兴业新盈之一：本期关注期权组合 straddle在挂钩产品当中的运用

创建于 2025-07-17T16:42:39.336096+08:00 更新于 2025-07-17T17:17:21.622335+08:00

摘要

本报告系统梳理了2014年中外资银行、证券公司和基金公司发行的各种挂钩股票及股指理财产品结构，着重分析了内嵌期权组合straddle类产品的设计与运用，展示了多种基于二元期权及其组合、逐日计息期权、带双向敲出条款的straddle和strangle类产品结构，并通过典型产品案例详解各类收益机制。报告指出利用相互静态对冲的straddle设计，能满足不同市场预期投资者需求，且发行机构可通过分级产品及对冲份额整体运作，实现收益与风险的动态平衡 [page::0][page::2][page::7][page::12][page::13]

速读内容

2014年银行挂钩股票及股指理财产品结构分析 [page::2]

约50只中外资银行发行的挂钩产品，主流系列包括农行“金钥匙•安心得利•如意组合”、招商银行“金葵花”、平安银行结构类等。

- 产品结构主要分为四类：二元期权类、逐日计息类、带双向敲出的straddle/strangle类、带向上敲出的看涨期权类。

二元期权类挂钩产品及其组合设计 [page::3][page::4][page::5]

单个二元期权产品分为看涨型和看跌型，设保底收益$R0$和额外挂钩收益$R1$；

- 二元期权组合产品有三种典型结构，包括区间收益设计以及多收益区间设计，满足不同预期的收益分布需求；

案例涵盖招商银行点金股指赢系列、东亚银行“跃跃盈”、恒生银行“恒得利”等。

逐日计息类期权挂钩产品及收益结构 [page::6]

收益计算基于每日标的处于设定价格区间的天数和计息利率的加权平均；

- 平安银行相关产品和汇丰银行“汇享天下”系列属于此类产品。

带双向敲出的straddle类理财产品设计与收益特点 [page::7]

设定上下障碍价格，若价格在观察期未突破障碍则获得较高组合收益，否则享受较低基础收益；

- 招商银行“金葵花”系列产品为代表。

证券及基金公司挂钩产品典型案例介绍 [page::10][page::11][page::12]

国信证券金鲨180天001期产品采用非对称双向鲨鱼鳍结构，收益具备固定+浮动成分，内敛区间收益突显；

- 海通证券OTC“指数宝1号”结构化产品和某基金公司标普500挂钩产品为海外市场投资提供通道。

期权组合straddle类挂钩产品设计方案与收益机制 [page::12][page::13]

| 基本条款 | 条款约定内容与备注 |
|-------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|
| 挂钩标的 | 沪深300指数 |
| 产品期限 | 6个月 |
| 产品最高年化收益率 | 12% |
| 保底年化收益 | 3% |
| 保本率 | 正常兑付情况下为100% |
| A级产品约定收益率 | 固定年化收益3%，浮动年化预期收益MIN(9%,沪深300指数涨跌幅度绝对值)，到期收益=固定收益+浮动收益 |
| B级产品约定收益率 | 固定年化收益3%，浮动年化预期收益MAX(9%-沪深300指数每月涨跌幅，0)，到期收益=固定收益+浮动收益 |

A级产品收益随指数波动加大而提升，B级产品收益随指数波动减小而提升，互为对冲，发行方通过等比例管理获得浮动业绩报酬。

深度阅读

报告深度分析——《兴业新盈之一：本期关注期权组合 straddle在挂钩产品当中的运用》

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1. 元数据与报告概览

报告标题：《兴业新盈之一：本期关注期权组合 straddle在挂钩产品当中的运用》

- 分析师：任瞳、陈云帆

发布机构：兴业证券研究所

- 发布日期：2014年7月16日

研究主题：聚焦银行、证券公司及基金公司发行的挂钩股票和股指的理财产品，重点解析挂钩产品中的奇异期权及期权组合——straddle结构的应用与设计

- 核心论点：
- 本期分析以银行发行的股票和股指挂钩理财产品为基础，总体涵盖约50款不同产品。
- 银行挂钩产品结构主要涵盖四类：二元期权类、逐日计息类、带双向敲出的straddle或strangle类及带向上敲出的看涨期权类。
- 证券和基金公司发行的挂钩产品采用结构化收益凭证和柜台OTC期权为主，内嵌straddle期权组合的产品受欢迎。
- 重点解析内嵌期权组合straddle产品的设计方案，提出发行A、B级份额以满足不同市场预期投资者需求，并进行整体运作。
- 报告不涉及期权定价和对冲模型，提供了丰富产品结构示例和案例。

