行业热点与技术动态 [page::0][page::1][page::2]

• MWC2025上海展重点展示了天地一体低轨卫星星座技术方案成熟，未来NTN协议形成主流架构。

- 5G设备商与天线制造商如华为、中兴、烽火、信科移动及通宇通讯、京信通信等，将深度受益星载及地面设备需求扩张。

• 国网星座等试商用临近，消费级卫星组网有望加速启动，地面信关站及分布式地面站建设需求显著上升，相关基站及数据处理环节投资增多。

- AMD Helios机柜设计针对超节点机柜需求，提升GPU高速互联带宽，铜缆及光模块需求量爆发，产业链迎来上升周期。

本周市场行情概览 [page::2][page::3][page::5][page::6]

• 本周申万通信指数涨幅1.58%，沪深300及其他主流指数普遍下跌，显示通信板块抗跌且表现优异。

- 细分板块中光模块(+9.6%)、光缆海缆(+8.2%)和液冷(+3.8%)表现领先，反映高速传输及散热设备需求旺盛。

• 年内看，工业互联网、无线射频、光缆海缆板块表现突出，涨幅分别达到56.0%、28.9%、10.1%。

估值与个股表现 [page::4][page::5][page::6]

• 绝大多数通信细分板块的当前市盈率和市净率均低于历史均值，估值具备吸引力。

• 长飞光纤、源杰科技、中际旭创、新易盛和和而泰本周涨幅领先，涨幅分别达到15.10%、12.06%、11.46%、9.96%和9.18%。

• 震有科技、东土科技、海格通信等跌幅明显，受市场竞争压力及需求端不确定性影响。

投资机会与风险提示 [page::1][page::2][page::7]

• 投资建议聚焦低轨卫星载荷及地面基建设备供应链，重点关注信科移动、烽火通信、中兴通讯、通宇通信、京信通信等龙头企业。

- 受益于AMD Helios机柜设计升级的超高速铜缆与光模块需求增长，相关企业产业链景气度提升。

• 风险包括海外算力需求不及预期、国内运营商资本开支放缓、价格压力及外部制裁风险等。

【山证通信】行业周跟踪报告深度解析

—— 低轨卫星地面基建新机遇及AMD Helios机柜光模块需求提升

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山证通信】行业周跟踪：MWC上海展示低轨卫星地面基建新机遇，AMD Helios机柜或使用更多光模块与铜缆

- 作者：高宇洋、张天

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年6月27日

• 研究主题：聚焦卫星通信（NTN低轨卫星产业链）、地面基建新机遇及超节点服务器机柜设计带来的通信线缆与光模块需求。

- 核心论点：
1. NTN（非地面网络）低轨卫星通信产业链加速成熟，带动相关地面基建业务快速发展。
2. AMD最新Helios机柜设计使用更多高速光模块和铜缆，促进光通信材料和元器件需求上扬。
3. 基于MWC2025上海展预判卫星互联网带来三大催化剂，实现资本市场相关板块持续活跃。

• 评级与目标价：本报告未提供具体股票评级及目标价，更多提供行业及细分领域趋势判断和相关重点关注公司名单。

- 主要传达信息：卫星互联网及相关地面基建链条加速商业化，带动从设备制造到通信线缆、光模块等上游产业链需求增长；同时高性能计算机机柜设计升级（以AMD Helios机柜为代表）推动铜缆及光模块市场需求持续攀升，为通信硬件制造商带来利好。

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二、逐节深读与内容解析

2.1 行业动向与MWC2025展会洞察

关键论点总结：

• NTN产业链（Non-Terrestrial Network，非地面网络）正在加速成熟，特别是低轨卫星星座设计达成熟阶段，带动地面5G产业链深度介入。

- 多个国产低轨星座计划（如千帆星座、国网星座、鸿雁星座、天启星座）已开始组建，构建天地一体的网络架构。

• 低轨卫星核心通信器件详细列出，包括：

- 宽带/窄带相控阵天线（分别负责专用终端与手机直联）
- 地面馈电天线（地面站回传设备）
- 基带处理板、通用计算板、路由交换板（星间组网与核心网功能）
- 星间激光终端（激光通信组网）

