2025上半年行业回顾与内需走势 [page::0][page::1]

• 2025年1-5月全国服装销售总额6138亿元，同比增长3.3%，消费市场保持稳健增长。

- 内需回暖受益于国家大力提振内需政策，预计2025年第三季度服装品销售将出现明显改善。

• 2025年上半年户外运动服饰行业景气维持高位，冰雪经济成为下半年增长催化剂。

出口与纺织制造板块挑战与机遇分析 [page::0][page::1]

• 2025年1-5月纺织纱线和服装出口增速分别为3.7%和0.6%，出口表现低迷，服装品出口受中美关税政策影响较大。

- 上游纺织制造业下跌3.74%，下游服装家纺板块小幅上涨0.27%。

• 面对中美关税不确定性，国际产能布局成熟的龙头纺织企业优势明显，订单有望向海外产能及优质企业集中。

细分板块投资策略与建议 [page::0][page::1]

• 时尚品牌服饰：男装板块韧性较好，品牌集中度提高，男装消费者粘性强，存货跌价风险较低，优质男装龙头有望维持稳健表现。

- 户外运动服饰：2024年市场规模4089亿，同比增长5.95%，政策扶持强劲，户外高性能服饰渗透率快速提升，成为未来重点投资方向。

• 家纺行业：受益于地产调整筑底和婚庆需求改善，下半年家纺需求有望持续复苏，电商渠道补贴政策红利将促进行业销售增长。

- 纺织制造：国际化产能和绑定优质客户的龙头企业值得关注，海外库存稳定，短期需求虽平淡，但具备长期成长潜力。

风险提示 [page::0]

• 国内消费恢复不及预期。

- 海外市场需求放缓。

• 原材料价格波动风险。

- 中美贸易政策变动及关税不确定性风险。

【中国银河纺服】2025年中期策略报告详尽分析

一、元数据与概览

报告基本信息

• 标题：《中国银河纺服2025年中期策略：关注泛户外运动赛道，出口博弈预期差》

- 作者：郝帅，中国银河证券纺织服饰行业首席分析师

• 发布机构：中国银河证券研究部

- 发布时间：2025年6月22日

• 研究对象：纺织服饰行业，涵盖服装（特别是男装、户外运动服装）、家纺和上游纺织制造业

- 主题：分析2025年上半年纺织服饰行业的表现，结合宏观内需和国际贸易动态，提出2025年下半年行业展望及投资策略

报告核心论点与主要信息

• 2025年国内服装销售额稳健增长（同比增长3.3%），内需逐步回暖，特别是在国家提振内需政策扶持下。

- 出口端受中美关税政策及其不确定性影响显著，纺织纱线与服装出口增长趋缓。

• 泛户外运动服饰市场维持高增长，成为行业新的增长引擎；男装表现韧性较强，行业集中度提升。

- 上游纺织制造面临关税风险，但龙头企业通过国际产能布局具备竞争优势。

• 家纺行业受益于房地产调整带来的低基数和消费补贴政策，需求有望回升。

- 投资建议侧重于体育户外服饰及国际化布局良好的纺织制造龙头，鼓励关注低估值高分红的品牌服饰企业及受益电商红利的家纺板块。

• 风险点涵盖国内消费不及预期、海外需求疲软、原材料价格波动及贸易政策不确定性。

二、逐节深度解读

1. 2025年上半年行业回顾

报告指出全国服装销售总额达6138亿元，同比增长3.3%，体现出内需的稳步恢复和消费稳定性。特别是在国家政策提振内需的背景下，终端消费出现改善迹象。出口方面，纺织纱线和服装的出口增速分别仅为3.7%和0.6%，凸显出出口端需求受制于国际关税政策的波动，尤其是中美贸易摩擦的影响突出。

• 逻辑依据：内需增长依托于政策支持，刺激消费场景和消费信心。出口受制于中美及东南亚贸易环境，反映国际政治经济的不确定性。

- 关键数据点：
- 服装销售总额：6138亿元，同比增长3.3%
- 纺织纱线出口增速：3.7%
- 服装出口增速：0.6%
- 纺织服饰指数年初至今涨幅：5.42%，其中上游制造板块跌3.74%，下游服装家纺微涨0.27%