总结该报告旨在详细归纳分析2014年境内机构发行的挂钩股票及股指理财产品的结构，阐释期权组合尤其是straddle结构在金融理财产品设计中的使用及其创新价值，具有很强的实践指导意义。[page::0, 2]

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2. 逐节深度解读

2.1 本期银行发行的挂钩产品分析

产品数量与发行机构：

- 统计数据显示中外资银行发行挂钩股票和股指产品约50余只。
- 重点产品包括农行“金钥匙•安心得利•如意组合”系列，招行“金葵花”焦点联动系列，平安银行“平安财富-结构类(挂钩股票)”系列，华夏银行“慧盈”系列及汇丰银行“汇享天下”系列。

产品结构分类：

- 归纳为四类奇异期权结构：二元期权类、逐日计息类、带双向敲出的straddle或strangle类、带向上敲出的看涨期权类。

二元期权类产品细分：

- 近半新发银行董事理财产品为基于二元期权，原因是收益结构简单，投资者易理解。
- 细分为单个、组合和复杂型组合二元期权产品。

2.1.1 单个二元期权产品

条款：

- 标的多为股票指数，分看涨和看跌两种，对应收益结构为最低保底收益$ R0 $和额外挂钩收益$ R1 $。
- 看涨型：指数末表现优于设定门槛，额外收益生效；否则仅得保底收益。
- 看跌型：反向关系，指数低于门槛获得额外收益。

图1和图2展示收益结构，二元期权收益曲线阶梯式变化，简单明了。

- 典型案例：中国农业银行“金钥匙•安心得利•如意组合”看涨/看跌沪深300指数人民币产品及工商银行“共赢5号”。

2.1.2 二元期权组合产品

由多个简单二元期权组合衍生出三种结构：

1. 区间收益型（图3）：标的价格处于区间内获得额外收益。
2. 双阈收益型（图4）：低于上限和高于下限分别触发不同收益层次。
3. 多区间复合型（图5）：收益区间更细分，多重收益叠加，比较复杂。

案例：

- 招商银行点金股指赢系列（区间收益型）
- 东亚银行“跃跃盈”系列（二层收益型）
- 恒生银行“恒得利”系列（多区间收益型）

2.1.3 复杂型组合二元期权

产品设计在于多观察日期或多标的指数组合，收益结构沿用基础型组合设计但动态更复杂。

- 例如汇丰银行“汇享天下”多个季度观察期，平安银行多标的多观察期组合收益。

2.2 内含逐日计息类期权挂钩产品

逐日计息类挂钩产品收益通过每日指数表现累计，体现为每日收益叠加最后结算。

- 产品收益参数包括：
- 价格区间区间$[(1 - a) \times S0, (1 + a) \times S0]$
- 观察期总天数N，计息天数n
- 两个年化收益率R1(区间内)、R2(区间外)

典型产品：平安银行及汇丰银行多个相关产品，且部分含提前终止条款。

2.3 带双向敲出的Straddle和Strangle类产品

Straddle类：

- 产品设定两个障碍价格，高于期初$ (1+a)S0 $，低于期初$ (1-a)S0 $。
- 若观察期内指数未突破两障碍，预期年化收益为R1加上一个波动幅度的附加收益(不超过R2)。
- 若曾撞击障碍，收益固定为R1。
- 图7表达收益随标的涨跌的对称变化特征。

