全球大类资产与大宗商品表现概述 [page::0][page::1][page::2]

• 美国6月CPI同比上升至2.7%，削弱美联储降息预期。

- 特朗普加强关税政策和美联储干预言论加剧市场波动。

• 黄金短期回调但中长期具避险及配置价值，价格或高位震荡上移。

- 原油受供应宽松与需求不确定影响，呈震荡下行趋势。

债券市场动态与展望 [page::3][page::4]

• 美债收益率受用关税政策和通胀压力上升，降息预期降温，收益率处于高位震荡。

- 国内中债收益率小幅波动，流动性充裕，政策支持稳增长。

• 全球贸易政策与通胀因素将持续影响债市表现。

汇率市场走势与影响因素 [page::4][page::5][page::6]

• 美元指数震荡上行，受稳健货币政策和通胀回升提振，特朗普言论引发短期波动。

- 欧元兑美元和英镑兑美元震荡下跌，受美元走强和欧元区及英国经济政治压力影响。

• 美元兑日元延续上升趋势，日本经济增长乏力及政治不稳定制约日元。

- 人民币汇率稳健，政策及基本面改善增强中长期升值预期。

权益市场表现与风险提示 [page::6]

• 亚太股市表现领先，受益中美经贸缓和及政策托底。

- 美国科技板块保持上涨动能，但通胀韧性限制市场弹性。

• 欧洲市场受政治和经济疲软拖累表现平淡。

- 风险点包括海外降息政策不确定性、特朗普政策变化、地缘政治扰动及国内政策效果风险。

中国银河策略报告深度解析报告

《美联储主席鲍威尔还能坚守岗位吗？》

——中国银河证券研究院，分析师杨超，2025年7月21日发布

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一、元数据与概览

• 报告标题：《美联储主席鲍威尔还能坚守岗位吗？》

- 发布机构： 中国银河证券研究院（CGS）

• 作者：杨超（中国银河证券首席策略分析师），团队包括王雪莹、周美丽、吴佳文等策略分析师

- 发布日期：2025年7月21日

• 核心议题：分析当前美联储主席鲍威尔面临的政治及经济压力，探讨其是否能继续坚守岗位的可能性及潜在市场影响；此外涵盖全球宏观经济、商品、债券、汇率及股市最新动态，及相关风险评估。

- 主要信息点：
- 美国经济数据表现复杂，CPI回升减少美联储降息预期，特朗普政府与美联储关系紧张，特朗普称除非存在欺诈不会解雇鲍威尔。
- 贸易摩擦持续，全球市场波动加剧。
- 黄金、原油等大宗商品呈现震荡，债券收益率上升，汇率美元走强，权益市场亚太及中国走强，美欧走势分化。
- 风险方面主要关注海外降息不确定、美国政治政策变化、地缘政治风险及国内政策不达预期等因素。

• 未见明确评级或目标价，本报告注重策略与宏观资产配置视角，为投资者提供大类资产与宏观环境的综合分析。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点及全球大类资产表现

• 经济事件方面，美国6月CPI同比上升至2.7%，核心CPI增速低于预期，市场降息预期收紧。美国《褐皮书》报告经济增长放缓、不确定性依旧存在。特朗普继续施压美联储，公开表态不解雇鲍威尔，政策边际有所缓和。同时签署稳定币监管法律，表明对数字货币监管力度加强。全球贸易紧张形势加剧，美对中日印关税谈判反复，国际局势依然复杂严峻。
• 中国经济保持温和复苏，上半年GDP同比增长5.3%，且中央城市工作会议强调转向高质量发展，政策基调逐渐稳定并积极支持内循环和新能源汽车产业。
• 大宗商品:

- 黄金市场短期承压，受美元走强及市场获利回吐影响，但长线看，贸易及通胀不确定性为避险资产价值提供支撑。
- 原油同样呈现震荡下行态势，供给宽松、需求预期放缓及俄油制裁力度有限为主因。

