二级市场表现及估值分析 [page::1][page::4][page::5]

• 上证转债指数周环比微涨0.11%，表现优于上证指数和深证转债。

- 转债估值整体拉伸，转股溢价率中位数31.43%，算数平均48.64%，部分平价区间溢价率显著变化。

• 细分行业表现汽车、非银金融、银行板块较好，转债板块涨跌幅与权益市场趋势相关。

- 细分个券涨跌幅波动较大，恒帅转债涨110.32%领涨，金陵转债跌19.93%领跌。

利率债市场走势及资金面情况 [page::4][page::6]

• 国债收益率整体下行，1年期国债跌4BP至1.36%，10年期国债小幅下降至1.64%。

- 期限利差有所走阔，资金面宽松，央行开展买断式逆回购操作保障流动性。

• 中美10年国债利差略收窄，反映市场风险预期变化。

一级市场转债发行及注册动态 [page::7][page::8]

| 类别 | 代码 | 简称 | 规模 (亿元) | 发行/注册阶段 | 行业 |
|------------|------------|----------|-------------|-------------------|------------|
| 发行 | 113695.SH | 华辰转债 | 4.60 | 2025-06-20上市 | 电力设备 |
| 发行 | 111022.SH | 锡振转债 | 5.20 | 2025-06-18上市 | 汽车 |
| 发行 | 127109.SZ | 电化转债 | 4.87 | 2025-06-16上市 | 电力设备 |
| 发行 | 123257.SZ | 安克转债 | 11.05 | 2025-06-16上市 | 电子 |
| 上市 | 123256.SZ | 恒帅转债 | 3.28 | 2025-06-17上市 | 汽车 |
| 证监会注册 | 688362.SH | 甬矽电子 | 11.65 | 注册阶段 | 电子 |
| 证监会注册 | 003816.SZ | 中国广核 | 49.00 | 注册阶段 | 电力设备 |

• 待发新券规模达134.48亿元，注册及上市产品活跃，反映市场活跃度和供应节奏。[page::7][page::8]

核心观点与投资建议 [page::1][page::2]

• 当前转债市场处于震荡格局，受到地缘政治风险和国内经济修复节奏影响，短期正股及转债走势均趋于波动。

- 类平准基金发挥稳定器作用，股市底部有一定支撑，但业绩驱动兑现仍需时间。

• 转债配置侧重于中高评级大盘债券以提供防御性，重点关注科技创新、贵金属及内需扩张相关行业的结构性机会。

- 建议维持转债组合中性仓位，择券难度大，需精选个券避免估值回落风险。[page::1][page::2]

财信证券《可转债周报（6.23-6.27）》详尽分析报告

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：可转债周报（6.23-6.27）：转债仍呈震荡市，结构性机会为主

- 作者/发布机构：刘文蓉，财信证券研发中心

• 发布日期：2025年6月26日

- 研究对象/主题：本报告重点关注中国可转债市场的最新行情、行情驱动因素、估值水平及未来展望，并结合宏观经济背景与资本市场运行环境进行深入分析。

• 核心论点与评级：报告主要论点为当前可转债市场呈现震荡走势，结构性机会更为显著；建议投资者维持中性仓位，聚焦中高评级大盘转债及部分科技、新消费和贵金属等板块的结构性机会。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 投资要点与市场跟踪

• 关键论点：

- 上证指数略有回落（-0.51%），但上证转债略微上涨（+0.11%），显示转债市场韧性较强。
- 不同行业转债表现分化，汽车、非银金融、银行行业转债表现较好，分别涨2.99%、1.25%、1.05%。
- 个券涨跌幅极端，最大涨幅11倍的恒帅转债显著拉动市场关注，跌幅则最深至-19.93%。
- 转债估值继续拉伸，整体转股溢价率中位数上升至31.43%，显示市场价格对转股价值的溢价增强。
- 一级市场供给活跃，6月16-20日发行4只转债，合计25.72亿元，且存在约134亿元的待注册发行量，市场资金面依旧充裕。

• 逻辑与假设：

- 分析师从“类平准基金”作用与经济基本面“曲折修复”的宏观背景入手，结合地缘政治风险的扰动影响，认为短期内正股及转债将呈震荡趋势。
- 供需关系和低利率背景持续支撑转债估值，尤其是稀缺性较强的银行等大盘转债成为市场防御性配置首选。
- 建议聚焦结构性主线，如大盘高评级转债、科技（AI、机器人、自主可控）、贵金属和扩内需相关新消费品种，反映出对未来业绩与政策驱动的期待。

• 关键数据点：

- 上证转债指数收于382.3点（+0.11%）；转股溢价率中位数31.43%，均值达48.64%。
- 个券涨跌幅前五名恒帅转债上涨110.32%，晶瑞转债上涨14.3%等；下跌前五金陵转债跌19.93%等。
- 待发新券注册规模134.48亿元，说明市场对转债供给依旧保持关注。

