股指期货贴水持续，主流指数显著贴水 [page::1]

• 沪深300、中证1000、上证50和中证500期货均处于贴水状态，贴水率分别约为0.93%、1.96%、0.70%和1.61%。整体平均贴水率维持负值，暗示市场短期情绪偏谨慎。

- 期货升贴水与对应指数收盘价走势数据反映了市场对股指未来走势的预期变化。[page::1]

两融余额稳固，融资净买入行业集中于汽车、有色金属和机械 [page::2][page::3]

• 两融余额约18034亿元，融资余额占主导。融资净买入额本周18.26亿元，较上周下降，融券净卖出额上升至5.56亿元。

- 行业内汽车(25.24亿)、有色金属(9.48亿)及机械(6.78亿)融资净买入明显。

• 融券卖出集中在有色金属、电子、基础化工等行业，反映部分行业短期承压迹象。[page::2][page::3]

主动权益基金发行保持活跃，仓位微调明显 [page::4][page::5]

• 本周主动权益基金发行94.88亿元，近一月累计超363亿元。

- 全市场主动权益基金平均仓位81.70%，较上一周期小幅提升0.45%。

• 分基金类型来看，偏股混合型基金加仓幅度明显，普通股票型和灵活配置型略有减仓。

- 基金规模层面，中小规模（2-80亿）基金普遍增仓，大型基金规模（80亿以上）仓位略降。[page::4][page::5]

行业配置调整带来的机会与风险 [page::6][page::7]

• 最近一周主动权益基金加仓房地产、家电、国防军工，上涨幅度分别为0.37%、0.34%和0.27%；减仓基础化工、机械、通信行业。

- 从月度视角看，银行、家电、房地产行业显著加仓，通信、机械和计算机行业显著减仓。

• 某些表现优异的行业如医药和汽车虽然指数涨幅明显，但基金呈现减仓，可能存在风险偏好调整。[page::6][page::7]

多因子表现及其盈利贡献分析 [page::7][page::8]

| 因子 | 近一周IC | 近月均IC | 近一年IC | 近一周超额收益 |
|-------|---------|---------|---------|---------------|
| 股息率 | 14.26% | -1.65% | 1.82% | 0.44% |
| BP(1/PB) | 12.85% | 1.80% | 4.10% | 0.11% |
| 反转因子(20日收益率) | -10.67% | -12.79% | -6.59% | 0.63% |
| 对数市值 | -6.64% | -13.76% | -5.50% | 0.96% |
| ROE环比 | 0.16% | 0.13% | 0.19% | 0.74% |
| 营业利润率 | -1.92% | -3.96% | -0.25% | 0.41% |

• 近一周股息率与BP因子IC显著正向，表现较好。对数市值因子本周贡献最大超额收益0.96%，反转因子次之。

- 部分盈利相关因子如投入资本回报率近一段时间表现不佳，面临压力。

• 多因子维度显示基金选股策略较为多样，强调价值与盈利质量因子，并结合反转信号动态调整。[page::7][page::8]

因子情绪探测在基金仓位调整中的应用 [page::0][page::6][page::7]

• 分析结合期货市场情绪和两融数据为因子表现提供外部验证，辅助理解基金仓位变动。

- 因子IC及超额收益的跟踪，帮助捕捉基金精选行业及股票的表现趋势。

• 综合情绪指标与因子表现，指导量化策略中的风格及行业轮动选择。[page::0][page::6][page::7]

【西南金工】因子情绪观察与基金仓位高频探测 (20250523) 详尽分析报告

一、报告元数据与概览

标题： 因子情绪观察与基金仓位高频探测 (20250523)
作者： 郑琳琳、祝晨宇，量化西南角团队
发布机构： 西南证券，上海
报告日期： 2025年5月27日
主题： 本报告聚焦于中国A股市场，以因子表现、资金流向、股指期货升贴水及公募基金仓位变化为核心，通过量化手段高频跟踪市场情绪与基金行为，提供市场微观情绪和资金配置动态的观察与分析。