• 债券市场：美债收益率震荡上升，风险溢价提升，降息预期削弱，中债收益率小幅下行，受国内政策宽松及经济回暖预期支持。

- 汇率方面，美元指数上扬，欧元及英镑兑美元承压，美元兑人民币相对稳定，日元表现疲软。

• 权益市场则以亚太和中国市场表现最好，美股温和上涨，欧洲市场表现平淡。

此章节为全球大类资产提供整体背景及短期波动脉络，揭示宏观经济数据及政策因素如何驱动各类资产市场表现。[page::0,1]

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2. 大宗商品市场解析

（一）黄金市场

• 趋势描述：本周黄金震荡回落，特朗普关税政策及局部地缘冲突带来的避险情绪一度支撑金价反弹，但随市场获利回吐、美元走强金价承压。特朗普关于鲍威尔去留的消息反复造成短线波动，整体向下调整。

- 图表解读：
- 图一显示主要大宗商品及期货涨跌幅，天然气、玉米、锌等表现突出，黄金价格趋于下跌（图表中排名靠后区间）（图2）。
- 第二幅图表（图3）显示2024年底至2025年中，各主要国家及全球黄金储备动态，显示全球央行仍在持续购金，反映长期避险及配置需求。
- 第三幅图（图4）为标普500波动率指数与黄金价格走势对比，表明当市场波动率上升时黄金价格具一定支撑。

• 逻辑与结论：

- 黄金短期受美元走强和市场获利压力制约，但中长期受通胀预期、贸易政策不确定性、地缘风险及央行购金需求支撑，预计黄金价格重心将缓慢上移，维持高位震荡。
- 体现了黄金作为避险资产和通胀对冲工具的复合属性及其在全球金融环境中的战略地位。[page::2]

（二）原油市场

• 趋势描述：原油价格震荡收跌，地缘冲突仍在，但新一轮美对俄制裁力度逊色、库存意外累积、供应面宽松使得油价缺乏持续上行动力。

- 图表解读：
- 第三页图表（图5）显示地缘政治风险指数自6月中旬高点明显回落，减缓油价风险溢价。
- 美国API与EIA原油库存月度变化（图6）显示近期库存大幅累积，供应宽松成为油价压力主要因素。

• 逻辑与结论：

- 原油供应面虽受制裁等扰动，但并未根本收紧，需求面受全球经济增长放缓及贸易摩擦影响承压，贸易政策与经济基本面对油价形成结构性下行压力，中长期预期偏弱震荡。
- 结构性过剩和需求疲软的局面约束油价，短期地缘事件虽引发局部波动，但难以彻底改变供需格局。[page::2,3]

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3. 债券市场分析

（一）美国国债收益率

• 趋势描述：

- 本周美债收益率震荡上行，受通胀回升、特朗普加码关税及美联储政策不确定性影响。鲍威尔去留消息制造市场动荡，PPI回落短暂缓解情绪，但整体债券收益率仍呈上升趋势。

• 图表解读：

- CPI及核心CPI季调同比和环比数据（图7）显示通胀止跌企稳，核心数据趋弱但仍高于美联储预期。
- PPI数据（图8）显示生产端通胀压力有所缓和，但CPI韧性限制降息预期回升。
- 消费者信心指数及零售销售（图9、图10）反映出消费需求韧性不弱，通胀对实际购买力的影响仍需关注。

• 逻辑与结论：

- 通胀回升削弱了市场对快速降息的预期，特朗普施压美联储与关税紧张带来的风险溢价推高美债收益率。
- 中长期看，美国财政负债风险和贸易政策不确定继续制约降息想象空间，收益率高位震荡概率大。
- 市场对美联储独立性的担忧亦成为短期波动因子，注重投资者对政治风险的感知。[page::3]

