5月CPI环比和同比表现 [page::0][page::2]

• 5月份CPI环比由涨转降至-0.2%，同比下降0.1%，略高于市场预期。

- 核心CPI环比由涨转平，同比涨幅扩大至0.6%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。

• 食品价格环比下降0.2%，低于过去五年同期的季节性均值-1.1%。

- 非食品价格环比下降0.2%，受能源价格下降拖累明显。[page::0][page::2]

能源价格对CPI的影响及出行旅游价格变化 [page::0][page::3][page::4]

• 国际原油价格下行导致汽油价格下降3.8%，交通用燃料下降3.7%，使非食品项价格下降0.2%，对CPI环比贡献约-0.13个百分点。

- 受消费需求回暖及假期影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，宾馆住宿价格涨幅达近十年同期最高。

• 5月国内航线日均执行航班量环比增长0.91%，同比增长3.21%，市内12主要城市地铁客运环比下降3.43%，同比上涨2.72%[page::3][page::4]

食品价格及消费品价格走势 [page::0][page::3][page::6]

• 鲜菜环比跌幅5.9%，低于近五年季节性7.5%；猪肉跌幅缩窄至0.7%，远低于五年季节性均值-2.1%。

- 受暴雨和伏季休渔影响，鲜果、淡水鱼、海水鱼价格分别上涨3.3%、3.1%、1.5%。

• 5月服装价格上涨0.6%，通信工具价格连续5个月下降，环比下降0.7%，家用电器下降1.1%。

- 受国补政策带动，消费电子类产品价格下降，促进销售增长[page::3][page::6]

PPI环比和同比走势及影响因素 [page::1][page::5][page::6]

• 5月PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大至3.3%。

- 国际油价和煤炭需求季节性下行，拖累原油和黑色金属价格，石油开采及相关行业价格大幅下降。

• 有色金属价格因部分消费品和装备制造需求回升，环比上涨0.8%。

- 制造业开工率低迷，产能利用率下降至74.1%，短期内PPI改善有限，预计全年同比-2.3%[page::1][page::5][page::6]

物价未来趋势及风险展望 [page::7]

• 预计2025年全年CPI同比增速持平，二季度后逐步回升。

- 猪价稳中有降，但回落速度或偏慢；粮食供应充足稳定价格。

• 欧佩克计划7月继续增产，全球石油需求预期减少，油价承压。

- 房地产与基建投资乏力，制造业产能过剩，PPI改善空间有限。

• 消费信心谨慎，旅游餐饮行业增长动力不足，物价仍缺乏有效提振力量。

- 政策落地和消费者信心恢复不及预期为主要风险因素[page::7]

【中国银河宏观】5月物价数据解读报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《核心CPI延续改善 PPI同比降幅走阔 5月物价数据解读》

- 作者： 中国银河宏观团队（分析师张迪、吕雷）

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布时间： 2025年6月10日

• 主题： 中国2025年5月的CPI（居民消费价格指数）、PPI（生产者价格指数）及其数据趋势和宏观经济解析

核心论点和核心信息传递：

1. CPI环比由涨转降至-0.2%，同比出现微降（-0.1%），核心CPI表现持续改善，同比增长0.6%且涨幅扩大；

2. PPI环比持平，且同比降幅进一步扩大至-3.3%，显示工业领域价格压力依然较大；

1. 能源价格下行明显拖累非食品价格，汽油及交通燃料价格大幅下跌；

4. 消费需求持续回暖，旅游住宿等服务价格显著上涨，带动部分核心CPI上涨；

1. 供给与需求分化形成价格拉锯，年内CPI预计呈V型走势，PPI仍持续承压，全年PPI同比难转正；

6. 报告提醒关注政策落地和消费者信心恢复风险。

整体来看，作者通过详细数据解读，传递出“当前中国物价水平面临结构性分化：消费价格维持低位但核心指标改善，工业生产价格下滑压力大，经济复苏动力偏弱”的主题思想。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点及摘要解读

• CPI环比与同比变动： 5月CPI环比下降0.2%（前值0.1%），同比小幅下降0.1%（前值-0.1%）。该环比降幅略小于近五年季节性均值-0.3%，表明价格下降幅度略低于往年同期水平。