• 行业展望：

- 内需方面预计在2025年第三季度出现明显改善，受益于去年同期基数低和政策红利持续释放。
- 出口层面仍需关注贸易政策最新动态，尤其美国对华和东南亚部分国家的政策豁免期结束后不确定性。
- 海外服饰需求整体预计保持平淡，国际品牌竞争格局或更分化。

2. 品牌服饰

• 表现及趋势：

- 内销受政策推动略有好转，但整体仍偏平淡。
- 男装市场因时尚属性较弱，存货降价压力相对小，消费者品牌忠诚度高。
- 男装行业集中度持续提升，行业竞争格局优于其他服饰领域。

• 支撑逻辑：

- 男装消费较为刚性，主要体现品牌与消费者的粘性，减少存货减值风险。
- 由于市场相对更为集中，龙头企业受益于品牌力和市场份额提升，表现稳定。

3. 体育户外服饰

• 市场表现：

- 2024年市场规模达到4089.10亿元，同比增长5.95%，高于其他服饰细分赛道。
- 具备成长属性，行业处于稳健增长期。

• 驱动因素：

- 政府大力扶持体育产业，促进相关配套产业发展。
- 户外运动热潮兴起，高性能户外服饰渗透率快速提升，成为服装行业新风口。
- 传统运动服饰品牌积极拓展户外产品线，助力业务多元化。

• 市场潜力：

- 户外运动服饰被视为未来增长重点，值得投资者聚焦。

4. 家纺行业

• 需求变化：

- 房地产市场调整的压力期已过，2025Q1结婚率下降幅度收窄，婚庆消费场景预计下半年持续复苏。
- 各地陆续推出线上与线下结合的消费补贴政策，有望促进家纺产品销售提升。

• 逻辑依据：

- 婚庆和房地产两大关键场景的改善，是家纺需求反弹的基础。
- 政策刺激释放渠道端红利，推动行业增长。

5. 上游纺织制造

• 益发显著的风险与机遇并存

- 风险：中美贸易政策的不确定性，若未来继续征收高关税，将显著影响中国及东南亚区域纺织制造企业的订单和盈利能力。
- 机遇：成熟的国际产能布局，尤其海外产能地位的提升，有利于龙头企业订单转移和订单集中。

• 数据举例：

- 国际大牌如Deckers、lululemon等2025年第一季度收入增速放缓，体现海外需求整体平淡。
- 库存保持稳定，短期无明显恶化迹象，对上游需求具稳定支撑。

6. 投资建议汇总

• 坚持关注体育户外服饰行业，因其处于高成长周期，市场机会明显。

- 品牌服饰推荐优秀、低估值同时高分红企业，注重价值稳定性和现金流。

• 家纺领域受益政策导向，尤其电商渠道有望获益补贴政策释放的红利。

- 纺织制造关注已经完成国际产能布局且绑定优质客户的龙头企业，将更好应对贸易风险。

7. 风险提示

• 国内消费复苏不及预期，可能影响行业整体表现。

- 海外市场疲软，特别是北美、欧洲对华贸易限制及需求放缓。

• 原材料价格波动加大了成本控制难度。

- 贸易政策的不确定性，尤其中美间关税及贸易摩擦，或成为行业主要风险隐患。

三、图表深度解读

图表1（page 0首屏图示）

• 该图为报告封面及结构引导，无具体数据呈现，主要起到视觉引导作用。

核心观点配图（page 0）

• 图表涉及2025年1-5月服装销售数据、纺织与服装出口增速、相关指数表现。

- 数据及趋势解读：
- 服装销售额增加3.3%，显示内需稳定回暖。
- 纺织纱线出口增速3.7%，服装出口仅0.6%，表明出口端压力较大。
- 指数涨跌分化，上游制造受压，而下游服装家纺小幅上涨，反映行业分层表现。