（二）中国债券市场

• 趋势描述：

- 中债收益率窄幅震荡，流动性保持宽松，经济基本面改善支持债市。

• 图表解读：

- 债券发行量近年季节性波动及结构（图11）显示地方政府债发行活跃，国债发行趋稳。
- 公开市场操作（图12）净投放频繁，央行稳健维护流动性。

• 逻辑与结论：

- 国内经济虽回暖但仍面临结构压力，债市受益宽松政策维持稳定，避险需求刹车部分海外风险传导。
- 中长期债券利率空间有限，结构性压制因素与通胀攀升共同制约。
- 反映政策在推动经济增长与维护金融稳定间寻求平衡。[page::3,4]

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4. 汇率市场分析

• 美元指数：

- 本周美元指数震荡走强，因美国通胀温和回升及美联储政策稳定态度提升美元吸引力。
- 特朗普解雇鲍威尔言论引发短期波动，但迅速修正。
- 长期美元强势受制降息放缓和债务压力，同时全球贸易紧张频繁制约美元持续走强。

• 欧元兑美元：

- 持续承压，下行趋势明显。美国通胀回升及贸易摩擦强化美元，欧元经济疲软、政治风险增加，避险资金流向美元。
- 经济基础薄弱且复苏持续性存疑，未来走势关键依赖贸易谈判结果及经济指标表现。

• 英镑兑美元：

- 跌幅明显，受美元强势及英国经济承压影响。
- 通胀回升对降息预期有限支撑，结构性劳动力矛盾与财政恶化长期抑制货币升值空间。

• 美元兑日元：

- 兑日元上涨，日央行保持鸽派，日本经济增长乏力，政治不稳。
- 避险需求支撑日元有限，受贸易摩擦及经济低迷拖累。

• 美元兑人民币：

- 震荡稳定，人民币汇率双向浮动政策坚实基础强化市场信心。
- 国内经济稳健复苏，人民币展现升值潜力，国际化及非美货币需求增加提升人民币竞争力。

• 图表依次印证上述汇率走势与影响因素，如美国零售销售、工业产出、欧元区及英国通胀或经济指数、日本消费物价与PMI等，显示各国经济数据对汇率的支持及压力情况。[page::4,5,6]

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5. 权益市场表现及结构性分析

• 整体表现：

- 亚太及新兴市场因中美贸易缓和及中国政策托底表现强劲，恒生指数涨幅领先。
- 美股温和上涨，科技股受益于美联储鸽派预期延续上涨势头，整体估值变动受通胀韧性制约。
- 欧洲市场表现疲软，政治不确定和经济数据暗淡制约市场涨幅。

• 行业结构：

- 信息技术、公用事业等板块涨幅较好，消费、医疗保健等板块表现较弱，反映资金偏好及政策导向。

• 估值指标：

- 各主要指数市盈率（PE）及历史分位数，展示部分市场处于中高估值区间，科技板块估值仍具吸引力。

• 分析观点：

- 若美联储确认转向宽松，成长及科技板块迎来估值修复窗口；反之，经济及财政压力或限制股市整体弹性。
- 市场结构性行情特征明显，挑选优质板块及产业链布局尤为重要。[page::6]

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6. 风险因素评估

报告重点提示五大风险：

• 海外降息不确定风险：美联储政策不确定性影响全球流动性及资产配置。

- 特朗普新政策不确定风险：其言论与贸易、财政政策波动加剧市场震荡。

• 地缘因素扰动风险：中东及大国关系影响商品及风险资产。

- 市场情绪不稳定风险：投资者避险情绪和情绪波动对市场短期影响显著。

• 国内政策落地效果不及预期风险：中国经济及金融政策实施效果存在不确定性。

每种风险对资产价格波动、市场结构及投资者信心的潜在影响都有相应论述，但报告未具体量化概率，反映宏观与政治事件的不确定本质。[page::0,1,6]

