2025年银行业行情表现及板块收益 [page::2]

• 银行板块2025年初至6月累计涨幅11.5个百分点，跑赢上证指数10.7个百分点，表现稳健且兼具绝对及相对收益。

- 不同时间段行情差异明显，1月初至2月初及3月中旬至5月初受宏观及业绩季披露影响显著。

• 中小银行和部分优质区域行涨幅更优，尤其是股息率高、安全边际充足的城商行与农商行[page::2][page::3]

资产负债及业绩基本面回顾 [page::4][page::5][page::6]

| 资产类别 | 2025Q1同比增速 | 2024末环比增速 | 重点表现 |
|--------------|---------------|--------------|-----------------------|
| 生息资产 | +7.5% | +0.3pct | 贷款增速持平，金融投资略增 1.1pct |
| 贷款 | +7.9% | 0 | 城商行贷款增速领先12.9% |
| 存款 | +6.2% | +0.7pct | 国有行存款增速最低4.6%，中小行回升明显 |
| 净息差 | 1.37% | 同比收窄13bp | 国有行降幅最大达16bp，城商行息差相对稳定 |
| 手续费及佣金净收入 | -0.7% | 降幅收窄 | 城商行中收转正，部分银行实现15%以上增长 |
| 资产质量 | 不良率1.23% | 环比下降0.07% | 零售贷款不良略有上升，地产不良率持续改善 |

• 贷款继续以对公为主，票据融资快速增长，零售贷款增速偏弱。

- 存款结构呈定期化趋势，个人定期存款明显增长，国有大行揽储压力较大。

• 净息差收窄压力减缓，负债成本改善明显，部分中小银行息差已企稳回升。

- 资产质量整体平稳，不良率环比改善，但零售端仍有不良生成压力。

• 拨备覆盖率小幅下降，拨备反哺空间存续，部分城商行拨备计提有所上升[page::4][page::5][page::6][page::7]

业绩展望及驱动因素分析 [page::8][page::9][page::10]

• 净息差收窄为业绩压力主因，预计2025年息差降幅将进一步收窄，政策将持续呵护息差。

- 2025年信贷增量预期与2024年相当，规模基本平稳，债券投资持续高位支撑资产扩张。

• 非息收入中，中收降幅收窄预期转正，其他非息仍承压拖累营收。

- 资产质量改善预期增强，地产、城投产业链风险释放，零售不良增长斜率放缓。

• 行业营收、净利润同比增速预计分别在-1%和0%左右，在业绩压力与政策支持间筑底[page::8][page::9][page::10]

资金面分析：险资入市与主动基金配置概览 [page::11]

• 保险资金作为中长期资金对银行股投资积极，受政策引导增加配置比例，股息率优势明显。

- 2024年以来险资持续增持银行股，且保险资金对股息收益特别敏感。

• 主动权益基金对银行股明显低配，受公募新规影响，未来有望向基准配置靠拢。

- 重点关注指数权重股：招商银行、兴业银行、工商银行、交通银行。

• 中小银行资本补充释放转股及盈利增长逻辑，推荐齐鲁、上海、重庆、常熟银行等[page::11][page::12]

投资建议及风险提示 [page::12][page::13]

• 利用资金面和基本面韧性，积极配置估值合理、业绩释放确定性较强的银行股。

- 关注大行权重股的指数化资金流入及险资长期配置推动板块绝对收益，延续高股息选股逻辑。

• 关注中小银行资本补充及转股机制带来的盈利改善机会。

- 风险主要包括经济复苏及信贷需求不及预期、政策执行力度不足，导致资产质量恶化[page::12][page::13]

【东兴银行】业绩压力临近拐点，盈利释放能力强的区域行更优——2025年银行业中期策略报告详尽解析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《业绩压力临近拐点，盈利释放能力强的区域行更优——2025年银行业中期策略》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年6月11日

