2016年期权市场成交与持仓显著增长 [page::3][page::4]

• 50ETF期权日均成交量由年初20万张提升至年底50-70万张，合约到期时成交量进一步上升至80万张以上。

- 总持仓量从年初40余万张上升至年末170余万张，显示市场活跃度和资金参与度大幅提高。

投资者情绪指标：PUT-CALL比率与中国波指分析 [page::4][page::5]

• PUT-CALL比率在市场下跌时高于0.8，反映悲观情绪；回升期保持低位，反映乐观。

- 中国波指与50ETF呈明显反向关系，年初波动加剧时波指攀升至40，后期波动趋缓保持较低水平。

• 认沽期权隐含波动率普遍高于认购期权，体现卖空成本。

Buy-Write策略显著跑赢50ETF指数表现 [page::6]

• 2016年Buy-Write策略指数涨幅为-0.20%，较50ETF指数的-3.26%实现3.05%的超额收益。

- 策略优势主要在于市场波动收缩且标的资产小幅上涨的环境。

套利空间有限但箱式套利机会较平价套利更活跃 [page::6][page::7]

• 平价套利机会操作简单但市场套利空间总体偏小，主要集中在年初和12月波动剧烈时段。

- 箱式套利因涉及更多合约，机会更多且交易较复杂，年初出现较大套利空间。

2016年重要市场事件回顾与2017年展望 [page::7][page::8]

• 2016年调整持仓限额及交易经手费，有助于降低资金门槛和交易成本。

- 期权波动率指数“中国波指”于11月发布，增强市场透明度。

• 证监会批准商品期权上市，如豆粕和白糖期权。

- 预计2017年将推出商品期权、组合保证金制度及沪深300ETF期权品种，进一步推动期权市场活跃度和多样化。

报告详细分析：“革故鼎新”之海通量化年终总结3——2016年期权市场总结与回顾

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1. 元数据与概览

报告标题：“革故鼎新”之海通量化年终总结3：2016年期权市场总结与回顾
分析师：冯佳睿、袁林青
发布机构：海通证券股份有限公司研究所
发布日期：2016年底（具体日期未明确，但正文涉及2016全年数据）
主题：中国场内50ETF期权市场的年度运行表现，涵盖成交量、持仓、波动率、套利情况及Buy-Write策略等，同时对2017年期权市场前景进行展望。

核心论点与主要信息：

• 2016年50ETF期权市场成交活跃程度明显提升，日均成交量从年初20-30万张提升至年末50-70万张，临近合约月更高。

- 中国波指（基于期权价格的波动率指数）与50ETF价格表现出明显反向关系，反映投资者对未来市场波动的预期变化。

• 年内平价套利空间较小，箱式套利空间相对较大，尤其年初市场波动剧烈时机会增多。

- Buy-Write策略实现超额收益，在震荡小幅上涨环境中较好表现。

• 2017年期权市场将迎来重要机遇，包括商品期权交易的推出、组合保证金制度和更多ETF期权品种的上市。

- 报告维持谨慎但积极态度，提示系统性市场风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点

报告开篇总结了2016年市场关键变化与策略表现，强调期权成交和持仓增长、波指与ETF呈反向、套利机会时间集中等事实。Buy-Write策略产生3.05%的相对超额收益，兼具防御和收益增强的能力。对2017年市场的期待基于政策推动和产品丰富性提升。风险提示主要指向系统性风险。[page::0]

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2.2 期权市场成交/持仓情况

56张及图1显示，50ETF期权成交量在2016年前半年较稳定（20-30万张/日），但随着市场回暖和政策利好，成交量显著攀升至晚些时候的50-70万张/日，合约临近更高，经常超过80万张。成交量与50ETF价格走势相关联，市场低迷时成交量较低，回升时变得活跃。

PUT-CALL比率（图2）反映投资者情绪，年初处于0.8以上，表明悲观；下半年降至低位，显示市场情绪乐观。该指标虽有滞后性，但作为投资者情绪的衡量工具有效。认沽期权活跃度普遍高于认购期权，说明投资者对下行风险的规避需求较强。

持仓（图3）增长显著，年初40余万张，下半年快速升至170多万张，表明期权不仅交易活跃，且投资者长期参与度提高，市场深度和广度增加。[page::3,4]