• 5G主设备商（华为、中兴、烽火、信科移动）和天线制造商（通宇通讯、京信通信、盛路通信、灿勤科技）将参与产业链，搭配地面光模块与光器件供应商（光迅科技、光库科技）。

- 信科移动在MWC上推出全系列空天地一体产品，展现NTN协议研发与产能优势。

推理依据：

• NTN体制协议的先发优势使得相关厂商在协议研发、产能储备、成本控制等方面领先传统特种行业。

- 地面基建（包括信关站、天线、核心网、基站处理）是实现年底低轨卫星手机消费化的关键环节。

• 地面站选址、审批和成本是现有卫星基地面推广的难题，分布式地面站（如上海铁塔的尝试）有望缓解，推动基建升级。

关键数据与推断：

• MateX6手机支持低轨公测，2025年下半年望实现消费级卫星组网。

- 天基专网应用分为三大类型：无死角无线上网、星上交换实现低时延终端到终端通信、星间激光加地面信关站实现超长距离回传。

• 对资本市场而言，低轨卫星及地面基建相关企业将迎来爆发式成长机会。

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2.2 AMD Helios机柜设计更新解析

关键论点总结：

• 新型AMD Helios机柜参照Rubin NVL144超节点机柜设计，大幅提升超算服务器的网络带宽和节点规模。

- Mi400系列GPU集群采用UALINK over Ethernet连接基于Tomahawk6交换芯片的Scaleup网络，可支持72颗GPU机柜配置。

• 需大量使用224G高速铜缆及高密度背板连接器，使用量预计破万条。

- Scaleout网络每GPU设计300GB/s带宽，单GPU配备3颗800G高速网卡，服务器到一层交换机连接即需6个800G光模块或3个DAC/AEC铜缆。

• 这一设计体现未来2026-2027年服务器设计趋势，表明高速光模块和铜缆需求将持续高涨。

推理依据与假设：

• 采用高带宽的互连网络是提升超算服务器性能的必由路径。

- 2025年之后，随着大规模AI训练和高性能计算需求爆发，运输网络压力迅速增大。

• 高速光模块/铜缆的供需两旺状态将延续，带来产业链上下游增长动力。

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2.3 市场行情回顾与细分板块表现

本周市场表现：

• 申万通信指数上涨1.58%，沪深300及主要指数小幅下跌。

- 光模块、光缆海缆及液冷板块涨幅领先（分别约9.6%、8.2%、3.8%）。

• 涨幅较大的上市公司如长飞光纤（+15.10%）、源杰科技、新易盛等；跌幅幅度较大的公司如震有科技（-11.18%）、东土科技等。

市场进一步分析（基于图示）：

• 从日、周、月、年多周期涨跌幅观察，光模块和光缆海缆等硬件通信组件表现优异，反映产业链核心组件受投资者青睐。

- 工业互联网、无线射频等细分行业也表现较为强势。

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2.4 估值分析

• 从多个图表看，各细分板块当前市盈率（P/E）普遍低于其历史平均水平，显示估值处于相对合理或偏低水平；多数板块P/B（市净率）亦处于其历史均值之下。

- 投资者或可视当前估值为潜在买入机会，但仍需关注市场及行业基本面变化。

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2.5 风险提示

报告列明以下主要风险：

• 海外算力需求不及预期：高性能计算和数据中心需求若低于预期，将影响涉及GPU机柜及相关光模块需求。

- 国内运营商及互联网投资不及预期：卫星互联网和5G基建如果投入放缓会减缓行业成长速度。

• 市场竞争加剧导致价格下跌超预期：价格压力或迫使利润回落。

- 外部制裁升级：对国产通信设备及核心组件的生产及供给造成潜在冲击。

报告并未明确提出缓解措施，但提示投资者关注外部宏观及产业链风险。

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三、图表深度解读

3.1 市场指数涨跌幅图（图1，page3）

描述：图示申万通信指数上涨1.58%，而沪深300及其他主要指数均有所下跌。
解读：通信板块表现较强，显示行业或因MWC展会消息面利好及需求推动受益。
联系文本：支持报告中对通信行业产业链的乐观看法，尤其是卫星通信和光模块板块。

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3.2 细分板块涨跌幅（图2，page3）

描述：光模块、光缆海缆和液冷板块本周表现最佳，涨幅分别达到9.6%、8.2%和3.8%。
解读：验证了高速光模块和相关通信硬件需求旺盛，液冷作为服务器散热关键技术，同样受益。
联系文本：符合报告中关于AMD机柜设计升级、推动通信硬件需求的预期。

