预期高股息组合构建逻辑与筛选标准 [page::1]

• 利用两阶段方法计算预期股息率：年报利润分配计算及历史分红结合基本面预测。

- 结合反转因子（剔除短期动量最高20%个股）与盈利因子（排除盈利下滑股票）进行辅助筛选。

• 筛选沪深300成份股中预期股息率最高的30只，等权构建组合，月底调仓。

预期高股息组合历史绩效回测 [page::1]

• 回测区间2007年1月至2017年8月，共128个月。

- 累计超额收益366.95%，年化超额收益16%，最大回撤12.45%。

• 月度超额胜率64.34%，表明组合具有较稳定的超额收益能力。

- 超额收益分解显示选股超额收益为主要贡献来源，行业配置超额收益贡献较小。

2018年3月预期高股息组合表现回顾 [page::2][page::3]

| 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|--------------|----------|----------------|------------|------------|----------|
| 600688.SH | 上海石化 | 化工 | 2018/3/1 | 2018/3/31 | 1.88% |
| 000002.SZ | 万科A | 房地产 | 2018/3/1 | 2018/3/31 | 1.80% |
| 600028.SH | 中国石化 | 化工 | 2018/3/1 | 2018/3/31 | 1.09% |
| 600704.SH | 物产中大 | 综合 | 2018/3/1 | 2018/3/31 | -0.45% |
| …… | …… | …… | …… | …… | …… |

• 2018年3月组合平均收益-4.92%，跑赢沪深300全收益指数1.81个百分点。

- 持仓表现最好的是上海石化和万科A，分别实现正收益。

组合最新持仓明细 [page::4]

• 2018年4月持仓30只股票，行业分布广泛，权重均等3.33%。

- 组合持续跟踪动态持仓，定期调仓更新。

金融工程预期高股息组合研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 金融工程预期高股息组合——预期高股息组合跟踪-20180401
发布日期： 2018年4月1日
发布机构： 东吴证券研究所
分析师及联系方式：

• 高子剑，证券分析师，执业证号：S0600518010001，邮箱gaozj@dwzq.com.cn

- 张翔，研究助理，电话021-60199793，邮箱zhangxiang@dwzq.com.cn

主题：
本报告聚焦于“预期高股息组合”的构建与跟踪，旨在通过科学模型预测和筛选高股息率股票，形成一个季度动态调仓的股票投资组合。侧重于沪深300成份股，结合股息分配历史及基本面指标，以期提升组合的持续超额收益。

核心论点与评级：

• 通过两阶段构造预期股息率指标，结合反转因子与盈利因子筛选，构建30只个股组成的预期高股息组合。

- 该组合回测历史绩效优异，体现出明显的超额收益与较低的波动风险。

• 报告强调模型基于历史数据，提示市场未来潜在变动的风险。

主要信息传达：
东吴金工团队提出了一套系统化的高股息股票筛选及投资策略，定期调仓，以期捕捉市场中优质高股息股票的超额收益机会，兼顾风险管理与收益优化[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点与组合概述

报告起始部分明确介绍预期高股息组合的构建逻辑，强调采用两阶段指标构造：

• 第一阶段： 以上市公司年报中公布的利润分配方案为基础，计算实际股息率。

- 第二阶段： 融合历史分红数据和企业基本面指标，预测未来股息率。
此外，结合短期影响股息率的反转因子（价格波动后的回归效应）与盈利因子（公司盈利能力）作筛选辅助。最终目标是在沪深300中选取30只股票，等权配置，每月底重新调仓，实现动态调整[page::0,1]。

2018年3月组合表现虽为-4.92%，但仍跑赢同期基准沪深300全收益指数的-3.11%，相对超额收益约1.81个百分点，显示出策略在下跌市场中具有一定防御优势[page::0,2]。

持仓股票覆盖多行业，涵盖银行、采掘、汽车、化工、房地产、食品饮料等多个重要板块，有利于行业多样化分散风险。

2.2 预期高股息组合选股标准

报告细化了选股流程，体现严谨的量化筛选逻辑：

1. 剔除沪深300中处于停牌或涨停状态的股票，保证股票流动性与买卖执行的顺畅性。

2. 去除短期动量最强的20%股票，这一步采用21日累计涨幅指标，防止追涨杀跌误判，以规避短期高估风险。

1. 剔除单季度净利润同比下降的股票，强化盈利质量筛选。

4. 在剩余股票中按照预测股息率排序，选取最高的30只股票构建等权组合。

这一筛选方法恰好结合了生命周期理论中的价值回归和盈利健康度要求，体现策略的稳健性与科学性[page::1]。

历史绩效回测分析

图表1显示2007年至2017年期间，组合累计超额收益达366.95%，年化超过16%，最大超额回撤仅12.45%，月度超额胜率64.34%。这表明策略既在收益上表现突出，同时风险控制较好，尤其回撤幅度较小，为投资者提供较高的风险调整后收益[page::1]。

