1 ETF市场快速扩张与产品多样性提升 [page::1]

• 2025年Q1国内指数基金数量达2099只，规模约5.19万亿元，ETF占比超70%。

- 股票型ETF份额近年加速，行业和宽基ETF规模快速增长，满足多样化资产配置需求[page::1][page::2].

2 多因素行业/指数轮动策略框架构建 [page::4]

• 结合宏观“货币+信用”周期、估值、业绩边际变化、分析师预期、资金流及市场交易特征多维度因子构建轮动模型。

- 图示显示宏观与各驱动指标共同作用于行业/板块轮动[page::4].

3 宏观周期划分与因子表现的经济环境依赖性 [page::5][page::6]

• 利用10年期国债收益率和M2及社融同比增速划分货币和信用周期。

- 估值因子在宽货币宽信用周期表现优异，PEG因子在其他宏观周期表现更佳。

• 不同宏观环境下因子效能显著差异，反映宏观周期对选股策略影响[page::5][page::6].

4 多因子表现与行业轮动信号效果 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

• 估值因子/PEG、基本面景气改善因子、分析师预期因子、资金流因子及动量延续性因子均表现出较强的多空分化能力。

- 各因子在部分指数范围内表现优异，年化收益及信息比率良好，因子综合打分支持相应指数的投资决策。

• 例：800红利低波、银行、中证医疗、新材料、养老产业等多个指数在多因子筛选中得分较高。

- 最新月份因子得分分别列示，各细分因子表现呈现明显行业轮动特征[page::7][page::9][page::12][page::15][page::17].

5 华宝基金指数产品轮动策略表现及后续关注推荐 [page::18][page::19]

| 年份 | 轮动组合收益率 | 等权组合收益率 | 沪深300收益率 | 超额收益（等权） | 超额收益（沪深300） |
|-------|-----------------|-----------------|---------------|-----------------|------------------|
| 2013 | 22.64% | 14.02% | -7.65% | 8.62% | 30.29% |
| 2024 | 2.60% | 13.16% | 14.68% | -10.57% | -12.09% |
| 年化收益 | 13.83% | 8.30% | 3.44% | 5.54% | 10.39% |

• 5月轮动组合涨2.92%，领先等权组合（0.96%）和沪深300（1.85%）。

- 6月策略建议重点关注800红利低波ETF、银行ETF、医疗ETF、中证1000基金、新材料ETF、中证A100ETF等。

• 轮动组合年化超额分别约5.54%和10.39%相较于两基准[page::18][page::19].

6 量化因子构建与策略有效性验证 [page::6][page::10][page::12][page::15][page::17]

• 依据宏观环境灵活选择估值分位数或PEG因子。

- 基本面景气因子通过多指标边际变化计算，分析师预期因子为市值加权的成分股预期数据。

• 资金流因子涉及北向资金及大单机构资金流入流出情况。

- 动量延续性因子聚焦缓慢累积上涨的板块，具备更强的持续性。

• 因子在不同宏观周期均表现出多空明显分化，具备较好的实战指导意义。

• 策略具备持续性收益能力，核心因子多维组合作为轮动模型的坚实基础[page::6][page::10][page::12][page::15][page::17].

【方正金工】5月轮动组合战胜等权组合1.96%，6月建议关注800红利低波ETF、银行ETF、医疗ETF、新材料ETF等产品——详尽解读与分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《5月轮动组合战胜等权组合1.96%，6月建议关注800红利低波ETF、银行ETF、医疗ETF、中证1000基金、新材料ETF等产品》

- 作者：曹春晓，方正证券研究所资深分析师，南京大学金融工程硕士

• 发布机构：方正证券研究所

- 日期：2025年6月3日

• 主题：主要围绕国内ETF市场的发展及指数基金资产配置策略，重点分析基于宏观经济周期和多因子模型构建的指数轮动组合表现，以及对不同指数和ETF产品的具体关注建议。

