全球资金面与市场热点综述 [page::1][page::2]

• 7月中旬税期导致资金面紧张，隔夜利率短暂上升，央行大额逆回购净投放稳定流动性。

- 7月21-25日公开市场到期规模超2万亿元，央行操作将继续确保资金面平稳。

• 票据市场利率分化，大银行持续买票助力市场流动。

- 政府债券净缴款显著下降，地方债净缴款大幅增加。

• 同业存单发行利率回升，但税期后有小幅回落趋势。

股票市场表现与行业动态 [page::2][page::3][page::4]

• 中小盘成长板块表现强劲，创业板指涨3.17%，中证2000指数涨1.74%，小盘风格领先大盘。

- 通信、医药生物行业领涨，传媒和房地产行业表现弱势。

• 疫情后建筑材料行业出现短期交易超跌，具潜在超买回调机会。

- 港股市场结构性分化明显，投资者应避免追高高位繁荣行业资产。

本周中概股及美股科技估值压力分析 [page::3]

• 中概股指数本周走势优于标普500、纳斯达克和道琼斯指数。

- 美股科技板块估值处于历史高位，存在调整杀估值风险。

• 费城半导体指数、市盈率50以上；纳斯达克指数市盈率42.9，科技巨头缺乏新风口推动。

- 欧洲及新兴市场指数走势分化，经济政策不确定性仍是风险来源。

• 港股估值偏低、基本面稳健个股具备结构性投资机会。

纺织服装行业关键数据及投资建议 [page::4][page::5][page::6]

• 361度实现Q2同比10%增长，增长动力来自高性价比定位及新开超品店。

- 特步、安踏、李宁表现分化，特步电商策略调整影响销量和增速。

• 线上渠道稳健，361度618电商销售同比大幅提升。

- 优衣库Q3大中华区收入下降8.2%，门店净减少，新开门店计划下调。

• 投资建议聚焦品牌端利润弹性及制造端具有明确成长逻辑的公司。

- 综合线上数据，箱包和部分男装品类有所回升，行业整体面临原材料及汇率风险。

全球虚拟资产牌照监管体系及投资标的 [page::7]

• 全球虚拟资产牌照体系基本成型，覆盖中国香港、新加坡、欧洲及美国多层监管。

- 主要监管聚焦持牌运营、透明披露和托管审计，推动虚拟资产合规纳入传统金融体系。

• 跨地区持牌平台及基础设施企业具备竞争优势。

- 投资建议重点关注牌照持有主体、稳定币服务及相关真实资产（RWA）链上企业。

美铝2025年第二季度业绩总结 [page::8][page::9]

• 归母净利润环比大幅下降70.1%至1.64亿美元，主要受加拿大进口铝关税成本1.15亿美元影响。

- 氧化铝产量同比和环比均有所下滑，第三方发货量有所波动。

• 原铝产量及发货量增减不一，价格同比上涨但环比下跌，运营成本明显上涨。

- 业绩风险包括美联储货币政策、地缘冲突及能源问题等。

华西最强声 0721 全面金融报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：华西最强声 0721 | 本周中概股指数走势好于美股三大指数；全球虚拟资产牌照知多少
发布机构：华西证券研究所
发布日期：2025年7月21日
作者/分析师：肖金川（宏观）、丁睿雯（金工）、王一棠（海外策略）、唐爽爽（纺服）、刘泽晶（计算机）、晏溶（有色金属）等
主题：本期报告集合宏观流动性跟踪、中美股市策略对比、纺织服装行业动态、全球虚拟资产监管牌照全景及有色金属行业数据，内容涵盖市场趋势分析、行业深度研究与公司业绩剖析。