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三、图表深度解析

• 图表1（页面2）展示2025年7月14日至7月18日主要全球大类资产涨跌幅对比，绿色、蓝色上涨，红色下跌资产清晰突出。

- 图表2（金价全球主要国家央行购金量及总储备变化）表明央行购金节奏持续，体现对黄金长线配置需求支持。

• 图表3（标普500波动率与黄金价格对比）点明波动性与避险资产价格间的相关性。

- 图表4、5显示地缘政治风险指数快速回落与库存数据的同期变化，解读供应紧张情绪与真实库存走后的脱节。

• 图表6-10提供美债市场CPI、PPI、消费信心及销售数据，数据维度相互印证美债收益率走势逻辑。

- 图表11-12揭示中国债券发行节奏与央行公开市场操作流动性管理。

• 汇率相关图表（13-24）涵盖美国、欧元区、英国、日本的CPI、工业产出、PMI及经济预期领先指标，联动分析汇率走势基础。

- 图表25-28涵盖权益市场指数涨跌幅、PE估值及板块表现，为市场情绪解读提供佐证。

整体图表丰富且数据详实，涵盖宏观经济指标与市场表现两大维度，支撑文本论述的逻辑链条与结论，有助于投资者形成定量与定性并举的综合理解。[page::2-6]

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四、估值分析

本报告主要聚焦宏观策略与资产配置，未涉及具体个股估值或目标价，但表达了对未来市场估值脉络的观点：

• 估值受美联储政策走向影响，降息若确认利好成长板块和科技股估值提升。

- 市场整体结构性行情更为显著，系统性上行机会有限，需关注政策与基本面动向。

• PE分位数分析显示部分市场存在明显高估风险，需要警惕估值回调压力。

- 该估值分析基于宏观数据与市场情绪，不涉及DCF等具体估值模型使用说明。[page::6]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告政治中立性较强，谨慎引用特朗普言论，但聚焦市场预期与政策实际影响，保持分析客观。

- 对贸易与地缘风险强调明显，反映当前全球宏观环境复杂性。

• 对未来美联储政策路径持保守态度，反映出市场对政策转向的谨慎。

- 论述框架未大量探讨潜在新兴风险，如科技板块内部估值泡沫风险。

• 中债市场分析较为乐观，略少提及可能的结构性风险如信用风险、债券违约等。

- 油价预测强调结构性下行，但全球供给侧或突发事件测度不足，敏感性分析缺乏。

• 报告整体逻辑清晰，但对鲍威尔去留的具体概率评估及其对金融市场影响的深层机制触及不够，值得后续深化。[page::全篇]

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六、结论性综合

该报告深入剖析当前全球宏观经济与金融市场的各类动态，重点聚焦美联储主席鲍威尔的去留问题及其引发的市场影响，结论如下：

• 鲍威尔的岗位稳定性较高，特朗普公开声明不解雇其，遏制市场大幅波动，但政策独立性仍受政治压力影响，市场关注度极高。

- 美国通胀虽有好转迹象，但依然韧性十足，限制了美联储快速降息，推动美债收益率上升，美元走强。

• 贸易摩擦和地缘风险持续，对大宗商品形成不确定影响，黄金受避险和通胀预期支撑，中长期价格重心有上移趋势；原油则受结构性供需失衡制约，呈震荡偏弱。

- 中国经济表现稳健，政策支持持续，人民币汇率韧性较强，亚太股市风险偏好上升，带动相关市场表现优于欧美。

• 债市结构性压力存在，仍受宽松政策与避险需求支撑，未来空间受限。

- 全球资本市场面对政治经济多重不确定性，投资者应保持审慎，关注政策导向与经济数据变化。

图表佐证了宏观经济数据对资产价格的影响脉络，整体逻辑严密、数据翔实，展现了报告作者系统的策略研判能力，是对当前全球宏观环境及资产配置形势的权威分析。

报告虽未明确给出定量评级或目标价，但构建了较完整的策略框架和市场预判，适合机构及专业投资者作为大类资产配置与风险管理的参考依据。[page::全篇]

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# 综上所述，该《中国银河策略》报告提供了对全球宏观经济、金融市场与政治事件的全面解析，通过对美联储主席鲍威尔去留及相关政策动向的聚焦，剖析了当前资产价格变动的驱动因素，结合深入图表解析与风险评估，构成一份信息量丰富、洞察深入、理论与数据兼备的专业策略研究报告。

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