核心论点与信息摘要：

• 多数主流股指期货处于贴水状态，反映市场短期风险偏好谨慎。

- 融资余额维持高位，表现出投资者信心尚存，但融资净买入额略有回落，融券规模有所上升。

• 主动权益基金发行与仓位呈现小幅上升态势，基金整体增仓房地产业、家电及国防军工，阶段性减仓基础化工及机械等。

- 因子表现方面，股息率、账面市值比(BP)及反转因子表现较好，显示市场偏好价值及趋势反转类因子。

• 风险提示涵盖数据滞后性、历史表现不代表未来、以及宏观与风格波动风险。

整体，作者通过详实数据与多维度指标展示了当前A股市场资金动态与因子表现特点，为投资者理解近期市场情绪及基金配置趋势提供了量化依据。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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二、逐章深度解读

2.1 市场情绪跟踪

2.1.1 股指期货升贴水情况

关键论点：2025年5月23日，沪深300、中证1000、上证50及中证500指数股指期货全线上处于贴水状态——即期货价格低于现货，说明市场对未来短期不确定性和风险偏好保持相对谨慎。具体贴水率分别为：沪深300为0.93%、中证1000为1.96%、上证50为0.70%、中证500达到1.61%。表1的数据日度跟踪显示，贴水水平整体较稳定但略有扩大趋势。
逻辑依据：股指期货的升贴水反映市场展现出的对预期市场走势的判断，贴水往往表示对短期行情或风险的担忧。结合图1至图4，各指数股指期货的贴水率与指数走势反映当前市场情绪整体较为谨慎。
数据点说明：贴水率偏高的中证1000（小盘股）表明市场对小市值股票风险预期更高，沪深300和上证50的贴水较低，暗示大盘股相对稳健。
图表支持：图1至4清晰展示了股指期货升贴水走势与对应指数同期价格走势的正负相关关系。
可见数据来源为万得，表格准确性和时效性较强。[page::0,1]

2.1.2 两融情况

核心内容：截至2025年5月22日，融资融券余额总计18034.61亿元，其中融资17913.08亿元，占绝大部分，融券余额121.53亿元。融资余额维持高位，成为市场重要的融资支持力量。
细节说明：本周融资净买入18.26亿元，环比下降（上周22.08亿元），融券净卖出增加至5.56亿元（上周0.32亿元），显示出投资者的多空情绪微妙转变。
行业层面融资净买入较多的为汽车（25.24亿元）、有色金属（9.48亿元）、机械（6.78亿元），融券净卖出较多的行业为有色金属（0.27亿元）、电子（0.23亿元）与基础化工（0.19亿元），体现部分行业的短线押空意向。
图5至图6详细描绘2014年以来融资与融券余额趋势及占市场比例，两融余额占流通市值维持2.28%左右，融资融券交易额占比约8.26%，反映市场融资活跃度相对稳定。
此部分分析显示市场虽有活跃的资金买卖，整体融资依旧多于融券，表明市场风险偏好尚存。
表3所示行业融资融券数据为本节量化基础，验证了不同行业资金流的分化。
[page::1,2,3]

2.2 公募基金相关指标

2.2.1 主动权益基金发行

本周主动权益基金发行规模94.88亿元，近一月发行规模累计363.66亿元，表明权益基金募资保持一定热度。图7所示发行规模与万得全A指数走势间的时间相关性较弱，发行基金规模不随指数单边波动大幅变化，反映资金定投及长期布局特性。[page::3,4]

2.2.2 公募基金整体仓位及行业配置变动

全市场主动权益基金平均仓位为81.70%，较上周提升0.45个百分点。本周偏股混合型基金加仓明显(+1.88%)，普通股票基金和灵活配置基金小幅减仓。按基金规模划分，中小型基金(2-80亿)全线加仓，大型基金(>80亿)略减仓，表明中小型基金积极调仓，反映相对积极的风险偏好。
行业层面，基金本周加仓房地产(+0.37%)、家电(+0.34%)、国防军工(+0.27%)，明显减仓基础化工(-0.35%)、机械(-0.29%)、通信(-0.23%)，反映基金经理在行业轮动中增持具备防御属性或估值调整的板块，减持盈利预期较弱行业。
历史趋势中，银行和家电行业仓位近四周累计增仓逾1%，而通信、机械、计算机板块减仓幅度逾1.2%。
结合指数表现，医药与汽车虽有明显涨幅，基金却呈小幅减仓，显示短期“获利了结”迹象。房地产及国防军工板块涨势较弱但基金明显加仓，预示市场对这些板块中长期看好或估值修复预期。[page::5,6,7]

