2Q25海外科技行业业绩展望[page::0][page::2]

• 科技板块业绩超预期可能性较大，主要受AI基础设施放量推动。

- 通信板块收入指引有望上修，AI ASIC厂商后续业绩释放明显。

• 软件板块业绩受益于云迁移和数据治理，Agentic AI成为下半场投资焦点。

- 全球智能手机和PC出货量同比小幅增长，环比有所波动。

工业板块景气及分行业表现[page::1][page::4][page::5]

• MSCI全球资本品指数上涨21%，欧洲表现领先美国，处于复苏早期阶段。

- 离散自动化板块边际改善，流程自动化板块压力明显。

• 电力设备需求景气持续，但当期业绩受历史订单影响，超预期空间有限。

- 全球资本品板块估值与制造业PMI同向波动。

海外消费板块持续承压，消费电子和汽车板块关注动态变化[page::0][page::7][page::8][page::9]

• 可选消费环比下滑，新能源车美国渗透率下滑，欧洲市场回暖。

- 奢侈品受游客减少及汇率负面影响，利润率承压。

• 美妆行业延续疲软趋势，中国市场高端美妆受竞争影响。

- 日本消费受内需疲软和实际工资下滑拖累，游客消费恢复有限。

• 运动鞋服行业需求不确定，看好创新驱动型品牌维持增长。

金融与矿业表现优异，金融支付业务增速稳定[page::0][page::15][page::14]

• 美股金融板块1H25实现正向绝对与超额收益，支付清算及资产管理维持高增。

- 矿业金属板块表现超市场，铜价受关税和供给扰动影响，金价继续创历史新高。

• 铁矿石和锂矿价格承压，矿业企业业绩出现分化。

其他重要行业动态简述[page::16][page::17][page::18][page::19]

• OPEC+持续增产背景下，原油需求增速放缓，市场供应趋于宽松。

- 农产品价格震荡下行，棕榈油潜在支撑来自政策推动。

• 化工业复苏乏力，欧盟结构性关停产能持续，能源和新能源投资承压。

- 各行业风险点包括宏观经济疲软、关税不确定、汇率波动和政治风险。

中金公司《科技领航，工业稳舵，消费承压：2Q25业绩预览》报告深度分析解构

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：科技领航，工业稳舵，消费承压：2Q25业绩预览

- 作者及发布机构：中金公司全球研究团队，主要分析师包括杨鑫、陈健恒等，发布时间2025年7月28日07:47，北京

• 涵盖范围：报告覆盖中金已正式覆盖的150家海外上市标的，涵盖科技、消费、工业、金融、原材料等多个行业，覆盖美国、欧洲、中国香港、日韩、东南亚等多个地区

- 核心主题与信息：
- 2Q25海外科技板块业绩有望超预期，金融业绩较好，工业景气但超预期空间有限，消费板块业绩环比承压。
- 区域方面，美国企业受益于美元贬值，欧洲受制于汇率逆风，日本增速疲软。
- 消费者收入分地区表现不一，欧美表现坚韧，亚太地区收入下滑。

• 评级/目标价：报告未涉及具体个股评级与目标价，更多为综合宏观和行业观点预览。

报告的整体意图在于通过对行业和地区的细致分类，给投资者提供一个2季度企业业绩的综合预判和观察点，为未来投资布局提供思路与风险警示。[page::0][page::1]

---

二、逐节深入解读

2.1 报告摘要及行业概览

• 覆盖范围与行业分布：

- 150家海外标的，消费占37%、科技33%、原材料13%、金融6%、工业6%、其他5%
- 上市地主要是美国（59%）、欧洲（15%）、中国香港（10%）、日韩（7%）、东南亚（6%）、其他（3%）

