科创创业 50 指数阶段性回调与主要驱动因素 [page::3]

• 指数自2021年8月起回调约40.1%，回调幅度超过沪深300和上证指数。

- 主要原因包括美联储加息预期下全球流动性收紧与海外地缘政治及国内疫情导致风险偏好下降。

科创创业 50 指数成长风格显著，估值受全球流动性紧缩影响 [page::3][page::4][page::6]

• 科创创业50呈现明显成长股特征，与国证成长指数表现高度相关。

- 海外流动性收紧，特别是美联储收紧预期引发纳斯达克及国内成长股估值承压。

• 市场风险偏好下降使高波动成长板块负超额收益显著。

短期利空风险与乐观信号并存 [page::5][page::7][page::8]

• 美联储紧缩政策和国内疫情可能超预期加剧短期市场压力。

- 疫情拐点初现，管控区外病例快速下降，疫情影响预期改善。

• 信贷脉冲出现企稳趋势，预计为下半年经济复苏铺路。

指数及行业板块估值处于历史低位 [page::9][page::10][page::11]

• 科创创业50及其核心板块新能源、医药生物、半导体估值显著处于历史低位分位。

- 这为长期投资提供良好估值窗口。

长期配置价值：科技创新驱动行业长期增长 [page::12][page::13][page::14][page::15]

• 新能源发电和新能源汽车行业受益于双碳战略，未来30年复合增长潜力强劲。

- 半导体国产化进程加快，销售额及占比持续提升。

• 医药健康支出及CRO市场快速增长，人口老龄化带动长期需求。

科创创业 50 成分股基本面稳健，研发驱动盈利成长 [page::16][page::17]

• 成分股为行业龙头，毛利率和净资产回报率高于科创50和创业板。

- 研发支出高且增长迅速，促进盈利能力持续提升。

• 净利润年复合增速预计高达44%，展现强劲成长性。

金融工程研究报告深度分析报告

报告元数据与概览

报告标题: “无畏阶段扰动，配置长远未来——创 50 ETF 配置策略”
作者与机构: 陈奥林（分析师）、张烨垲（研究助理）等，来自国泰君安证券研究所金融工程团队
发布日期: 报告时间节点为2022年初至2022年4月下旬期间数据，具体发布日期未显式，但数据截止至2022年4月23日。
报告主题: 针对科创创业50指数及创50 ETF的配置策略分析，剖析指数近期波动原因，后续估值与投资价值，以及其核心科技创新行业的长期成长动能。

核心论点总结：报告认为尽管全球流动性趋紧和多重短期风险导致科创创业50指数经历显著调整，当前指数估值已处于历史低位。短期扰动不改长期配置价值，科技创新作为中国经济战略重点，创50 ETF具备良好的长期投资潜力。风险提示主要为联储紧缩政策及疫情影响的潜在超预期风险。[page::0-2]

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逐节深度解读

1. 引言与市场表现回顾

报告首先介绍科创创业50指数涵盖科创板和创业板新兴产业龙头，代表国内创新成长公司的投资价值。创50 ETF作为紧密跟踪该指数的基金，是投资科技成长赛道的主要工具。

指数从2019年底以来整体上涨，但从2021年8月至2022年4月经历了40.1%的显著回撤，远超上证指数和沪深300的跌幅，表现出负超额收益。

回调的主要原因：

• 全球流动性收缩，特别是美联储加息预期导致成长股估值受挤压。本质上，成长股的现金流分布在远期，估值对利率及流动性环境更敏感。

- 地缘政治紧张和国内疫情加剧市场避险情绪，市场风险偏好回落。

值得注意的是，报告指出疫情拐点已出现（上海疫情管控区外病例数先行下降，领先总体病例约11天），信用周期亦显示企稳迹象。信贷脉冲的改善有望在经济上形成支撑，推动市场反弹。

估值方面，创50及其所属板块均处历史低位，具体市盈率分位数指标显示指数及核心行业估值均大幅跌入低估区间，为中长期配置创造机会。

此外，从长期视角看，新能源、半导体、医药三大权重行业具备持续增长动力，公司盈利和研发投入保持快速增长，保证科创创业50指数的持续成长与投资吸引力。[page::2-8]

2. 市场扰动与风险因素

• 估值压力承压细节

科创创业50指数显著的成长特征使其估值对全球流动性尤为敏感。尤其是自2019年以来，国证成长指数与纳斯达克高度相关，说明外资流入和全球市场趋势成为主要驱动力。2021年10月及之后美联储收紧预期升温，美国2年期国债收益率飙升，科技成长股（包括国内）启动大幅回调。[page::3-4]

