本周因子表现综述 [page::0][page::4]

• 盈利因子获得正收益0.54%，残差波动率和beta因子分别获得0.28%、0.23%收益。

- 非线性市值因子和市值因子表现为负收益，市场呈现明显小市值风格。

• 不同行业基本面因子表现分化，通信、美容护理及商业贸易行业净资产增长率及利润率因子表现良好。

各股票池主要因子表现 [page::2][page::3][page::4]

• 沪深300池表现较好因子为市盈率因子(2.85%)、市盈率TTM倒数(2.32%)、经营现金流比率(1.33%)。

- 中证500表现较好因子为ROIC增强因子(1.46%)、营业利润率TTM(1.10%)、单季度营业收入同比增长率(1.04%)。

• 流动性1500池表现较好因子为市盈率TTM倒数(1.30%)、单季度ROA(1.22%)、单季度ROE(1.05%)。

PB-ROE-50组合跟踪表现及业绩数据 [page::6][page::7]

| 股票池 | 本周超越基准收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|----------|--------------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 中证500 | 1.34% | 4.02% | 0.95% | 4.28% |
| 中证800 | 1.37% | 5.29% | 1.09% | 3.95% |
| 全市场 | 1.24% | 7.18% | 0.79% | 8.59% |

• PB-ROE-50组合本周在所有主要股票池获得正超额收益，表现稳定且持续。

机构调研及大宗交易策略表现 [page::7][page::8]

| 组合类型 | 本周超越基准收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|--------------|--------------------|--------------------|----------------|--------------------|
| 公募调研选股 | -1.58% | -0.48% | -1.86% | -1.75% |
| 私募调研跟踪 | -1.45% | 9.49% | -1.73% | 8.10% |
| 大宗交易组合 | -0.62% | 23.13% | -1.06% | 24.75% |

• 公募调研选股及私募调研跟踪策略本周均出现负超额收益。

- 大宗交易组合本周也出现负超额收益，但今年以来维持较高正收益率。

定向增发组合分析 [page::9]

| 指标 | 数值 |
|--------------|--------|
| 本周超越基准收益率 | 1.17% |
| 今年以来超额收益率 | 7.03% |
| 本周绝对收益率 | 0.71% |
| 今年以来绝对收益率 | 8.44% |

• 定向增发组合依托股东大会公告日构造，持续获得稳健正超额收益。

- 定增事件驱动策略仍具备投资价值。[page::6][page::7][page::8][page::9]

【光大金工】市场小市值风格明显 PB-ROE-50组合超额收益显著 量化组合跟踪周报20250614 — 详尽分析报告解构

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【光大金工】市场小市值风格明显 PB-ROE-50组合超额收益显著 量化组合跟踪周报20250614》

- 作者：祁嫣然

• 发布机构：光大证券金融工程研究团队（光大证券研究所）

- 发布日期：2025年6月14日

• 主题/议题：本报告主要是对多个量化选股因子、因子组合（尤其是PB-ROE-50组合）及相关组合跟踪表现的回顾与分析，关注A股市场不同股票池的因子表现、小市值风格特征，以及机构调研、大宗交易、定向增发等策略的超额收益表现。

- 核心论点与信息传达：
- 本周市场显著呈现小市值风格，市值因子及相关非线性市值因子表现为负收益；
- 盈利相关因子（如盈利率、市盈率倒数、ROE相关指标）取得正向回报；
- PB-ROE-50量化组合在多个股票池内均获得明显正超额收益，且今年以来表现稳健；
- 与此同时，机构调研选股与私募调研跟踪策略本周表现不佳，均为负超额收益；
- 定向增发组合及大宗交易组合分别呈现正超额收益和负超额收益；
- 报告重点提示历史数据可能不被重复验证，投资需警惕风险。

总体来看，作者意在强调盈利因子特别是PB-ROE-50组合的优异表现，反映当前市场小市值风格明确，而部分传统调研策略的短期表现相对较弱，辅助投资者理解多个量化选股因子的最新表现及趋势判断。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要与大类因子表现跟踪

• 关键论点：

- 盈利因子本周获得正收益0.54%，残差波动率因子、beta因子也分别为正收益，显示市场有盈利动能支持。
- 非线性市值因子及市值因子获得负收益（分别为-0.32%、-0.22%），表明市场整体呈现小市值配置风格。
- 其余风格因子表现一般，显示市场偏向价值、小市值而非成长或杠杆等风格。