核心论点与主要信息：

• ETF市场自2018年以来快速发展，提供了丰富品种和数量的资产配置选择。

- 基于“货币+信用”宏观周期模型结合估值、业绩、分析师预期、资金流和交易特征等多因子，构建了指数基金轮动策略。

• 该轮动组合在2025年5月上涨2.92%，显著优于等权组合（上涨0.96%）与沪深300指数（上涨1.85%），分别超额收益1.96%和1.08%。

- 针对当前宏观环境，6月重点推荐关注800红利低波ETF、银行ETF、医疗ETF、中证1000基金、新材料ETF及中证A100ETF等产品。

• 报告风险提示明确披露华宝基金产品与方正证券的合作关系，强调历史数据规律可能失效、市场可能超预期波动等风险。[page::0,1,18,20]

---

二、逐章深度解读

2.1 ETF市场的发展与行业结构（第1章）

• 关键论点：国内指数基金业务快速扩张，ETF占比已超70%。截至2025年Q1，指数基金规模达51925.71亿元，其中ETF规模36633.92亿元，数量1095只，占指数基金总数约一半且规模份额70.55%。

- 数据支撑：
- 表格与图表（图1、图2）显示ETF规模稳步增长趋势，基金数量和规模结构分布清晰（ETF、普通指数基金、LOF）。
- 股票型ETF份额自2018年起爆发式增长（图3），反映出投资者对股票ETF偏好增强。
- 宽基ETF产品为主体，占比54%，行业ETF规模快速增长达到13%，跨境ETF等多样化产品丰富市场结构（图4、图5、图6）。

• 推理与意义：ETF市场规模与类型的多样性支撑资产配置灵活性，满足不同投资周期、风格和风险偏好需求，为指数轮动策略的实施提供了产品基础。[page::1,2,3]

2.2 宏观周期与指数轮动策略框架（第2章）

• 关键论点：有效捕捉行业和指数间的轮动特征，实现长期优异投资表现是资产配置核心。

- 基于“货币+信用”周期模型，结合估值、业绩边际变化、分析师预期、资金流和微观交易结构，打造多因子轮动模型（图7）。

• 货币周期划分依据10年期国债收益率水平（图8），信用周期通过M2和社会融资余额同比动态确定（图9），二者共同确定四类宏观周期环境：宽货币宽信用、宽货币紧信用、紧货币宽信用、紧货币紧信用。

- 反映了宏观经济政策对股市结构层面的显著影响，允许针对不同周期选择因子和策略组合，有助缓解单一因子表现受限的问题。[page::4,5]

2.3 多因子因子表现及应用

2.3.1 估值因子

• 现象：个股估值因子普遍有效，但行业层面估值分位数因子表现不显著（图10、图11）。

- PEG（估值/盈利增长）的倒数指标在行业区分上表现明显优于简单估值，符合价值与成长兼顾逻辑（图12、图13）。

• 不同货币信用环境下估值因子差异显著，宽货币宽信用周期内高估行业表现优，其他周期内PEG更有效（图14）。

- 策略应用：基于周期动态切换估值因子，当为宽货币宽信用采用估值分位数，其他周期采用PEG指标（图15）。

• 当前数据下，创业板人工智能、金融科技、中证信创、中证军工板块估值因子得分较高（图16）。[page::6,7,8]

2.3.2 基本面景气改善因子

• 采用多项财务指标（营业利润、净利润、ROE等）及其边际变化，结合时间序列标准化（Zscore）反映盈利改善趋势（图17、指标表页9）。

- 单因子有效性较好，紧货币紧信用环境表现尤佳，宽货币宽信用下部分因子失效（图19）。

• 因子合成提升表现稳定性及分化效果（图20）。

- 最新高景气指数有新材料、中证有色、中证医疗、智能电车等（图21）。[page::9,10,11]

