行业政策与宏观环境影响白酒板块表现 [page::0][page::5][page::7]

• 党政机关厉行节约反对浪费令导致白酒政务需求持续下降，白酒板块受到情绪与消费端压制。

- 相关酒企如酒鬼酒新品上线，寻求商超渠道拓展及创新推广，推动未来零售渠道发展。

• 板块估值普遍偏低，多数白酒企业积极回购增持，提升分红力度，行业资金关注度提升。

外卖补贴引发茶饮行业快速扩张 [page::0][page::8]

• 淘宝闪购500亿元补贴计划启动，美团即时零售日订单突破1.2亿单，刺激茶饮行业高频多客单消费。

- 重点茶饮品牌茶百道实现全国31省供应链全覆盖，实现当日达物流配送，2025年计划净增1000+门店。

• 古茗目标准开店2000家，通过咖啡代言提升单店销售，老店成长优于新店，投资回报期缩短。

- 沪上阿姨规划2025年净开店2000家，依托精细加盟管理和运营效率拓展下沉市场。

• 餐饮供应链龙头小菜园已覆盖14个前置分仓，保障千店规模及未来门店快速增长。

大众品和休闲食品表现强劲 [page::0][page::7]

• 休闲食品板块受益会员制渠道渗透与品类红利，甘源食品、卫龙美味新品上线山姆会员店。

- 魔芋制品需求持续释放，盐津铺子、卫龙美味表现优异。

• 燕麦需求受人口老龄化推动，行业龙头西麦食品受益明显。

商社板块母婴赛道逆势增长 [page::0][page::8]

• 孩子王2025年上半年净利润预计达1.2-1.6亿元，同比增长50%-100%。

- 实施“三扩”战略（品类、赛道、业态），下半年加盟业务放量与并表推动业绩持续高增。

核心重点公司估值及评级一览 [page::1][page::8]

| 公司代码 | 名称 | 2024年EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024年PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 |
| ----------- | ---------- | --------- | --------- | --------- | -------- | -------- | -------- | -------- |
| 600519.SH | 贵州茅台 | 68.64 | 75.23 | 81.66 | 20.72 | 18.90 | 17.42 | 买入 |
| 000568.SZ | 泸州老窖 | 9.15 | 9.27 | 10.15 | 12.45 | 12.29 | 11.22 | 买入 |
| 000799.SZ | 酒鬼酒 | 0.33 | 0.46 | 0.60 | 135.73 | 97.37 | 74.65 | 买入 |
| 002956.SZ | 西麦食品 | 0.60 | 0.78 | 1.01 | 38.37 | 29.51 | 22.79 | 买入 |
| 002991.SZ | 甘源食品 | 4.04 | 4.38 | 5.13 | 15.05 | 13.88 | 11.85 | 买入 |
| 605499.SH | 东鹏饮料 | 6.40 | 8.67 | 11.20 | 48.34 | 35.68 | 27.62 | 买入 |

• 重点公司表现出市场认可，估值水平合理，整体维持“买入”评级。

风险提示 [page::8]

• 宏观经济波动风险

- 推荐公司业绩不及预期

• 行业竞争加剧风险

- 食品安全相关风险

• 政策变动及原材料价格波动风险

【华鑫食饮&商社|行业周报】“外卖大战”爆发，新式茶饮充分受益 —— 详尽分析报告解构

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一、元数据与报告概览

报告标题：《“外卖大战”爆发，新式茶饮充分受益—食品饮料&商社行业周报》
作者：孙山山、张倩
发布机构：华鑫证券研究所
发布日期：2025年7月6日
主题范围：食品饮料行业及商社板块，涵盖白酒、大众品、新消费（特别是新式茶饮）、母婴赛道等
核心观点：

• 行业内外卖业务爆发推动新式茶饮大发展，重点品牌获益明显；

- 白酒板块面临政务需求压制，但低估值及回购增持预示资金有望流入；

• 休闲食品受益会员制渠道及品类红利，表现坚韧；

- 母婴行业基于“三扩”战略实现利润大幅增长；

• 维持食品饮料&商社行业“推荐”评级，[page::0-1][page::7-8][page::9]

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点与行业新闻

• 行业新闻反映多个维度：酒类进口疲软但出口增长，消费市场出现分化；5月酒饮茶制造业利润增长，电商平台巨额补贴与美团即时零售订单破亿，彰显线上竞争白热化；贵州茅台4.1L装飞天产品瞬间售罄，体现品牌强劲需求。[page::0][page::1][page::2]
• 公司新闻重点关注酒鬼酒新品、洋河股份高层变动、金种子酒变动等，显示酒企布局零售渠道与管理调整的动态。[page::1-2]
• 投资观点具体细化：

