5月26日市场总体表现回顾 [page::0]

• 大盘股整体偏弱，上证指数微跌0.05%，沪深300和中证红利分别下跌0.57%和0.68%。

- 小盘股表现优异，中证1000和万得微盘股指数分别上涨0.65%和1.18%。

• 债券市场波动有限，10年国债收益率微升0.1bp至1.69%，30年期国债收益率微降0.5bp至1.91%。

资金面与债市动态分析 [page::1]

• 央行净投放2470亿元，资金面相对宽松，隔夜利率下行至约1.5%。

- 债券市场成交量较此前明显下降，反映市场处于等待阶段。

• 政府债供给密集期过去，6月供给冲击放缓，预期债市收益率可能下行。

- 债市策略上建议适度布局10年和30年国债及政策性银行债券，挖掘久期性价比。

权益市场结构性机会与主题热点 [page::1][page::2]

| 题材 | 指数涨跌幅(%) |
|------------|--------------|
| 核电 | +4.55 |
| 光刻工厂 | +3.79 |
| AIGC | +2.20 |
| PEEK材料 | +2.80 |
| 谷子经济 | +3.02 |

• 小微盘行情受海外压力缓解与产业进展推动企稳反弹。

- 核电板块受政策支持及监管放松催化，显著上涨。

• 科技板块延续调整，科创50回落至3月前水平，存在被低估可能。

- 产业整合利好芯片设计、服务器制造和算力服务，科技板块或存左侧布局机会。

• 港股科技板块调整，南向资金小幅流出，AH股溢价指数处于低位，显示港股性价比一般。

投资建议与风险提示 [page::2]

• 建议关注政策及产业催化下科技行情反弹机会，适度布局小微盘和相关科技题材。

- 风险包括货币政策、流动性及财政政策出现超预期调整可能引发市场波动。

华西宏观资产配置日报详尽分析报告

——《科技行情，或有下文》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《资产配置日报：科技行情，或有下文》

- 作者：刘郁、刘谊、青青（郁见投资团队）

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年5月28日

• 报告主题：宏观资产配置视角下的科技板块行情展望，涵盖股市、债市、商品市场的表现和政策环境分析

- 核心观点：
1. 国内外宏观环境边际缓和，科技产业迎利好，推动小盘科技股表现企稳反弹。
2. 科技板块基于实质性产业进展具备被低估价值，存在左侧建仓机会。
3. 长期来看，产业与政策催化将有望显著驱动科技行情发展。

• 评级与投资建议：报告主要为宏观资产配置策略解读，未给予具体个股评级，但对科技板块持积极偏好，鼓励关注及适度建仓。

- 主旨传达：科技行情尽管经历较长时间调整，但在产业创新和政策支持的双重利好下，具备结构性反弹潜力，建议投资者密切关注相关动态，适度提前布局[page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

1. 宏观与市场回顾

关键论点：5月26日A股表现呈现典型大盘跌小盘涨的结构性行情，海外风险因素减弱和科技板块利好消息推动了小微盘表现的提升。债市处于信息真空期，震荡偏稳，收益率波动温和。

分析解读：

• 大盘指数以下跌为主，上证指数微跌0.05%，沪深300和中证红利略微走弱，分别下跌0.57%和0.68%。与此形成对比，小盘股行情表现优异，中证1000和万得微盘股分别上涨0.65%和1.18%，显示投资者对成长性资产的重新关注。

- 科技板块出现分化，科创50小幅上涨0.17%，而恒生科技指数则大幅下跌1.70%，体现A股与港股科技板块走势存在差异。

• 债券市场波动有限，10年和30年国债收益率仅在1bp以内微幅波动，显示资金面稳健，且央行对流动性采取呵护态度。

数据意义：上述表现反映当前资金在风险偏好上边际有所回升，对小微盘尤其是科技成长板块开始逐渐青睐。债市的平稳波动则体现流动性环境支持，但仍需关注后续供需变化[page::0]。

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2. 商品市场与资金面分析

商品行情：

• 国际市场方面，特朗普宣布对欧盟50%关税延期至7月9日，缓解市场风险情绪，导致贵金属价格回调，纽约金下跌0.96%，伦敦金下跌0.76%。

- 国内贵金属表现较为稳健，沪金和沪银分别微涨0.29%、0.49%。工业金属分化：铜涨0.57%，铝微跌0.05%；黑色系全面走弱，铁矿石及钢材大幅下跌2%左右，玻璃价格回升1.19%。

资金面表现：

• 5月26日为税期走款最后一日，资金面较宽松。央行净投放2470亿元，支持跨月资金平稳过渡。

- 非银资金隔夜利率从1.60%回落至1.50%，7天资金利率虽受跨月影响略有回升但整体仍处合理区间（1.65%-1.70%）。

• 债券市场成交清淡，体现市场仍处于等待阶段，尤其是长久期低评级债券成交活跃，暗示市场对票息挖掘的追逐较为激烈。

逻辑分析：央行通过大额净投放调节流动性，减轻税期资金压力，维持流动性稳定。同时，政府债供给压力在6月有望放缓，驱动利率债收益率小幅下行，适合左侧布局久期资产[page::1]。

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3. 权益市场结构与主题动向

行情结构：

• 小微盘风格持续占优，万得全A微涨0.14%，中证2000和万得微盘股指数分别涨幅达0.84%和1.26%；反观大盘蓝筹，上证50和沪深300分别下跌0.46%、0.57%，呈现典型的风格切换信号。

- 产业催化下，核电、科技、消费题材明显走强，万得核电指数上涨4.55%，万得光刻工厂指数上涨3.79%，AIGC指数上涨2.20%，PEEK材料指数上涨2.80%，新消费也经历资金回流，谷子经济指数涨3.02%。