2.3 因子表现跟踪分析

报告统计了包括价值因子（股息率、BP）、质量因子（ROE、净利润率）以及反转因子等在内的多个经典量化因子的IC表现，采取了RankIC衡量因子预测能力。

• 近期（近一周）表现较好因子包括股息率(14.26%)、账面市值比(12.85%)，反转因子（20日收益，负向IC为-10.67%表示反转效应明显）；流动比率、速动比率及归母净利润/负债等因子表现较差，为负IC区间。

- 近一个月，规模因子及反转因子表现优越，投入资本回报率等质量因子表现较弱，反映市场中小市值与趋势反转因子近期备受青睐。

• 近一年统计上，反转因子、规模因子依旧表现良好，而滚动净资产收益率、投入资本回报率表现不佳。

- 多头收益超额收益数据表明，对数市值因子本周超额收益0.96%，ROE环比、反转（20日收益）及营业利润率因子均贡献了正向累计超额收益，质量和价值因子表现分化明显，质量相关投入资本回报率亏损反映出市场对高资本投入企业的谨慎。

这说明量化策略在当前市场环境更偏好价值及趋势反转信号，资金在大市值和短期反转因子中寻求超额收益。[page::7,8]

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三、图表深度解读

图1-4：股指期货升贴水与收盘价趋势图

• 图1（沪深300）、图2（中证1000）、图3（上证50）、图4（中证500）分别展示了期货与现货指数价格的升贴水状态。黄色柱状代表期货升贴水（负值即贴水），红色线为现货指数收盘价。

- 观察可见期货持续处于贴水区，特别是中证1000，贴水率幅度最大，反映出小盘股风险偏好不足。

• 各指数期货升贴水与指数走势呈一定负相关，升贴水率在近期存在周期性波动，指向筹码流动和短期市场情绪的波动。

- 数据时效至2025年5月23日，来源万得，整理可靠。

图5-6：两融余额与交易占比

• 图5显示融资余额（橙色实线）维持在18000亿元左右高位，融券余额（棕色实线）较融资低但呈缓慢上升趋势。

- 图6两融余额占A股流通市值比例维持在2.3%左右，交易占比趋于8%左右，显示两融仍是市场重要的杠杆资金来源，流动性充足。

图7：主动权益基金发行规模

• 黄色柱状代表每日发行规模，红线为万得全A指数价，观察缺乏强相关性，说明基金发行偏向长期募集属性。

表1-4：

• 表1详列主要指数股指期货升贴水率，数据稳定，反映市场短期风险定价。

- 表2为行业两融融资净买入及融券净卖出额，揭示行业资金的分层分化，如汽车行业持续获得融资买入支持。

• 表3为不同类型基金与不同规模基金仓位情况，显示中小规模基金活跃加仓，超大规模基金仓位略有回落。

- 表4行业仓位探测详细披露基金行业增减仓的百分比及相对指数的超低配程度，深度反映基金经理的行业配置偏好。

图8-10：

• 图8显示主动权益基金整体仓位随时间变动的趋势，2024年以来先降后升，近期小幅回落但仍处于偏高水平。

- 图9、10分别展示各大板块及部分行业仓位的时间变化，医药、国防军工等板块仓位保持相对稳定，基础化工等板块出现阶段性减少，凸显行业轮动态势。

整体，图表和数据的广泛覆盖与细致编排极大丰富了报告的事实基础，清晰展示了市场资金动态和选基行为的细节。[page::1,2,4,5,6,7,8]

