国际线复苏驱动业绩提升，归母净利润大幅减亏 [page::0]

• 2025年H1营业收入807.57亿元，同比增长1.56%，达2019年同期的123.65%。

- 归母净利润为-18.06亿元，同比减少亏损35.11%。

• 二季度归母净利润扭亏为盈，实现2.4亿元正利润，为三大航中唯一盈利的航空公司。

- 国际线ASK同比增加16.70%，恢复至2019年的93.83%，客座率提升至80.72%，同比提升1.43个百分点。

成本控制显著，燃油及单位成本下降推动盈利改善 [page::0]

• 上半年营业成本783.49亿元，同比增长1.14%。

- 燃油成本243.27亿元，同比下降10.34%，单位ASK燃油成本下降13.26%。

• 单位ASK成本为0.44元，同比减少2.17%。

- 销售费用、管理费用同比小幅上升，财务费用同比大幅减少27.17%。

机队规模领先亚洲，国际航线复苏的供给保障 [page::0]

• 截至2025年中，集团运营飞机934架，机队规模居亚洲首位。

- 计划2025-2027年分别引进47、39、55架飞机，持续扩充机队。

• 宽体机数量居全国领先，适合长途国际航线运营。

- 以北京、成都为枢纽，积极复航并开通多条国际线及优化国内快线航路布局。

行业转型驱动利润修复，航空自律公约推动优质竞争 [page::0]

• 《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布，旨在减少低价恶性竞争，促进行业内优质优价市场秩序。

- 短期将促进利润修复，长期助推行业服务升级和供应优化，形成高品质服务和良性市场循环。

风险提示 [page::1]

• 国际航线恢复不及预期风险。

- 原油价格大幅上涨风险。

• 人民币汇率波动风险。

【银河交通罗江南】公司点评丨中国国航 (601111)——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：
【银河交通罗江南】公司点评丨中国国航 (601111)：国际线复苏助涨业绩，率先实现单季盈利

作者及发布机构：
罗江南，来自中国银河证券研究院，交通运输行业分析师，报告发布日期为2025年9月2日16:57（北京时间）。

研究对象：
中国国航（601111），聚焦其2025年上半年及第二季度财务业绩与运营状况。

报告核心主题与观点：
本报告聚焦中国国航国际航线的复苏对公司业绩的正面拉动作用，特别强调其在三大国有航空公司中率先实现单季度盈利的领先地位。报告还论述了公司运营成本下降及财务费用减少对利润改善的影响，行业自律公约的推行对于未来利润修复的助力。整体评级倾向乐观，强调国际线恢复是未来利润增长的核心动力。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

关键论点总结：

• 国际线复苏推动客运业绩提升

中国国航2025年上半年营业收入达807.57亿元，同比微增1.56%，且高于2019年同期的123.65%。归母净利润大幅减亏至-18.06亿元，，同比改善35.11%。尤其在第二季度，公司实现净利润2.4亿元，成为三大航唯一单季度实现盈利者。

• 成本控制与费用结构优化

公司营业成本小幅增长1.14%，燃油成本大幅下降10.34%，单位ASK成本下降2.17%，燃油单位成本降13.26%，这些均反映了油价下降及运营效率提升带来的成本优势。财务费用减少27.17%，管理和销售费用稳中有升。

• 需求回暖与供给扩张

国内市场需求韧性显现，国际线运力和客座率大幅提升，国际ASK同比增长16.70%，国际线恢复至2019年水平的约94%。机队运营规模领先亚洲，拥有最多宽体机，凸显长途国际航线的协同优势。

• 行业政策环境改善

《中国航空运输协会航空客运自律公约》的推行有望短期缓解恶性价格竞争，长远促进行业高质量发展环境，支持盈利能力恢复。

作者推理依据：

报告基于官方财务数据与行业运营指标，结合行业政策动向，定量分析收入、成本、费用变化，结合市场需求与机队布局，全面评价中国国航经营状况的向好趋势，特别强调国际线需求恢复是利润改善的关键路径。

