稳定币行业概览与分类 [page::1][page::2]

• 稳定币分为法币储备型（如USDC、USDT）、加密资产抵押型（如DAI）和算法型三大类。

- 美国市场以合规透明的USDC为代表，强调合规及稳健的储备资产管理。

• 香港市场则面对USDT的流动性优势与合规稳定币的双轨博弈。

稳定币四大核心应用场景全流程详解 [page::5][page::7][page::9][page::10]

• DeFi：稳定币是链上价值转移、借贷、流动性提供和衍生品计价的核心资产，支持链上交易、借贷和资产管理高效运行。

• 本地支付：稳定币通过Visa等支付巨头，将区块链清算纳入传统支付后台，实现商户T+0到账，成本费率显著低于信用卡，改变结算流程。

• 跨境结算：稳定币取代SWIFT体系，实现资金分钟级到账，费用低于1%，显著提升跨境资金效率和透明度。

• 真实世界资产（RWA）代币化：利用稳定币简化传统基金申购赎回流程，降低门槛，实现24/7交易和自动分红。

稳定币四大场景参与方损益分析 [page::12][page::13]

| 场景 | 最大受益者 | 最大受损者 |
|----------|--------------------------------|-------------------------------------|
| DeFi | Circle/Tether，CEX，做市商，普通交易者 | 银行代理行、SWIFT |
| 本地支付 | 商户，消费者，PSP/收单行 | 传统银行，传统清算网络（ACH等） |
| 跨境结算 | 汇款人/收款人，Fintech PSP，Circle/Tether | Correspondent Banks/SWIFT，传统汇款公司 |
| RWA | 投资者，资产管理人，Token化平台，Circle/Tether | 传统托管/过户代理，银行监管机构 |

• 稳定币技术推动传统金融体系重构，最终用户和数字基础设施提供商获益显著，而依赖中介层的传统金融机构受到冲击。

行业基本情况与竞争格局 [page::14][page::16][page::17]

• 稳定币市场市值约2600亿美元，美元稳定币占比99%，形成以USDT为主导离岸市场与USDC主导合规在岸市场的双寡头格局。

- USDC市值突破620亿美元，年增长率领先，合规优势明显。

• 竞争主体包括USDC、USDT、银行系稳定币、科技公司稳定币及央行数字货币（CBDC），各有不同战略定位。

量化因子与策略相关内容：无明确量化策略构建或回测内容 [page::0~19]

投资建议与风险提示 [page::18][page::19]

• 投资重点推荐金融IT、支付科技、区块链技术、数据安全、信创云计算，以及外贸跨境电商和出海制造业。

- 风险包括储备透明度不足、资产估值偏差、法律政策不确定、技术升级滞后、AI伦理风险以及国际贸易摩擦加剧。

稳定币应用场景及行业研究报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

报告标题： 稳定币应用场景及行业研究【中邮金工】
作者： 肖承志、冯昱文
发布机构： 中邮证券有限责任公司
发布日期： 2025年07月18日
研究主题： 稳定币行业概览、应用场景及竞争格局分析，探讨稳定币在DeFi、本地支付、跨境结算和真实世界资产（RWA）中的应用与流转机制，及其背后的产业链机会与风险。

核心论点总结：
稳定币作为数字世界和现实经济的桥梁，关键在于基础设施的完善度决定其能否从“小众创新”发展到“大规模普及”。报告分析了稳定币在DeFi、跨境结算、本地支付、RWA四大场景中的发展状况、核心增长驱动力及阻碍，并重点剖析了主要市场参与者（USDC、USDT、银行系稳定币、科技巨头稳定币、CBDC）的战略定位，基于此提出关注稳定币相关价值链核心环节的投资建议。风险提示则涵盖了储备资产、法律合规、技术升级及宏观环境因素。[page::0]

---

二、逐节深度解读

1. 稳定币简介

1.1 导言

稳定币旨在通过与法定货币挂钩，提供波动性远低于主流加密货币（如比特币、以太坊）的数字资产。主要类型包括：

• 法币储备型稳定币（如USDT、USDC）：以1:1法币储备支持发行；

- 加密资产抵押型稳定币（如DAI）：通过超额抵押加密资产发行；

• 算法稳定币：依赖算法调节市场供需以维持锚定价值，不需要实际资产储备。

自2014年首个稳定币BitUSD出现以来，稳定币逐渐成为DeFi生态、跨境支付等领域的基础设施。尽管存在储备透明度和监管挑战，随着全球监管框架完善，稳定币正走向合规化和主流化。[page::1, 2]