2.3.3 分析师预期因子

• 利用成分股市值加权计算一致预期利润、ROE、营业收入及EPS等指标的变动（表22）。

- 预期因子表现整体优异，连续三个月变动率IC和值均较好，且分化明显（表23）。

• 同样基于宏观周期选择与合成，增强多空分化能力（图24）。

- 当前表现较好的指数有细分食品、消费龙头、证券公司和中证有色（图25）。[page::11,12,13]

2.3.4 资金流因子

• 资金流入对短期市场趋势起主导作用，考虑北向资金、大单、机构资金净流入幅度指标（表26）。

- 资金流因子整体表现优异，北向资金因数据公布改为季度后，大单及机构资金流显得更重要（图27）。

• 最新资金流因子得分高的标的包括800红利低波、养老产业、消费龙头、中证医疗（图28）。[page::14,15,16]

2.3.5 市场交易特征（动量延续性）

• 动量效应在行业层面存在，剔除极端单次大涨因素后，通过夏普比率调整设计动量延续性因子（图29）。

- 多空组合表现明显优于空头，显示出因子对未来表现的预测能力（图30）。

• 当前动量高的行业/指数有中证银行、800红利低波、180价值和养老产业（图31）。[page::16,17,18]

2.4 综合轮动策略绩效与产品建议

• 基于华宝基金指数产品，结合上述多因子与宏观经济周期模型，构建有效的指数轮动组合。

- 轮动组合自2013年以来年化收益13.83%，相较于华宝指数产品等权组合和沪深300指数分别超额约5.54%、10.39%（图32）。

• 5月轮动组合涨2.92%，超越等权组合和沪深300指数，超额收益明显（5月数据突出）。

- 6月重点关注800红利低波、银行、医疗、中证1000、新材料和中证A100等指数产品及其相关ETF（图33）。[page::18,19,20]

---

三、图表深度解读

重要图表分析

• 图1及2清晰显示ETF产品规模大幅扩张，ETF占比70%以上，基金数量接近2100只，产品丰富。

- 图3及4突出2018年后股票型ETF和宽基、行业ETF的快速增长，支撑策略资产选择的多样性。

• 图7多因子轮动策略模型框架，体现宏观周期、业绩、预期、资金流及交易特征等复合因子的融合。

- 图8与9形象展示了货币和信用周期的划分方式，清晰界定市场环境。

• 图10-16深入分析估值及PEG因子的表现，揭示了估值因子的周期效应及行业选择逻辑。

- 图17-21基本面景气因子标准化处理后有效性提高，多指标共同提升资产配置的精细度。

• 图22-25分析师预期因子多重指标及其稳定的多空分化能力，补充基本面滞后的不足。

- 图26-28资金流因子构建及影响，体现北向资金与机构资金对市场短期方向的重要作用。

• 图29-31设计动量延续性因子，有效捕捉行业偏好延续性。

- 图32-33轮动组合历年表现及2025年6月最新推荐的ETF产品综合排名，彰显策略显著超额收益。

每个图表紧密对应相关章节内容，有效佐证论点，体现数据论证严谨。[page::1-20]

---

四、估值分析

报告核心估值相关体现在因子模型中对行业估值的筛选，具体方法包括：

• 估值指标为PE_TTM和PEG（估值与盈利增长比率）两类。PEG指标在行业层面有效区别估值水平，尤其是盈利增长预期被纳入考量，能提供更合理的成长调整估值判断。

- 宏观周期环境结合估值因子选择，宽货币宽信用时侧重PE分位数因子，其他周期侧重PEG，体现灵活适应市场环境的特征。

• 因子分组多空组合的长期收益率代表模型对行业优选有效性。

- 轮动组合的持续超额收益可视为因子估值模型与宏观周期结合策略的直接反映。
该方法避免单因子失效风险，但缺少传统DCF或绝对估值指标，侧重量化因子分层操作。[page::6-8,15,18,20]

