猪周期框架及猪价走势分析 [page::0]

• 猪周期由能繁母猪周期和效率周期构成，能繁周期决定猪价中枢和同比变化，效率周期主导年内节奏。

- 2025年效率周期影响减弱，年中猪价预计稳中偏强，三季度后猪价下行压力加大。

• 体重变化非核心矛盾，肥标价差维持高位显示大猪缺口未补充充分。

- 当前供需供给基本平衡，但价格稳定非常态，未来可能进入下行及产能去化阶段。

产能去化趋势与投资建议 [page::0]

• 产能去化阶段符合猪周期理论中的股价表现期，行业亏损和价格下跌为去化基础。

- 关注价格走势、疫情政策影响，预计2025年冬季疫病可能加重。

• 生猪养殖板块估值处历史低位，有增速、资金和成本优势的企业具备较好投资价值。

报告信息及风险提示 [page::1]

• 报告由国泰海通证券发布，分析师林逸丹等撰写。

- 风险提示包括历史规律可能失效、数据偏误及疫病超预期风险。

国泰海通证券《猪周期：产能去化的趋势与节奏》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《猪周期：产能去化的趋势与节奏》
发布机构：国泰海通证券研究
报告日期：2025年6月20日
报告作者：林逸丹、王艳君、巩健（分析师）
研究领域：农业——生猪养殖板块及猪周期研究

核心观点及投资建议：
本报告提出了区别于市场的研究框架，结合“猪周期 = 能繁周期 + 效率周期”理论，对未来猪价走势进行系统分析。报告核心预测是，未来猪价有望先保持稳定，随后逐步下跌，年末猪价将跌至较低水平。当前行业的主线是“产能去化”，这过程由价格、政策、疫病等因素驱动。基于当前低估值和行业趋势，报告重点推荐生猪养殖板块的投资价值。风险包括疫病爆发、行业数据统计误差以及历史规律可能因行业结构变化而失灵。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与行业背景

报告开篇强调了市场需求与供给的动态平衡，指出2025年猪价年初至今表现出的“极致稳定”反映了供需在某价格水平上的均衡。关键供给参数是“能繁母猪数量”，与猪价强相关。具体指出，当前能繁母猪同比减少7%，猪价同比表现基本平稳，提供了市场直观的平衡基准。

推理依据：

• 能繁母猪作为生猪生产的根基，其数量变化是预测未来供应和价格的关键指标。

- 供需平衡导致价格稳定表明当前行业周期处于调整阶段。

• 生产效率的季节性变化引起“效率周期”，冬季疫病影响饲养效率，进而造成猪价在年中与第三季度的变化规律。

2. 猪周期的框架解析

报告将猪周期拆解为两个叠加周期：“能繁周期”和“效率周期”。

• 能繁周期：反映能繁母猪数量同比变化与猪价同比变化之间的强相关性，是猪价年水平和走势的基础。

- 效率周期：来源于冬季疫病导致的生产效率波动，主导猪价年内节奏变化，如价格拐点出现在4月份、Q3高点等。2022/24年类比展现了效率周期的典型年内波动模式。

分析指出，2025年效率周期的影响虽存在，但弱于历年，预示猪价上半年较为稳健，三季度后猪价可能出现下行。仔猪价格走势符合历史规律，6月价格见高回落。

此外，报告反驳传统“天热猪价一定下跌”的观点，提出过去三年夏季肥猪标价差上升与猪价上涨的现象，揭示供需对天气的复杂反应。肥标价差处于高位说明市场存在“大猪缺口”，集团养殖场压栏增重行为即针对这一缺口。未来若短期减重，反而可能扩大肥猪缺口。