1.2 美国稳定币

Circle发行的USDC是市场中的合规先锋，其核心优势体现在高透明度和强大的合规体系。USDC的储备资产全部为现金及短期美国国债，赢得了传统金融机构信任。Circle与Coinbase的深度合作增强网络效应，扩大用户基础。
驱动其未来增长的关键因素：

1. 应用场景多元拓展（DeFi、跨境支付、RWA代币化等）；

2. 合规环境推动资金向受监管稳定币集中；

1. 高利率环境带来储备投资收益，增强盈利能力。

报告通过成本效益对比，具体指出USDC在DeFi交易、本地及跨境支付、RWA投资中的费用与效率优势，体现了稳定币对传统金融的颠覆性效率提升。附表详述USDC未来利润测算，显示随着发行量扩大和利率调整，公司税前利润显著增长。[page::2, 3]

1.3 香港稳定币

香港是稳定币创新和监管的前沿阵地，泰达币（USDT）作为市场流动性基石，凭借巨大的流通量和网络效应保持重要地位。
随着香港监管加强，泰达币面临“合规鸿沟”：需满足全额资产支持、审计透明、治理规范等合规要求。未来泰达币策略有三条路径：

• “在岸轨道”竞争者：持牌稳定币在本地合规场景中抢占市场份额；

- “离岸轨道”坚守者：服务跨境及加密原生态市场，保持全球流动性领先；

• 基础设施角色调整：从底层基础设施向合规托管、交易服务转变。

2025年一季度资产结构显示USDT的储备资产分布多样，含约66%美国国债，5%黄金属，5%比特币等，透明度引发关注。[page::4]

---

2. 稳定币应用场景与流转全流程

2.1 DeFi场景

稳定币是DeFi体系中的核心价值载体，几乎承担传统货币的所有角色。用户流程具体分五步：

1. 法币上链（通过银行电汇、ACH等充值CEX）；

2. 链上充值（USDC由自托钱包转至交易所链上地址）；

1. 用户交易撮合（CEX撮合USDC/BTC交易）；

4. 链上提币或内部转账（矿工费低，链上数据高效）；

1. 稳定币兑换法币（通过CEX闪兑或OTC转换）。

稳定币在DeFi还作为借贷协议主要抵押与借贷资产，DEX核心流动性池组成，衍生品的计价与结算单位，以及价值存储的避风港，全面支持开放金融生态系统。[page::5, 6, 7]

2.2 本地支付

稳定币通过与Visa合作，将区块链嵌入传统支付网络，完成后台结算革新。用户支付体验类似信用卡支付，结算过程由链上USDC资金流动代替传统电汇。
流程四步：即刻授权（刷卡或内嵌钱包支付）、发行方资金交付（USDC发送到Visa托管地址）、Visa向收单行结算（秒级、微费交易）、商户到账（零成本链上收币或即时兑换划转本币）。
此流程实现交易资金的${\mathsf{T}}+0$到账，同时商户手续费从传统2%-3%大幅降至0.3%-0.7%，显著提升支付效率和商家利润。[page::7, 8]

2.3 跨境结算

稳定币通过链上转账替代传统SWIFT电汇的复杂路径，极大缩短跨境资金流转时间、降低费用。以美元对越南盾汇款为例讲解：

1. 汇款人将美元兑换成USDC并上链；

2. 将USDC从个人钱包发送至PSP/CEX地址，链上秒级确认；

1. PSP将USDC转换为本地货币（VND），按最优汇率完成即期兑换，对应FX点差0.2%-0.5%；

4. PSP通过本地银行或电子钱包将资金入账，费用低且速度快；

1. 收款人可选择持有USDC或兑换法币，灵活且透明。

该体系使传统的3-5天跨境汇款缩短为分钟级到账，费用降低到不足1%，同时提升汇率透明度和资金可达性。[page::8, 9, 10]