---

五、风险因素评估

报告针对风险明确列出以下关键点：

• 指数基金及推荐ETF产品均系华宝基金旗下，存在利益关联。

- 历史数据规律未来可能失效，因子表现受宏观环境影响，可能出现阶段失效风险。

• 市场可能发生超预期变化，影响模型预测效果。

报告未明确具体缓解策略，但通过多因子融合及周期动态切换部分对风险分散有一定应对。
风险提示符合合规要求，有效提醒投资者对过度依赖历史模型和关联风险的警觉。[page::0,20]

---

六、批判性视角与细微差别

• 利益关联风险较明显，报告推荐的一系列华宝基金产品均为签约客户产品，潜在推荐偏向需注意。

- 宏观周期划分与因子选择具有一定主观成分，货币信用周期划分依据主要经济变量，波动性和滞后可能影响模型适时性。

• 依赖历史数据与统计有效性，但金融市场本质变化快，历史样本含抗周期阶段难保完全适用，报告已披露此点。

- 多因子模型逻辑清晰但复杂，对普通投资者理解门槛高，实际执行依赖高质量实时数据及严密策略更新。

• 无绝对估值体系及宏观风险情景分析，如通胀、地缘风险等对组合具体影响未深入探讨。

- 报告整体结构严谨，数据充实，但需结合非量化风险控制与策略多样化。[page::0-20]

---

七、结论性综合

本报告通过详实的数据分析和创新的多因子与宏观周期结合模型，展现出国内ETF市场的快速成长和丰富的资产配置机会。作者重点阐述了以“货币＋信用”宏观周期为基础，配合估值、盈利景气、分析师预期、资金流及交易动量五大维度因子构建的指数轮动策略体系。

该策略在历史长达十余年的跟踪中表现稳健，年化收益显著超过市场指数和等权基准。2025年5月该策略表现优异，成功战胜两大基准组合，体现了实操中的有效性。

结合图表显示，轮动组合优势得益于：

• 宽基与行业ETF规模扩张提供策略工具基础；

- 不同宏观周期动态调整估值因子（PE和PEG）；

• 多维领先性因子甄别行业成长和资金流趋势；

- 交易特征因子捕捉趋势延续性。

综合评级与建议指出，未来6月重点关注围绕稳健红利低波、银行、医疗、中证1000、新材料等主题的ETF产品，这些品种在因子得分排名中表现出色，且符合宏观周期下相对优势。

报告结构清晰，数据详实，适宜具备一定投资及量化背景的资产管理者及机构投资者参考。风险提示明确，建议投资者结合自身风险偏好和市场环境谨慎决策。

---

附录：报告提及的重点ETF及标的指数（最新综合得分排名前列）

| 排名 | 指数名称 | 综合得分 | 代表基金代码 | 代表基金名称 |
|--------|----------------|------------|--------------------|------------------------------|
| 1 | 800红利低波 | 1.40 | 159355.SZ | 华宝中证800红利低波动ETF |
| 2 | 中证银行 | 1.30 | 512800.SH | 华宝中证银行ETF |
| 3 | 中证医疗 | 1.07 | 512170.SH | 华宝中证医疗ETF |
| 4 | 中证1000 | 0.84 | 162413.OF | 华宝中证1000A |
| 5 | 新材料 | 0.81 | 516360.SH | 华宝中证新材料ETF |
| 6 | 中证100 | 0.78 | 562000.SH | 华宝中证A100ETF |

完整排名及历史表现详见报告图表33。[page::19,20]

---

总结

本报告由方正证券资深金融工程团队发布，结合丰富的数据分析和成熟的量化策略模型，提供了当前中国ETF市场资产配置的前沿视角和实操建议。其核心贡献在于：

• 明确将宏观经济周期与多因子模型结合，实现动态资产配置；

- 利用细粒度因子数据全面评估行业轮动机遇；

• 历史表现验证了策略的有效性和稳健性；

- 展示出策略与ETF市场格局深度契合的投资价值。

读者应关注行业轮动的周期属性以及资金流动的动态变化，合理配置推荐指数产品，实现更优资产配置与风险调整收益的提升。

---

本文严格基于报告内容进行专业解读，涉及引用均已标明页码溯源，确保内容客观准确。

报告