3. 当前阶段的行业主题：产能去化

产能去化被定义为当前猪价形成下行压力、行业结构调整的主线。行业进入调整非暂态，以下几点为核心判断依据：

• 猪价长期下跌将加固养殖亏损，引发产能缩减。

- 政策因素是推动产能调整的重要杠杆。

• 预计2025年养殖密度超过2024年，且冬季疫病风险较去年更大，进一步助推生产效率降低和产能收缩。

这些因素综合作用下，产能去化趋势明确，行业供应弹性增强。

4. 生猪板块投资观点

报告观点鲜明，认为生猪养殖板块正处于“产能去化”的阶段，该阶段理论上是猪周期中股价表现最佳的时点。具体理由包括：

• 当前个股估值处于历史相对低位，具备估值重估潜力。

- 行业内价格趋势、疫病发展和政策调整等因素，均是可能激发现有股价反弹的催化剂。

• 在个股选择上，结合资金规模、成本管理和增长速度，尤其看重成本优势企业，认为其未来估值有望显著提升。

5. 风险提示

• 行业结构变化可能导致历史猪周期规律失效。

- 数据统计误差可能使得分析结论产生偏差。

• 疫病爆发存在不确定性，可能超预期影响行业供给和价格。

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三、图表深度解读

本次文档节选部分未明显包含图表，但对数据的关键分析已通过文字阐释。若原报告中包含相关图表，推断可能会涉及以下内容，可期待：

• 能繁母猪数量与猪价同比变化对比图：通过时间序列展示二者相关性，佐证“能繁周期”理论。

- 历年猪价季节性波动图（4月拐点、Q3高点）：体现“效率周期”对价格的季节性影响。

• 肥猪标价差与猪价联动图：说明肥标价差作为供需缺口的重要市场信号。

- 盈利能力与估值水平对比图（历史估值低位点）：支撑投资推荐逻辑。

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四、估值分析

节选内容未详述具体估值模型，但报告强调当前板块估值处于历史相对底部，意味着已有资金显著回避该行业，行业风险溢价偏高，理论基础是价值投资中的“周期底部买入”策略。

从逻辑推理，作者可能采用估值方法包括但不限于：

• 市盈率（P/E）比较分析，结合行业历史平均水平判断低估。

- 盈利能力与现金流折现（DCF）相辅佐，基于产能去化阶段未来盈利改善预期。

• 相对估值法，比较不同个股的成本优势和增长潜力，甄别潜在投资标的。

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五、风险因素评估

详见“风险提示”部分，作者系统归纳了三大核心风险：

1. 行业周期规律失效风险——行业结构自2010年代以来经历多次调整，新技术、环保政策等可能导致传统猪周期规律不再适用。

2. 数据统计风险——母猪存栏、疫病情况等统计数据可能因采集标准和时间更新滞后而导致误判。

1. 疫病超预期风险——未来可能爆发更多或更严重疫病，快速放大生产效率下降、供应紧缩和价格波动。

报告未特别列出缓解策略，但暗示投资需密切关注上述因素的动态变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 框架创新与局限：报告提出“猪周期=能繁周期+效率周期”的新视角，有助于分解复杂周期波动。然其对于效率周期强弱的判断相对主观，缺乏显著量化指标支持，该判断对价格预测有关键影响，存在一定不确定性。

- 对产能去化的积极解读或存激进倾向：将产能去化阶段标记为股价表现最佳阶段，可能忽视了行业结构性风险的深刻影响。产能去化往往伴随亏损和行业再造，短期投资风险依然不容忽视。

• 风险识别合理但弱于应对措施：报告详细列出风险，但未系统提出风险缓释的具体策略或投资应对方案，读者需自主评估风险敞口。

- 缺乏图表与数据细节详解：节选报告没有附带具体数据图表，使得某些理论论述缺乏可视化支持，影响理解深度。

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七、结论性综合

本报告系统构建了基于“能繁母猪数量变化”与“生产效率波动”双重驱动的猪周期理论框架，重申了猪价与产能去化的密切关联，基于此做出“年内猪价先稳后降”的预测，强调2025年出现明显的产能去化压力，预示行业供应端将缩量调整。

投资逻辑明显指向：当前生猪养殖板块处于估值谷底，是猪周期调整中最具价值的投资阶段。重点关注成本领先企业，兼顾资金实力与成长性，预计未来可能迎来估值修复与股价回升。报告风险提示周全，但对疫病风险的不可控性表达了充分警示。

虽然文档节选未包含具体图表，但通过对猪价、能繁母猪存栏、肥猪标价差等关键数据的文字描述，呈现了猪价波动的动态趋势和行业供需结构的深层次变化。作者的预测依据清晰，逻辑连贯，提供了对猪周期及其影响因素的深入洞察。

总体来看，这是针对当前生猪养殖行业周期波动和产能调控环境的翔实研究，对资本市场投资者具有较高的参考价值和操作指导意义。[page::0][page::1]

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（注：本文基于报告原文节选进行全面解析，确保对报告每一论点、数据及投资逻辑逐层剖析，并力图提供清晰、专业且深度的解读。）

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