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2.3 波动率情况

波动率是期权价格的重要影响因素。报告提及中国波指（图4）是国内首个基于实际期权交易数据的波动率指数，具有类似美国VIX的“恐慌指数”功能。2016年初，50ETF价格大幅跌时，波指攀升至40的高点，体现市场高度波动和恐慌；此后波动率逐步收缩，反映市场逐步稳定。年底波指略有回升，可能预示波动性恢复。

而认购和认沽期权的隐含波动率（图5）趋势与中国波指一致，且认沽期权隐波普遍略高于认购期权，原因在于卖空成本等结构性因素。这种波动率差异通常反映市场的结构性偏好和风险溢价。整体来看，波指和期权隐含波动率为理解市场风险态度和期权定价提供有效信息，[page::4,5]

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2.4 Buy-Write策略指数情况

Buy-Write策略旨在卖出上证50ETF标的的虚值认购期权，同时持有标的资产。该策略适应于市场缓慢上涨或横盘，能够通过收取期权费实现收益增强。

图6显示，2016年50ETF整体跌幅为-3.26%，Buy-Write策略跌幅仅为-0.20%，产生约3.05%的超额收益。这表明在波动率回落、市场小幅上涨的环境下，该策略有效降低波动性损失并提升收益，合适于震荡市。策略收益增强的主要驱动力是市场波动率从2月起的收缩，共振于期权时间价值的持续收取。同时，该策略风险部分被期权卖出收益部分抵消。[page::5,6]

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2.5 套利空间情况

报告对两类套利机会进行了监测和统计：平价套利和平价套利涉及期权买卖的简单双边交易，操作相对简单，整体空间较小时段集中于年初及12月初市场波动剧烈之时，其他时间极少，这显示市场效率较高，套利空间被迅速消除。

箱式套利涉及更多合约，结构更为复杂，套利空间更大，年初市场波动加剧时出现较多套利机会。图7、图8显示两类套利机会的时间分布及与50ETF价格的相关性，箱式套利机会明显高于平价套利机会。这反映出市场成熟度逐步提升，虽然仍有套利可能，但操作复杂度和成本较高，使套利空间受限，符合期权市场发展逻辑。[page::6,7]

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2.6 期权相关重大事件回顾

报告总结了2016年期权市场的政策和制度进展：

• 8月调整持仓限额政策，放宽买入开仓限制，有利活跃交易。

- 11月交易手续费下调，从2元降至1.3元，有助降低交易成本。

• 11月底中国波指的正式发布，提升市场信息透明度和风险管理能力。

- 12月证监会批准商品期权（豆粕、白糖）交易，这是扩展场内期权品种的重要举措。

这些举措体现监管层推动期权市场成熟与规范的政策导向，有助增强投资者信心和参与度，为2017年市场发展奠定制度基础。[page::7]

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2.7 2017年期权市场展望

展望未来，报告提出三大重要推动方向：

1. 商品期权挂牌交易：品类丰富，提升市场多样性与风险对冲工具的广度。

2. 50ETF期权组合保证金制度：有助降低资金占用，提升资金利用效率，激励交易活跃度。

1. 推出更多ETF期权品种，如沪深300ETF期权，规避单一大盘蓝筹风险，扩展期权投资者基础。

同时提醒投资者关注市场系统性风险，反映对潜在风险事件保持警觉的态度。[page::7,8]

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3. 图表深度解读

• 图1 期权成交情况（2016年）

图表以灰色阴影展示50ETF期权总成交量（右轴，单位万张），蓝色线为50ETF价格（左轴）。成交量年初较低，2月后呈震荡上升趋势，尤其下半年成交量明显放大。价格与成交相较存在负相关性，说明股价调整往往促使期权活跃交易。临近合约月的成交峰值反映出典型的期权到期影响。此图展示市场流动性增强，参与度提高。[page::3]

• 图2 50ETF期权PUT-CALL比率走势

灰色阴影为PUT-CALL比率（右轴），蓝色线为标的指数价格（左轴）。年初比率超过0.8，表明认沽期权成交占优，情绪悲观；下半年逐渐低于0.8，市场情绪回升。波动较大时比率更高，与股价变化呈反向关系，符合期权市场情绪指标特征。[page::4]

• 图3 50ETF期权持仓情况

灰色阴影表示持仓总量（万张，右轴），蓝线为价格（左轴）。持仓由年初的40万张急增至年底170万张，反映期权市场参与度及持仓深度显著增长，此为市场成熟度提升的信号，与价格走势相对独立，显示投机及避险需求持续扩大。[page::4]

