行情走势及风险收益特征 [page::2]

• 中证1000指数波动性显著高于上证50、沪深300及中证500，尤其2015年牛市波动剧烈。

- 近年中证1000的超额波动性逐渐减缓。

• 近三年收益率中证1000达到36.21%，波动率最高达23.85%。

| 指数 | 近一年涨跌幅(%) | 近三年涨跌幅(%) | 近五年涨跌幅(%) | 近十年涨跌幅(%) | 近三年波动率(%) | 近五年波动率(%) |
|---------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|
| 上证50 | -14.93 | -0.74 | 7.83 | 73.31 | 19.84 | 20.12 |
| 沪深300 | -16.51 | 12.5 | 14.3 | 78.61 | 19.99 | 20.15 |
| 中证500 | -7.11 | 31.4 | 5.11 | 90.23 | 21.21 | 22.13 |
| 中证1000| -1.97 | 36.21 | -1.86 | 102.54 | 23.85 | 24.06 |

指数规模及分红情况 [page::3]

• 指数总市值持续增长，中证1000市值常年占比全A约15%。

- 中证1000现金分红金额少于大盘指数，但股息支付率较高，表明较好的分红比例。

• 盈利水平偏弱是分红金额较低的主要原因。

估值与行业分布 [page::4]

• 中证1000指数市盈率处于历史较低水平，反映一定低估。

- 行业分布以工业、材料和信息技术为主，可选消费占比逐年下降。

北向持仓与融资融券情况 [page::5]

| 指数 | 北向持股(亿股) | 北向持股(亿元) | 占流通市值比(%) | 占总市值比(%) |
|---------|--------------|--------------|----------------|--------------|
| 沪深300 | 220.3 | 8369 | 1.95 | 1.67 |
| 中证500 | 104.9 | 1525 | 1.25 | 1.21 |
| 中证1000| 62.74 | 1049 | 0.85 | 0.84 |

| 指数 | 融资余额(亿元) | 融券余量(亿元) | 融资占比(%) | 融券占比(%) |
|---------|--------------|--------------|-------------|-------------|
| 上证50 | 2164 | 93 | 1.32 | 0.06 |
| 沪深300 | 6241 | 396 | 1.46 | 0.09 |
| 中证500 | 3312 | 212 | 2.71 | 0.17 |
| 中证1000| 2755 | 70 | 2.23 | 0.06 |

• 外资持有中证1000比例明显偏低，未来国际化进程可能提升投资比例。

- 融资余额占比高，显示融资客户偏好中小市值股票。

成分股表现及股东户数 [page::6]

• 中证1000成分股跑赢指数比例约50%左右，表现稳定但存在波动。

- 成分股股东户数明显少于大盘蓝筹，投资者集中度更高，但单户人均市值偏低，体现中小投资者特征。

相关ETF发展 [page::7]

| 基金代码 | 基金名称 | 基金规模(亿元) | 成立日期 | 基金公司 |
|-------------|-----------------|--------------|------------|---------|
| 159845.SZ | 1000ETF 华夏中证 | 3.49 | 2021-03-18 | 华夏基金 |
| 516300.SH | 1000ETF 华泰柏瑞 | 0.85 | 2021-03-15 | 华泰柏瑞基 |

• 中证1000相关ETF规模较小但增长迅速，未来伴随新基金成立，规模有望快速增长。

金融研究报告详尽分析与解构——《中证1000指数特征分析报告》华泰期货研究院高天越（2022年7月）

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1. 元数据与概览

报告概况

• 标题：中证1000指数特征分析

- 作者：华泰期货研究院量化组研究员 高天越

• 联系方式：0755-23887993，邮件：gaotianyue@htfc.com

- 资格号：从业资格号F3055799，投资咨询号Z0016156，投资咨询业务资格证许可证号【2011】1289号

• 发布时间：2022年7月，紧扣中证1000股指期货与期权于2022年7月22日上市的时点

- 主题内容：补充介绍中证1000指数的指数特征，涵盖行情走势、规模、分红、估值、行业结构、资金流向（北向资金、融资融券）、成分股表现、股东结构及相关ETF情况。

报告核心目的是在中证1000股指期货及期权正式上市后，深化投资者对该指数的认识，特别是指数的内在特性和市场表现，是配合衍生品产品推出的基础研究。核心信息传递包括中证1000的市场波动性、规模稳定占比、估值合理低位、行业构成稳定、外资持仓偏低、融资活跃度较高、成分股表现及市场参与者构成的特点。