- 报告作者：林瑾璐、田馨宇

• 研究主题：中国银行业2025年中期策略，具体涵盖上市银行的业务规模、盈利能力、资产质量、市场表现及行业展望和投资建议。

核心论点及信息概括

该报告深刻剖析了2025年中国银行业面临的业绩压力和潜在拐点，认为尽管银行业仍承压，但拥有强盈利释放能力的区域性银行表现更优。作者认为：稳健防御逻辑推动银行板块取得绝对及相对超额收益，信贷需求虽未明显回暖但在逆周期政策支持下保持平稳，净息差收窄幅度将趋缓并有望筑底，非息收入压力存在但部分环节回暖，资产质量总体保持稳健。此外，资金面，尤其是保险资金的入市及主动基金的调整，有望推动银行板块价值回归。整体预期营业收入增速约为-1%，净利润增速约为0%。投资建议聚焦龙头权重股及盈利能力强的中小银行，警示经济复苏放缓及政策失效等风险因素。

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2. 逐节深度解读

2.1 行情回顾

• 核心观点：2025年初至6月4日，银行板块累计涨幅约11.5个百分点，显著跑赢上证指数10.7个百分点。这得益于市场对银行板块的稳健防御属性的偏好，以及高股息率资产的吸引力。

- 行情波段驱动因素：
1. 1月初至2月初，受人民币对美元贬值、中美利差扩大压制货币政策空间，投资者避险情绪高涨，资金偏好确定性，增强银行股的价值吸引力。
2. 3月中旬至5月初，受银行等上市公司年报和一季报披露窗口期影响，银行业绩稳定性被强调，加上美国产品关税政策加剧外部环境不确定性，银行体现出较强防御价值。

• 板块表现：国有大行绝对收益明显但相对收益有限，中小银行股价呈现补涨和高股息扩散效应，估值安全边际较高。

- 数据支持：图1显示2025年初以来银行板块累计相对收益不断攀升，明显优于上证指数及银行指数 [page::2]。

2.2 板块细分表现

• 中小银行补涨明显：2025年以来中小银行股价涨幅优于国有大行，具体到城商行、农商行股息率较高，估值位处历史低位，安全边际充足。具体表现为农商行及城商行涨幅超过多家国有大行。图2展示不同银行类型股价涨幅对比，城商、农商行表现抢眼。

- 优质区域行显著跑赢：山东、川渝、江浙的龙头城商及农商行累计涨幅超过20%。相比之下，国有大行估值达到5年高位，股息率虽仍优于十年期国债但空间有限。相关图表清晰反映个股涨幅、PB估值与分位关系。

• 股息率对比：图3表明国有行平均股息率自2017年以来整体下行趋势中仍显著高于10年国债收益率，且较传统预定利率偏高，维持长期吸引力 [page::3][page::4]。

2.3 基本面回顾

2.3.1 资产端

• 信贷态势：

- 2025Q1末，上市银行生息资产同比增长7.5%，贷款增速维持7.9%水平，金融投资同比14.1%（增速回升），同业资产则负增长12.2%，其中大银行同业资产缩减明显，反映资金面压力。
- 城商行贷款增速最强（12.9% yoy），农商行及股份行增速相对较稳，国有行则略显疲软。图4至6详细列举不同银行贷款及金融资产增速数据，城商行突出表现。

• 信贷结构：

- 对公贷款为增长主力，增速虽然放缓但仍占比高，优质区域行对公贷款增量显著。
- 零售贷款受经济环境影响，表现疲弱，经营贷同比增长强劲（+14.5%），但按揭贷款整体负增长，信用卡增速较弱。
- 票据融资大幅增长，特大银行利用票据冲击量完成贷款指标。
- 图表7至11提供了存款机构贷款结构详细视图及增速趋势，突出信贷投放行业分布及区域差异。

2.3.2 负债端

• 2025Q1末存款同比增长6.2%，同业负债10.5%，发行债券27%，存款增速较24年末微升，整体呈企稳回升。

- 国有大行揽储压力大，存款增速领先程度不及中小银行，主要因同业存款政策约束、利率吸引力较低及资金外流到中小银行及非银机构。

• 中小银行存款增速提升明显，表现抢眼。

- 存款结构偏好定期化趋势持续，2024年个人定期存款贡献大部分新增存款，定期占比提升，活期占比下降。

• 负债端高频数据显示存款中1-5年期占比呈下降趋势，负债成本管理力度加强，负债成本呈加速改善态势，形成对息差收窄的部分缓冲。详见图12至17 [page::4][page::5][page::6]。