• 推理与依据：

- 因子收益是从多头组合相对于基准指数剔除行业及市值影响后计算出的超额收益，这有助剔除行业结构带来的系统性偏差。
- 负的市值因子表现反映资金流向相对小型股票，中小盘股相对领先。

• 数据与趋势：

- 盈利类因子表现较稳定，正收益的因子主要为市盈率相关（包括倒数形式），现金流比率。
- 波动性相关因子获得一定正收益，显示市场对波动风险有所容忍。

整体而言，大类因子指向市场具备价值驱动的盈利属性，但小市值明显受到青睐，反映潮流向非大盘龙头偏移。[page::0,4]

2.2 单因子表现分股票池分析

• 沪深300股票池

- 收益最高的因子：
- 市盈率因子2.85%
- 市盈率TTM倒数2.32%
- 经营现金流比率1.33%
- 表现较差的因子：
- 5分钟收益率偏度 -1.53%
- 毛利率TTM -1.03%
- 5日反转 -0.78%
- 说明近期短线收益率偏度和一定的反转因子表现不佳，盈利相关指标成为驱动。

• 中证500股票池

- 顶部因子：
- ROIC增强因子1.46%
- 营业利润率TTM 1.10%
- 单季度营业收入同比增长率1.04%
- 表现落后的因子：
- 5日反转 -1.25%
- 换手率相关因子均负表现（换手率相对波动率-1.14%，5日平均换手率-1.09%）
- 中型股更强调盈利能力和收入增长，流动性短期指标弱。

• 流动性1500股票池

- 表现较好：
- 市盈率TTM倒数1.30%
- 单季度ROA 1.22%
- 单季度ROE 1.05%
- 表现较差：
- 早盘收益因子 -1.03%
- 早盘后收益因子 -0.76%
- 5分钟收益率偏度 -0.75%
- 反映对盈利性的重视继续，短线交易信号表现承压。

• 逻辑与推断：

- 全市场盈利相关因子持续推动收益，尤其ROE、ROA、ROIC等质量财务指标表现优异，预示市场偏好盈利质量。
- 换手率、反转等短期交易因子表现不佳，或表明当前市场动量减弱或成交结构疲软。

数据中亦附带了过去1月、1年、10年表现对比，增强趋势判断参考价值。[page::1,2,3,4]

2.3 行业内因子表现

• 发现基本面因子表现分化：

- 净资产增长率、净利润增长率、每股净资产、每股经营利润TTM因子在通信、美容护理、商业贸易表现持续较好。
- 估值类因子EP表现提升，在通信、石油石化、钢铁行业获得明显正收益。
- 剩余行业（如有色金属、美容护理、传媒、轻工制造）残差波动率和流动性因子均表现良好。
- 小市值风格本周尤显著于美容护理、传媒、计算机等行业。

• 逻辑分析：

- 行业内，基本面和估值因子存在明显差异和板块轮动特点，通信及美容护理等行业盈利增长强劲伴随估值修复，可能驱动表现较好。
- 小市值风格因子明显，说明上述行业中中小盘股领涨贡献显著。

整体上行业分化特征明显，个别行业因子表现同步领先，适合行业配置和因子多维筛选策略。[page::5,6]

2.4 PB-ROE-50组合表现跟踪

• 涵义：PB-ROE-50组合为以市净率（PB）和净资产收益率（ROE）为核心构建的量化组合，体现价值与盈利质量的交叉精选。

- 本周表现：
- 中证500股票池超额收益1.34%
- 中证800股票池1.37%
- 全市场股票池1.24%

• 今年以来累计超额收益：

- 中证500：4.02%
- 中证800：5.29%
- 全市场：7.18%

• 绝对收益：

- 各股票池今年以来均实现正向绝对回报，尤其全市场绝对收益高达8.59%。

• 曲线分析（图6）：

- 超额净值曲线显示PB-ROE-50组合自2021年以来整体稳步上升，波动中体现较强抗跌性及超额稳定积累。

• 逻辑支撑：

- 该组合资本化较小，且聚焦高ROE优质股票，兼顾估值合理，基本面较强，因此具备超额收益基础。

该部分数据与图表体现了PB-ROE-50组合在当前市场环境中的优越表现，提示投资者关注价值-盈利品质交叉因子。[page::6,7]