2.4 真实世界资产（RWA）

真实世界资产代币化通过区块链赋予传统资产更高流动性和交易效率。稳定币是链上资产申购、赎回、收益分配及二级交易的基石。
以贝莱德发行的代币化基金BUIDL为例，流程涉及：

• 投资者用USDC向智能合约申购，成本和时间大幅低于传统资金电汇；

- 基金发行方将募集资金投资实物资产（美债、回购协议）；

• 智能合约自动按期分配收益；

- 持有代币在DEX及CEX全天候交易，费用低且结算快；

• 投资者随时可赎回USDC并提现法币，实现资产高流动性。

该流程呈现链上资产投资的巨大效率优势及降低门槛（传统门槛10万美元降至数百美元），是现实资产金融化的未来方向。[page::10, 11]

2.5 四大场景损益分析

多角度总结各场景收益与受损方：

• DeFi：

最大受益者为Circle/Tether（发行方）、CEX(充提便利和息差)、做市商、普通交易者及链上验证者（Gas费）；
最大受损为传统银行对应代理行及SWIFT网络，手续费及沉淀资金被链上取代。

• 本地支付：

商户（费率大幅降低、资金及时到账）、消费者（无附加费、体验不变）、PSP/收单行和支付网络均受益；
传统银行手续费及循环利息收益受到挤压。

• 跨境结算：

汇款双方直接受益，费用大减，到账快速；金融科技PSP和做市商获得资金周转优势和撮合收益；
传统跨境代理银行、汇款公司收入和商业模式面临颠覆。

• RWA代币化：

投资者享费用及时间成本大幅下降，资产管理人和代币化平台吸引全球资金，发行人利益扩大；
受损方为传统托管过户机构以及依赖电汇和浮存金收益的银行和监管机构，中介费下降，合规成本上升。

整体反映稳定币引领的效率革命将重新分配传统金融利润，强化用户与数字基础设施服务商利益，同时对旧有中介形成“降维打击”。[page::12, 13, 14]

---

3. 行业基本情况

3.1 稳定币市场概览

截至2025年7月，总市值近2600亿美元，美元稳定币占99%。市场双寡头格局显著：USDT市值约1606亿美元，主导“离岸”市场；USDC市值超620亿美元，快速增长且合规优势明显。
稳定币主要应用仍以DeFi为主（约90%），但支付、跨境结算、RWA等新兴场景被视为未来增长重点，尤其大型金融机构开始布局链上货币基金，表明稳定币作为新金融底层基础设施的潜力。[page::14, 15]

3.2 基础设施完备性

不同应用场景基础设施差异明显：

• DeFi已非常成熟，顶级CEX及L2支持充提及冻结功能，监管法规完善后有望1-2年内主流化；

- 跨境结算具备成熟的利息账户、撮合及风险控制机制，Strike、Coins.ph等支持T+0兑付，但完善生态链仍需2-4年，主流起量预期1-3年；

• 本地支付受制于发行方动力、消费者激励及多国监管，技术上POS无需改造但收单行分散，起量周期最长，预期3年以上；

- RWA代币化需落地法律框架、基金销售链路及托管系统改革，行业处于早期，预期3-5年后达到高交易深度。

稳定币发展遵循“成本节约+基础设施低改造”优先原则，跨境结算和DeFi快速推进，而本地支付与RWA尚需长期培育。[page::15]

---

4. 竞争格局

五大参与力量各具特色：

• USDC：合规首选，拥有联邦牌照与月度审计，广泛应用于DeFi、跨境支付和RWA，战略聚焦透明合规，权益收益通过机构合作激励用户，定位“数字合规美元”；
• USDT：先发优势显著，主导监管较弱或离岸市场，保持流动性优势，但因审计透明度问题，未来合规调整压力大，可能逐步向非美市场倾斜；
• 银行系稳定币：聚焦企业间批发清算，推动B2B支付上链，免于与零售及DeFi竞争，政策支持加快发展，定位为专业金融业务工具；
• 科技公司稳定币：依托庞大用户流量迅速渗透零售支付，受规模监管上限限制，存在监管升级风险，运营模式或受影响；
• 央行数字货币（CBDC）：试点中，定位政府发行的无息许可链清算系统，成功依赖央行合作与互联，非开放型零售产品。

整体未来趋势是USDC稳固合规领先优势，科技稳定币适度扩张，USDT聚焦灰色市场，形成分层多极格局。[page::16, 17, 18]