• 行业发展趋势：

- 科技板块表现强劲，金融超预期，消费环比负面，工业稳健但超预期有限。
- 细分来看，金铜矿领域表现出色，粮商稳健，化工多预期下调。
- 欧洲工业复苏迹象明显，但仍处早期阶段，美国资金回流驱动资本品反弹。
- 科技、工业板块的韧性表现依赖宏观环境和政策支持，消费受消费者需求疲软影响较大。

• 逻辑与证据：

- 报告指出，科技业绩超预期主要受益于AI基础设施扩张，特别是海外通信和软件板块，特定细分如AI ASIC/GPU与云计算相关设备需求强劲。
- 消费疲软源于新能源车在美国渗透率压力、中美游客消费下降、运动鞋服需求减缓等。
- 工业景气则来自制造业回流和欧盟财政刺激，分行业分化明显。

• 风险点概览：

- 宏观经济不确定性（经济韧性与下行压力并存）
- 关税政策可能的波动与影响
- 汇率波动，特别对海外欧元计价资产影响
- 竞争加剧，供应链扰动

2.2 海外科技板块

• 通信行业：

- 2025年为AI基础设施加速放量年，2Q25通信设备销售将同比保持较高增长，全年收入指引有望上修
- ASIC、AI交换机、光模块等关键设备实现量产放量

• 海外电子：

- 2Q25为消费电子淡季，整体预计符合指引
- 智能手机出货量同比微增1%，环比小幅下降，全球PC出货量同比增长6.5%，环比增长8.2%

• 海外软件：

- 软件板块业绩超预期可能较大，得益于AI Infra的持续投入和投资热度
- 估值较高（P/E处于5年75%分位），未来需看Agentic AI的兑现情况和指引是否超预期
- AI基础设施领域的云迁移和数据治理投资仍为重点，Agentic AI渗透以代码生成工具为先

• 传媒互联网：

- 广告主支出在关税缓和后呈现U型反转，内容行业提价稳步推进
- AI资本开支大幅增加，短期盈利可能受压

• 风险因素：

- 关税变动及宏观经济波动
- AI应用落地节奏与IT支出不达预期

2.3 海外工业

• 资本品市场走势：

- MSCI全球资本品指数上涨21%，跑赢MSCI全球指数11个百分点
- 欧洲资本品受德国财政刺激及ReArm计划推动上涨34%
- 美国资本品上涨16%，制造业回流预期是美国上涨逻辑

• 行业分化：

- 离散自动化（仓储物流、半导体、电气设备）边际改善，流程自动化（化工、采矿）压力较大
- 航天军工涨幅领先，受国防开支增长推动，股价主要来源于估值扩张
- 欧洲制造业PMI持续回升，美制造业PMI五月环比大幅反弹

• 电力设备：

- 需求持续景气，新订单价格上涨20%以上，供应商具较强定价能力
- 2年以前订单决定当期业绩，短期超预期可能性较小
- 电力运营需求增长约3%以上，新增负荷推动

• 风险提示：

- 宏观经济放缓可能抑制资本开支
- 关税可能影响供应链成本
- 美元贬值影响欧元计价企业财报表现

2.4 消费板块（海外）

• 消费趋势：

- 海外可选消费疲软：新能源车美国渗透率下滑，欧洲车企或面临更大关税压力
- 全球奢侈品收入环比恶化，中美游客消费下降，汇率逆风明显
- 运动鞋服整体增长放缓，创新力强高端品牌如Amer Sports、On维持高增长
- 美妆受中国业务及旅游零售疲软拖累，欧洲美妆增速趋于正常
- 日本消费受内需低迷和实际工资下降影响，访日游客数虽增长但免税消费大幅下滑
- 美国餐饮因高物价客流下降，家电消费虽增长但跑输个人耐用品