2.3.3 息差动态

• 2025Q1净息差测算为1.37%，同比收窄13bps，小于上年同期的22bps降幅。

- 资产端收益率持续下行，受贷款重定价和存量房贷利率下调影响显著；负债端存款成本随着定期存款到期和挂牌利率调降加速改善。

• 分细类来看，城商行及部分股份行净息差企稳回升，国有行净息差收窄压力较大。大银行住房贷款及隐债置换比重较高，受压更明显。

- 存款结构中1-5年期存款占比削减，有利于平滑负债成本。

• 长期趋势上，息差收窄压力依然存在，但降幅明显放缓，有望筑底。如图18至22所示 [page::6]。

2.3.4 中间业务与非息收入

• 中收降幅收窄，主要受低基数及资本市场回暖影响。25Q1手续费及佣金净收入同比仅下降0.7%，较24年整体改善明显。

- 国有行及股份行中收占营收比例较高，部分银行实现正增长。城农商行中收同比实现正增长，增速明显。

• 其他非息收入受债券市场震荡、权益市场波动影响较大，部分银行浮亏扩大。国有行和农商行表现相对稳健，股份行和城商行负面拖累明显。详见图23至26 [page::7]。

2.3.5 资产质量

• 总体保持稳健，25Q1不良率1.23%，环比轻微下降，不良生成率总体稳定，城农商行不良生成率略有上升。

- 对公不良率平稳下降，尤其房地产类贷款持续回落，反映风险逐步释放。

• 零售贷款不良率明显上升，经营贷不良率尤其突出。

- 撮合政策和宏观经济支持下，预计全年资产质量有望稳定，地产及城投产业链不良生成预期改善，零售端风险抬升趋势有望放缓。

• 拨备覆盖率虽有所下滑，但水平仍较高，拨备反哺利润空间仍存，城农商行反哺空间更大。

- 详见图27至36 [page::7][page::8]。

2.3.6 盈利情况评述

• 城商行与农商行2025Q1表现相对最好，营收和净利润均实现同比增长；国有行和股份行则出现不同程度的负增长，受息差压缩和部分拨备多提影响。

- 具体来看，城商行增速分别达3%和5.5%，农商行分别0.2%和4.8%，国有行-1.5%和-2.1%，股份行-3.9%和-2.1%。

• 个股表现显示杭州、齐鲁、青岛、江苏、南京、苏州银行等区域行表现优异。

- 数据详见图37至39 [page::8]。

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3. 图表深度解读

3.1 板块及个股表现图（图1-4）

• 图1：2025年初至6月4日银行板块累计相对收益与上证指数及银行指数走势对比。显示银行板块相对收益稳步上升至12%以上，强调银行板块稳健防御特性。

- 图2：2025年不同银行类型股价趋势，显示城商行和农商行2025年上半年表现突出，中小银行补涨明显，涨幅领先国有行。

• 图3：个股涨幅及相应PB估值分布，青岛银行领涨逾30%，并伴随较低PB，安全边际充分。国有大行PB普遍处于历史高位，提示估值修复空间有限。

- 图4：上市银行PB估值及近五年分位数柱状图，显示个别区域行估值开始回升，但多数仍低于历史高点，反映市场分化明显。

3.2 资产负债端及信贷结构（图5-17）

• 详细的贷款增长、资产负债结构和存款结构多维度图表表明城商行贷款增速领先，票据融资膨胀明显，城农商行零售贷款回暖。存款结构中定期存款占比持续提升，存款增速不同银行差异明显，国有大行压力较大。

