全球及中国市场回顾 [page::2]

• 全球主要股指普遍上涨，中证1000涨2.28%，表现领先。

- A股各主要指数本周均上涨，创业板36.79%年初至今涨幅最高。

• 市场风格偏向小盘且成长股优于价值股。

资金面跟踪：产业资金与杠杆资金变化 [page::3][page::4][page::5]

• 下周解禁规模提高至628亿元，未来四周解禁近2000亿元，影响市场流动性。

- 两融余额周环比增长2.15%，两融交易额占A股成交比例提升至10.49%。

• 北向资金净流入109亿元，显示外资持续流入积极态度。

扩散指标择时效果显著 [page::7][page::8][page::9]

• ROC扩散指标处于上升趋势，回顾历史9次盈利，胜率82%，年化收益19.18%。

- 均线扩散指标显示快线已拐头向下，预示未来市场上涨动力减弱。

• 扩散指标结合快慢线交叉信号，对行情转折点准确预判。

风格及技术分析：成长和小盘优先 [page::10][page::11][page::12]

• 中证1000指数本周涨幅最高达2.28%，显示小盘股持续吸引资金。

- 成长风格整体表现优于价值，建议配置成长板块。

• 技术指标布林带处震荡区间，均线及压力支撑线指示市场短期或维持震荡。

新股及基金发行情况 [page::13][page::14]

| 账户类型 | 规模(亿) | 2019年年化最高收益率(%) |
| -------- | -------- |------------------------ |
| A类账户 | 1.2 | 6.54 |
| B类账户 | 1.2 | 6.23 |
| C类账户 | 0.6-1.2 | 1.51 - 2.85 |

• 本周新股开板收益率141%，较8月下降39个百分点。

- 本周新发基金11只，份额近99亿，混合型与股票型占主导。

结构化行情仍将持续演绎——东北证券金融工程研究报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：《结构化行情仍将持续演绎》

发布机构：东北证券股份有限公司金融工程组

分析师：肖承志（执业证书编号：S0550518090001021）

发布日期：2019年9月中旬

主题范围：全球及中国A股市场行情、资金流动、风格配置、扩散指标择时、新股收益监测以及市场流动性分析等。

核心论点：报告指出，在当前的市场结构性行情中，成长和小盘股仍然具备较强的相对优势，资本市场呈现多层面活跃资金流动态势。利用扩散指标进行趋向判断，结构化行情和成长主题将持续演绎，而指数整体处于震荡区间。新股打新收益下降但仍然有超额回报空间。整体仍建议保持成长风格并适度关注资金面的变化。

投资评级及风格：建议配置成长风格资产，风格倾向小盘成长。此外，建议大类资产配置顺序为：债券>股票>现金>商品，指数保持震荡观点。具体指数风格布局为成长占优。

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二、逐节深度解读

1. 本周全球股市回顾（第2页）

全球主要股市本周普遍上涨：

• A股中证1000涨2.28%，年初至今累计涨幅26.25%；

- 美股道琼斯工业指数周涨1.58%，年内涨16.68%；

• 欧洲德国DAX指数上涨2.27%，年内累计18.08%；

- 亚洲日经225上涨3.72%，累计约9.86%；

• 新兴市场阿根廷MERV指数本周大涨8.95%，虽年初至今略跌0.52%。

数据解读：全球资产普涨显现宽松共振，尤其日经和阿根廷表现抢眼，A股小盘成长指数表现也较突出，为后文风格配置奠定基调。指数涨幅与颜色标识图表支持趋势回顾[page::2]。