2.3 超额收益分解与风格分析

图表2以行业超额、风格超额、选股超额三条曲线展示超额收益来源。

• 行业超额为负，表示组合行业配置整体或多或少偏离沪深300基准，可能加大组合风险，但也体现策略主要着眼于选股机会。

- 风格超额缓慢上涨，显示组合在风格因子（如价值、规模、盈利等）调整上有所贡献。

• 选股超额明显增长，是驱动收益的主要来源，说明核心竞争力在于股票选择能力，而非行业配置。

这从模型设计上体现“股票精选”优于“行业轮动”，反映研究团队专注基本面与股息指标的选股功能[page::2]。

2.4 2018年3月组合表现回顾

2018年3月组合表现虽整体为负，但依然跑赢基准。图表3及图表4展示组合与沪深300的收益走势及表现突出的“组合之星”股票，如上海石化、万科A、中国石化和物产中大，分别实现1.88%、1.80%、1.09%和-0.45%收益，其中多数优于沪深300[page::2,3]。

持仓明细表格（图表5）列出30只个股的调仓日期和持仓收益，数据详尽展现若干银行股如交通银行、农业银行表现处于中下游，部分采掘与房地产个股走势较差，最大单只股票跌幅达-13.7%（中国神华）。表明行业权重大市值较高的银行卡表现不佳，但整体组合仍跑赢基准，侧面验证选股优势[page::3]。

2.5 2018年4月最新持仓

图表6极为直观列出2018年4月的持仓股票、行业分类及权重。和3月持仓相比保持高度一致，反映策略的低频调仓特性。涉及行业广泛，如银行、化工、汽车、公用事业、房地产等，持仓股权重均衡，均为3.33%，彰显平衡风险的配置策略[page::4]。

2.6 风险提示

本报告谨慎指出模型基于历史数据，市场环境变化可能导致未来表现大幅偏离历史结果。提醒投资者在使用模型构建组合时应关注实时市场信息和结构性变化风险[page::0,4]。

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三、图表深度解读

图表1：预期高股息组合累计超额收益走势

• 描述： 展示2007年至2017年间，预期高股息组合相较于沪深300全收益指数的累计超额收益（左轴）与最大回撤（右轴）趋势。

- 解读： 累计超额收益稳步攀升，从约1.1倍增长至5倍左右，年化16%的超额收益体现策略强劲。最大回撤水平相对平稳，低于-18%，表明波动有限。

• 文本联系： 证实组合在十年周期内的持续稳健表现，支持选股策略有效性。

- 潜在局限： 历史数据覆盖牛熊周期，但不代表未来，模型假设未必适用于不同市场阶段。[page::1]

图表2：超额收益分解

• 描述： 对组合超额收益来源进行分拆，主要分为行业、风格和选股超额。

- 解读： 行业配置对组合贡献为负，可能说明策略行业配置偏离基准或配置了绩效欠佳行业。风格超额小幅上升，选股超额是主要收益来源，表明模型核心优势在于股票的筛选能力强。

• 文本联系： 进一步揭示策略性能根基，强调“选股”而非“行业配置”主导收益来源。

- 局限性： 短期风格因子波动可能影响表现，需动态跟踪因子变化。[page::2]

图表3：2018年3月组合收益走势

• 描述： 显示3月期间预期高股息组合与沪深300指数收益曲线对比。

- 解读： 组合整体略优于指数，波动趋同，但下跌幅度稍缓。

• 文本联系： 證明组合在弱市阶段具一定防御能力。

- 局限性： 短期表现仍有波动风险，盈利不均衡。[page::2]

图表4与图表5：3月表现明星股票及持仓收益

• 描述： 四只表现较好的股票细节走势与持仓收益明细。

- 解读： 上证石化及万科A表现亮眼，分别录得近2%收益。持仓收益分布显示部分个股大幅下跌，投资回报差异显著。

• 文本联系： 反映组合“均衡风险分散”但也不可避免地遭受个股风险冲击。

- 局限性： 下行风险集中于若干板块如银行与采掘行业。

• 数据溯源: 持仓数据与收益完整详实，支持综合评估组合表现。[page::3]

