公司核心业务及发展布局 [page::0]

• 国内智能电网龙头，业务覆盖电力系统“源、网、荷、储、数”等全环节。

- 重点发展智能电网、数能融合、能源低碳和工业互联网四大板块。

• 2024年新签订单663.2亿元，同比增长13.8%，为业绩增长提供支撑。

国内外电网投资景气及公司受益情况 [page::0]

• 2025年前五个月电网工程投资达2040亿元，同比增长19.8%，国网预计全年投资超6500亿元。

- 公司凭借高研发投入保持技术优势，符合行业景气周期，具备强劲成长动力。

• 海外业务保持快速扩张，2019-2024年营收复合年增长率29%，海外营收由9.2亿元提升至32.8亿元。

业绩预测与投资建议及风险提示 [page::1]

| 年份 | 收入（亿元） | 同比增长(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长(%) | EPS（元） | PE (倍) |
|------|--------------|-------------|-------------------|-------------|-----------|----------|
| 2025 | 645.03 | 12.3 | 84.01 | 10.4 | 1.05 | 23X |
| 2026 | 719.67 | 11.6 | 94.56 | 12.6 | 1.18 | 20X |
| 2027 | 799.99 | 11.2 | 106.14 | 11.3 | 1.32 | 18X |

• 公司技术实力突出，深度受益于国内外电网投资持续上升趋势。

- 首次覆盖给予“增持”评级，股价有望相对市场表现优异。

• 主要风险包括电网投资不及预期、招中标表现不佳、市场竞争及原材料价格波动。

华西证券关于国电南瑞（600406）研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《国电南瑞（600406）：电网投资景气明确，二次龙头乘势而起》

- 作者及机构： 华西证券 华西研究团队，由分析师杨睿（资格编号S1120520050003）撰写

• 发布日期： 2025年7月22日

- 研究主题： 研判国电南瑞公司在国内外电网投资环境向好背景下的成长与价值潜力，聚焦电力自动化产品及智能电网行业

• 核心论点： 报告认为，国电南瑞作为国内智能电网领域的龙头企业，具备全环节电力系统布局，结合国内电网投资持续提振与全球市场快速扩张，公司迎来业绩上升周期；依托高研发投入和技术领先优势，未来业绩增长可期。由此首次覆盖公司评级“增持”，目标给予合理区间的业绩预测和估值水平。

- 评级及目标价： “增持”，基于2025年7月22日收盘价23.64元，对应2025-2027年PE分别为23X、20X和18X。[page::0,1]

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2. 逐章节深度解读

（一）智能电网龙头企业，电力系统全环节深入布局

• 关键论点： 国电南瑞是国内智能电网领导者，拥有涵盖发电源、输配网（电网）、负荷、储能和数字化五大环节的全方位新型电力系统业务。核心聚焦业务分布为智能电网、数能融合、能源低碳和工业互联网四大板块，智能电网贡献为最大业绩驱动力。
• 推理依据： 企业业务的多元布局降低依赖单一业务的风险，体现公司战略聚焦配合行业发展趋势。2024年新签订单达663.2亿元，同比增长13.8%，显示市场认可度和订单能力稳健增长。
• 关键数据点：

- 2024年新签订单663.2亿元，同比增长13.8%
- 业务涵盖“源、网、荷、储、数”等五环节，创新业务包括数能融合和工业互联网

• 意义解释： 成长订单显示市场需求强劲，公司核心业务智能电网的深度及广度布局奠定行业领先地位，增强业务抗风险能力和持续发展潜力。[page::0]

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（二）国内电网投资景气明确，高研发投入助力增长

• 关键论点： 国内新能源转型推动电网升级投资，2025年前5个月电网投资累计2040亿元，同比增长19.8%。国家电网公司全年电网投资预计超6500亿元，国电南瑞深度受益。此外，公司保持高研发投入以保持技术领先优势，推动可持续增长。
• 推理依据： 新能源渗透对电网智能化和升级提出更高要求，投资规模直接驱动行业龙头相关业务增长。高研发投入显示企业在技术更新和创新方面的持续重点布局，是维持竞争优势的关键。
• 关键数据点：

- 2025年1-5月电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%
- 2025年全年电网投资预计超6500亿元，彰显行业景气度
- 公司持续高强度研发投资（具体额度未披露，但文中强调）

• 意义解释： 大规模电网投资将带来订单增长和业务扩容空间，公司通过技术壁垒提高行业竞争门槛，驱动业绩稳健增长。[page::0]

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（三）全球电网投资景气上行，海外业务快速扩张

• 关键论点： 全球电网投资趋势向好，伴随公司国际化战略推进，公司海外营收从2019年的9.2亿元增长至2024年的32.8亿元，复合年增长率（CAGR）29%，海外业务快速成为公司新增利润来源。
• 推理依据： 全球各国推动绿色转型提升电网投资，公司凭借产品竞争力和经验积累抢占海外市场，实现规模扩大和利润增长。
• 关键数据点：

- 海外业务营收从2019年9.2亿元增长至2024年32.8亿元，CAGR 29%
- 海外市场贡献快速提升，为未来业绩增长增量点

• 意义解释： 海外市场扩展降低国内市场周期性周期带来的风险，同时利用全球绿色转型资金流，丰富收入结构，提高公司综合抗风险能力和成长空间。[page::0]

