2025年中报业绩显著提升 [page::0][page::1]

• 2025年上半年营业收入达17.03亿元，同比增长481.19%。

- 归母净利润为1.16亿元，同比增长256.59%，扣非后归母净利润增长229.47%。

• 负债总额达到43.84亿元，同比增长54.25%，货币资金6.36亿元，同比减少24.24%。

研发投入与业务驱动力 [page::0][page::2]

• 研发费用投入达1.40亿元，研发投入强度提升至8.22%。

- 公司作为制导火箭武器精确制导舱的核心分系统生产商，紧跟兵器工业集团研制步伐。

• 受益远程火箭弹高景气度，需求确定性强，市场稳定增长。

财务估值及成长预测 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 3565 | 2748 | 5114 | 6382 | 7713 |
| 净利润（百万元） | 192 | 59 | 267 | 367 | 481 |
| EPS（摊薄，元） | 0.13 | 0.04 | 0.18 | 0.24 | 0.32 |
| PE（倍） | 124.8 | 406.3 | 89.9 | 65.4 | 49.8 |

• 预计公司2025-2027年EPS分别为0.18、0.24、0.32元，PE分别为89.9、65.4、49.8倍，估值具有一定成长空间。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 维持“买入-A”评级，基于公司稳健的业绩改善和远火行业的持续高景气。

- 风险包括精确制导武器列装进度、生产交付能力及技术研发不及预期。

金融研究报告详尽分析报告

报告名称：北方导航（600435.SH）2025年中报点评：营收净利润大幅改善，持续受益远火高景气度
作者：骆志伟、李通
发布机构：山西证券研究所
报告日期：2025年9月1日
研究主题：分析北方导航2025年中报业绩表现及未来发展潜力，重点关注公司在远程火箭弹产业链中的竞争地位与财务表现，并给出投资建议。

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一、元数据与概览

本报告聚焦北方导航2025年上半年的业绩表现，对其营业收入、利润增长情况进行了详细解读，同时探讨了公司受益于远程火箭弹行业的市场前景。报告确立了“买入-A”评级，目标主要基于公司收入和利润的显著改善及远火行业的高景气度，预测2025-2027年公司每股收益（EPS）和市盈率（PE）表现良好，反映未来增长预期积极。投资风险提示涵盖了列装、交付及研发等环节的不确定性。[page::0] [page::1] [page::2]

核心信息如下：

• 2025年中报实现营业收入17.03亿元，同比增长481.19%，净利润1.16亿元，同比增长256.59%；

- 研发投入强度大幅提升，2025年上半年研发投入1.40亿元，投入强度达8.22%；

• 持续受益远火产业链的高景气度，尤其是精确制导武器系统研发和生产；

- 公司2025-2027年EPS预估分别为0.18, 0.24, 0.32元，PE分别为89.9, 65.4, 49.8倍；

• 维持“买入-A”评级，提示技术、生产及列装等风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

报告开头介绍北方导航2025年上半年主要财务数据，突出公司营业收入与利润的高速增长。营业收入17.03亿元，其同比增幅高达481.19%，净利润同比增长256.59%，扣非后净利润增长229.47%。负债总额增加54.25%，货币资金减少24.24%，应收账款和存货分别变动77.77%和-4.13%，反映出公司销售加速但资金回收压力增加。[page::0]

2.2 事件点评

增长的核心动力是公司本部交付的主要产品大幅增加。研发投入显著提升至1.40亿元，研发强度达到8.22%，显示对技术研发的重视。此外，北方导航作为远程火箭弹制导子系统核心供应商，持续受益于远火武器系统高需求。远程火箭弹较战术导弹性价比高，是陆军主力装备，需求存在确定性，且公司紧跟兵器工业集团发展步伐，是远火产业中游的核心环节。此产业格局及公司定位构成业绩增长的重要支撑。[page::0]

2.3 投资建议

基于对未来三年业绩增长的预期，报告预测公司EPS从0.18元（2025年）逐年提升至0.32元（2027年），对应PE依次下降（89.9倍下降至49.8倍），显示估值有一定的吸引力并具备上升空间。评级维持“买入-A”，表明对公司未来表现持乐观态度。重点风险为技术研发、列装及生产环节的进展情况对公司业绩的影响。[page::0]

2.4 风险提示

报告列明三个主要风险因素：

• 精确制导武器列装不及预期：若实际列装量或进度不达预期，将影响收入与利润；

- 生产交付不及预期：制造能力或交付效率不足，可能延迟收入确认；

• 技术研发不及预期：研发失败或进展缓慢将制约产品竞争力和市场开拓。[page::0]

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三、财务数据与图表深度解读

报告附带的财务数据和资产负债表、利润表表明公司利润和收入在逐年波动，但2025年开始强劲反弹，具体如下：

3.1 收入与利润趋势（表1）

| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长(%) | 净利润（亿元） | 净利润同比增长(%) | 毛利率(%) | EPS（元） | ROE(%) | PE(倍) | 净利率(%) |
| --- | ---- | ---- | ---- |---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- |
| 2023A | 35.65 | -7.2 | 1.92 | 3.9 | 24.8 | 0.13 | 7.2 | 124.8 | 5.4 |
| 2024A | 27.48 | -22.9 | 0.59 | -69.3 | 22.6 | 0.04 | 2.5 | 406.3 | 2.1 |
| 2025E | 51.14 | 86.1 | 2.67 | 351.8 | 22.9 | 0.18 | 9.0 | 89.9 | 5.2 |
| 2026E | 63.82 | 24.8 | 3.67 | 37.5 | 23.4 | 0.24 | 11.3 | 65.4 | 5.7 |
| 2027E | 77.13 | 20.9 | 4.81 | 31.2 | 24.0 | 0.32 | 13.0 | 49.8 | 6.2 |