• 必选消费：表现相对韧性，但增速放缓，食品饮料增速保持稳定
• 风险提示：

- 关税政策不确定及贸易摩擦
- 经济不确定性影响消费需求
- 汇率波动扰动游客消费

2.5 金融板块

• 业绩表现：

- 1H25美股金融板块实现正向绝对及相对收益，支付清算和资产管理业务强劲
- 稳定币影响有限，2H25展望乐观

• 风险：

- 宏观经济下滑或资本市场大幅波动
- 监管政策收紧风险

2.6 原材料与大宗商品

• 金属矿业：

- 2Q25标普全球BMI金属矿业指数跑赢大盘（20% vs 9%）
- 铜价环比微涨，COMEX铜价溢价扩大，受美国拟征50%关税影响矿企获益明显
- 黄金价格创历史新高，COMEX金价环比涨14%，有利于金矿企业业绩
- 铁矿石价格环比下降6%，受供给恢复宽松及极端天气影响减弱
- 镍价格微跌2%，供应过剩但成本支撑较稳，印尼镍矿企业表现稳定
- 锂价下跌13%，成本提升改进使供应出清缓慢，澳洲锂矿企业承压

• 石油市场：

- 1H25原油需求放缓（70万桶/日）
- 供应增长强劲，OPEC+结束减产进入增产周期
- 地缘与政治因素影响OPEC+产量政策
- 预计增产将持续至2025年6月及以后

• 农产品：

- 谷物价格震荡，中美关税扰动豆类出口，整体影响有限
- 棕榈油受B40政策影响仍具上涨动能
- 豆油价格二季度反弹，受到生物燃料政策影响

• 化工行业：

- 美国化工出口5月下降2.9%，进口增长1.9%，无机化学品大幅增长
- 欧洲制造业延期复苏，开工率低，产能裁减持续
- 长期来看欧盟对化工行业的能源成本和环保政策压力仍较大

---

三、图表深度解读

3.1 智能手机及PC出货量（图表1、2，页2-3）

• 说明：图表显示全球主要智能手机及PC品牌的季度出货量分布及同比增速情况

- 数据解读：智能手机出货量2025年2季度为2.95亿部，同比增长仅1.0%，环比下降3.2%。苹果、小米、三星等品牌有所波动但总体保持稳定。PC出货量同比增长6.5%，环比增长8.2%，表现较手机更为强劲。

• 趋势：消费电子进入淡季，但PC需求回暖，背后驱动是办公与AI算力投入提升。

- 文本联系：佐证海外电子行业硬件端预计业绩符合预期的观点。[page::2][page::3]

3.2 全球资本品板块估值与PMI（图表4，页5）

• 说明：股价走势与全球制造业PMI对比，深度展示资本品板块估值的变化趋势

- 解读：全球制造业PMI走势与资本品板块P/E高度相关，2025年以来资本品估值自下而上回升，反映整体制造业景气度边际改善。

• 含义：估值扩张主要源于制造业回暖预期，验证工业板块景气度正在提升但处于复苏早期阶段。[page::5]

3.3 电力设备订单与电价走势（图5、6，页6，图7，页7）

• 说明：展示美国主要电力市场的远期批发电价走势及电力设备订单量同比增长

- 数据解读：4-6月电力设备PPI同比稳定在6-7.4%，订单维持增长，燃机和电网设备价格上涨反映造价压力和供应偏紧

• 趋势：电力设备行业供应商定价能力强，行业需求稳健，但现期业绩受两年前订单影响，短期超预期可能性不大。

- 辅助理解：用电需求同比增长超3%，尤其新数据中心负荷带来稳定增长预期。[page::6][page::7]

3.4 新能源车渗透率及汽车交付量（图7-10，页8-9）

• 说明：显示各地区新能源车渗透率变化及宝马、保时捷、通用等汽车厂商分地区交付量

- 解读：
- 美国新能源车渗透率承压，2Q25 BEV渗透率下降0.8个百分点至7.0%
- 欧洲新能源车则回暖，4-5月新能源车渗透率达26.7%，同比增长3.6个百分点
- 宝马和保时捷在欧美和中国市场表现分化明显，美国主要汽车品牌交付量表现稳健但增速放缓