2.2 宏观与行业视角

• 股市表现：A股短期进入震荡期，外围地缘风险（中东局势升温）、小微盘股估值拥挤加剧市场不确定性。中央汇金类平准基金的介入限制了指数调整的空间。

- 债市表现：收益率曲线牛陡走势明显，短债和超长期债券收益率分别下行，反映市场资金面宽松，以及对中国经济弱复苏的谨慎乐观。资金面短期通过央行逆回购操作得到明显呵护，资金利率低于政策利率。

• 转债市场：震荡走势，结构性机会突出。稀缺性银行转债等固收+$^+$产品受低利率吸引，供需矛盾仍支撑估值。

2.3 重要动态跟踪

• 陆家嘴金融论坛：政策利好频出，科创板深化改革进一步支持高科技及未盈利创新企业上市，促进转债市场科技板块潜在活跃。

- 央行逆回购：6月16日开展4000亿元、期限6个月的买断式逆回购，进一步保障流动性合理充裕。

• 中美关系通话：正向推动中美经贸磋商，这为外部环境带来稳定预期，有望部分缓解市场风险情绪。

- 科技动态：OpenAI订阅用户快速增长，预期2025年营收达127亿美元，人工智能产业快速爆发带来AI及机器人板块潜在机会。

2.4 市场行情与估值分析

• 价格与涨跌幅：

- 上证指数从3,375点左右波动至3,359.9点，体现出震荡特征；转债主要指数走势分化，上证转债小幅上涨，中证及深证转债轻微下跌。
- 利率债收益率下降，尤其是1年期国债下行4BP，10年期国债走势相对平稳。期限利差有所扩大，有利于债券市场的牛市格局。

• 行业表现差异明显：

- 权益市场中，银行（+2.63%）、通信（+1.58%）、电子（+0.95%）表现优于美容护理等消费类板块。
- 转债市场中，汽车、非银金融、银行等板块表现较好，而社会服务、传媒、通信类转债相对疲软。

• 转债价格中枢及溢价率：

- 转债价格中位数120.66元，平均价格131.28元，价格较前周微跌。
- 转股溢价率提升，表明部分转债相较于转股价值溢价较高，市场或在一定程度上对转债的投资预期持乐观或追涨态度，尤其在价格较低（平价<100元）转债中溢价率高达71.55%。

• 发行上市情况：

- 6月16-20日新发行4只转债，合计约25.72亿元；1只转债上市（恒帅转债，3.28亿元）。
- 待发新券注册及上市规模积累显著，短期新供给预期尚存。

---

3. 图表深度解读

3.1 上证指数与转债指数走势（图1、图2）

• 描述：图1展示2024年6月起至2025年6月期间，上证指数与三大转债指数（日点数）走势，图2反映同一周期内各指数周涨跌幅百分比。

- 解读：
- 上证指数在3,200-3,700点区间震荡，较为平稳。
- 转债指数走势较为平稳，上证转债指数微涨，中证转债和深证转债呈轻微下跌趋势。
- 转债指数涨跌幅波动较适中，显示其韧性，即使权益市场出现波动转债仍保持一定防御属性。

• 联系文本：图示数据支持转债韧性凸显的论断，尤其在权益市场承压时，转债表现相对稳定，符合固收+$^+$产品的属性。

3.2 利率债收益率及期限利差（图3-6）

• 描述：图3和图4分别体现国债和国开债不同期限收益率走势，图5展示10年与1年期限利差变化，图6比较中美10年期国债利差走势。

- 解读：
- 各期限国债收益率普遍下滑，短债收益率下降更为明显，表达货币政策放松和流动性充裕信号。
- 国债期限利差走阔（拉大），意味着中长期利率保持相对坚挺，可能反映经济复苏预期或通胀压力。
- 中美10年国债利差负值（中国利率较低），但倒挂幅度有所收窄，有利于人民币资产吸引力及资本市场稳定。

• 联系文本：低利率环境下，转债需求依旧坚挺，利率债的资金面宽松为市场风险偏好提升提供一定支撑。

3.3 行业涨跌幅对比（图7、图8）

• 描述：图7反映权益市场各行业周涨跌幅，图8展示转债市场各行业周涨跌幅。

- 解读：
- 权益市场中，银行、通信和电子表现较为强势，消费与医药等行业较弱。
- 转债中，汽车和非银金融等板块表现突出，社会服务、传媒及通信转债表现较差。
- 行业表现分化严明显示市场“结构性机会”特点。

• 联系文本：图表反映结构性机会为主的市场特征，与报告中重点推荐行业基本一致。

3.4 个券表现与排名（表1）

• 描述：显示2025年6月16-20日转债涨跌幅排名前十和后十，涵盖行业属性。

- 解读：
- 恒帅转债（汽车）通过连续涨停带动涨幅超110%。
- 电子、纺织服饰、农林牧渔等行业的个别转债表现亦较突出。
- 跌幅最大转债涉及轻工制造、建筑装饰、基础化工等行业，体现板块分化风险。