• 2024年业绩大幅下滑的关键点在于收入和利润的负增长，但2025年强劲反弹，收入增速超过86%，净利润大幅提升352%；

- 毛利率维持在22.6%-24%区间，表明成本控制较为稳定，且产品盈利能力保持健康水平；

• ROE从2024年的低点2.5%恢复至2025年的9%，显示股东权益收益率快速提升，增强股东回报预期；

- PE大幅下降反映预期盈利提升，估值吸引力增强。[page::1]

3.2 资产负债结构分析（表2）

资产端：

• 流动资产由2023年的61.75亿元增加至预计2027年的109.11亿元，流动性增长明显，反映业务规模扩大；

- 其中现金规模波动后恢复增长，显示经营现金流和财务调整能力逐步增强；

• 应收账款从36.22亿元升至预测中的56亿元左右，余额大幅增加伴随营收增长，但也提示公司赊销风险需关注；

- 存货水平连年增加，既满足生产需要，也承担一定的存货压风险；

负债端：

• 流动负债由37.87亿元提升至约71亿元，负债总额扩充与业务扩张相符，负债率需关注公司偿债能力；

- 长期负债保持在较低水平，资产结构较为稳健。

权益端：

• 股东权益从27.11亿元增长至预计37.58亿元，成长性良好。

整体看，公司资产负债结构随业务增长逐步放大，但资产质量和偿债能力仍需跟踪观察。[page::2]

3.3 利润表与费用结构

• 毛利率维持高位，营业成本增长同营收比例相近；

- 研发费用持续增加，2025年预计高达2.83亿元，符合报告中研发强度提升的描述；

• 管理费用和财务费用总体平稳；

- 研发投入强度实现从约7%提升至8%以上，显示公司研发重视度和技术积累持续加强。

3.4 现金流量分析

• 经营现金流2024年出现负值(-5.48亿元)，但2025年预计回正(4.26亿元)，反映公司加快资金回笼能力，经营改善明显。

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四、估值分析

报告采用市盈率（PE）作为主要估值指标，结合公司未来利润预期进行估值判断：

• 逐年预测EPS从0.18元增长到0.32元，隐含公司盈利能力持续提升；

- PE由2025年的89.9倍下调至2027年的49.8倍，反映市场对公司成长性的认可度提升，以及盈利增长带来的估值合理化；

• 估值方法简洁，基于未来盈利前景的折现价值，未计算详细现金流折现模型，但PE变动符合业绩恢复趋势。

结合行业高景气度和技术领先地位，定价合理且具有潜在上升空间。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

报告明确列出三条风险：

• 列装风险：精确制导武器若未能按计划批量列装，将直接影响公司订单和收入的确认。

- 生产交付风险：交付周期延长或产能不足会拖累销售确认与现金流。

• 研发风险：新技术攻关失败或进度不达预期，会制约产品竞争力，影响未来市场份额。

虽然没有详述对应概率和缓解措施，但公司加大研发投入和与兵器工业集团的紧密合作，隐含其风险管理能力较强。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告认为远程火箭弹领域的高景气度持续且确定，是公司业绩快速增长的核心假设。但未详细分析国际政治或军事预算潜在波动对需求的影响，存在一定乐观假设；

- 对应收账款激增的解读较为乐观，虽然意味着销量大增，但也潜藏较大回款风险，且货币资金同比下降可能隐含一定短期流动压力，报告均未明确给予警示；

• 负债规模同步大幅提升，尤其流动负债，虽与扩张匹配，需关注债务结构和偿债压力，报告对此关注较弱；

- 估值基于PE法，缺少对折现现金流（DCF）等多维度估值模型的交叉验证；

• 研发投入提升显著，但未细化研发成果转化节奏的时间窗口，短期与中期收益的匹配关系存一定不确定性。

总体上，报告基调积极，论据扎实，但在风险缓释和财务稳健性分析方面存在相对不足。[page::0][page::2]

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七、结论性综合

此份研究报告系统地评估了北方导航2025年上半年财务表现及未来三年的成长潜力，给予“买入-A”评级，主基调为公司收入和利润的高速增长得益于远火产业的高景气度及公司技术优势。

• 业绩方面，2025年上半年营收实现爆发式增长，净利润大幅提升，毛利率保持稳定，研发力度明显增强，体现公司注重技术厚积薄发。

- 财务结构显示，资产负债规模同步扩大，公司面临较大应收账款和流动负债压力，但增长逻辑紧密围绕主营业务扩张，经营现金流有回正迹象，财务状况整体改善趋势明显。

• 投资价值体现在，未来三年EPS亮眼且PE呈合理下行趋势，反映盈利质量改善及市场对成长性的认可。核心依托远火武器系统及兵器工业客户支持，行业发展确定性强。

- 风险提示覆盖列装、交付及研发环节，是影响业绩实现的关键变量。特别需要关注快速扩张带来的资金回收和研发成果转化的匹配问题。

整体来看，图表数据支持了文本论点，体现北方导航作为远火产业核心技术供应企业，在技术创新、订单拓展和盈利增长上的良好态势。投资者可考虑该股在当前估值区间具备一定吸引力，但亦需密切关注军工行业政策及技术进展的动态变化。

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附图示例（部分重要图表）：

1. 营业收入与净利润趋势表：揭示2023-2027年收入和利润的起伏及强劲反弹趋势。

2. 资产负债表：展示流动资产与负债同步增长，预示公司规模快速扩张与风险并存。




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参考文献

报告原文：山西证券研究所，骆志伟、李通，“北方导航（600435.SH）2025年中报点评”，2025年9月1日。 [page::0][page::1][page::2][page::3]

报告