• 港股方面，恒生及恒生科技指数持续承压，分别下跌1.35%和1.70%，南向资金连续两个交易日净流出15.1亿港元，表现较为谨慎。

推理依据：

• 外部环境改善（如关税延期决策）减弱了宏观扰动，政策和产业联动利好科技及核电等相关板块。

- 科技产业层面，核心进展突出，如海光信息与中科曙光重组、芯片及服务器领域国产替代能力提升，为产业链优化带来实际提升。

• 科技板块换手率下降至历史低位，反映市场对科技股的观望情绪，左侧建仓价值凸显。

关键数据点：

• 核电指数上涨4.55％，是对国家能源局支持核聚变技术政策及特朗普放宽核能监管的直接反应。

- 科技相关指数全线走强，新兴产业资本活跃度提升，有助于引导市场情绪。

• 港股流出压力以及AH股溢价指数低位反映境内外资金偏好差异和风险偏好分化。

展望与建议：科技板块具备低估与增持潜力，尤其是在时下产业方案明确、政策支持密集背景下，适合投资者关注波段机会，科学控制仓位以应对市场波动风险[page::1,2]。

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4. 风险提示

主要风险因素：

• 货币政策的超预期调整：如国内经济放缓明显，或海外货币政策发生意外变化，可能引发国内货币政策收紧或调整。

- 流动性环境突变：假如流动性投放不足或缩紧，市场资金面将受到影响，进而对资本市场构成压力。

• 财政政策变化：国内财政政策力度减弱亦对整体经济和资本市场带来下行压力。

以上风险假设均建立在当前政策及宏观环境不发生重大变动前提下，投资者应关注政策动态以及时作出调整[page::2]。

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5. 免责声明与评级标准说明

• 报告信息仅针对华西证券的专业投资机构客户，严控投资风险，不对普通投资者发布。

- 评级系统以公司股价及行业指数相对沪指6个月内表现为依据，定义投资建议标准；本报告未给出具体个股评级，而是提供宏观结构和方向性策略判断。此标准便于理解未来市场表现预期框架[page::3]。

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三、图表深度解读

本报告主要通过文字与指数数据展示市场情况，配有两张宣传与联系方式二维码图片，图表无具体财务数据表格。

• 封面主视觉图（images/675f1d62aac6ca6f1a2e64089beafe693a1112ef8c5c478a81e88a4cae0540ee.jpg）：

体现华西证券“创造价值”的企业形象定位，与报告对价值发现的主题相呼应。

• 结束页二维码与印章图（images/9ad4fc88914feac55a49f52c9bb94a78d21636fa5cb83c104cfd52eca58c4718.jpg，images/1b77aed861ba4bf855594282092f1bfd47ff353b300b3ebdd7d272db9baaf217.jpg）：

方便客户联系与获取完整报告，强化品牌及研究服务的专业性。

整体来看，报告以详实文字为核心，结合多个股指涨跌幅及流动性利率数据，为读者提供全方位动态解析，图表辅助品牌形象，无财务模型图表，符合宏观资产配置日报的定位。

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四、估值分析

报告主要为市场走势与结构分析报告，未包含具体公司估值模型或目标价预测。

• 侧重点是宏观流动性、产业政策及市场风格切换的结合判断，强调科技板块左侧博弈价值。

- 无DCF、P/E或可比公司估值法具体应用说明，体现报告性质为宏观配置及策略指导。

提示投资者基于宏观条件把握市场整体节奏，再结合细分行业和政策动态开展后续估值研究。

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五、风险因素评估

• 货币政策风险：若国内或海外出现政策超预期变化，可能立即影响市场流动性和资金成本，冲击股债价格。

- 流动性风险：流动性突收紧可能放大市场波动，尤其影响债券市场中长期信用资产表现。

• 财政政策风险：财政支出减少可能拖累经济增长预期，削弱风险资产估值基础。

报告指出风险主要概率不大，基于当前市场较为稳定的预设，提示投资者密切关注上述宏观政策风向和流动性数据。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体叙述较为客观，分析基于当前宏观政策和产业动态，逻辑清晰。

- 科技板块左侧博弈观点有合理据，但未完全展开对潜在下行风险（如科技监管、海外竞争、估值过高期望等）的详细讨论。

• 港股科技股续跌及资金持续流出，或暗示风险偏好改善还未充分释放，需要持续跟踪外部环境变化。

- 报告对流动性稳定环境假设较强，若出现非预期流动性收紧，将明显影响盘面，建议投资者警惕宏观流动性政策变动风险。

• 报告未涉及具体行业的盈利数据或估值弹性分析，提醒投资者产业链细节仍需结合定量研究辅助判断。

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七、结论性综合

该《资产配置日报》系统展现了2025年5月底国内外宏观环境在科技、资金面与流动性方面的综合格局：

• 资金面好转带动小微盘与科技题材回暖，大盘指数疲弱与小盘上涨的结构性分化明显。

- 外部贸易政策缓和及国内产业整合创新形成推动力，科技板块尤其是芯片设计、服务器制造等产业链关键环节迎来核心突破与成长性提升。

• 债市处于供需关系缓和过渡期，利率债收益率小幅下行，适合左侧布局久期资产。

- 风险点集中于货币政策及流动性变化的不确定性，同时警惕海外政治经济环境变化的影响。

• 投资者可关注科技板块是否进一步出现政策与产业放大效应，适度布局科技成长资产，边际收益潜力显著。

- 港股科技持续调整及资金流出提醒需关注市场情绪与资金动向的持续演变。

综上，报告体现出华西证券对2025年初科技行情仍持积极看多态度，但强调需根据政策与流动性动态灵活应对，兼顾风险管理，建议投资者做好左侧建仓，密切关注产业进步与宏观政策的双重驱动。

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参考文献

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报告