- 净息差细分图表显示息差收缩幅度不同，负债成本管控有助于缓解收窄压力，部分中小银行息差出现企稳。

3.3 非息收入与资产质量（图18-36）

• 中收同比改善，城农商增长较快；其他非息收入受债券市场波动影响较大，国有行浮亏较低表现相对稳定。

- 资产质量图表显示不良率短期稳定，零售不良率上升明显，拨备覆盖率虽有所下降但安全垫厚实。

3.4 盈利表现与展望（图37-39，图45+）

• 各机构盈利分拆图表明确体现城商行盈利能力领先，国有行及股份行压力较大。

- 预计2025年银行业整体营收同比约-1%，净利润约0%，净息差收窄幅度有望缩小。

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4. 估值分析

报告未详述具体DCF或市盈率目标价，但强调估值安全边际和历史分位比较。

• 估值方法与指标：

- 关注PB估值及历史分位，区域行及部分中小银行估值分位处于较低位置，存在安全边际。
- 国有大行估值处于近5年高位，股息率虽具吸引力，但估值修复空间有限。

• 估值驱动假设：

- 未来净息差收窄幅度减小及收入结构改善将支撑盈利企稳，为估值提供基础。
- 资金面入市推动、资金配置结构调整及政策支持将驱动估值修复。

• 转债逻辑：

- 中小银行以转债释放盈利促转股逻辑持续，南京银行、齐鲁银行、上海银行等转债安全边际较高，存在催化可能。

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5. 风险因素评估

主要风险包括：

• 经济风险：经济复苏及实体需求若不及预期，导致信贷增速大幅下滑，进而影响银行资产质量和盈利水平。

- 政策风险：政策力度和实施效果若不达预期，尤其资金面支持减弱，可能导致资产质量恶化、盈利压力加大。

• 市场风险：利率变动、债市波动及资本市场波动可能影响银行非息收入和投资收益。

- 资产质量风险：零售贷款不良率持续上升，房地产与城投产业链风险若未持续改善，将加大拨备压力。
报告未明确缓解策略，但强调政策持续呵护息差，房地产及地方债风险均受关注与管理中。

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6. 审慎视角与细微差别

• 潜在偏见：报告普遍持乐观态度，强调“业绩压力临近拐点”，但对宏观经济、政策实施的不确定性风险提示较为保守。

- 行业周期：净息差持续下行的压力未完全消除，资产质量中零售不良率上升趋势仍存，或对未来盈利构成长远挑战。

• 估值分歧：报告虽指出国有大行估值处于高位，但未明确限制投资者预期，这可能导致高估值板块风险被低估。

- 转债风险：对中小银行转债的盈利促进逻辑较为积极，但转债转股的市场接受度及时点存在不确定性。

• 资金面变化：保险资金配置力度虽被看好，但具体增持路径仍依赖于宏观利率和监管环境变化。

- 市场波动：非息收入面临债券及资本市场波动压力，冲击盈利波动性的风险不可忽视。

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7. 结论性综合

本报告通过对2025年中国银行业资产端投放、负债端结构、净息差动态、非息收入、资产质量及盈利状况的全面透视，梳理出行业面临的主要压力与潜在拐点。核心观点有：

• 业绩压力虽在，拐点初现：净息差收窄放缓、信贷增速平稳，非息收入回暖迹象，资产质量相对稳健但零售压力仍存，整体盈利增速趋于零。

- 区域优势明显：盈利释放能力强的城商行、农商行表现抢眼，个别区域龙头银行涨幅远超国有大行，估值安全边际较大，具备战略投资价值。

• 资金面支持强劲：保险资金配置意愿强化，主动基金新规驱动下边际资金流入，推动银行板块估值修复和绝对收益表现。

- 政策导向明确：央行降准降息助力缓解负债压力，政策围绕稳增长和降成本不断发力，息差的政策呵护力度持续加码。

• 投资建议明确：关注收益稳定、资金关注度高的重点指数权重股（招商银行、兴业银行、工商银行、交通银行），兼顾盈利改善强劲且安全边际充足的部分中小银行（齐鲁银行、上海银行、重庆银行、常熟银行）；关注资本补充和转股逻辑释放的机会。

- 风险警示突出：经济复苏不及预期及政策执行不力仍为首要风险，可能导致信贷及资产质量双重压力。

图表深刻洞见总结

• 资本市场对银行板块防御属性的认可体现在银行相对于主流指数持续的超额收益上。

- 城商行与农商行贷款快速增长及较为稳健的资产质量为收益提供坚实支撑。

• 存款负债结构调整改善了负债成本，但息差压力仍存在，资产端收益率下行需持续关注。

- 非息收入结构分化，资本市场波动对投资收入的影响凸显。

• 保险资金等长期资金介入银行股，股息率优势依旧明显，构建投资逻辑核心之一。

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参考文献及数据溯源

除非特别注明，所有论断均源自《【东兴银行】业绩压力临近拐点，盈利释放能力强的区域行更优-2025年银行业中期策略》，东兴证券研究所，2025年6月11日发布[page::0][page::1][page::2]...[page::13]

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本分析报告力求客观、详实阐释该份研究报告内容，旨在帮助理解报告主要逻辑、数据与趋势，不包含个人投资建议。

报告