证500纳入/剔除准确率90%/92%。
- 上证180纳入/剔除均为94.4%。
- 上证50纳入准确率100%，剔除80%。[page::7]

• 各指数2019年12月预测名单详细列出，伴随“冲击系数”数值，表示调整对指数影响的估测力度。例如沪深300调入股豫园股份冲击系数最大为2.258，剔除股上海石化最大为4.439[page::7-10]。

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五、风险因素评估

本报告明确指出名单预测依赖于历史规则和客观数据，存在一定预测偏差风险，且实际名单以指数公司正式公布为准，投资者需谨慎参考。此外，指数调整后价格逆转或流动性冲击等市场风险未被重点量化。报告内未专门列出缓解策略，风险提示主要基于预测的客观局限性[page::0，7]。

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六、批判性视角与细微差别

• 预测准确率虽高，但基于过去规则和数据统计，未来规则变化或市场结构调整可能削弱模型有效性，尤其近年部分指数成分调整效应波动较大，相关推断应注意稳定性。

- 各指数间成分调整效应差异明显，如上证180和上证50调整效应整体弱于沪深300和中证500，表明市场对不同指数调整响应存在分化，投资者不可一概而论。

• 多空组合策略收益依赖于ETF等被动资金规模及其调仓行为变化，若市场结构发生变化，策略表现可能不及预期。

- 图表数据主要为历史观察，未涉及宏观经济影响和基本面变化，建议结合其他研究综合判断。

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七、结论性综合

该研究报告系统回顾了中国A股市场四大主要指数（沪深300、中证500、上证180、上证50）自2011年以来17次定期成分调整的事件效应，利用累计超额收益和多空组合分析方法，揭示了如下关键洞见：

• 被动跟踪基金规模庞大且提升，构成了市场调仓力量的核心。沪深300和中证500的规模最大，指数成分调整对相关个股价格产生显著影响[page::2]。

- 纳入和剔除效应明显不同：纳入通常带来短期正超额收益，但调整日后回落；剔除效应长期且持续呈负超额收益，且胜率极高[page::3-6]。

• 多空组合策略表现有效，沪深300和中证500尤为突出，在2019年6月调整时实现13%及8.8%左右的超额收益。上证180和上证50因市场关注度和流动性因素，表现逊色但仍具一定事件驱动机会[page::3-6]。

- 成分调整预测模型准确率较高，逻辑透明，预测名单对投资者具参考价值。2019年12月调整名单预测覆盖各指数，提供了具体冲击系数供投资决策辅助[page::7-10]。

• 投资建议和风险提示清晰，提示名单为模型预测结果，仅供参考，投资需谨慎。该报告为指数调仓及ETF相关投资者提供了重要的量化事件分析工具，建议结合投资组合管理适时采取多空策略以捕捉事件收益。

总体上，本报告专业、详实，逻辑清晰，数据充分，展现了指数成分调整作为市场微观结构变动的重要交易机会，同时提示了市场变化带来的不确定性，适合量化投资者和指数基金管理者深入研究和应用。[page::0-12]

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本报告图示精选

图1：被动指数基金跟踪规模分布（2019年10月底）



图3：沪深300纳入样本调整前后超额收益及概率



图5：沪深300多头、空头及多空组合累计超额收益（相对市值组）



图9：中证500纳入剔除多空组合累计超额收益（相对市值组）



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此详尽分析旨在帮助投资者理解指数调整事件对相关成分股价格的影响机制及对应收益挖掘方案，辅助量化策略设计及投资决策优化。

报告