2.5 机构调研组合表现跟踪

• 公募调研选股策略与私募调研跟踪策略本周均取得负超额收益：

- 公募调研组合相对中证800超额收益为-1.58%
- 私募调研组合相对中证800超额收益为-1.45%

• 今年累计收益：

- 私募调研组合今年以来累计超额收益较好，达9.49%，公募调研今年以来表现略弱。

• 曲线分析（图7）：

- 这两类组合从2021年起收益均波动较大，2024年后明显震荡，近期未能有效跑赢基准。

• 分析：

- 机构调研策略受限于短线事件、基金买卖节奏以及行业轮动，导致短期内表现弱于以因子选股为基础的组合。

此部分表现提醒投资者关注调研策略本身的时效性与结构性风险。[page::7,8]

2.6 大宗交易组合表现

• 大宗交易组合基于成交金额比率和成交金额波动率构建（买卖双方隐私保护的市场交易信息挖掘）。

- 本周表现为负超额收益-0.62%。

• 今年以来大宗交易组合累计正超额收益23.13%，绝对收益24.75%，表现非常亮眼，显示长期alpha存在。

- 曲线（图8）显示组合2023年初以来稳步提升，但本周短期回撤出现。

• 逻辑依据是“大宗交易金额交易比例越高，且成交金额波动率越低，后续表现越优”，符合机构锁仓和市场认可度投资理念[page::8]

2.7 定向增发组合跟踪

• 结合2023年8月起再融资政策趋紧大背景，定向增发事件驱动因子组合构造。

- 事件窗口以股东大会公告日为基准，调整市值、调仓毕其权重控制风险。

• 本周定向增发组合录得正超额收益1.17%，今年累计超额收益7.03%，绝对收益8.44%。

- 净值曲线（图9）显示该策略自2023年以来经历震荡后近半年有复苏趋势。

• 说明定增事件的投资价值虽面临政策收紧，但短中期市场认可度依旧存在。

总的来说，定向增发因子提供超额收益机会，但风险仍需控制且需关注政策动态。[page::9]

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3. 图表深度解读

图1-3：三大股票池因子表现表

• 三个表格分别详列不同因子在沪深300、中证500、流动性1500股票池的超额收益表现（删除行业及市值影响），涵盖收益率数字及近1周、1月、1年、10年历史表现及净值曲线。

- 颜色渐变（红色负蓝色正）及净值曲线呈现因子收益的强弱趋势，清晰反映短中长期收益情况。

• 这些图表直观展示出价值（PE倒数）、盈利（ROE、ROA、营业利润率）等因子在近期表现持续优异。

- 对于流动性、换手率、反转等短线因子表现负面，图表提供了富含信息的直观数据验证。[page::2,3,4]

图4：风格因子收益条形图

• 显示本周主要风格因子收益，横轴因子类别，纵轴收益率。

- 盈利收益因子（earnings_yield）位居首位约0.54%，非线性市值和市值因子明显负收益，确认了市场小市值风格主导地位。

• 残差波动率因子和beta因子为正，显示市场认可部分风险调整后收益。

- 图形直白明了地支持文本论断，帮助认知市场风格轮动情况。[page::5]

图6，图7，图8，图9：各组合超额净值曲线

• 图6（PB-ROE-50组合）、图7（机构调研组合）、图8（大宗交易组合）、图9（定向增发组合）提供了各策略组合的样本外历史表现曲线，时间跨度覆盖数年。

- 图中曲线形态展示组合的波动性、超额净值积累以及阶段性表现差异。

• 例如，PB-ROE-50组合曲线走势稳健，显示核心价值指标因子的持续优势；

- 机构调研组合波动幅度大，且近期有所回落；

• 大宗交易组合长期收益亮眼，近期有调整；

- 定向增发组合在政策收紧后经历波动但保持增长趋势。

• 该视觉数据加强了报告结论的可靠性和说服力。[page::7,8,9]

表1-4：组合超额收益与绝对收益数据表

• 四个组合（PB-ROE-50、中证500/800/全市场）、机构调研组合、大宗交易组合、定向增发组合的超额收益和绝对收益详细数字有助于量化比较。

- 展示细节收益值，方便投资者据此制定组合配置。

• 例如PB-ROE-50组合今年全年累计跑赢市场7.18%，绝对收益8.59%，数据坚实可靠。[page::7,8,9]

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4. 估值分析

本报告并无专门估值模型解析部分，但通过因子分析和量化组合收益展示，间接反映了以下估值逻辑：

• 因子逻辑：

- 以PB（市净率）作为估值锚点，结合ROE反映盈利质量，形成PB-ROE交叉筛选的价值投资思路；
- 市盈率倒数、EP（盈利收益率因子）也作为估值替代指标展现。