• 地缘风险

俄乌冲突激化，国际能源价格剧烈波动，全球通胀及不确定性上升导致市场风险偏好降低，欧美和中国市场均出现显著回撤，尤其是高波动、高成长的板块受冲击更明显。国内疫情加剧投资者悲观预期，病毒传播迅速导致市场情绪进一步恶化。科创创业50指数相较沪深300指数出现明显负向超额收益，进一步印证高成长板块对系统性风险的敏感性。[page::5-6]

• 短期超预期利空

美联储在CPI达到1982年以来峰值后，紧缩政策可能进一步超出市场预期。其加息幅度及速度的加快会加剧全球流动性收缩，抑制国内货币政策空间，直接导成长股估值承压。此外，国内本轮疫情规模创近年新高，若疫情持续时间或冲击程度超过市场预期，将延缓经济复苏，加剧市场恐慌情绪。[page::6-7]

• 乐观因素

疫情拐点出现的迹象明显，上海外区病例数领先下降，疫情整体趋势有望改善。稳增长政策推动信贷脉冲快速修复，信贷周期领先经济约6个月，经济有望下半年回稳。此类利好因素可能催化市场短期反弹，为指数提供支撑。[page::7-8]

3. 估值分析

创50指数的市盈率(TTM)经历回落至成立以来最低水平。具体估值分位如下：

• 创50估值处于历史最低水平

- 创业板50处于约12.44%分位

• 创业板指处于约32.35%分位

行业方面，新能源、医药生物和半导体三大核心行业市盈率均处历史低位，分别为2010年以来约32.64%、2012年以来约2.11%和1999年以来约12.07%。 当前低估值水平显示成长板块的价格压力大幅缓解，为未来增值预留空间。

该指数80%以上的权重聚焦在新能源（电池22%、光伏设备12%）、半导体（17%）、医药生物（14%生物制品、11%医疗器械、4%医疗服务）等具备长期成长潜力的新兴产业。[page::9-11]

4. ETF投资策略及行业展望

报告认为科创创业50及创50 ETF产品具备投资科技创新长周期的战略价值。具体行业逻辑包括：

• 新能源：在“双碳”战略引导下，新能源装机规模预计未来30年年复合增长率超10%，远高于传统能源。政策强化情景下发电装机量更高。新能源汽车渗透率快速提升，2021年后进入加速发展轨道。

- 半导体：全球贸易限制推动国产替代战略，中国半导体销量及全球市场占比稳步上升，为产业链自主可控提供基础。

• 医药：随着人口老龄化和生育政策调整，医疗健康支出预计2020-2030年复合增长19.1%。医药创新产业，尤其CRO市场规模快速增长，行业龙头受益明显。

重点数据支持：

• 新能源装机表与新能源汽车渗透率趋势图显示政策红利和市场扩张趋势

- 半导体销售额与占比长期提升图示说明国产替代进程

• 医疗健康支出升高对应老龄化和人口结构变化；CRO规模从0.3亿增长至4.1亿美元，全球占比从0.5%升至3%。[page::12-15]

5. 成分股基本面分析

• 龙头公司竞争力：

创50成分股为各自细分行业龙头，展现出较强议价能力与盈利能力，表现为其毛利率和ROE指标均明显优于科创板和创业板整体，体现出核心龙头公司稳定的经营优势和财务表现。

• 研发投入驱动成长：

研发投入5年复合增速达28.8%，2020年研发支出占营收达到8.2%，体现技术创新持续成为驱动公司成长的核心因素。

• 盈利增长快速：

归母净利润自2018年以来保持高速增长，预计2023年净利润年复合增长率约为44%，核心水平支撑长期配置价值。

图表展现：

• 毛利率及ROE柱状对比展示核心优势清晰且稳定

- 研发支出占比和增长率曲线展示R&D支撑力度与趋势

• 净利润增长柱状图+增长率线图直观反映业绩强劲增长态势。[page::16-17]

6. 风险提示

主要风险在于：

• 联储紧缩超预期：加息步伐和幅度超市场预期将加剧成长股估值波动及流动性风险

- 疫情冲击超预期：持续的疫情反复及其对经济活动的压制可能导致整体市场风险偏好进一步下降。

报告末尾明确提醒投资者需注意市场波动风险，理性投资。[page::0,6,17]

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图表深度解读

1. 图1-3：科创创业50指数价格走势、成长性对比

表现出从2019年底持续走高，2021年8月起进入显著下跌阶段。与国证成长指数走势高度一致，说明指数符合成长风格，受全球流动性影响明显。成熟成长股长期现金流折现对利率敏感，导致估值随美联储紧缩预期波动嬗变。[page::3-4]

1. 图4：美债收益率与纳斯达克回调关系图

美债2年期收益率走高与纳斯达克走势明显负相关，美债收益率上升导致成长股估值承压，国内成长股跟随此逻辑体现出了联动性和传播效应。[page::4]