---

5. 投资建议

报告提出三大重点投资赛道：

1. 金融IT与支付科技及区块链技术

随数字货币清算网络兴起，银行IT系统、企业财资管理以及智能合约、跨链技术相关公司具备长期成长潜力。

1. 数据安全、信创与云计算

稳定币驱动的金融数字化提升对高安全、高性能数字基础设施需求；具备核心数据安全技术和云计算能力企业受益。

1. 外贸、跨境电商及出海制造

跨境支付效率提升削减财务成本、改进现金流管理，利好海外业务企业，尤其是外贸龙头、跨境电商及制造业企业。

投资建议强调跳出单纯炒币思维，关注技术和服务支撑层面的价值链参与者。[page::18, 19]

---

6. 风险提示

报告列举主要风险因素包括：

• 储备资产透明度不足、资产估值偏差；

- 法律与合规政策推进不及预期，尤其跨国监管环境复杂；

• 技术升级进度低于预期，包括智能合约安全及支持链升级；

- 人工智能伦理风险带来潜在监管和市场不确定；

• 中美贸易摩擦升级可能触发加密资产市场波动和政策收紧。

报告未详述具体概率和缓解措施，提示投资者密切关注政策与技术动态。[page::0, 19]

---

三、图表与数据深度解读

图1：USDC利润测算（页3）

描述了2024A至2030E期间，USDC发行量从400亿增长至7500亿的测算数据，包含储备利率（T-Bill利率从5.12%下降至2.5%）、Circle实际利息收入率（4.15%降至2.0%）、Coinbase分成比例（从55%提高至65%）及税前利润预计增长。显示随着发行量扩大和利率调整，Circle税前利润预期从2024年的1.95亿美元提升至2030年的25.7亿美元，反映高利率环境对盈利贡献的重要性及规模效应的显著呈现。

图2：2025Q1 Tether资产结构（页4）

饼图显示USDT储备多元分布，美国国债占比66%，隔夜逆回购10%，定期逆回购1%，货币基金4%，现金及银行存款占0%，比特币及贵金属各5%，抵押贷款6%，公司债等为0%。该结构相较于传统稳健资产配置，存在加密资产和抵押贷款等高风险资产，体现USDT储备透明性和风险分散的争议焦点。

图3：DeFi全流程（页5）

流程图详述法币如何通过ACH等入金充到CEX，变成USDC用户链上操作及交易，再到链上提现或兑换法币。清晰展示了冷热链转换流程，反映DeFi内部价值流转的低成本和高效率。

图4：本地支付全流程（页7）

图示支付体验完全离链，后台资金通过以太坊链传输USDC，从发行商到Visa再到收单行，最终商户入账，极大压缩了资金流转时间和中间费用。强调无需POS硬件改造，用户体验一致。

图5：跨境结算全流程（页9）

跨境汇款场景分层，法币兑换USDC入链后，通过高效链上转账、PSP兑换本币、入账收款及可选退链实现完整闭环，极大改善传统电汇时效和成本，且交易全链可追踪透明。

图6：RWA全流程（页10）

展示链上基金申购、资产配置、分红、二级交易、赎回及法币提现全过程，强调智能合约自动化与链上高流动性，代替传统基金繁琐流程，节省巨大成本和时间。

图7到图10：四大场景损益表（页12-13）

分别总结DeFi、本地支付、跨境结算和RWA各参与方得失，清晰地揭示金融业价值由传统体系向数字和区块链服务商迁移的结构变动，深刻描绘了行业生态的未来图景。

图11：行业总市值（页14）

回顾2018年至2025年7月的稳定币市值增长曲线，显示快速增长至约2583亿美元，建立“数字美元区”现象。

图12：市值排序（页15）

表明USDT与USDC双寡头格局，USDT占比约61.5%，USDC约24%，其他稳定币远远落后，突显头部集中效应。

图13：基础设施完备情况表（页16）

按场景罗列核心成长驱动力、堵点、基础设施成熟度及起量预期，符合“费差驱动+基础设施改造难度”原则，是理解稳定币行业发展节奏的关键参考。

图14：竞争格局（页17）

不同稳定币市值曲线的叠加图，清晰展现USDT和USDC遥遥领先，及后续多样化竞争格局雏形。

---

四、估值分析

报告未专门提供企业估值模型或目标价，但通过USDC利润测算表（页3）展示了基于储备收益的盈利预测模型。其关键假设包括：

• 发行量持续快速增长；

- 储备资产主要为安全的美国国债及现金类资产；

• 利率随宏观环境调整（由高到适中）；

- Coinbase作为渠道合作分成比例逐步上升；

• 费用和税前利润按照相应比例预计。

此模型反映了稳健的盈利成长潜力，但也依赖于高利率持续和市场需求增长假设。[page::3]