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2. 市场资金跟踪（第3-6页）

资金流向细分为产业资金、杠杆资金、沪深港通资金、ETF流入流出与新发基金情况。

2.1 产业资金

• 本周解禁总规模232亿元（沪市124亿，深市31亿，中小板36亿，创业板41亿）；

- 预计下周解禁达628亿元，未来四周解禁达1988亿元，一周解禁大幅增加396亿，四周增加123亿；

• 解禁结构多样，首发原股东限售股份占比较大，典型个股包括通用股份、龙蟒佰利、新晨科技等，解禁带来明显收益预期，有望带动短期股价波动。

- 图2和图3展示了各板块解禁规模与解禁类型分布，结构相对集中，沪市占主导。

• 表1列出前十解禁股详细数据，显示流通率提升趋势与潜在抛压，但多数解禁股解禁后上涨，解禁收益最高可达120%以上，暗示解禁带动行情活跃[page::3]。

2.2 杠杆资金

• 两融余额达9650.59亿元，周环比上涨2.15%，占流通市值约2.1%；

- 两融交易额为2154.63亿元，较上周减少13.27%，成交占比反而升至10.49%；

• 图4显示两融余额逐步攀升，指标意义标明市场融资需求稳健，图5显示两融交易额占比呈波动但仍维持中高水平，映射市场活跃风险偏好[page::4]。

2.3 沪深港通资金

• 北向资金本周净流入108.92亿元，其中沪股通流入75.73亿，深股通33.19亿；

- 南向资金净流入8.47亿，港股通沪股小幅流出0.67亿，深股通净流入9.14亿。

• 图6、图7阐释资金流入时序趋势，显示近期北向资金流入持续走强，有助支撑A股行情[page::5]。

2.4 ETF规模

• 本周ETF净流出46.7亿元，股票型ETF净流出7.17亿元，货币型净流出41.05亿元，商品型净流入1.2亿元，债券和QDII型规模微幅波动。

- 图8、图9反映ETF资金结构变化，短期资金有所回撤，但股票型资金流入有所改善，暗示投资者对于市场继续看好但存在结构性调整需求[page::5]。

2.5 新发基金

• 本周新发行基金11只，其中股票型3只、混合型4只、债券型4只，总规模约98.74亿份。

- 八月基金发行量微幅增加，股票型基金发行份额较七月大幅下滑，显示投资者风险偏好有所转向稳健配置。

• 图10和图11系统反映近一年来基金发行趋势，基金数量与规模的波动为市场风险偏好的晴雨表[page::6]。

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3. 扩散指标择时（第7-9页）

扩散指标作为重要的市场中长期择时工具，基于成份股上涨个数比例，现实效果良好。

3.1 ROC扩散指标

• 近期两次关键指标信号：2018年10月30日金叉（买入信号）、2019年7月19日死叉（卖出信号）；

- 4月21日准确预警市场顶部临近，显示模型有效捕捉结构性风险。

• 图12、图13展示ROC指标走势与历史净值曲线，表现出良好的市场拐点指示能力，历史实证胜率82%，年化收益19.18%，夏普率1.17，最大回撤25.26%，盈亏比高达6.13，体现策略稳健性。

- 表3详细回顾历次信号表现，绝大多数交易均实现盈利，彰显扩散指标作为择时工具的参考价值[page::7][page::9]。

3.2 均线扩散指标

• 衡量个股站上均线比例，当前指标呈拐头下行趋势，快线慢线交叉显示下跌可能逐步减速。

- 图14和图15显示均线扩散指标走势及历史净值，提示市场虽有回落压力但调整力度可控，符合震荡预期[page::8]。

3.3 扩散指标简介

• 指标基于沪深300成分股特征比例，买入/卖出信号通过扩散指数快慢线交点判断，回测自2005年至2019，表现优异。

- 大量数据统计说明其高胜率和低回撤特性，强化其作为中长期净值管理工具的可信度[page::8][page::9]。

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4. 指数与风格（第10-12页）

4.1 风格建议

• 大、中、小盘指数涨幅比较：中证100上涨0.46%，中证200 0.93%，中证500 1.71%，中证1000 2.28%（年内累计涨幅均保持强势）。

- 小盘股涨幅明显高于大盘，成长性股票表现更好，TMT行业超额收益突出，体现结构化行情特征。

• 巨潮风格指数表显示小盘成长周涨达2.52%，大盘成长0.46%，小盘价值1.79%；成长风格全面优于价值风格[page::10]。

图16清晰展示大中小盘指数净值走势差异，数据与图表互为支撑。

4.2 布林带择时

• 沪深300维持震荡格局，收4500点附近，成交额与波动率处于相对温和水平。

- 中证500、创业板指数也呈震荡走势，成交量与波动率同步上升。

• 图17-19的布林带周线动态反映压力位与支撑位分布，强化了震荡不改趋势的观点。

- 表5具体数值列明压力线与支撑线，投资者可结合价格位置判断买卖时机。

• 20周均线作为核心中轨，波动区间标准差变化使压力支撑线动态调整，为投资者提供多维度技术参考[page::10][page::11][page::12]。

观点说明细节阐明布林带构成机制及应用标准，帮助理解技术面分析的逻辑基础。

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5. 新股收益率监测（第13-14页）

• 本周2家IPO获批，新股开板收益率平均141%，较8月下降39个百分点，显示收益回落但仍高于市场主线盈利率。

- A类账户8月打新年化收益率最高达6.54%，B类账户为6.23%，C类非受限账户较低但亦实现一定超额收益。

• 图20展示了过去3年多新股开板收益与连续涨停数变化趋势，整体呈现逐步下行态势但波动显著。

- 图21至23具体分析不同客户类型与资金规模的打新收益率，展现出不同策略下的多样收益水平。

• 新股收益率虽回落但继续为资金提供多空对冲与风险管理机会。[page::13][page::14]