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3.3 年初至今涨幅（图4，page3-4）

描述：工业互联网、无线射频、光缆海缆等板块年初至今涨幅居前，最高达56%。
解读：长期需求动力充足，资本市场对此类通信网络设施及工业应用场景保持高期待。
联系文本：行业成长性强，持续推动地面基建升级。

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3.4 估值分布图（图5、6，page4）

描述：多数细分板块当前P/E、P/B均低于历史平均值。
解读：反映市场对部分板块预期保持谨慎，整体估值具备一定安全边际。
联系文本：暗示市场或存在布局当前估值较低板块的投资机会。

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3.5 个股涨跌幅排名（图7、8，page5-6）

描述：长飞光纤、源杰科技等领涨，震有科技、东土科技等领跌。
解读：涨幅领先股普遍与光模块、通信基础设施相关，领跌股在卫星通信及设备相关领域分布，显示分化加剧。
联系文本：与报告建议关注公司名单高度吻合，反映出资本市场对产业链龙头资源配置偏好。

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四、估值方法和分析（报告没有直接估值模型）

本报告未提供具体估值方法如DCF或倍数估值，但从P/E、P/B比率的横向对比判断当前板块估值处于历史偏低区间，体现综合估值分析视角。未来估值提升，预计依赖于低轨卫星商业化进程和高性能计算需求实际释放。

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五、风险因素详细评估

• 海外算力需求不达预期，可能导致GPU服务器及相关通信设备需求减弱。

- 国内运营商及互联网投资放缓，直接影响地面基建及卫星通信的终端普及和网络覆盖速度。

• 市场竞争激烈及价格战，有压缩盈利的风险，尤其是光模块和铜缆等低差异化产品。

- 外部制裁升级，将限制核心技术或关键零部件进口，制约产业链发展。

报告未具体说明应对策略，显示当前风险对整个产业链的潜在冲击较大。

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六、批判性视角与细微观察

• 报告极力强调卫星互联网产业链的产业升级和资本行情驱动，潜在存在一定乐观偏向。

- 低轨卫星地面基建需求旺盛的前提假设依赖于试商用进展和手机终端支持，这存在政策、技术、市场接受度等不确定因素。

• 对AMD机柜线缆需求的判断依赖于公开文献与技术分析，但实际市场量化数字未予细化，技术实现复杂度及供应链瓶颈未予充分揭示。

- 估值部分缺少具体预测模型，仅提供相对估值视角，缺乏动态盈利预测与行情敏感性分析。

• 市场表现图表直观但未对周期性、历史波动性给予进一步分析说明。

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七、结论综合

本报告全面聚焦2025年MWC上海展上卫星互联网及低轨卫星产业链加速成熟的重大产业机遇，揭示天地一体化网络架构（NTN）的快速推进，伴随多个国产低轨星座项目启动，拉动巨大的地面基建需求。与此同时，AMD Helios超节点机柜设计升级，带来的高速光模块与铜缆需求暴增，成为推动通信材料与组件产业链增长的重要动力源。本次MWC展会作为催化剂，强化了卫星互联网相关细分行业（相控阵天线、基带板卡、光模块等）企业的成长预期。

市场行情数据亦印证了通信板块及细分硬件板块的活跃，尤其是光模块和光缆海缆板块表现突出，进一步佐证报告主题观点。估值层面，目前相关通信板块的估值整体处于历史平均以下，存在一定投资价值。

然而，产业发展依然面临海外算力需求、国内投资节奏与政策环境不确定性、价格压力及国际制裁风险，未来产业链盈利水平和成长路径存在变量。整体来看，报告通过对技术细节和产业链条的深入解读，为投资者提供了系统化的洞察，明确了当前及未来几年低轨卫星通信及高性能计算机柜通信硬件的核心增长驱动，并列示重点关注企业名单，具有较强的行业指导意义。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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参考图片

• 申万通信指数及主要指数涨跌幅趋势图

- 细分板块本周涨跌幅

• 年内主流细分行业涨跌幅

- 板块估值对比图（P/E）

• 个股涨跌幅排名图

- 个股跌幅排名图

报告