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四、估值分析

报告并未涉及具体公司估值模型或目标价分析，主要侧重于资金面、情绪面及因子表现的统计与研判，属于市场微观结构及资金流动的量化数据追踪报告，无企业财务估值模型和预测，故不涉及传统估值分析内容。

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五、风险因素评估

报告明确指出风险提示，说明本报告仅基于历史公开数据统计测算，存在以下风险因素：

• 数据滞后性及第三方数据误差风险：部分统计指标存在数据延迟，且依赖外部数据供应商，可能存在准确性偏差。

- 历史表现无未来保证：因子和基金配置的历史表现不必然预示未来，同一策略在市场环境变化下可能表现截然不同。

• 市场风险：宏观环境变化、行业基本面突然波动、市场风格转变等均可能引发投资产品波动，基金和因子策略面临潜在损失风险。

- 投资者风险承受能力：强调需充分认知自身风险偏好，基金投资存在固有风险，投资需谨慎。

报告未提供具体量化风险发生概率或缓解策略，但客观提示投资风险和分析局限，显得审慎严谨。[page::9]

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六、批判性视角与细微差别

潜在偏见或局限性：

• 报告核心数据多基于量化指标，对于宏观政策面或者突发事件影响缺少直接解读，可能导致对市场短期情绪动态的捕捉不足。

- 融资融券行业统计仅揭示资金流方向，未深入解析背后资金行为动机及主体结构，可能影响对资金质量的判断。

• 因子表现统计虽覆盖广泛，但对因子间相互作用与多因子策略整体效能的讨论不够深入。

- 报告强调部分基金规模分类的仓位变化，但未详细分解基金产品具体策略差异及其对仓位变动的影响。

内部细节需关注：

• 期货升贴水率虽呈贴水态势，但报告未明确讨论该信号是否与潜在套利机会或特定市场事件相关。

- 部分行业融资买入与融券卖出同时较高，体现市场对该行业存在复杂多层的交易逻辑，应结合基本面和估值信息进一步分析。

• 因子IC和超额收益均表现起伏较大，说明市场因子收益率波动较大，投资者须注意策略的稳定性及回撤风险。

以上审慎视角有助投资者合理解读和应用报告内容，避免过度解读或机械依赖统计指标。

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七、结论性综合

本报告综合统计了截至2025年5月23日的中国A股主要股指期货升贴水状态、融资融券余额及行业资金流向、主动权益基金的发行及仓位变动、以及经典股票量化因子的近期表现，为市场情绪和资金动态提供了多维度的高频量化观察。

• 期货市场全线贴水，反映投资者情绪谨慎，尤其小盘股贴水较重。

- 融资融券余额高企，虽融资净买入有所减少但仍处活跃状态，市场存在多空博弈，有色金属及汽车行业资金流动显著。

• 主动权益基金整体小幅加仓，配置重点向房地产、家电、国防军工等防御型或估值低位板块倾斜，同时减持基础化工、机械、通信等行业，基金策略展现行业轮动和风格切换信号。

- 因子层面，价值因子及反转因子表现突出，规模因子也表现优异，显示量化资金对价值和趋势反转策略的青睐，质量因子表现分化，需投资者注意因子风险。

• 报告基于权威数据源万得和恒生聚源整理，数据样本丰富且时间跨度完整。图表清晰辅助文本论述，为理解市场资金行为提供直观支持。

总体而言，报告为投资者提供了一份丰富的定量分析视角，对把握当前市场基金配置趋势与因子策略应用具有重要参考价值。报告保持数据客观，风险提示明确，谨防过度解读历史数据限制和因子策略不稳的风险。[page::0-10]

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图表展示举例

图1：沪深300股指期货升贴水及收盘价

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图5：融资余额与融券余额趋势

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图7：主动权益基金发行规模与万得全A指数

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图9：2023年初至今各板块仓位变化

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表5：因子近期表现情况一览

> （详见报告原文表格）

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本分析详细解构了报告的所有关键论点、数据、图表内容及其市场含义，并对相关细节进行了批判性考量，旨在为专业投资者和研究人员提供系统、专业的市场情绪与量化因子表现的多维解析，为资产配置和策略部署提供理论与实证支持。

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