- 食品与非食品价格： 食品环比下降0.2%（前值0.2%），非食品环比下降0.2%（前值0.1%），说明食品与非食品价格均呈下降趋势。

• 核心CPI对比： 核心CPI环比持平，同比涨幅扩大0.6%，涨幅较前月提升0.1个百分点，显示除去波动性较大的食品和能源价格外的价格压力有所增加。

- PPI情况： PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大至3.3%，且降幅较上月扩大0.6个百分点，反映工业领域总体价格依旧承压。

• 能源价格对非食品价格的拖累： 国际油价下跌导致汽油价格环比下降3.8%，交通用燃料降3.7%，能源项对整体CPI环比带来约0.13个百分点负面影响。

- 服务和旅游行业回暖： 受五一假期和文化娱乐活动影响，宾馆住宿价格上涨4.6%，旅游价格上涨0.8%，分别创近十年和五年同期新高。

• 出行数据佐证需求复苏： 国内航班日均执行量环比上涨0.91%、同比增长3.21%；12大城市地铁客流环比下降3.43%、同比上涨2.72%，体现区域间出行持续改善。

- 食品价格表现分化： 鲜菜价格环比下降5.9%，但跌幅小于近五年季节性7.5%；猪肉价格跌幅收窄至0.7%，小于往年季节性跌幅2.1%；鲜果和鱼类受暴雨、伏季休渔影响价格上涨。

• 新季节服装价格上行，通信工具价格持续下行： 夏装价格上涨0.6%，通信工具价格连续五个月环比下降0.7%。

综上，5月消费价格中环比转负，但核心指标和部分服务消费保持上涨态势，反映经济内生需求有限但结构性分化明显。[page::0,2,3]

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2. 数据分析与图表解读

图表1（第2页）：CPI与核心CPI当月同比走势

• 蓝线（CPI）表现自2023年初起整体趋于下降甚至负增长，呈现较大波动；

- 棕线（核心CPI）较为平稳，波动幅度较小，近期自2024年末至2025年5月呈上扬趋势；

• 说明总体CPI受食品能源价格波动影响较大，核心CPI显示通胀压力趁经济企稳有温和恢复迹象。

图表2（第2页）：食品与非食品环比变动

• 食品价格环比变动幅度更大，波动明显，5月食品价格小幅下降；

- 非食品价格环比变动较为稳健，近五年季节性平均基本保持平稳；

• 反映食品价格季节性明显，非食品价格由于能源价格下跌等因素出现较明显下降。

图表3、4（第4页）：跨年度食品和旅游等类别价格月度环比对比

• 2025年5月各主要商品（鲜菜、旅游、宾馆住宿）环比涨跌幅均倾向于低于或稍高于历年同期均值，其中宾馆住宿价格涨幅远超往年同期，反映消费服务需求短期回暖强劲；

- 国内航班量环比和同比均有所增长，显示跨区交通需求稳步回升；

• 同时12大城市地铁环比下降反映市内交通需求略季节性回落，但同比保持增长。

图表5、6、7（第5-6页）：PPI环比与同比变动趋势

• 5月PPI环比轻微下降，且同比降幅扩大反映价格下降压力；

- 黑色金属、煤炭价格持续疲软，原油及精炼产品价格下跌是主要拖累；

• 有色金属价格小幅上涨，驱动因素为设备更新及政策推动；

- 计算机及电子设备价格环比小幅上涨，反映产业升级及智能制造趋势；

• 高端电子由于国家补贴政策带动价格下降，反映结构性差异。

图表8（第7页）：布伦特原油与WTI价格走势

• 2024年下半年至2025年上半年油价整体波动并呈下降趋势，5月末略有反弹；

- 原油价格下跌对国内汽油及能源价格有直接影响，成为推动非食品价格下行的关键因素。

数据趋势显示目前原材料价格整体承压，终端消费品价格由于需求和政策影响呈现分化走势，工业领域供应过剩与需求不足矛盾突出。[page::2,4,5,6,7]