图表6：2018年4月持仓明细

• 描述： 30只持仓股票等权重分布，涵盖多个一级行业。

- 解读： 平衡配置体现策略风险分散思想，持仓多样性确保即便个别板块波动不佳，整体组合能够抗风险。

• 文本联系： 符合报告动态调仓和风险控制理念。

- 局限性： 等权配置未区分个股风险大小，可能忽视部分标的风险差异[page::4]。

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四、估值分析

报告未专门展开估值模型细节。根据组合构建理念，这类量化模型更侧重于通过股息率及盈利指标预测预期收益，而非基于传统的DCF或市盈率模型进行估值。组合的“估值”更多体现在预期股息率及反转因子、盈利因子的量化模型权重，体现为基于历史统计与动量因子的综合筛选结果。

因此，该策略估值的核心在于预期股息率的科学测算及背后的盈利预测准确性，结合量化因子筛选，而非基于单纯估值倍数或现金流折现等模型[page::0,1]。

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五、风险因素评估

报告提示的主要风险为：

• 历史数据依赖风险： 模型完全基于历史回测，市场环境变化可能导致未来表现偏离。

- 市场结构变化风险： 宏观经济、政策调控或市场氛围的转变都可能影响股息发放规律及股价表现。

• 个股波动风险： 个别股票可能出现较大跌幅，虽然等权配置分散风险，但仍存在个股突发风险。

- 行业集中风险： 如银行、地产等行业占比较大，若相关行业遭遇不利事件，将影响组合整体表现。

报告未单独给出详细的风险缓释方案，但策略层面强调均衡配置及动态调仓，可以视作一定程度的风险管理措施[page::0,4]。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型单一依赖股息率预测可能存在局限： 股息政策受公司盈余和管理层决策影响，短期内波动较大，结合反转因子虽有辅助效果，但仍难以完全规避市场异常波动。

- 动量剔除标准可能削弱部分高回报机会： 去除短期动量最高20%股票，有时可能错过趋势启动的强势股。

• 行业超额收益为负，可能暗示整体组合相对基准行业配置存在不足，若市场行业轮动明显，策略回撤风险可能加大。

- 等权配置忽略了个股质量差异，若部分股票基本面恶化，难以通过权重调整来限制风险敞口。

• 3月组合表现延续跌势，跑赢基准幅度有限，显示短期表现仍有提升空间。

- 报告对逆境期间组合表现的抗跌能力论述有限，建议增加对市场极端波动时组合防御的深入分析。

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七、结论性综合

整体而言，东吴证券东吴金工团队提出的“预期高股息组合”策略具备系统性的选股逻辑和严谨的量化筛选流程，通过两阶段股息率构建及反转因子与盈利因子辅助筛选，实现了2007-2017年长周期的显著超额收益，且最大回撤控制较好。组合精选沪深300成份股中预期股息率最高的30只股票，实行等权配置和每月底调仓，动态调整以适应市场变化。

从图表1和图表2可以看出，该组合超额收益主要来自于选股能力，而非行业配置，表明模型重视基本面甄选。同时2018年3月的最新跟踪表现显示组合虽然整体处于负收益区间，但仍优于沪深300指数，体现出策略在不利市场环境中仍具有一定防守优势。持仓明细和行业分布显示策略侧重多元化，覆盖多个行业并均衡配置，平衡了收益与风险。

风险方面，模型测试基于历史数据，提醒投资者关注未来可能的市场结构变化和个股波动风险。报告未采用传统估值模型，价值判断侧重于股息预测和盈利因子，适合注重稳定股息收益的投资者。模型剔除动量最高股票，降低了短期追涨风险，但可能错失部分强势股机会。

综上所述，报告提出的预期高股息组合投资策略逻辑清晰且经过实证验证，是一套对追求稳健收益且兼顾防御的投资方案，适用于需要稳定现金流和中长期超额回报的机构与个人投资者。图表数据支持了策略的有效性，尤其表明选股能力是驱动超额收益的关键，而动态调仓确保组合适应市场变化，利于风险管理和收益持续提升[page::0-4]。

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参考溯源

本分析严格按照报告内容及页码进行归纳和解读，确保所有结论均来自于报告中明示数据和论述。具体页码引用如下：

• 报告概览及组合构建方法[page::0,1]

- 组合历史绩效及超额收益分解[page::1,2]

• 3月表现回顾及持仓明细[page::2,3]

- 4月持仓及风险提示[page::4]

• 一致遵循报告整体数据与文字信息解读。

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此分析力求对报告中每个重要内容点、表格及图像进行详细解构，确保为投资专业读者提供清晰、透彻、深入的理解，帮助其合理利用报告所提供策略信息进行决策。

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