- 白酒板块：受政策限制影响政务端需求减少，行业整体面临压力，酒鬼酒新品“自由爱”通过商超调整渠道为突破口。酒企普遍估值较低，股票回购及分红积极，等待内需政策刺激资金回流。
- 大众品板块：休闲食品借助山姆等会员制渠道焕发生机，带动品类如魔芋、燕麦持续增长，渠道、品类双向发力明显。
- 新消费板块：外卖补贴及平台竞争引爆茶饮行业，供应链和拓店成为关键，茶百道、古茗、沪上阿姨等企业扩店规划宏大，运营效能提升。
- 商社板块母婴产业：孩子王通过“三扩”战略实现利润年增50%-100%区间，表现坚韧。

整体维持食品饮料及商社行业“推荐”评级，关注需求回暖及消费升级带来的投资机会。[page::0-2][page::7-8]

2.2 行业表现与公司动态

• 行业板块涨跌幅：图表显示机械设备、钢铁等工业板块领先，食品饮料整体在正向波动中，细分休闲食品及饮料类市场涨幅显著，白酒部分龙头涨幅领先（如华致酒行>60%），但仍有少数个股负增长，表明行业内分化明显。[page::3]
• 公司公告涉及换帅、回购、分红计划及业绩预期，诸如山西汾酒现金派息3.6元/股、安井食品香港上市、金种子酒管理层变动、天润乳业转债转股等，显示股份运作与资本市场活跃。[page::4]
• 个股周涨跌幅：白酒如酒鬼酒涨8.82%，洋河股份等表现稳定；大众品中水产、坡上煌等涨幅超10%，紫燕食品等有所回调。[page::5]

2.3 数据趋势解析

白酒行业

• 产量数据自2017年后大幅下滑，2024年累计产量414.5万吨，增速滑落至个位数以下，行业进入调整期。

- 营收稳健回升，2024年行业营收达到7964亿元，同比增长5.3%，表明价格端或高端产品引领。

• 政策收紧影响政务消费需求，预计未来二季度表现承压。[page::5]

调味品行业

• 市场规模十年内从2595亿元大幅涨至6871亿元（年均复合增长率10.23%），产量同期显著提高，行业扩张态势稳健。

- 大豆、白砂糖、PET切片等原材料价格表现出波动性风险，提示产品成本管控重要，[page::5-6]

啤酒与葡萄酒行业

• 啤酒产量维持温和增长（今年前5月累计1500万千升），同比微增0.3%；

- 葡萄酒产量下降明显，累计下降26.5%，市场表现分化严重。[page::6]

休闲食品与软饮料

• 休闲食品市场受益于多层次渠道，规模从2016年的0.82万亿增至2022年1.2万亿（年均涨6%），以糖果、烘焙为主要品类。

- 能量饮料市场高速增长，销售规模2019-2023年涨幅7%左右，针对年轻消费群体差异化竞争加强。

• 预制菜市场高速成长，预计2026年达到1.072万亿元，年复合增长近20%，充分体现食品加工业创新趋势[page::7]

2.4 新消费特别关注：外卖与新式茶饮爆发

• 淘宝闪购和美团平台大规模补贴加剧线上竞争，美团订单单日突破1.2亿单，促进茶饮等出餐快、客单价低、复购率高的品类受益。

- 重点企业规划扩张：
- 茶百道供应链覆盖31省，实现冷链“当日达”，2025年计划净增店铺1000+。
- 古茗通过咖啡代言提升销量，2025年净开店目标2000家，单店投资回收期缩短。
- 沪上阿姨主打下沉市场，精细加盟管理保障拓展目标达成。
- 餐饮供应链小菜园同店增长良好，有14个前置仓支撑2025、2026年门店目标800+及1000+。

整体看，新消费板块凭借外卖补贴打开快速增长窗口，后续扩店和供应链优势成为关键竞争壁垒。[page::0][page::7-8]

2.5 商社板块及母婴赛道

• 孩子王业绩增幅50%-100%，主要受“三扩”战略提升，加盟业务和实业并表加速业绩增长。

- 结合当前母婴整体压力，孩子王业绩持续超预期，是投资亮点。[page::8]

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三、图表深度解读

图表1-5 本周行业和板块涨跌幅

• 图1显示机械、钢铁板块涨幅靠前，食品饮料板块表现整体温和回升；

- 图3显示休闲食品涨幅最高达近57%，其次软饮料涨38.6%；白酒板块涨幅集中在10%之后，中高端品种涨幅居前（图5）。

• 说明行业细分结构清晰，消费升级明显，休闲与软饮料表现优于白酒整体波动。[page::3]

图表8-11 白酒及调味品行业数据解读

• 图8：白酒产量持续回落，尤其2017后跳水式下跌后触底回升仍乏力；

- 图9：营收增长表明白酒价格及品牌溢价作用强于单纯产量；

• 图10-11：调味品行业规模及产量年均复合增长保持两位数增长，行业景气度高。

- 产量与营收图形结合说明高端白酒与调味品市场双重扩容趋势。[page::5]