核心论点：

• 本周中概股指数表现明显好于美股三大指数，背后反映了中美股市估值分化、产业结构与政策环境差异。

- 全球虚拟资产牌照体系趋向成熟，区域监管具有明显差异但逐步形成协同，合规牌照正成为行业核心竞争力。

• 我国内外流动性保持平稳，央行通过逆回购等手段积极呵护资金面，短期货币政策维持稳健态势。

- 纺织服装行业呈现分化，运动品牌线上线下运营活跃，进口关税调整利好外贸出口。

• 有色金属企业特别是美铝第二季度业绩受成本及关税冲击，利润大幅缩减。

报告特征：由多位行业及宏观分析师整合完成，覆盖多领域视角，配备详实数据，结构清晰，有显著策略与投资建议，风险提示充分。

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二、逐节深度解析

2.1 宏观流动性跟踪——肖金川

关键论点：

• 大税期使资金面承压，短暂利率上升，但通过央行大规模逆回购投放，流动性迅速恢复平稳。

- 下周（7.21-7.25）公开市场面临2万亿以上资金到期，央行可能继续净投放支持资金面，隔夜利率预计围绕1.4%左右波动，7天利率维持约1.5%。

• 票据市场利率小幅分化，大行偏好买票，政府债净缴款量有所下降但仍维持高位，同业存单发行利率反弹至1.62%。

- 资金面整体波动性降低，流动性风险短期内可控。

推理依据：
通过统计7月14-18日资金面情况，观察利率变化与央行操作，结合即将到期的逆回购、MLF、国库券等规模，预测短期资金面走势。大银行买入票据的持续态势，显示对流动性管理的偏好。[page::1,2]

关键数据点：

• 隔夜利率（R001、DR001）高点约1.57%，回落至1.46%-1.49%区间

- 票据利率1M升1bp至1.21%，6M下降7bp至1.81%

• 政府债净缴款约2399亿元

- 存单到期规模约1.1万亿，发行利率小幅反弹至1.62%[page::2]

风险提示：流动性出现超预期变化、货币政策调整超预期。

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2.2 一周市场数据复盘——丁睿雯

论点总结：

• 宽基指数均呈上涨趋势，小盘成长板块表现优异，创业板指涨3.17%，中证2000涨1.74%。

- 行业涨幅最大为通信（7.56%）和医药生物（4.00%），传媒与房地产疲弱。

• 有色金属及通信为全年表现最优的行业，PE分位数显示国防军工、钢铁、计算机处于高估状态，农林牧渔、食品饮料、公用事业较低估。

- 建筑材料行业短期出现交易过度下跌现象。

数据及趋势：反映市场资金追逐成长、个别周期性行业分化明显，估值压力对个别行业形成明显抑制。马氏距离方法测量行业拥挤程度，提示投资者关注短期波动风险。[page::2,3]

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2.3 海外策略视角——王一棠

关键结论：

• 本周中概股指数表现优于美股三大指数，尤其恒生科技涨幅显著（+5.53%）。

- 美股（标普500、纳斯达克）虽小幅上涨，但科技股估值仍处于较高水平，存在明显调整压力。

• 欧洲股市受政策和经济疲软影响，面临调整风险。日本日经指数处于偏高估值区间且货币政策较紧，对后续走势存在下行压力。

- 新兴市场指数整体承压，容易回调。

• 港股市场表现分化，估值偏低且基本面坚实的部分资产存在结构性低吸机会。

推理依据：市场估值水平（市盈率、市净率）是衡量风险的核心，结合宏观政策与经济环境，不同地区市场走势差异明显。科技股持续高估值存在杀估值风险，港股因政策及估值优势展现相对抗跌。

重要数据：

• TAMA、费城半导体、纳斯达克市盈率均高于35-50区间。

- 标普500 Shiller PE至38.37，接近高位。

• 美股指数涨跌幅：标普+0.59%，纳斯达克+1.51%，道指-0.07%。

- 港股指数涨幅：恒生2.84%，恒生中国企业3.44%，恒生科技5.53%。

• 美国6月CPI同比上涨2.7%。[page::3,4]

风险提示：货币政策超预期调整、地缘政治风险等。

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2.4 纺织服装行业周报——唐爽爽

主要观点：

• 运动服饰主品牌增速分化，361度二季度保持10%的同比增长，受益于高性价比定位和零售渠道拓展；安踏、李宁等增速放缓，尤其线上和线下均遇阻。童装及专业跑步品牌增速亮眼，索康尼线上调整后增速放缓。

- 零售折扣率保持健康，特步25Q2折扣7-7.5折，库存周转稍有放缓。

• 优衣库Q3大中华区收入下降，主要因消费意愿低迷及气候不利影响；全球市场业绩差异明显。

- 进口关税政策调整，美国对印尼征收关税从32%降至19%，有利于提振出口信心。

• 行业推荐品牌端关注成长与利润稳定，同时制造端关注利润改善及龙头企业。

逻辑及数据详解：
通过对主要品牌零售额、线上销售数据、库存与折扣率等指标进行综合分析，评判市场需求分化与消费趋势。出口环境和关税政策变化对制造端具有明显影响，对投资者关注重点提出建议。