• 这图表支撑文本中关于内需与出口分化的观点，强调当前行业面临的双重态势。

投资建议与风险提示图（page 0）

• 通过图标展示各板块投资重点和潜在风险，体现投资策略与风险管理的直观信息。

- 强调户外运动持续增长，辅以品牌服饰、电商家纺受益政策，纺织制造关注国际布局优势。

• 提醒风险涵盖消费放缓、原材料及贸易政策，提示市场不确定性因素。

四、估值分析

报告暂无详细量化估值模型呈现，例如DCF、P/E估值等。评级机制介绍于page 2中：

• 行业评级基于相对基准指数涨幅：

- 推荐：涨幅大于10%
- 中性：-5%至10%
- 回避：跌幅超过5%

• 公司评级细分更多层次，推荐指涨幅超过20%。

- 此评级体系体现出中国银河证券注重相对市场表现的严格标准，为后续个股投资判断提供框架。

五、风险因素评估

• 国内消费不及预期：若消费恢复不足，终端销售增长放缓，将对资金流动和企业盈利造成压力。

- 海外需求放缓：国际市场疲软导致出口缩减，特别是美国和欧洲部分国家消费减弱。

• 原材料价格波动：纺织业成本高度依赖棉花、合成纤维等原料价格，波动将直接影响企业利润水平。

- 中美贸易政策不确定性：贸易摩擦升级可能导致关税提高，严重影响出口订单和行业供应链稳定。

报告未明显提及风险缓解策略，预示需持续关注政策和市场动态，审慎管理风险。

六、批判性视角与细微差别

• 报告较为乐观地看待户外运动服饰及男装市场，但对服饰消费内需回升的强度尚存一定谨慎，因整体消费仍偏“平淡”。

- 出口部分提及政策豁免期和贸易环境不确定性，提示未来风险较大，且对下游国际品牌表现有分化预期，展示出市场不确定性。

• 报告看好国际产能布局龙头，但未详细披露相关企业具体名单及风险敞口，潜在隐含集中度风险。

- 对家纺行业的复苏判断较为依赖结婚率与地产市场转折，若宏观经济或疫情等因素发生变数，预测有回落可能。

• 评级采用的基准相对明确，但缺少具体目标价和财务模型预测，投资判断依赖行业趋势判定，反映报告立足中期策略视角较为宏观。

七、结论性综合

本报告系统梳理了2025年上半年中国纺织服装行业的主要表现和未来中期策略。核心发现是：

• 内需为主的市场结构保持稳定增长，政策刺激效果持续释放，尤其服装销售回暖，家纺需求也有望伴随房地产和婚庆景气度改善起稳。

- 出口层面受全球贸易政策和经济环境影响大，出口增长疲软，市场充满不确定性，短期或面临压力。

• 泛户外运动赛道展现出明显的成长潜力，得益于政策扶持及行业自身高性能产品的渗透率提升，运动服饰和户外装备成为产业投资的重点方向。

- 男装和家纺行业展现出较好韧性和稳定性，具有较低存货风险和较高消费黏性。

• 上游纺织制造企业面临出口关税政策风险，但通过国际产能转移和客户绑定，龙头企业具备一定的防御优势。

- 投资建议明确指向体育户外服饰、国际化产能布局成熟的纺织龙头、低估值高分红品牌服饰和家纺电商渠道红利释放。

风险方面，报告重点提示国内外消费需求波动、原材料价格不稳、贸易政策变动等多重风险因素，提醒投资者须谨慎关注宏观及行业风险。

整体来看，报告旗帜鲜明地体现了行业“内需稳定、出口压力大、泛户外运动新增长点突出”的核心判断，并在此基础上提出了具有针对性的投资策略，提供了较为完整和系统的中期行业投资参考依据。[page::0, page::1, page::2]

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关键图表展示示例

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图表展示了2025年1-5月全国服装销售额及出口增速的对比，清晰反映了内需增长与出口疲软的双重态势，是报告核心观点支撑的重要视觉资料。

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（全文分析已涵盖报告核心内容、章节结构、数据趋势、风险评估及投资建议，确保全面且细致明晰。）

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