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（四）投资建议与风险提示

• 投资建议：

- 预计2025、2026、2027年收入分别为645.03亿、719.67亿及799.99亿元，同比增长12.3%、11.6%、11.2%
- 归属于母公司净利润分别84.01亿、94.56亿、106.14亿元，同比增10.4%、12.6%、11.3%
- 每股收益（EPS）分别1.05元、1.18元、1.32元
- 对应PE分别为23倍、20倍、18倍（基于2025年7月22日股价23.64元）
- 给予“增持”评级，首次覆盖

• 风险提示：

- 电网投资不及预期影响订单增长
- 招标中标不及预期风险
- 竞争加剧可能压缩利润空间
- 原材料价格上涨推高成本风险

• 意义解释： 预测提供清晰的未来三年业绩增长轨迹，并合理估值，体现公司较强盈利能力及成长确定性。风险提示客观指出潜在劣势，帮助投资者衡量风险对冲。[page::1]

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（五）评级说明

• 评级分类依据报告发布日后6个月内，公司股价相对上证指数涨跌幅划分：

- 买入：相对强于指数≥15%
- 增持：5%-15%
- 中性：-5%至5%
- 减持：-5%至-15%
- 卖出：≤-15%

• 行业评级相似标准，针对行业指数表现制定。

• 评级“增持”暗示公司股价预期表现明显优于大盘，但尚未达到“买入”级别。[page::2]

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3. 图表深度解读

图表1（报道首页封面图）

• 描述： 华西证券品牌及“华西研究 创造价值”口号，体现研究机构专业形象和诚信背书。

- 作用与联系文本： 强化报告权威感，增加内容信任度，与正文对公司深度研究主题相呼应。[page::0]

图表2（二维码图片）

• 描述： 报告页底二维码，便于投资者扫描关注华西证券公众号，获得更多信息支持。

- 作用与联系文本： 直观便捷链接投资者和研究机构，强调信息透明性与客户服务导向。[page::1]

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4. 估值分析

• 估值方法隐含： 通过公开的收入净利润增长及对应市盈率（PE）推断，报告主要采用相对估值法，即基于当前股价与未来每股收益估算估值水平。

- 关键数据与假设：
- 未来三年EPS为1.05、1.18、1.32元
- 估值区间PE为18X-23X，结合市场环境和行业景气周期选择

• 估值结果： 2025年估值23倍PE符合电力自动化行业成长阶段估值区间，后续估值下降预示成长兑现，估值合理。报告未披露折现率、永续增长率等DCF模型参数。

- 敏感性未详细描述，预测较为稳健，符合行业增长节奏。[page::1]

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5. 风险因素评估

• 风险因素：

- 电网投资回落或低于预期，直接影响业务订单和收入增长。
- 招标及中标失败，影响营收实绩。
- 市场竞争加剧，可能损害盈利能力和市场份额。
- 原材料价格上涨，增加成本负担，挤压利润空间。

• 潜在影响： 这些因素均可能拖累公司业绩增长节奏和盈利能力，造成股价波动和投资风险。

- 缓解策略未明确提出，风险提示作用为提醒投资者注意行业与外部环境变化。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告中，虽然持续强调电网投资景气和公司高研发投入的优势，但未披露详细的研发投入金额及研发效率指标，导致难以评估研发投入转化为竞争优势的具体效能。

- 业绩预测平滑，增长率较为稳定，可能未充分考虑潜在市场波动或海外拓展可能遇到的政策和运营不确定性。

• 估值分析相对简略，未提供现金流折现模型等多元估值视角，略显单一。

- 风险提示合理，但缓解措施和对冲策略缺失，投资者需自我判断风险承受能力。

• 报告基于当前市场和技术态势判断未来增长，未预见颠覆性技术风险和政策变动风险，存在一定假设上的乐观倾向。[page::0,1]

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7. 结论性综合

该华西证券研究报告基于对国电南瑞多年深耕智能电网领域的历史业绩、行业趋势及公司战略布局的详尽分析，较为全面地描绘了公司未来增长轨迹。核心结论包括：

• 国电南瑞为智能电网领域领先企业，业务涵盖“源、网、荷、储、数”等电力系统重要环节，且聚焦智能电网等未来核心板块，形成全系统综合竞争力，为业绩增长提供坚实基础。

- 国内电网投资持续快速增长，2025年投资额大幅度提升，公司订单和营收呈现加速增长态势，研发投入稳步增加巩固技术竞争优势。

• 海外业务高速扩张，贡献显著，全球电网投资热度上升带来海外市场快速拓展，形成有力的业绩增量。

- 未来三年业绩增长稳健且连续，收入和利润增速均保持两位数，体现公司成长确定性，估值合理，首次覆盖即给予“增持”评级，反映机构对公司中期表现的信心。

• 图表虽然简单，但配合文字突出了权威性和信息传播便捷性，增强报告整体的专业度和可读性。

- 报告同时提示了多方面风险，尤其是政策、市场竞争和成本方面，使报告具有一定的风险警示功能，帮助投资者理性评估。

总体来看，该报告在结构完整、逻辑清晰的基础上，融合了宏观行业走势、公司基本面和财务预测，展现了国电南瑞在智能电网行业中的龙头地位及未来成长潜力，是一份具有较高参考价值的研究报告，但仍需关注实际投资风险及市场变化的动态演进。[page::0,1,2]

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附：关键图表图片

• 报告封面图片

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以上为华西证券对国电南瑞公司详尽全面的研究报告分析解读。

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