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3. 估值分析（若视为宏观价格水平的“估值”）

报告并无传统意义上的估值模型，但对价格走势、同比环比变化的分析基于以下假设：

• 供应端：能源及工业品供应充足甚至过剩（煤炭库存高，钢材水泥供给过剩）；

- 需求端：消费内生动力不足，就业收入与消费信心疲软，旅游餐饮等服务业复苏存在瓶颈；

• 国际环境：国际油价供给增加、需求下调，欧佩克增产，全球谷物产量创新高，影响国内价格稳定；

- 政策影响：国家消费补贴推动部分高端电器价格下行，设备更新带动有色金属价格上扬。

基于上述假设，预计年内CPI走势为V型波动，全年同比接近平稳，PPI继续负增长但降幅逐渐收窄。整体预期反映目前经济复苏节奏未全面铺开，工业领域仍有较大压力。[page::1,7]

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4. 风险因素评估

• 政策风险： 若经济刺激政策落地力度不足，将影响经济及消费复苏预期，进而拖累价格水平；

- 消费信心风险： 就业与收入增长疲软，消费者谨慎态度导致消费行为收缩，市场需求难以稳固回升；

• 供应与需求失衡： 供给过剩、需求不振叠加国际环境变化，造成价格压力难以缓解；

- 外部环境波动： 国际油价、关税政策等外部因素刺激价格波动，对国内物价传导产生不确定影响。

报告中提醒关注以上风险，并着重强调短期内消费价格回升乏力与PPI压力的叠加效应。[page::1,7]

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5. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立足于事实数据，逻辑严谨。但对消费信心疲弱及非必要消费缩减的解析较为笼统，缺乏对分细行业或区域差异的深入讨论；

- 预测的PPI同比全年仍负增长，虽基于产能利用率及需求疲弱，但未充分考虑潜在国际供应链扰动可能带来的价格反弹风险；

• 对服务行业如旅游餐饮可能的反弹动力与潜在瓶颈仅做浅层分析，忽略了消费结构变化对价格传导的中长期影响；

- 报告发布于6月初，可能遗漏了5月末后国际能源价格可能形成的二次波动预警。

总体来看，报告权衡了多方因素，但对部分不确定性风险的敏感度可进一步细化和量化。

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三、结论性综合

报告详尽揭示了2025年5月中国物价数据的结构性特点：CPI整体环比转负但核心CPI同比改善，反映消费价格结构分化且消费需求有限回暖；PPI同比降幅扩大，显示工业品价格压力持续，新能源替代和供应充足是主要因素。服务业特别是旅游住宿价格回升强劲，宾馆住宿价格创近十年同期最高涨幅，表明部分消费领域暂时恢复态势；能源类产品价格下行拖累非食品价格，汽油、煤炭价格明显下降。

图表数据清晰展现了CPI与核心指标、PPI的动态演化，体现了原油价格等国际变量对国内价格的传导，和制造业产能过剩导致的PPI持续低迷。预计2025年CPI呈V型走势，PPI全年同比负增长趋势难改。风险主要来自政策落地力度、消费信心恢复及外部经济环境波动。

总体而言，作者的观点稳健，数据详实，提供了丰富的价格变动解读和对宏观经济运行的深入洞察。该报告为投资者、政策制定者提供了参考框架，帮助了解当前中国经济和价格形势的复杂态势及发展趋势。[page::0-7]

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主要图表总结

| 图表页码 | 内容简介 | 关键信息点 |
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| 2 | CPI及核心CPI同比走势；食品与非食品环比变化 | 核心CPI同比缓慢回升；食品价格季节性波动大，能源价格影响明显 |
| 4 | 旅游住宿及跨区出行量各年度对比 | 服务业旅游需求短期回暖显著，宾馆住宿涨幅创新高 |
| 5 | 主要PPI行业月度环比走势 | 石油、煤炭、钢材价格持续下行，有色金属和高端制造小幅上扬 |
| 6 | PPI环比与同比整体趋势 | PPI降幅加大，工业利润压力显著 |
| 7 | 期货市场原油价格走势 | 国际油价下行趋势明显，对国内价格形成直接压力 |

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此详细分析覆盖报告所有重要论点、数据及图表，着重阐释了宏观物价现状及未来风险，具备极高的参考价值。[page::0-7]

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