• 估值输入假设：

- 隐含市场对盈利和估值兼顾的理性定价；
- 小市值被低估的假设，即负收益的市值因子暗示其具备更大跑赢空间；
- 结合现金流指标强化盈利真实性。

综上，报告以多因子量化策略验证估值和盈利因子的有效性，未涵盖DCF等传统估值模型，也无敏感性分析的明确披露。[page::0-9]

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5. 风险因素评估

• 报告中明确的风险提示：

- 本报告所有结果基于历史数据分析，存在历史数据无法被未来验证的可能性。
- 因量化模型和因子表现依赖历史市场结构及流动性环境，未来环境变化可能导致有效性失真。

• 潜在风险：

- 因子效应可能因市场结构变化、政策调控、宏观经济突变而波动。
- 机构调研选择因短期信息敏感，执行及事件风险较高，本周负超额收益即体现。
- 大宗交易隐私特性和事件驱动属性存在信息不对称风险。
- 定向增发受宏观再融资政策限制，未来政策调整带来不确定性。

报告提醒投资者关注模型背后的市场假设限制，并自主承担风险。[page::0,9]

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6. 批判性视角与细微差别

• 可能存在偏见和局限：

- 报告对量化因子表现给予积极肯定，尤其PB-ROE-50组合，缺少负面或相反观点提示，可能导致读者对该策略有效性过度乐观。
- 对于机构调研策略表现的不佳未深入探讨原因及可能优化方向，欠缺批判深度。
- 历史回测数据对未来的可靠性风险警告较弱，未展开多场景或压力测试分析。

• 内部信息一致性：

- 报告结构合理，信息吻合，因子表现与组合收益数据互为佐证，未发现明显矛盾。
- 不同策略表现差异明显但均以数据支撑，显示作者客观陈述结果。

总体来看，报告为正面分析为主，适合熟悉量化研究的专业投资者，但对潜在假设偏差及宏观联动风险未充分展开。[page::0-10]

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7. 结论性综合

本报告《市场小市值风格明显 PB-ROE-50组合超额收益显著 量化组合跟踪周报20250614》通过系统的量化因子和多组合表现跟踪，揭示了2025年6月14日周期间A股市场的风格偏好和因子表现。

关键发现包括：

• 盈利因子表现稳健积极，尤其市盈率倒数、市盈率因子及现金流指标带来正超额收益；

- 市场呈现明显小市值风格，市值因子及非线性市值因子回报为负，反映资金对中小盘股的偏好；

• PB-ROE-50组合体现价值与盈利质量双重优势，周度和年初至今均表现出明显的正超额收益，伴随较强的抗跌性和收益稳定性，适合长期价值投资者关注；

- 机构调研组合近期回报表现不佳，提示调研驱动策略存在短期信息捕捉风险和波动；

• 大宗交易组合长期表现出强劲的正超额收益，但本周短期受到一定调整，说明此类交易背后信息有一定积累价值；

- 定向增发组合受益于事件驱动效应，本周造成1.17%的超额收益，表明尽管再融资政策趋紧，事件效应仍可持续挖掘；

• 行业内，美容护理、通信、商业贸易等行业基本面因子表现尤为突出，且小市值风格在传媒、计算机等行业中显著；

- 风格因子结构指向盈利和小市值的错配优势，残差波动和流动性因子反映部分行业风险调控被市场认可。

图表和数据解析为报告结论提供了定量和视觉化的强有力佐证，尤其三大股票池因子表现表和PB-ROE-50组合超额净值曲线，清晰显示量化因子有效性和组合的持续超额收益能力。

本报告适合专业投资者用于判断当前A股市场风格切换、因子轮动趋势及量化组合表现，特别提示投资者在使用历史因子和组合收益情况时需谨慎对待未来风险，并结合政策面变化审慎决策。[page::0-10]

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重要图表引用

• 沪深300股票池因子表现图：

• 中证500股票池因子表现图：

• 流动性1500股票池因子表现图：

• 市场风格因子表现条形图：

• PB-ROE-50组合超额净值曲线：

• 机构调研组合超额净值曲线：

• 大宗交易组合超额净值曲线：

• 定向增发组合超额净值曲线：

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此详尽解构覆盖所有数据与论点，全面剖析报告内容，帮助专业投资者深入理解市场因子表现及量化投资策略的最新动态和潜在风险。

报告