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三、图表深度解读

1. 图1（第0页）大中小盘净值曲线

描述了2017年至2019年的四大指数净值走势。显示中证100明显领先，小盘指数波动较大但增速也快，支持小盘成长为主要风格。对应文本风格配置策略。

1. 图2、图3（第3页）解禁规模分布

显示各市场（沪市、深市、中小板、创业板）及解禁股份类型的解禁规模，判断解禁压力与热点个股。解禁规模大幅增长，尤其首发原股东限售股影响显著。

1. 图4、5（第4页）两融资金状况

图4显示两融余额占比维持稳定，资金链持续；图5显示两融交易额占比波动，映射投资者情绪与市场活跃度。

1. 图6、7（第5页）沪深港通资金流向

反映跨境资金流入与流出，北向资金净流入持续稳定，显示外资对A股信心稳固。

1. 图8、9（第5页）ETF净流动与基金规模

ETF净流出集中于货币型产品，股票型资金稍有流入振荡，体现市场资金配置趋向风险再平衡。

1. 图10、11（第6页）基金发行统计

指数显示近年的基金发行趋势波动，基金数量和份额半年同比分析市场热度变化，指示风险偏好演变。

1. 图12、13（第7页）ROC扩散指标走势图及净值

展示了沪深300的扩散指标趋势和历史表现，细化指标在实际行情中的信号准确性与市场反应。

1. 图14、15（第8页）均线扩散指标

反映个股均线站位比例走势及预判未来指数震荡动向，说明当期结构性回调风险存在但可控。

1. 图16（第10页）大中小盘净值曲线

直观比较不同盘型指数表现，强化成长偏好，展示同步大盘疲软与小盘持续活跃的趋势。

1. 图17-19（第11-12页）三大指数布林带走势图

重要技术指标，划定价格震荡区间，提示关键压力及支撑水平，辅助投资者判断交易区间和风险。

1. 图20-23（第13-14页）新股收益率统计与账户分类打新收益率

细致展示不同账户层面及资金量级打新收益水平及趋势，帮助评估新股投资价值和资金效率。

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四、估值分析

报告主要聚焦市场层面的资金跟踪与风格择时，未出现具体个股的估值模型或目标价，亦未涉及DCF、PE、EV/EBITDA等传统估值方法。

报告通过技术指标（扩散指标、布林带）及资金面分析，间接完成市场估值层面态势判断，强调结构化行情、成长风格优势及震荡整理特征。

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五、风险因素评估

报告未有专门章节系统罗列风险因素，但从市场资金跟踪和扩散指标的分析隐含有以下风险提示：

• 解禁压力增加：未来数周大规模限售股解禁，尤其首发原股东限售股，可能加剧市场短期波动，需警惕资金面流动性收紧风险。

- 扩散指标死叉信号暗示的调整风险：2019年7月19日的死叉信号提示市场顶点临近，后续可能存在调整风险，指标当前仍处于下行趋势。

• 新股打新收益回落：新股开板收益率明显回落，可能影响资金对新股投资热点的激情，投资者需注意收益率与风险的平衡。

- 资金流动不均：ETF净流出、两融交易额下降，可能反映风险偏好转弱，宏观经济与外部环境变化仍可能影响资金进入市场的连续性。

此外，市场处于震荡格局，流动性短期变化、宏观政策调整均可能构成变数。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调“小盘成长”持续占优，且结合扩散指标提出较为乐观的结构性行情演绎观点，但未对成长股估值泡沫风险深入提示，存在一定积极偏向。
• 对于解禁带来的潜在压力，尽管给出了解禁规模和相关收益，但未详细分析可能连带的流动性风险和价格承压的系统性影响，较为乐观。
• 扩散指标虽有良好历史表现，但市场特殊情况可能导致指标信号失效，且过度依赖技术指标可能忽视基本面风险。
• 新股收益率虽然回落，但部分数据点较为分散，不排除统计口径对部分非典型账户高收益的影响，解释时需审慎。
• 报告整体时间窗口集中在2019年前三季度，未来市场环境变化（如中美贸易关系、宏观经济调整等）对结论的适用性需进一步评估。

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七、结论性综合

东北证券发布的《结构化行情仍将持续演绎》报告通过详尽的数据追踪和技术指标分析，揭示2019年9月中旬的全球及中国A股市场结构特征与资金动态。全球股市整体上涨，中证1000小盘成长板块表现优异。产业资金解禁节奏加快，带来波动但未扭转成长股优势。资金面显示杠杆资金小幅增长，北向资金积极流入，ETF和基金发行数据表明资金结构趋向调整，整体偏好成长和结构性机会。

扩散指标作为核心择时工具，表现出良好的预测能力和高胜率，为投资者提供中长期市场趋势判断参考。技术面布林带指标确认指数震荡格局，小盘和成长优势明显。与此同时，新股打新收益率虽降低，但仍是一有效超额收益来源。

总的来看，报告立场积极，建议配置成长风格资产，关注小盘成长板块，密切监控资金流向和扩散指标信号。市场处于震荡与结构性机会并存阶段，投资者应保持策略灵活，应对解禁压力和可能的波动风险。

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全文引用标注：
全球股市回顾[page::2]，资金跟踪[page::3, page::4, page::5, page::6]，扩散指标择时[page::7, page::8, page::9]，风格与指数[page::10, page::11, page::12]，新股收益[page::13, page::14]，分析师声明与风险说明[page::15]

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总结

这份报告以全球股市及中国A股细致资金和风格分析为基础，辅以扩散择时技术指标，全面描绘了当前市场结构和未来演绎路径，为投资者提供了科学的市场判断依据和操作建议。尤其强调结构化行情的延续和成长风格优势，体现了东北证券金融工程研究的前瞻性与专业深度。

报告