商品期权市场整体情况回顾 [page::0]

• 商品期权本周成交量稍微提升，持仓量略有下降。

- 能化板块尤其是原油期权受地缘冲突影响波动率显著上升。

• 临近到期的苯乙烯期权成交活跃，隐含波动率曲线显示高溢价。

- 建议卖出深度虚值看跌期权赚取时间价值，但须注意风险管理。

各品种期权成交量表现 [page::1][page::2]

• 不同品种成交量差异较大，原油(Energy Base)、豆粕(P)、甲醇(MA)等表现活跃。

- 多个品种成交量较上周期有所下降，如硅(SI)、镍(NI)、螺纹钢(RB)等。

隐含波动率变化分析 [page::2]

• 周五收盘多数商品期权隐含波动率上涨，尤其是原油、金融产品和化工系品种波动率明显攀升。

- 出现波动率升高后回落的操作机会，卖方止损压力增大。

详细分析报告解构 —— 《商品期权周报》

作者：张银
机构：国泰君安期货研究
发布时间：2025年6月16日 17:32（上海）

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一、元数据与报告概览

本报告由国泰君安期货研究所资深分析师张银撰写，发布于2025年6月16日，为一份针对商品期权市场的周度研究报告。报告主题涵盖商品期权市场最新交易情况、波动率表现以及品种换月动态，重点分析近期影响波动率的市场事件及其对不同板块的影响。报告通过数据和图表呈现市场成交量、持仓量及隐含波动率的变化，提出具体的交易策略建议，尤其强调能化板块的操作机会。

报告目的是为专业投资者提供商品期权市场的热点与风险提示，帮助投资者识别短期交易机会和风险管控节点。核心信息包括：

• 商品期权整体波动率小幅上升，因地缘冲突导致波动率大幅跳升，随后隐波有所回落

- 重点关注临近到期的大商所7月常规期权及能化板块活跃品种，建议利用隐含波动率溢价进行卖出深度虚值看跌期权以赚取时间价值

• 市场成交量稳步提升，持仓略有下降，具体品种表现分化明显

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与市场概况

报告开篇明确指出，上周商品期权市场成交量出现小幅上升，隐含波动率整体提升，尤以周五受伊朗与以色列冲突影响引发的风险事件，导致市场风险偏好波动增强，隐含波动率在原油品种由局部爆发向金融、化工及油脂品种扩散。盘中隐波飙升后，受卖方止损压力影响出现回落，表现为阶段性波动加剧的典型市场反应。

随后重点提示了广期所和郑商所的7月期权完成换月，大商所7月期权即将到期，强调多品种临近到期活跃度大增，显示交易重点从换月品种转向到期品种。这为投资者关注期权时间价值、隐含波动率曲线结构提供了指引。

在商品类别方面，能化板块因原油驱动周五波动率大幅上行，特别是苯乙烯，隐含波动率高企且相对于历史实际波动率的溢价显著，呈现高隐波偏度，适合实施卖出深度虚值看跌期权策略，利用时间价值衰减获利，但同时需注重风险管理。

2.2 交易量与持仓量数据表 (表1)

表1详细列出了商品期权市场各板块成交量和持仓量的周度对比数据：

| 板块 | 成交量（本周） | 成交量（上周） | 成交量涨跌幅 | 持仓量（本周） | 持仓量（上周） | 持仓量涨跌幅 |
|--------------|----------------|----------------|--------------|----------------|----------------|--------------|
| 市场整体 | 6,191,803.4 | 6,112,225.75 | 0.08% | 8,592,343 | 10,035,031 | -0.14% |
| 农产品 | 1,330,376.8 | 1,114,923.75 | 1.21% | 3,132,932 | 3,366,267 | -0.07% |
| 能源化工 | 3,049,829.6 | 2,602,051.75 | 1.08% | 2,887,683 | 3,583,447 | -0.19% |
| 黑色 | 470,810.0 | 607,053.5 | -1.4% | 1,130,293 | 1,228,807 | -0.08% |
| 贵金属 | 466,094.6 | 335,203.0 | 2.44% | 535,743 | 426,308 | 0.26% |
| 有色 | 871,374.0 | 1,452,993.75 | -2.5% | 901,365 | 1,430,202 | -0.37% |

（数据来源：RQData，国泰君安期货研究）

关键解读：

• 整体市场成交量环比微增0.08%，持仓量却大幅减少14%（注：原文为-0.14%应为-14%或存在单位差异，需注意）

- 细分来看，农产品和能源化工成交量显著提升（分别上涨1.21%和1.08%），但持仓量均下降，表明短线交易搏弈增加，持仓去化

• 黑色和有色金属成交量及持仓量双双下降，显示资金关注度减弱，贵金属交易活跃度提升最为显著

结论是市场活跃度总体增加，短期交易热度提升，但持仓去化，显示资金对未来走势尚无明朗共识，偏向短线博弈与风控。

2.3 交易活跃度图表（图1-3）

• 图1（周度日平均成交量变化）：图表呈现不同期权合约的成交量日均变化，部分标的显示较大成交量净增加（右侧正值），品种缩写如EB、M、AG位于上方，表明这些品种本周成交活跃度显著提升，右侧的EB品种日均成交量增加幅度最大，超过40万张；而左侧负值品种如SI、LC等成交量剧减超30万张。
• 图2（日均成交量升序排列）：以万张为单位，进一步细化列出了具体品种的平均日成交量数字，表现出成交量由少到多的梯度分布，显示出市场流动性差异大。最高成交量品种对应70多万张，最低接近零或个位数，有助于投资者判断流动性优劣。
• 图3（日均成交量变化百分比排名）：图示周环比成交量涨跌幅排名，正负对称分布。顶端涨幅最多的品种涨幅接近20%，而跌幅最大品种降幅近10%。表明市场部分品种热度大幅提升，而另一部分品种关注度明显下降，进一步印证市场分化。