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2. 逐节深度解读

2.1 核心观点与事件背景

期货期权获批于2022年7月22日上市，报告基于此前系列分析《华泰期货中证1000系列一》的基础上，聚焦补充指数特征细节。[page::0]

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2.2 指数特征分析

行情走势

• 关键论点：中证1000指数相比上证50、沪深300、中证500波动性更大，尤其2015年牛市中体现明显，但近年来波动性的超额部分有所下降。

- 推理及逻辑：中证1000成分股多为中小市值股票，波动天生较高。随着市场成熟及投资者结构变化，这种波动过大特点趋于缓和。

• 关键数据：

- 图1揭示2010年至2022年间，中证1000指数（红线）波动明显大于其他指数，尤其2015年期间达到峰值。
- 表1近三年、五年、十年波动率显示，中证1000分别为23.85%、24.06%、102.54%，均高于其他指数，且近三年涨幅最高36.21%，表现出高风险高收益特征。

• 预测与假设：未来波动性将继续趋于相对稳定，减弱极端波动语境中的风险投资特征。[page::2]

指数规模

• 论点：尽管总市值增长，中证1000市值占比稳定维持约15%，规模持续稳定。

- 数据分析：
- 图2显示四大指数总市值走势，中证1000维持在万亿级别但市值规模较小。
- 图3占比显示中证1000在全A市场中占稳定15%左右的份额。

• 逻辑推断：市场扩容更多发生在沪深300与上证50大盘股区间，中证1000作为中小盘代表，规模虽增长但占比相对恒定，体现其市场定位封闭和独立性。

- 分红情况：
- 图4展示现金分红总额，中证1000现金分红远小于沪深300和上证50，说明盈利能力或现金流相对较弱。
- 图5股息支付率显示中证1000在2018年支付率达50%以上，但随后逐年下降，反映出成分股盈利压力或分红政策变更。

• 说明：中证1000的成分股盈利能力较弱，虽然分红比例不低，但整体分红金额较少，这是指数现金回报表现不佳的根源之一。[page::3]

指数估值

• 要点概述：中证1000当前市盈率处于历史低位，显示一定低估，但其代表性因指数成分更新而有所变化。

- 数据解读：
- 图6显示2010年至今，中证1000市盈率比沪深300、中证500更高波动，但近年低于历史平均。
- 图7市净率显示，中证1000市净率整体高于沪深300、中证500，说明市场给予一定溢价，但波动剧烈。

• 推断：低位估值可能带来投资机会，但需考虑指数成分和结构迭代带来的代表性风险。

- 行业演变：
- 图8表明中证1000中可选消费占比逐年减少，工业、材料及信息技术占比稳定且为三大主要行业，说明产业结构较为传统且集中。

• 行业分布与估值联动：可选消费比例减少可能导致未来成长性略有下降，但工业和信息技术作为主导行业保持市场关注度。[page::4]

北向持仓（外资持仓）

• 关键观点：中证1000外资持仓比例低于大盘股指数，反映外资青睐大蓝筹市场尚未向中小盘充分扩展。

- 表2数据：
- 中证1000北向持股占流通市值0.85%，总市值占比0.84%，远低于沪深300（1.95%和1.67%）。

• 逻辑分析：外资通常偏好流动性强、信息透明度高的大盘股，中证1000作为中小市值股集合相对流动性和信息不对称较大。

- 展望：随着A股国际化推进，外资投资或将逐步向中证1000成分股倾斜，增加其北向持仓比重。[page::5]

融资融券

• 核心要点：融资余额占比，中证1000表现较高，反映融资客较为青睐中小市值股票。

- 表3显示：
- 中证1000融资余额占比2.23%，高于上证50和沪深300但略低于中证500。
- 融券余额则相对较低，反映市场对中证1000的看多情绪较强。

• 推断：融资市场力量对中证1000贡献积极，显示市场活跃度较高，部分投资者偏好借用杠杆增加暴露于中小盘成长机会。[page::5]