• 含义：

- 新能源政策刺激对欧洲支撑明显，美国市场竞争压力加大，渗透率回落带来下游业绩承压。
- 投资重点或需关注下半年关税政策和需求变化趋势。[page::8][page::9]

3.5 全球农产品价格走势（图18，页18）

• 说明：大豆、小麦、玉米等农产品价格走势及FAO食品价格指数变化

- 解读：
- 大豆和玉米价格震荡走弱，南美产量回升带来供应宽松，豆油价格二季度反弹受政策提振
- FAO价格指数波动，显示全球食品价格整体趋于稳定但不振

• 联系文本：

- 反映粮商上半年业绩稳定，下半年随着业务改善有望提升。
- 贸易政策与天气仍为未来价格波动风险。[page::18]

3.6 化工行业开工率（图20，页20）

• 说明：欧盟27国化工行业开工率月度数据及平均水平对比

- 解读：
- 进入2025年开工率持续低于平均值81.4%，存在结构性产能退出和需求疲软
- 欧盟化工行业整体复苏乏力，政策支持结构性强但短期难见成效

• 意义：印证报告中欧洲化工前景承压的判断。[page::20]

3.7 标普500金融板块表现（图14，页14）

• 说明：标普500金融指数与标普500整体指数相对走势及金融板块超额收益情况

- 解读：
- 1H25金融板块整体表现优异，尤其是支付清算业务保持高增长，反映金融行业盈利改善和监管环境宽松预期

• 关联观点：进一步验证金融板块业绩超预期及下半年乐观展望。[page::14]

---

四、估值分析

本报告主要为宏观及行业视角的业绩展望预览，未详细涉及具体估值模型和目标价格。

• 估值方法：报告提及行业整体估值水平（如软件板块P/E处于高分位），暗示市盈率倍数法为估值参考。

- 估值假设：
- 高估值区间反映投资者对AI带来的长期业绩弹性预期。
- 工业资本品估值回升对应制造业PMI企稳。

• 风险点：

- 估值能否匹配业绩兑现仍是关注焦点。
- 特别是在技术板块，估值分歧明显。

因此，报告重心在于基于业绩推动因素及宏观环境进行判断，而非具体估值推演分析。[page::3][page::5]

---

五、风险因素评估

报告系统梳理了多项风险：

• 宏观经济风险：

- 全球经济增长不确定，部分地区（日本）增长乏力对消费等影响显著。

• 政策与关税不确定性：

- 特别针对新能源汽车和贸易关税相关政策，影响消费和生产链。

• 汇率风险：

- 美元走弱利好美国企业，欧元走弱和日元走势成为欧洲及日本企业负面因素。

• 行业竞争及技术风险：

- AI投资回报期可能拉长，竞争加剧导致客户流失，产品创新不及预期。

• 供应链与成本风险：

- 原材料成本、生产成本波动，进口出口政策导致的供给链不稳。

• 具体行业风险：

- 例如化工行业能源价格波动、石油行业增产政策可变性、生物燃料政策落地情况、食品安全与需求波动等。

报告较为全面，风险提示内容丰富，且多次强调不确定性的潜在冲击。[page::1][page::6][page::10][page::14][page::15][page::18][page::20]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对科技和工业的高增速表现较为乐观，但因估值处于高位，存在业绩兑现难度的隐忧，没有过于乐观地放大估值背后的风险。

- 消费板块环比恶化被客观描述，多地区间表现差异较大，部分内容关于日元升值与游客消费等细节体现了报告对具体市场的深入观察。

• 对于金融板块，给予乐观展望，但没有忽视监管和市场波动风险，保持稳健姿态。

- 部分行业如化工、矿业受到宏观逆风影响，报告未有一味乐观，反映了较好的平衡性。

• 风险提示详尽，但缓解措施或概率评估较少，建议未来研究可加强风险定量分析和缓解路径。

- 图表信息丰富，多为数据趋势展示，对理解宏观脉络帮助大，有助于投资者独立判断。

---

七、结论性综合

中金公司《科技领航，工业稳舵，消费承压：2Q25业绩预览》报告通过150家海外重点覆盖标的的行业和地区数据，呈现出一个多维度、深度且信息丰富的海外市场业绩预览框架。整体来看：