Strangle类：

- 结收益率结构与Straddle大致相同，但结构上两侧收益区间非对称，且附加收益有一定阈值（见图8）。

案例：

- 招商银行的“金葵花”系列以及平安银行和广发银行多个产品。

2.4 带向上敲出的看涨期权类产品

设一个高于期初价格的障碍价。

- 若标的未超障碍，收益按期末涨幅计算，参与率p乘以超出门槛部分。

若标的价格突破障碍，则享有固定较高收益R2。

- 结构图9说明收益随涨幅先拉升后持平，即看涨期权带敲出条款制约收益扩张。

案例：华夏银行慧盈系列。

2.5 证券公司和基金公司发行的挂钩产品

产品以收益凭证及场外期权为主，挂钩标的不仅覆盖沪深300，也有海外标普500等。

- 国信证券金鲨180天001期产品、海通证券“指数宝1号”、某基金公司挂钩标普500产品。

优势总结：

- 保本保收益特性，风险较低。
- 波动行情中潜在收益高。
- 可根据投资者需求定制，包括收益结构及涨跌方向。

具体案例详细解析

国信证券金鲨产品（图10）：

- 非对称双向鲨鱼鳍结构，固定年收益4.2%，在价格区间（92%~115.3%）可波动产生浮动收益。
- 超出区间收益降低至固定4.2%。

海通证券指数宝1号（图11）：

- 类似看涨敲出期权产品，固定收益4%，涨幅超过15%固定收益8%，区间段内收益随着涨幅线性提升最高至15%。

2.6 期权组合straddle的设计与应用

设计思路：

- 发行两款可相互静态对冲的产品，分别对应指数高波动收益（A级份额）与低波动收益（B级份额）。
- 适合不同市场预期的投资者，两款产品合计运作。

主要条款：

- A级固定收益3% + 浮动收益(min(9%, 指数涨跌幅))
- B级固定收益3% + 浮动收益(max(9% - 指数涨跌幅, 0))