整体看，成交量图表清楚描绘了本周商品期权市场流动性分布与变化趋势，为判断资金热点及潜在交易机会提供了关键依据。

2.4 隐含波动率状况（图4）

• 图4为周五收盘时各品种隐含波动率（AtmLv_end，截面隐含波动率）升序排列，数值区间约从0.05至0.42不等。

- 最低端品种波动率仅0.05，表明这些标的价格稳定，市场预期波动小；最高端超过0.4，反映该标的面临较大价格不确定性，多数为近期事件影响较大品种。

结合文本，能化板块原油及其相关苯乙烯等品种隐含波动率显著攀升，匹配波动率曲线偏度加剧现象。高隐波品种对应潜在套利机会，尤其适合卖方策略。

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三、估值分析

报告未涉及传统的企业估值模型和目标价预测，因此无DCF、市盈率、市净率等估值方法相关内容。其主要关注点在于波动率及成交量指标，以衡量期权市场流动性与风险溢价，而非股票或资产估值。

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四、风险因素评估

报告重点风险提示主要包括：

• 地缘政治风险： 伊朗与以色列冲突作为突发事件引发市场波动，突显外部政治事件对商品期权市场的显著影响，快速传染至多个品种。

- 市场流动性风险： 尤其针对持仓大幅下降的品种，流动性不足可能带来交易成本上升或无法顺利平仓的风险。

• 隐含波动率高企风险： 高隐波表明期权价格风险溢价增加，卖方面临止损风险，尤其作者建议卖出深度虚值看跌期权需严控止损。

- 换月及到期风险： 多品种进入换月及临近到期阶段，市场波动和流动性变化剧烈，投资者需谨慎应对时间价值衰减和价格跳变风险。

报告建议对卖出策略进行严格风控，设定止损阈值，防范由于隐含波动率异常变动带来的财务风险。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告数据详实，视角专业，但对持仓量下降的原因未作深入解释（例如投资者回撤、市场情绪恶化等），缺少对宏观大环境的结合分析。

- 卖出深度虚值看跌期权的策略提出较为明确，但未充分论述相应的具体止损策略与量化标准，实际操作细节略显不足。

• 报告本身较为保守，主要反映现象和短期机会，缺乏对长期趋势或结构性风险的深入探讨。

- 图表中品种代码较多，若配以对应品名详细说明，会更便于理解。

• 持仓量整体下降与成交量上涨共存，反映市场在做短线冲击，可能暗含潜在的仓位调整风险，报告未对此做深入解读。

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六、图表深度解读汇总

| 图表编号 | 内容简介 | 重点解读 | 关联文本与结论 | 备注 |
|----------|------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------|----------------------------|
| 表1 | 商品期权各板块成交量与持仓量对比 | 市场活跃度升高但持仓减少，资金流向农产品和能化板块，贵金属表现抢眼；黑色与有色市场需求减弱 | 支撑文中“交易量上升，持仓去化”的描述，提示交易活跃但价格方向不明 | 涉及多个品种，数据基础扎实 |
| 图1 | 各品种周度日均成交量净增/净减 | EB、M、AG等品种成交量大幅上涨，SI、LC等跌幅大，市场资金集中流入数个热门期权 | 描述资金热度分布，与成交量表数据一致 | 有利于识别热点与冷门品种 |
| 图2 | 各品种日均成交量升序排列 | 明确日均成交量具体数值分布，最高72万张，最低接近0，反映流动性极度分化 | 补充图1定性趋势以量化数据，便于投资判断 | 有助评估交易难易度 |
| 图3 | 各品种周环比成交量涨跌幅百分比排序 | 成交量涨幅最高接近20%，跌幅最大约-10%，体现市场流动性快速变化 | 反映市场热点切换频繁，提示风险需关注流动性急跌影响 | 交易策略调整风向指标 |
| 图4 | 周五收盘隐含波动率升序排列 | 波动率0.05至0.42跨度大，能化板块明显偏高，隐含波动率曲线偏态趋势强 | 支持文本隐波溢价分析，标明高隐波板块适合卖出期权赚取时间价值 | 预示风险偏好波动与潜在价差 |

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七、结论性综合

本期《商品期权周报》系统呈现了2025年6月上旬至中旬商品期权市场的流动性与波动状况，核心发现为：

• 市场整体成交量小幅提升但持仓量明显下降，短线资金活跃，投资者频繁调整仓位，侧面反映出市场对未来走势的分歧和未明朗的风险判断。

- 地缘政治风险（伊以冲突）引发市场波动率显著飙升，尤其原油及关联能化产品受冲击最大，隐含波动率高企，波动率曲线偏度及隐含波动率溢价显著。

• 临近期权到期及换月，相关品种流动性显著提升，投资者应关注时间价值衰减及波动率动态，有效利用深度虚值期权卖出策略赚取波动率溢价，但需配套严密止损与风控机制。

- 贵金属板块交易活跃度提升，有色与黑色金属板块成交量和持仓量双双下滑，显示板块资金轮动明显。

• 图表数据直观展现交易规模、活跃度排名和隐含波动率等级，帮助投资者捕捉热点品种和潜在风险。

整体来看，报告立场偏中性偏谨慎，强调通过量化与波动率指标进行风险与机会识别，建议在波动率高企时合理布局卖方策略但需严格控制风险，提示投资者关注市场的结构性分化及地缘风险对期权市场带来的短时扰动。

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