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2. 核心经营数据详解

收入端表现：

• 2025年H1总收入807.57亿，同比增长1.56%（超过2019年水平）

- 旅客运输收入731.96亿，占比90.64%，第二季度归母净利润实现2.4亿元扭亏。

• 客座率达80.72%，同比提升1.43个百分点，显示强劲的需求复苏。

- 国际航线ASK增16.70%，恢复到19年93.83%，反映国际旅客流动明显恢复。

成本端表现：

• 营业成本783.49亿，同比增长1.14%，相对收入增长控制较好。

- 燃油成本243.27亿，同比下降10.34%，与国际油价下跌相符。

• 单位ASK成本0.44元，同比降2.17%；其中单位燃油成本0.137元，降幅13.26%，油价变动是成本下降主因。

费用端表现：

• 管理与销售费用略有上升，分别增长2.3%和5.26%，显示公司在恢复市场与运营上的合理投入。

- 财务费用大幅下降27.17%，可能与融资成本优化及负债结构改善有关。

• 研发费用小幅下降4.91%，该领域投入相对稳定。

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3. 需求与供给分析

需求侧：

• 国内航线ASK同比下降1.26%，但客座率仍有提升，预计商务及公商务出行将继续加速恢复。

- 国际航线为主要增长动力，ASK与乘客量双双增长，得益于“一带一路”沿线政策支持及免签政策促进国际旅客流。

• 欧美及“一带一路”沿线为重点高收益航线，国际业务优化为利润增长重点。

供给侧：

• 综合运营机队达934架，超越南航，成为亚洲最大机队规模航司。

- 2025至2027年计划引进141架飞机，显示扩张态势明确。

• 拥有大量宽体机，适合远程国际航线，加强国际市场竞争力。

- 以北京和成都为核心枢纽，快速恢复并开通多条国际及国内快线，增强网络优势。

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4. 行业政策影响

• 8月发布的《中国航空运输协会航空客运自律公约》，短期缓解低价恶性竞争，有助于公司利润改善。

- 长远有助于提升行业服务质量，建立起“高品质服务-高信任体验-高能级产业”的良性循环结构，体现行业转型升级趋势。

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三、图表深度解读

图表概览（第一页含两张代表图片）

• 图片1：首屏背景图，强调品牌与视觉识别。

- 图片2（中国银河证券LOGO）：展示报告权威来源背景，提升信任度。

报告正文中实际数据图未提供，但文中关键指标数值全面详尽。

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口头数据表述对应分析：

• 营业收入与净利润趋势：

2025H1营业收入807.57亿，带动利润明显改善。国际航线流量和票价回暖有效提振收入稳步增长。

• 成本及燃油成本对比：

燃油费用占比较大，燃油价格下降直接降低单位运力成本，体现燃料价格对航空公司盈利核心影响。

• 运力指标ASK与RPK分析：

ASK（可用座公里）和RPK（收入客公里）提升保证需求和供给有效匹配，公司客座率稳定在80%以上，体现供需平衡改善。

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四、估值分析

本报告未详细披露具体估值模型或目标价，但基于提供的财务表现和行业环境，隐含对中国国航未来盈利能力复苏持乐观预测。考虑国际线需求回升、成本控制及财务费用下降带来的利润修复，公司业绩修复逻辑清晰。

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五、风险因素评估

报告明确指出主要风险因素：

1. 国际航线恢复不及预期风险：若全球疫情、外交政策或市场需求波动，可能拖累国际航线复苏，影响收入弹性。

2. 原油价格大幅上涨风险：燃油是主要成本，油价波动直接影响盈利水平。

1. 人民币汇率波动风险：影响海外收入换算及账户结算，财务表现存汇率风险敞口。

风险提示明确且针对性强，表明研究对不确定性因素进行了充分考虑。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对国际线复苏表现出较强乐观预期，依赖政策支持与全球贸易通畅，存在宏观环境波动风险未深度量化影响。

- 成本持续优化主要受油价下降驱动，油价反弹情况的敏感性未具体梳理。

• 研发费用减少虽不显著，却可能影响长期技术竞争力，报告未详细讨论该因素。

- 机队扩张虽表现积极，但潜在过剩风险和市场承载能力需关注。

总体，报告假设合理且数据详实，但对外部不确定因素的持续冲击留有一定隐患。

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七、结论性综合

通过对中国国航2025年上半年财报及运营数据的细致分析，我们可以得出以下核心结论：

• 国际航线复苏是推动中国国航业绩改善的最关键因素，带动营收和客座率回升，公司在三大航中率先实现季度盈利，显示出强劲的市场竞争力和运营韧性。[page::0]
• 成本控制尤其是燃油成本下降显著降低单位运力成本，结合财务费用的减少，提升了整体盈利能力，表明公司在成本结构方面具备优势。[page::0]
• 需求端国内市场回暖，国际市场增速明显，机队规模与宽体机运营优势助力公司把握国际航线复苏红利，加之以北京、成都为核心枢纽形成的网络优势，为后续增长提供强大支撑。[page::0]
• 行业新规《航空客运自律公约》实施，有望改善市场竞争环境，缓解低价竞争压力，为行业和公司盈利带来进一步支撑。[page::0]
• 风险需重点关注国际航线增长不及预期、油价反弹及汇率波动可能带来的负面影响。[page::1]

整体而言，中国国航表现出强劲的复苏态势与扩张动力，盈利指标的明显改善和行业自律政策的推动为公司未来业绩增长提供了有力保障。报告作者在数据详实、逻辑清晰的基础上展现了公司稳健的基本面和良好的中期增长潜力。

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致谢

本报告基于中国银河证券罗江南分析师公开发布资料撰写，所有结论均严格基于报告内容及数据，未经主观扩展，旨在为投资者提供客观详尽的中国国航运营业绩与行业前景解析。[page::0][page::1]

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