• 图4 中国波指走势

蓝线为50ETF指数，浅蓝色线为中国波指指数。资产价格与波动率呈负相关，价格大跌涨时，波指飙升，价格回升时波指下行。年内波指最高至40附近，随后大部分时间维持低位，年底稍回升。该波指作为国内首个真实期权数据驱动指标，为行情预判和风险控制工具提供重要参考。[page::5]

• 图5 当月认购期权、认沽期权隐含波动率走势

红线和绿线分别为认购及认沽期权隐含波动率。二者整体趋势协调且与中国波指雷同，隐含波动率从年初偏高逐渐降至中低点，年底微增。认沽期权隐含波动率略高，反映市场风险溢价及卖空成本，符合期权定价理论。[page::5]

• 图6 Buy-Write 策略指数表现

蓝线为50ETF指数，浅蓝线为Buy-Write组合。Buy-Write组合表现明显优于50ETF，波动过程中波段优势明显。该策略通过卖期权获取额外权利金，同时持有标的资产降低风险，尤其在震荡横盘或小幅上升时展现优势。[page::6]

• 图7期权平价套利空间

灰色阴影为平价套利机会数量，蓝色为50ETF价格。套利机会主要集中于年初及12月初市场剧烈震荡时，反映市场效率较高。平价套利操作相对简单，套利空间迅速被市场消化。[page::6]

• 图8期权箱式套利空间

箱式套利机会明显多于平价套利，集中于年初市场震荡剧烈时。该套利策略涉及更多合约组合，复杂性导致机会消失速度缓慢，提供更大空间。[page::7]



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4. 估值分析

报告更侧重于实证市场分析，无单独估值模型。关于Buy-Write策略的收益表现，是基于实际历史价格和期权数据的策略回测，而非DCF或传统估值法。套利空间揭示市场效率及潜在无风险获利可能，并非传统估值。报告关注的是期权市场结构、交易活跃度及策略效果，而非基础资产估值。

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5. 风险因素评估

唯一明确风险提示为市场系统性风险。该风险涵盖宏观经济波动、政策变化、市场流动性紧张等可能导致市场整体下跌及期权价值大幅波动的因素。风险提示虽简短，但足以强调期权市场风险的集中特性和无法完全规避的特征。[page::0,8]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对2016年期权市场发展持积极评价，但超额收益的持续性和套利空间的有限性也意味着市场效率提升，套利策略需不断调整。

- 对Buy-Write策略的收益分析较为简洁，未详细说明其风险暴露及极端行情表现。

• 组合保证金制度和新产品推出的预期依赖监管推进，存在实施节奏不确定性。

- 报告多基于市场公开数据及现有制度，未充分探讨可能的市场微结构缺陷或投资者行为异象对期权市场的影响。

• 期权市场参与者结构变迁未详述，对机构与散户影响未充分展开。

此类点评基于报告内容的阐释和分析逻辑，未取代实际市场检验。

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7. 结论性综合

该报告系统梳理了2016年中国50ETF期权市场的主要发展轨迹和关键指标。成交量、持仓量大幅增长，反映投资者关注度与参与度攀升。市场情绪指标PUT-CALL比率和隐含波动率指数（中国波指）精准反映市场波动及投资者预期变化，关联紧密。套利空间总体有限，表明市场具备较高的有效性和成熟度。Buy-Write策略以3.05%的超额收益证明了期权策略在震荡市场中的价值。政策推动和产品创新预示2017年期权市场将进一步丰富和活跃，特别是商品期权和组合保证金制度的落地，有望有效提升资金效率和多样化风险管理手段。市场系统性风险仍需警惕，投资者应谨慎决策。

该报告在数据详实、逻辑清晰基础上，结合图表深入阐述了中国场内期权市场的成长历程和未来潜力，为投资者及市场参与者提供了理性参考和策略启示。各图表与数据共同佐证了市场交易活跃度提升、风险预期合理反映和策略收益的现实表现，说明中国期权市场正处于稳步发展阶段，未来增长空间广阔。[page::0-8]

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# 综上，本报告提供了详尽且专业的2016年海通量化视角下中国期权市场整体表现与动态，兼顾策略回顾及政策环境评价，具有较强的实践指导价值和市场洞察力。

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