图表12-15 原材料价格波动

• 大豆、白砂糖、PET切片、瓦楞纸价格自2022年以来均有波动，上游成本管理成为行业盈利的关键。

- 近期下滑趋势提示原材料端存在缓解空间，但波动仍需警惕成本压力突显。[page::6]

图表20-25 休闲食品、软饮料、预制菜及餐饮行业趋势

• 休闲食品市场规模持续扩张，糖果大头占比32%，烘焙21%，快消特征明显；

- 能量饮料市场近年来增长稳健，年复合7%的增长率反映年轻消费升级趋势，销售增速虽略放缓，基数大影响所致；

• 预制菜以20%的高速增长引人关注，显著高于传统食品行业增长率；

- 餐饮收入年复合增长9%，旺季效应及新消费推动明显。

行业数据图支持报告中对新式茶饮及外卖爆发的政策描述和增长逻辑。[page::7]

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四、估值分析

• 采用市盈率（PE）为主的估值框架，关注2024-2026年EPS预测；

- 核心推荐白酒龙头如泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台等，估值区间：
- 茅台2024-2026年PE约20.7→17.4区间，显示价值回归趋势；
- 洋河股份、五粮液、酒鬼酒等均维持买入评级，显示对业绩稳定增长与估值修复的信心；

• 大众品板块西麦食品、甘源食品、三只松鼠等PE区间多介于20-40之间，增长预期较高；

- 新茶饮上市公司如东鹏饮料等，预计未来三年PE下降，反映盈利弹性和增长驱动力。

估值基于明确的中长期增长预期，采用相对估值和盈利预测法联合判断，充分考虑政策与行业趋势。[page::8]

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五、风险因素评估

• 宏观经济波动风险：经济不确定性影响消费需求与进出口贸易；

- 业绩不及预期风险：企业营收及利润低于预测，影响估值与市场预期；

• 行业竞争风险：包括外卖平台补贴引发供给端竞争加剧、渠道排他性风险；

- 食品安全风险：食品质量事故可能影响品牌声誉及销量；

• 政策风险：反腐及节约令制约白酒政务端需求，消费税政策调整等均为不利因素；

- 原材料价格波动风险：大豆、糖价等原料成本波动直接影响盈利；

• 消费税或生产风险：政策调控导致生产或销售受限。

报告未见系统缓解策略，但风险识别全面，符合行业实际。[page::0,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告观点总体积极，基调偏重看好行业及重点公司，尤其对外卖和新式茶饮爆发持上升预期；

- 风险提示全面，但对外卖大战中的竞争及盈利能力可持续性潜在压力提及不足，应关注补贴退潮后的市场调整风险；

• 部分预测如门店扩张数量巨大，执行难度和边际盈利能力有待实际观察；

- 白酒板块估值虽低，政务需求收缩压力或远未见底，短期波动风险仍存；

• 报告重点公司多数被给予“买入”评级，缺少中性或谨慎评级，可能存在一定推荐偏向。

以上细节显示报告更倾向于传递行业正面机遇，投资者需结合风险审慎决策。[page::0-1,8]

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七、结论性综合

本报告从宏观层面、行业分板块、企业动态、供应链及市场需求等角度，详尽剖析了2025年上半年中国食品饮料与商社行业的现状与趋势。外卖补贴拉动的新式茶饮发展，会员制渠道催化的休闲食品表现，以及母婴“三扩”战略驱动的业绩增长，是主要亮点。

白酒板块面对政策压制，市场情绪受挫，但低估值体系和资金回购动作或为其注入稳定支撑。行业分化明显，重点企业通过创新营销、供应链升级和渠道拓展寻求逆势增长。报告大量利用图表详细描绘行业规模变动、增长率、品类构成及价格走势，数据的深度结合为判断行业前景提供坚实依据。

投资建议维持食品饮料及商社板块“推荐”评级，多数重点企业获“买入”评级，反映华鑫证券对行业整体正面看法。风险因素清晰明确，提醒投资者警惕宏观与行业政策变动影响。

总的来看，报告以详实数据和具体案例支持论点，重点凸显外卖大战带来的新茶饮大发展机会，提供了深入的行业脉络洞察与投资指引，具有高度参考价值。[page::0-10]

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图表示例（部分）

图表3：2024.9.24-2025.7.4食品饮料板块二级行业涨跌幅

该图体现了休闲食品板块涨幅高达56.8%，显著高于自酒类和调味品等传统品类，反映消费升级推动新兴细分行业的活跃增长趋势。

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综合而言，该报告在内容覆盖、数据深度及逻辑严密性上表现突出，为投资者理解当前中国食饮及商社板块演变趋势提供了系统、详实的专业参考。

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