发行方通过控制产品规模及分级，获得稳定管理费和业绩报酬。

- 如规模不均，发行人可设计对冲份额(C级)进行动态复制对冲以平衡风险。

表1列明详细条款，产品期限6个月，最高年化收益12%，保底3%。

- 收益结构图12和13显示：标的指数波动越大，A级收益越高，B级收益下降；指数波动小，B级收益上升，A级收益下降，互为对冲关系。

2.7 附录：银行挂钩产品汇总

表2详细罗列了上述业内银行的约50余款产品，涵盖发行机构、产品名称、预期年化收益率、挂钩标的及期限。

- 大部分产品挂钩标的为沪深300指数，产品期限普遍在1-2年以内，收益区间3%-13%不等。

体现产品多样化和行业活跃度。

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3. 图表深度解读

图1、图2（看涨、看跌单个简单二元期权）：

- 体现收益以固定收益加阈值触发的额外收益结构，投资者收益清晰，门槛突变。

图3-5（二元期权组合结构）：

- 显示设计细分收益区域，通过组合实现对不同市场走势的多档收益，灵活满足投资者风险收益偏好。

图6（逐日计息类）：

- 每日收益按标的是否落入区间计算，最终将收益日积月累，收益波动更平滑。

图7、8（带双向敲出straddle和strangle）：

- 收益曲线中央段抬升，边缘敲出关键，强调波动捕捉与风险限制。

图9（带向上敲出看涨期权）：

- 收益随着指数涨幅线性增加，超过障碍价格后敲出，收益固定。

图10-11（国信证券和海通证券结构化产品）：

- 对比显示鲨鱼鳍和敲出类结构设计，应用于实操理财产品中，引导客户聚焦区间表现赢取较高收益。

图12-13（straddle设计A、B级收益结构）：

- 完美蛮展示收益随标的波动双边关系，A、B级份额收益互为镜像，突出产品静态对冲优势。

整体图表说明帮助投资者深入理解不同结构产品的设计逻辑及收益波动特征，直观且实用。

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4. 估值分析

报告中并无直接对具体标的或产品进行估值，如传统的DCF、P/E倍数等，而是集中于产品结构设计及收益模拟，强调期权组合设计的收益结构及分级产品设计思路，核心包括：

利用二元期权、straddle、strangle等期权组合实现不同的收益波段。

- 设计静态及动态对冲的分级结构产品（A/B/C级份额），实现风险收益匹配和增值。

控制管理费及业绩报酬，保持产品吸引力和发行人利益的平衡。

- 基于挂钩指数波动、敲出门槛、参与率、固定收益等关键参数调整产品收益曲线。

故本报告更多聚焦产品设计框架和市场推广思路，估值则依赖于后续模型和市场表现。

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5. 风险因素评估

报告未专门针对风险因素进行单独章节阐述，但隐含风险包括：

市场风险：

- 标的指数或股票价格大幅波动或趋势性偏离预期，可能影响产品收益甚至本金安全（部分保本产品外）。

敲出风险：

- 对带敲出条款产品，若标的价格触及敲出价，则收益结构被重新设定，导致收益预期调整。

流动性风险：

- 结构性产品一般带有锁定期限，提前赎回可能受限或导致收益损失。

信用风险：

- 产品发行机构信用风险，尤其银行、券商的信用状况直接影响本金兑付保障。

复杂结构风险：

- 某些复杂多标的、多观察期的组合产品结构难以理解，投资者可能难以准确评估风险回报。

模型风险：

- 期权组合及动态对冲策略可能基于某些假设，若模型失准，发行人风险暴露加大。

报告虽未详细探讨缓解措施，但强调了保本率和管理方的动态对冲能力，以及分级产品设计的风险转移功能。

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6. 审慎视角与细节

报告客观详尽，却没有展开具体的期权定价及对冲模型，可能限制深层风险评估与定价准确性。

- 分级结构设计的市场接受度及复杂性风险未被充分评述，投资者可能低估风险因素。

对发行人潜在利益冲突或产品条款不对称带来的成本和透明度问题未明显披露。

- 表2中部分产品收益率数据带有“*”符号，可能有补充条件或细节，未在正文中详述，需注意解读。

部分收益结构图表简化，未充分展示中间状态或极端场景下可能的细微收益变动。

- 产品设计多基于沪深300指数，市场集中度较高，缺少对其他资产类别的丰富分析。

总体而言，报告偏重于产品结构介绍与市场分析，缺失部分深度风险管理和估值方法论的讨论，适合结构设计层面而非投资决策层面完全依赖。

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7. 结论性综合

本报告深入系统地梳理了2014年中资及外资银行，证券公司和基金公司发行的挂钩股票及股指理财产品结构，详尽解析了二元期权及其组合、逐日计息类、带双向敲出straddle/strangle类和带向上敲出看涨期权等四大主要奇异期权结构的设计精髓。通过丰富的产品案例和大量图表，报告形象呈现了各类产品对应的收益特征及条款差异，具有重要的行业研究参考价值。

证券公司和基金公司以收益凭证和柜台OTC期权为主体，产品风险较低且可定制化强，满足不同投资者的收益需求。内嵌straddle期权组合的挂钩产品尤其受欢迎，报告提出以分级产品设计（A、B级份额）实现收益的静态对冲，精妙平衡了不同投资者的波动预期需求，提升产品的市场适应性和发行方收益表现（成本收益管理在6%年化左右，超额收益为发行人报酬）。

报告主要贡献在于：

分类梳理市场主流挂钩产品的期权结构及收益机制。

- 以图示清晰展示不同结构收益曲线，方便投资者和发行机构理解产品动态。

深入介绍期权组合straddle的设计应用，为结构产品设计提供可操作框架。

- 汇总市场发行产品条款及收益预期，为市场分析提供系统数据支撑。

然而，报告仍有提升空间，尤其在风险控制细节、模型定价及对投资者风险教育方面。投资者需关注产品条款中的敲出风险、流动性风险及发行机构信用风险。

综合报告立场及解读，其核心判断是：期权组合straddle类挂钩产品在当下市场颇受欢迎，产品设计创新有效平衡风险与收益，值得关注与推广，但投资者需谨慎识别结构复杂度及潜在风险。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]

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