主要数据：

• 361度Q2主营品牌增速约10%+，童装流水增长10%-15%。

- 索康尼Q2零售增长超20%，但环比放缓。

• 优衣库FY25Q3收入8265亿日元，同比增长7.7%；大中华区收入下降8.2%。

- 进口棉价上涨约1.7%。

• 主要品牌618电商排名显示李宁、安踏、特步、361均维持强势。[page::5,6]

风险提示：汇率及原材料价格波动，系统性行业风险。

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2.5 全球虚拟资产牌照体系解析——刘泽晶

核心内容：

• 全球主要经济体（中国香港、新加坡、欧洲、美国）均已建立较完整的虚拟资产牌照监管框架，监管结构呈多层次且持续动态完善。

- 监管差异反映区域策略与风险偏好不同，但同时出现持牌运营、透明披露、资产托管和反洗钱的合规协同趋势。

• 持牌平台成为主流，基于牌照获得的先发优势构成头部企业竞争护城河，为合规资金配置奠定基础。

- RWA（真实资产上链）成为监管及投资重点。

• 投资建议聚焦持牌金融机构、稳定币相关技术企业及RWA产业链相关公司。

深度解读：

定义了主要地区的牌照体系、监管要求及实施机制，例如香港对稳定币的储备及审计管理，新加坡的分级牌照与监管沙盒，欧洲的MiCA统一标准，美国多级监管与重点牌照体系（MSB、BitLicense）。这体现了全球数字金融监管的趋同与分化并存。

投资标的包括中油资本、中银香港、国泰君安国际、耀才证券金融、宇信科技、朗新集团等中国企业，以及美股CIRCLE、COINBASE等。[page::7,8]

风险提示：宏观经济下滑带来的需求放缓、技术不达预期、市场竞争激烈风险。

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2.6 有色金属业绩通报——晏溶

核心数据：

• 美铝2025年Q2归母净利润为1.64亿美元，同比降幅巨大（环比减少70.1%）。

- 关税成本约1.15亿美元，显著压缩利润空间。

• 氧化铝：产量与发货量同比略减，第三方铝土矿发货量大幅提升93.3%。实现单位生产成本上涨约3.2%-3.5%。

- 原铝产量同比与环比均小幅上升，但出货量同比减少，价格走势中西部溢价与伦敦金属交易所价格互相抵消，导致平均实现价格环比下跌。成本同比显著上涨20.5%。

背景逻辑：产能恢复与贸易时机变化带来产出及出货结构调整。关税大幅增加成本压力。全球能源及地缘风险等对行业影响持续。

风险明确：美联储货币政策收紧，俄乌及巴以冲突，消费不及预期等。[page::8,9]

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三、图表深度解读

3.1 资金利率图表（页面2）

描述：展示了7月14-18日隔夜及7天期限资金利率的波动及央行逆回购操作规模。

解读：隔夜利率在税期首日迅速跳升，央行通过逆回购大规模净投放资金，使利率快速回落至1.4%-1.5%区间。资金面短期承压后流动性得到有效缓释，市场情绪逐步恢复，显示监管部门保持货币政策“稳”基调的决心。[page::2]

3.2 宽基指数与行业涨跌幅图（页面3）

描述：显示上周主要宽基指数及行业指数的涨跌幅，突出通信与医药生物板块优异表现及传媒房地产业务的显著下跌。

分析：小盘价值及成长股受资金关注明显，板块分化突出。高估值及大市值板块涨幅有限。行业拥挤度指标提示部分行业（建筑材料）存在短期过度抛售机会，为择时提供参考。[page::3]

3.3 海外中概股与美股指数走势（页面4）

描述：对比中概股指数与美股三大指数走势，并辅以估值数据（市盈率）。

解读：中概股受益于中美政策差异及市场预期，表现优于美股，对投资者风险偏好形成激励；美股依旧受较高估值压力及政策不确定性拖累潜在回调风险。港股估值相对便宜，给予结构性投资机会。[page::4]

3.4 纺织服装业务数据及电商排名（页面5）

描述：披露主要运动品牌线下及线上销售增速，电商618销售排行及线上销售额同比变化。

解读：大型品牌受益于线下门店扩容与线上渠道优化，电商端增长显著。具体品牌差异反映市场需求分化，消费者偏好趋向性能优越及高性价比产品。618销售数据映射消费回暖与品类趋势。[page::5]