1. 图5-7：俄乌冲突引发能源价格波动及疫情爆发后市场反应

国际油价暴涨引发通胀忧虑，国内疫情爆发后，市场风险资产遭遇急剧下跌，创50与沪深300比值表现负向，说明高成长板块更为敏感。[page::5-6]

1. 图8-11：美国CPI、PMI、疫情以及信贷脉冲指标

美国CPI升至1982年高点，增强了美联储加息预期，国内PMI体现经济疲软，疫情数据与信贷脉冲展示经济下行风险及未来恢复信号，信贷脉冲向好预示经济有望企稳。[page::7-8]

1. 图12-17：估值分位数与行业细分

创50及核心新能源（32.64%分位）、医药（2.11%分位）、半导体（12.07%分位）均处于历史低估区间，从估值角度给予长期入场信号。指数行业权重主要集中于三大行业，显示行业集中度高，同时未来成长空间巨大。[page::9-11]

1. 图18-21：行业主题投资逻辑量化数据

新能源汽车渗透率快速上升，半导体销售额和占比不断提升，医药支出、CRO市场大幅扩张，均支撑行业的高景气度和长期成长特征。[page::13-15]

1. 图22-25：成分股盈利能力与成长动力

毛利率和ROE持续优于板块均值，研发投入占比、增速处于高水平，归母净利润高速增长，展现创50成分股的成长实力和技术护城河。[page::16-17]

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估值分析

报告未提供DCF或具体的估值模型，但通过市盈率分位指标和行业估值对比，展示创50 ETF目前估值已处于历史底部，且新兴行业能够保持增长的基础上呈现强价值投资吸引力。

估值关键假设基于：

• 历史分位数的低位站稳；

- 行业长期增长驱动；

• 公司盈利高增长支撑合理价格回升。

该估值方法属于以历史估值区间参考为主的相对估值法，结合行业成长潜力形成较强的多头逻辑。[page::9-11]

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风险因素评估

• 美联储紧缩风险：为全球资金面紧张风向标，若政策力度和节奏超预期，将加剧成长股估值压力与资金波动。

- 疫情经济冲击风险：超预期的疫情反复与经济封控可能拖累经济复苏步伐，进一步弱化风险偏好，尤其影响高成长科技板块。

报告未提供具体的缓释策略，但强调了风险提示的必要性。[page::0,6,17]

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审慎视角与细节

• 报告逻辑清晰，数据丰富，但多以历史估值分位为核心论据，估值逻辑对未来市场环境隐含较大假设，若流动性持续恶化、宏观风险加剧，低估值状态可能延续，甚至加剧。

- 疫情及地缘政治影响的不确定性较大，短期内市场波动依然较高，报告虽提出乐观因素存在，但未详细量化其强度及持久性。

• 报告在强调行业成长动力时，较少讨论行业内部竞争加剧、技术更新风险及政策调整对企业盈利的可能负面冲击，估值安全边际需投资者自行判断。

总体上，报告适合作为长期配置指引与风险警示，但需结合宏观及个股变动动态持续跟踪。[page::综合]

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结论性综合

本报告系统分析了创50指数和ETF的近期波动起因、估值位置及长期投资价值。报告指出，全球流动性收紧预期以及俄乌地缘冲突和疫情带来的市场恐慌，导致创50指数自2021年8月以来累计回调40%，表现明显弱于沪深300，但这一调整也带来了估值的显著修复。

通过详尽的市盈率分位数分析与行业权重剖析，发现创50指数及其三大核心行业新能源、半导体、医药生物均处于历史低位估值区间。该指数高度集中于具有长期增长潜力的行业，受益于“双碳”政策驱动的新能源扩容、国产替代深化的半导体成长及老龄化推动的医疗消费需求，对长期投资者具备吸引力。

基础面方面，创50成分股多为行业龙头，展现了优于整体市场的盈利能力和持续增长潜力。强劲的研发投入与净利润增速支撑公司竞争优势和长期盈利。

尽管存在美联储紧缩政策超预期及疫情经济冲击的短期负面风险，报告指出疫情出现拐点和信贷周期回升为市场提供潜在的反弹动力。

鉴于创50 ETF紧密跟踪该指数，是科技创新成长赛道的有效投资工具，报告隐含建议投资者对当前阶段性扰动保持耐心，着眼于长期战略配置价值。

全篇图表充分支持上述论断，既展现了指数历史走势波动，也强调了估值底部和行业成长潜力数据的支撑，提升了观点的说服力和实操参考价值。[page::全篇]

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综述

本报告是对科创创业50指数及其代表的科技创新成长赛道ETF的专业系统研究，着力从宏观环境、市场表现、估值定位到行业与个股基本面多维度进行深度解析。通过详实数据图表和条理清晰的论述，传达出当前阶段指数虽经历调整但估值具备战略配置机会的核心信息。报告客观辨析中短期风险与长期成长动力，为投资者提供了有益的决策参考。

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