成分股跑赢指数比例

• 观点：成分股跑赢指数的比例稳定在50%或以下，2019年至2021年中证500跑赢指数比例连续不足40%，中证1000稍好但无明显优势。

- 图9显示：
- 2014至2021年，中证1000成分股跑赢指数比例均在约40%-52%区间波动。

• 意义：指数内部个股表现分化严重，跑赢指数的成分股占比有限，表明指数投资需重视个股选择或被动指数化带来平均市场表现的双刃剑效应。[page::6]

股东户数

• 核心观察：中证1000平均股东户数约4.5万户，明显低于沪深300和中证500，反映股权较为集中但市值较小。

- 数据说明：
- 图10箱形图显示股东户数中位数、均数及范围，中证1000整体股东户数显著较低。
- 图11直方图表明中证1000成分股多集中在4.5万户左右，集中于中小投资者群体。

• 实例佐证：002610.SZ（爱康科技）为股东户数最高，户均市值不足5万元，体现了中证1000的中小户投资者聚集特性。

- 逻辑：中小盘股票业内流动性不足，同时具备较高分散度投资者基础，可能导致价格波动加剧但也更具流动性套利空间。[page::6]

相关ETF规模

• 论述重点：中证1000相关ETF规模较小但近年快速扩张，2022年7月新发1000ETF基金数量增加，基金规模有望快速提升。

- 图12显示：
- 上证50、沪深300、和中证500 ETF规模相对成熟和大体量，中证1000ETF规模仅几十亿但2020年后增长速度显著加快。

• 图13列示：

- 三只中证1000相关ETF，代表不同基金公司，规模均在几亿元水平，其中华夏中证1000ETF规模约3.49亿元。

• 分析：ETF的快速发展表明市场对中证1000指数投资需求增加，且期货期权产品上市将大概率促进指数衍生品市场生态完善，推动指数估值回升和流动性改善。[page::7]

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3. 图表深度解读

• 图1（波动率走势）：四指数期间价格走势对比，红线中证1000明显更为波动，尤其2015年股市泡沫期高峰明显，有更剧烈的涨跌波动，体现中小盘股的高风险高收益特征。后期逐步趋于趋同，显示市场成熟化过程。

- 图2&3（指数规模与市值占比）：中证1000总市值保持约10万亿左右稳定，市值占比恒定15%左右，显示稳固的市场定位，规模未随市场整体扩容显著改变。

• 图4&5（分红总额与股息支付率）：分红金额中证1000远低于沪深300和上证50，股息支付率波动反映企业盈利与政策调整，2018年高峰后回落说明盈利压力持续。

- 图6&7（市盈率与市净率）：市盈率显示中证1000波动大且整体低估，市净率较其他指数高，表明价格对账面价值溢价但盈利水平并不支撑高估值，或投资者偏好存在较大分化。

• 图8（行业演变）：行业构成以工业、材料和信息科技为核心，可选消费占比逐年减少，显示成分股行业稳定，消费领域份额相对下滑。

- 表2&3（北向持仓与融资融券）：北向外资持仓留于1%以下，融资余额占比达到2%以上，说明外资偏好大蓝筹，市场融资对中小盘的助力明显。

• 图9（成分股跑赢比例）：跑赢指数的成分股不足半数，表面指数中个股表现分化，市场选股挑战大，指数表现依赖少数龙头股份。

- 图10&11（股东户数）：中证1000股东户数低，集中度高但人均持股市值低，反映中小投资者参与度高，市场结构相对分散。

• 图12&13（ETF规模与产品）：ETF资产增速快但绝对规模仍远小于大盘指数产品，成立新基金产品数量增加，未来扩张潜力大。

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4. 估值分析

• 估值方法：报告主要通过市盈率（TTM）和市净率两种较为直观的市场估值指标来衡量指数估值水平，未使用DCF或多因子模型，但因应指数特性合理选择简单对比指标。

- 关键假设：
- 估值低位实际反映成分股盈利能力弱和行业结构转变（如消费份额降低）。
- 指数成分变动、样本公司盈利波动是估值变化的重要驱动因素。
- 投资者对中证1000的风险溢价相较大盘股较高，导致市盈率相对波动。