• 联系文本：集中体现转债市场行情及先前提及的结构性机会难度，即择券较难。

3.5 转债价格分布与溢价率（图9-13）

• 描述：涵盖不同时间点转债价格中位数、平均数，价格区间分布，转股溢价率走势及不同价格带转债溢价率变动。

- 解读：
- 转债价格总体维持在120元上下，价格微降；绝大多数转债集中在110-130元区间。
- 转股溢价率整体回升，特别是低价转债溢价显著高于市场平均，显示市场对低价优质转债溢价存在明显偏好。
- 溢价率变动幅度显示部分价格区间转债仍有波动空间。

• 联系文本：估值拉伸与价格中枢小幅下移并存，反映市场分化，投资者对低价优质品种保持积极态度。

3.6 转债发行与注册情况（表2、表3）

• 描述：列示近期转债发行、上市情况及待注册与上市委通过的转债明细和规模。

- 解读：
- 发行活跃度保持，中小规模发行集中于电力设备、汽车与电子行业。
- 待注册转债合计134.48亿元，未来市场供应充裕，需关注可能的发行节奏对供需平衡的影响。

• 联系文本：供需矛盾仍是估值的重要支撑点，且新券潜在上市对转债市场流动性有持续贡献。

---

4. 估值分析

报告没有直接提供DCF或类似详细估值模型，但对市场整体转股溢价率、转债价格中枢和发行供给量进行了细致描述。

• 估值指标：

- 转股溢价率（中位数31.43%，平均48.64%）是衡量转债市场整体估值水平的重要指标，溢价率上升意味着市场愿意为转股权支付更高价格。
- 价格中枢下行但溢价率走高，说明转债估值存在结构性分化，部分品种因安全边际或成长预期享受溢价。

• 估值驱动假设：

- 低利率环境强化转债作为固收+产品的吸引力。
- 经济复苏步伐尚不明朗使得绩效驱动兑现存在不确定性，导致估值差异化。
- 存在结构性市场主线和稀缺品种，使选择优质转债难度加大，估值波动加剧。

---

5. 风险因素评估

• 转债估值回落风险：起因于市场风险偏好突然恶化、宏观经济基本面超预期下滑或流动性收紧。估值再次回落可能影响短期收益。

- 股市波动风险：受外围地缘政治不确定性、经济数据波动等多重因素影响，可能导致权益市场波动加强，对转债正股价格形成压力。

• 缺乏明确缓解策略：报告未详细说明对应风险的缓释措施，仅提示投资需谨慎并关注结构性机会，这提醒投资者需做好风险防范准备。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体视角较为务实，谨慎表达“震荡市”观点，适度强调结构性机会，显示对市场分化和优质标的的重视。

- 对“类平准基金”作用偏积极，未深入探讨该机制可能的局限性及政策不确定性对市场流动性的影响。

• 估值节奏受低利率和供需关系影响，溢价偏高但风险提示较为简略，对估值回调风险和利率变动影响的敏感度分析不足。

- 个券涨跌幅极端的同时，未对恒帅转债等个别极端波动的具体风险因素和可持续性做深入评价。

• 对宏观地缘政治风险描述与实际冲击可能存在一定滞后，需关注全球政治经济动态的快速变化。

---

7. 结论性综合

本期《可转债周报》通过详实的数据分析和市场观察，确认当前可转债市场处于震荡态势，但结构性机会明显。转债韧性表现优于权益市场，尤其在汽车、非银金融和银行等行业估值稀缺性凸显。市场整体转股溢价率有所拉升，价格中枢小幅下行，反映出投资者对部分低价转债的较高溢价。

宏观背景下，地缘政治风险、海外市场不确定性和国内经济弱复苏并存，使得市场短期上行动能仍受制约。然而，中央汇金的“类平准基金”功能和央行的流动性支持，为转债市场构筑了一定底部防线。

未来投资策略建议维持中性仓位，重点关注：

• 中高评级、大盘转债以提升组合防御性

- 科技创新领域（AI、机器人、自主可控等）转债的成长机会

• 贵金属及化工板块，受益于地缘风险加剧的避险需求

- 扩内需政策支持的新消费方向，业绩支撑较强的个券

风险依旧不可忽视，包括转债估值可能的回落和股市波动带来的冲击。投资者应密切关注宏观政策、资金面变化及地缘政治走向以调整持仓策略。整体来看，转债市场在震荡中孕育结构性机会，投资者择券难度加大，需更为审慎和精选。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

---

图表附件预览示例

• 图1：

- 图7：

• 表1（涨跌幅Top10）：详见章节描述

- 图11：

（所有图表对应页码均已标注，详见正文）

---

总结

本报告具备较高的专业性与数据深度，通过系统的市场行情跟踪、估值分析及宏观动态把握，为投资可转债的客户提供科学、务实的参考建议。特别强调转债的结构性机会和风险控制，反映了中国资本市场逐步成熟和复杂多变的特性，体现研报团队对市场趋势的精准把握和审慎态度。

报告