• 科技板块表现最为亮眼，尤其受益于AI基础设施和软件开支的持续加码，通信设备、软件服务及AI相关硬件板块有望实现强劲增长。尽管估值水位高企，但业绩兑现动力强劲，传媒互联网领域虽然市场竞争激烈，但广告和内容支出回暖也为业绩增长助力。
• 工业板块依靠制造业回暖和政策刺激展现稳健态势，资本品指数显著跑赢大盘，尤其欧洲市场在财政刺激和制造业PMI提升的推动下表现突出。电力设备订单上涨和价格上升，反映出行业需求强劲，尽管当前业绩仍被两年前订单所左右，短期超预期空间有限。
• 消费板块整体表现承压，新能源汽车在美国增长放缓，欧洲面临关税压力，奢侈品因游客减少及汇率逆风表现疲弱，运动鞋服行业表现分化，美妆市场受海外市场疲软影响。日本消费市场亦受实际工资下降和游客消费结构变化双重影响，整体消费仍承压。
• 金融板块保持较好盈利态势，受益于股市反弹、资产管理及支付清算业务增长，未来展望良好。
• 大宗商品及原材料领域：金属矿业表现优异，铜价溢价扩大，黄金价格创新高，铁矿和锂价下调，石油供应增加，农产品价格波动体现中美贸易政策和天气因素不确定性。化工行业美国端表现温和，欧洲端低迷，结构性产能退出和能源成本仍是核心挑战。

从图表中可见，智能手机和PC出货量变动表明电子硬件端需求分化，资本品估值与制造业PMI高度相关，电力市场电价与订单表现支撑行业稳定，新能源车政策和交付数据揭示出分区域的增长路径差异，农产品和化工价格与开工率显示原材料周期性波动和区域格局分化。

报告展现的整体观点是，在全球经济和贸易环境仍存较大不确定性的背景下，科技和工业板块成为业绩的主要驱动力，消费受到疲软需求的压力，而金融和部分原材料板块表现较为稳健。投资者应关注政策走向、宏观经济韧性及供需边际变化，密切留意关税和汇率等系统性风险因素。此外，AI技术演进与基础设施投入的持续加码，为技术板块注入信心，但估值博弈仍存。

---

结语

本报告基于详实的数据支持和广泛的行业覆盖，提供了2025年二季度海外市场的全面业绩预览，对科技推动产业升级、工业稳定复苏、消费转型调整的复合动态进行了专业、系统的解读，为境内外投资者提供了重要的参考依据，具备较高的战略参考价值和前瞻性意义。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::14][page::15][page::18][page::19][page::20]

---

附：关键词及核心概念解析

• AI基础设施（AI Infra）：指数据中心、算力芯片（ASIC、GPU）、光模块、网络交换机等支持人工智能计算的平台和硬件设施。

- Agentic AI：下半场AI投资重点，指能够在特定场景自主决策和执行任务的人工智能，如智能代理、代码生成等。

• PMI（采购经理人指数）：反映制造业和服务业的经济活动状况，指数上升表明行业景气。

- P/E (市盈率)：股价与每股收益的比例，用于衡量估值水平。

• COMEX/LME：代表主要的商品交易市场，特别是金属期货交易所。

- 消费电子出货量：衡量智能手机、PC及其他电子硬件产品销售状况的重要指标。

这些专业术语支撑了报告对行业景气度和未来投资潜力的分析基调，也帮助非专业投资者理解复杂的市场动态。

报告