• 估值结论：相较过去历史水平，中证1000处于较低估值区间，提示存在潜在估值修复机会，但需结合指数结构迭代风险审慎判断。

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5. 风险因素评估

• 外资投资偏向风险：北向资金集中于大盘，流入中小盘较少，限制估值提升和流动性增长。

- 盈利能力不及预期：中证1000整体盈利能力弱，未来盈利不足或导致分红下降和估值压缩。

• 市场波动性风险：中证1000波动率高，投资者面临更大价格风险，尤其在宏观经济波动期间。

- 成分股表现分化：跑赢指数的个股成分比例较低，投资指数面临选股风险及潜在的跟踪误差。

• 指数代表性变化：指数成分及行业结构不断迭代，代表性下降，或影响指数作为投资标的的一致性和可预测性。

- 流动性风险：股东户数集中且人均持股小，中小盘股流动性潜在不足，可能放大价格波动。

• ETF规模尚小，衍生品市场尚处培育期，在市场波动时流动性风险加大。

报告未直接提出缓解策略，但通过发展ETF及期货期权市场是潜在的改善路径。[page::5][page::6][page::7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于公开数据，整体分析客观严谨，但存在以下待注意点：

- 报告多次提及中证1000“低估值”，但低估值与盈利能力不足存在矛盾，估值低可能是合理反映基本面弱势，投资价值尚需风险加权。
- 北向资金分析仅限深市，不涵盖沪市股票，可能低估外资持仓整体水平。
- 成分股跑赢比例50%以下，说明指数内分化，未深入探讨对投资策略的影响与优化路径。
- 指数行业演变描述较为宏观，未详细讨论行业发展走势和政策风险。
- 分红数据未充分结合股价表现进行收益率分析，分红虽少但股价回报未完全讨论，影响投资价值判断。
- 报告对ETF的未来规模盲目乐观，未警示ETF产品流动性风险及投资者结构变化对指数的冲击。
- 指数样本稳定性及成分股调整频率未充分讨论，对未来指数表现有重要影响。

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7. 结论性综合

华泰期货研究院高天越关于中证1000指数特征的报告全面系统解读了中证1000作为代表中国中小盘股指数的多维特性：

• 市场表现上，中证1000波动水平显著高于沪深300、上证50等大盘股指数，且超额波动性近期有所缓和，体现了市场逐渐成熟的过程。

- 规模与地位，指数市值规模稳定且占全A市场约15%，体现其在市场中不可忽视的定位。

• 盈利与分红，中证1000成分股整体盈利能力较弱，现金分红金额低但分红支付率相对较高，反映优先注重股东回报比例而非绝对水平。

- 估值层面，当前指数市盈率处于历史低位，具备一定的估值投资吸引力，但需警惕代表性及盈利波动引发的估值风险。

• 行业分布，工业、材料和信息技术为主要行业，可选消费所占比例下降，反映经济结构调节及指数成分稳健。

- 资金结构，北向资金持仓比例低、融资融券融资余额占比较高，外资偏爱大盘蓝筹，市场融资资金更青睐中小盘，体现市场多元投资参与格局。

• 成分股表现，跑赢指数的成分股比例不足50%，呈现投资分化态势，增加对个股精选的需求。

- 投资者结构，股东户数较其他指数低但拥挤于中小投资者，投资集中度高同时市值低，市场流动性及风险特征明显。

• ETF及衍生品，相关ETF规模虽小但增长快，结合今年期货期权产品上市，预计将成为中证1000投资生态的重要推动力。

整体而言，中证1000作为中小市值证券市场的代表指数，具备较高的市场活跃性和潜在价值，但同时带有较大波动及盈利风险。投资者及机构在采用该指数作为投资或对冲工具时，应基于报告系统数据深入理解其结构特征和风险底蕴，合理设计投资组合和风险管理策略。

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参考图表摘录

> 图1：中证1000及其他几大指数2010-2022年价格波动趋势。

> 图2：指数总市值，显示中证1000维持较小规模但稳健。

> 图4：现金分红总额，中证1000远低于沪深300和上证50。

> 图6：市盈率走势，中证1000位于低估区间。

> 图8：中证1000行业结构稳定，工业、材料、信息技术占主导。

> 图12：中证1000指数ETF规模增长趋势，2020年后明显加速。

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综上，报告为理解中证1000指数在当前A股市场及衍生品环境下的特征提供了全面且深入的数据支撑和分析基底，具重要参考价值。投资者应结合自身风险偏好与投资期限，审慎选择该指数相关资产及衍生工具的投资比例。 [page::0,1,2,3,4,5,6,7]

报告