---

五、风险因素评估

报告将风险大体分为五类：

• 储备资产透明度风险（如USDT透明度不足引发的合规风险）；

- 法律合规风险（政策不确定性、跨国监管差异）；

• 技术风险（核心技术升级不及预期、智能合约安全）；

- AI伦理风险（未来可能影响监管和技术应用）；

• 宏观贸易风险（中美贸易摩擦升级加剧市场不确定性）。

各风险潜在影响涵盖市场信心减弱、合规成本提升、应用拓展放缓等，提示关注多维风险交织与外部地缘环境变化影响。[page::0, 19]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对USDC和USDT地位描述较为客观，但对于USDT的“合规鸿沟”及透明度风险强调较多，显示对合规路线偏好明显，可能带有一定监管导向偏好；

- 对算法稳定币仅做简要介绍，且未深入分析失败案例及系统性风险，反映其当前市场规模较小或风险较高地位；

• 对科技巨头稳定币提及较少，部分假设（如规模上限）虽有据可查，但带有一定政策预测成分，需要关注实际政策出台后的调整；

- 风险提示中提及AI伦理，虽然前瞻，但与稳定币直接关系界定不足；

• 估值分析仅针对USDC发行方Circle，忽略了其他竞争对手和市场环境的动态变化，模型依赖宏观利率和市场需求假设较强。

- 香港稳定币区块涉及USDT转型策略，较为新颖，但依赖香港监管及市场参与主体的多方配合，存在政策和市场反应层面不确定性。

综上，报告整体分析细致、数据丰富，但某些观点和假设带有一定前瞻性，投资者应结合实际市场动态审慎判断。[page::0～19]

---

七、结论性综合

本报告全面解构了稳定币作为数字经济与现实经济连接桥梁的多维作用和发展路径。稳定币通过降低交易成本、提升资金流转速度以及支持创新的资产代币化，正在深刻重塑金融支付、投资和资产管理模式。报告以详细的应用场景和流程图，系统展现了DeFi、本地支付、跨境结算及RWA四大领域内稳定币流转机制和效率革命，强调了区块链技术赋能下的无国界、低成本、实时清算优势。

通过竞争格局和市场份额分析，USDT和USDC构成市场双核，USDC凭借合规优势快速赢得传统金融信任，USDT依托流动性优势扎根离岸及新兴市场。银行系和科技类稳定币以及CBDC作为补充和未来力量，预示市场结构将逐步分层。

投资建议聚焦与稳定币产业链相关的IT及支付基础设施、数据安全及云计算底层支撑，以及受益于跨境支付效率提升的外贸及制造企业，提出跳出炒币思维，洞察更深层的产业价值变迁。

稳定币行业正处于技术创新、监管落地和市场扩张的关键期，报告通过详实数据与多角度分析揭示该行业的巨大潜力及面临的合规和技术风险。其应用拓展速度差异明显，跨境结算和DeFi先行，支付与RWA加速建设，呈现出清晰发展脉络。此次效率与价值的重塑，将对全球金融体系产生深远影响。

本报告不仅提供了稳定币应用的系统框架，也为金融机构、企业和投资者理解该行业未来趋势提供了宝贵参考。[page::0～19]

---

附：主要图片展示（Markdown格式）

• USDC利润测算图表

• 2025Q1 Tether资产结构饼图

• DeFi全流程图

• 本地支付全流程图

• 跨境结算全流程图

• RWA全流程图

• 稳定币行业总市值走势图

• 竞争格局走势图

---

以上为报告极其详尽且全面的解读分析，旨在揭示稳定币行业的现状、结构、发展潜力及风险，为投资决策提供坚实的信息基础。

报告