3.5 虚拟资产牌照监管体系（页面7）

描述：四大重点区域的虚拟资产牌照特点与监管策略图示。

解读：显示出多区域监管的共性要求（合规运营、审计托管、反洗钱），也展示出具体细节差异。此结构图有助于投资者理解全球虚拟资产产业链的发展与合规趋势，为估值层面提供底层逻辑支撑。[page::7]

3.6 美铝2025Q2产销与成本数据（页面8-9）

描述：详细列出铝土矿、氧化铝、原铝产量、价格变动及单位成本增减情况。

分析：美铝产能维持，成本压力增大导致利润大幅下降，特别是关税成本成为重要影响因素。产销量波动反映贸易策略调整，成本变化预示未来盈利承压，投资者需关注供需及贸易政策变化。[page::8,9]

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四、估值分析

本次报告中虽然未专门针对上市公司做详细估值，但通过多角度产业数据与指标分析，分别体现价值评估框架：

• 海外策略中针对中概股及科技股估值压力的市盈率指标揭示风险水平（如TAMAMA科技35.7 PE、费城半导体50.2 PE）。

- 虚拟资产行业监管牌照的持有成为护城河及估值加成的重要因素。

• 纺织服装企业对销售增长与折扣率的变化密切关注，隐含利润率趋势与估值稳定性。

- 有色金属财务数据反映毛利率与成本压力，是估值及盈利预测基础。

未来可结合以上指标进行多维度DCF或相对估值模型构建。

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五、风险因素评估

报告多处强调风险提示，涵盖宏观及微观层面：

• 流动性和货币政策波动风险，尤其央行政策若发生超预期调整。

- 美股及全球市场估值调整风险，受经济增长不确定性与地缘政治风险影响。

• 纺织服装行业面临原材料价格波动、汇率风险及消费需求不确定。

- 虚拟资产监管政策收紧或不确定性。

• 有色金属行业受海外贸易壁垒、政策冲突及能源供应限制风险。

报告亦指出金融模型和历史统计规律失效风险，提示投资者审慎对待建议。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体专业严谨，数据详尽，逻辑严密；但作为集合式报告，对个别内容（如个别公司具体业绩）缺少更深层次的估值细化，可能降低针对性。

- 估值分析较偏向相对估值与市盈率，并无全面运用DCF或多因素模型，未来可补充。

• 虽然报告强调风险多元，但对流动性或政策突变带来的极端事件缺少具体应对策略说明。

- 中美科技股结构差异分析较为宏观，缺少对具体细分行业或企业在全球科技风口下的评级细节。

• 虽多次提示外部环境影响（例如俄乌冲突、政策不确定），但未对衍生影响链条作系统性建模。

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七、结论性综合

本期华西最强声报告以多维视角深入解析宏观流动性动态、国内外股市表现、细分产业运营与全球新兴资产监管框架，内容丰富且具数据深度。

• 宏观层面，资金面在大税期出现短暂波动后，在央行宽松操作下得以稳定，短期流动性风险可控，资金利率将围绕1.4-1.5%波动。

- 股票市场方面，本周中概股指数显著跑赢美股主要指数，反映中国市场相对估值优势及政策扶持；美股科技股高估值带来调整压力，欧洲及新兴市场经济疲软预期更为明显。

• 纺织服装行业分化鲜明，361度线上线下均稳健增长，优衣库大中华区业绩下滑凸显消费端压力。美方对印尼关税调降或缓解供应链压力。重点推荐存在利润弹性及成长潜力的品牌及制造企业。

- 虚拟资产牌照体系全球趋同但兼具特色，持牌企业具先发优势，监管合规成为行业护城河，推动技术创新与投资价值显现。

• 有色金属业绩承压，成本及关税负担加重导致利润大幅缩减，行业面临较大不确定性。

图表与数据深入展示资金面流动、市场板块轮动、海外监管框架及实物商品营运状况，辅佐论点。

总体来看，报告展现华西证券研究的专业底蕴与多角度视野，提示投资者关注政策导向、流动性变化及全球经济格局调整，加强对高估值板块风险管理，注重基本面与监管合规驱动的中长期投资机会。

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八、参考溯源

本文分析论断均源于《华西最强声 0721》报告原文内容，具体页码依照段落引用为：[page::0], [page::1,2], [page::2,3], [page::3,4], [page::5,6], [page::7,8], [page::8,9], [page::9]。

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注：本文为华西证券研究报告内容的详尽分析解读，不构成投资建议。

报告