戴维斯双击策略表现及机制摘要 [page::2]

• 以低PE买入具成长潜力的股票，待EPS与PE双击后卖出，形成收益乘数效应。

- 2010-2017年回测年化收益率26.45%，超额沪深500指数21.08%，回测期年超额收益稳定超过11%。

• 2023年以来累计收益为-3.15%，较基准低，近期组合调整体现微弱超额表现。

净利润断层策略设计及业绩汇总 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 30.86% | 1.88% | 28.98% | -12.15% | 2.38 |
| 20230818 | 3.60% | -1.48% | 5.08% | -8.39% | 0.61 |

• 策略结合业绩超预期和公告跳空幅度筛选组合，反映基本面和市场情绪共振。

- 实现年化30.86%的收益，长期显著超越基准。

• 2023年累计收益3.60%，本周超额收益0.68%，展示持续有效性。

沪深300增强组合因子构建与实证结果 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-----------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 9.38% | 0.43% | 8.95% | -9.18% | 0.97 |
| 20230818 | 4.80% | -2.26% | 7.06% | -1.64% | 4.31 |

• 基于PBROE与PEG因子以及成长、价值偏好构建选股组合，稳定实现超额收益。

- 2023年超额基准收益7.06%，表现优于沪深300指数。

• 风险指标显示较低回撤，较高收益回撤比，风险控制突出。

量化因子构建和筛选逻辑总结 [page::0][page::4]

• 戴维斯双击策略通过PEG指标评估合理估值，优选业绩加速成长股。

- 净利润断层策略筛选业绩超预期且公告后首日跳空显著的股票。

• 沪深300增强组合综合投资者偏好因子，使用PB与ROE分位数差和PE与增速分位数差构建因子，多层面捕捉成长与估值优势。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《金融工程》证券研究报告
发布日期：2023年8月20日
作者：吴先兴 分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001），姚远超 分析师（SAC执业证书编号：S1110523070007）
发布机构：天风证券研究所
主题：本报告聚焦三大选股及组合策略的设计与表现，分别是“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”及“沪深300增强组合”，这些均属于基于因子和量化模型的金融工程策略，目标为提供超越基准指数的投资回报。

报告核心论点是通过系统的策略创建和回测验证，验证三类量化策略在过去十余年及今年的表现，突出其超额收益能力及风险控制特征，为投资者和基金经理提供量化投资的系统选择方案。

主要信息及绩效总结如下：

• 戴维斯双击策略强调通过低PE买入成长股，等待EPS和PE双提升实现收益放大。历史回测年化收益26.45%，超额基准21.08%。今年以来表现负面，累计收益-3.15%。

- 净利润断层策略结合业绩超预期和股价跳空，年化收益30.86%，超额基准28.98%，今年累计收益3.60%。

• 沪深300增强组合则基于投资者偏好因子（如PBROE、PEG等）构建复合选股模型，全年相对沪深300指数超额收益7.06%。

- 风险提示部分强调策略基于历史数据，存在模型失效及市场风格变化风险。

总体而言，报告通过多策略对比展示了金融工程模型的实证效果与适用局限，指导投资者以因子和策略组合方式应对市场[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

该策略核心在于找出业绩增速加快的标的，利用PEG（市盈率相对盈利增长的比率）指标控制估值风险。即买入PE较低且成长潜力显著的公司，等待盈利能力与市场估值双重改善，实现“EPS和PE双击”效应，从而放大收益。

报告详细论述，理论基础是业绩增速越快，公司应享受更高PE，股价由此提升带来超额收益。策略过滤了盈利持续增长、估值合理的标的，从而有效控制估值风险。

关键数据与绩效分析

• 2010-2017年回测期实现年化26.45%，超越基准21.08%，且7个完整年度的超额收益均大于11%，表现稳定。

- 历史收益回撤比保持较高，2013年收益回撤比达10.23，表现优异。

• 今年以来累计收益-3.15%，小幅跑输基准-1.67%，表明短期表现受挑战。

- 图1显示该策略净值走势持续上升，特别是2019-2021年，体现了双击策略在市场牛市的强劲表现，但2022年及今年有回调迹象。

该策略通过均衡盈利成长与估值调整的双重驱动，获得长期稳定的超额收益，但短期估值波动对收益产生影响。



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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

本策略结合基本面业绩超预期（净利润断层）与技术面股价跳空表现，选取过去两个月利润预告和财报超预期且公告日股价大幅跳空的股票，筛选跳空幅度排名前50的股票等权组合。

该策略的逻辑基于业绩超预期引发市场情绪正面激增，股价跳空确认市场认同，技术面与基本面共振，形成买入信号。

关键数据与绩效分析

• 自2010年以来实现年化30.86%，超额基准28.98%，表现优于戴维斯双击组合。

- 2023年迄今累计收益3.60%，相较于基准5.08%略有不足，但本周实现0.68%超额收益。

• 收益回撤比整体优于1，多数年份表现稳健，2017年收益回撤比高达12.60，显示良好风险调整表现。

- 图2表明净利润断层组合净值稳步上扬，波动相对可控，尤其在2014、2015年表现爆发突出，近年虽有波动但总体趋势保持上行。

策略依赖业绩公告日的技术价量信号，提升了业绩信息利用效率，使得组合具有较强的快速反应能力和超额回报。



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3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

该策略基于投资者偏好因子构建，分别覆盖GARP（增长与价值兼顾型）、成长型、及价值型投资者的选股偏好：

• GARP型关注低估值且盈利能力强的企业，使用PBROE和PEG因子筛选。

- 成长型聚焦营业收入、毛利润与净利润的高速增长。

• 价值型偏好高且稳定的ROE公司，信奉长期持有高ROE产生的良好收益。

通过这些复合因子进行选股，利用量化方法构造超越沪深300指数的增强型组合。

关键数据与绩效分析

• 长期回测覆盖超过10年，策略超额收益稳健，年化超额收益约8.95%。

- 2023年累计超额沪深300指数7.06%，表现突出，标志策略切合当前市场环境。

• 收益回撤比指标整体优于0.97，2010至2021年间大部分年度超额表现显著，具备较好抗跌能力。

- 图3揭示组合净值持续增长，右轴的相对强弱指标也显示策略相对于沪深300的优势持续体现。

此策略综合了多种市场因子，适合多风格投资者，能够较好地捕捉市场中价值与成长的平衡。



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三、图表深度解读总结

• 图1与表1（戴维斯双击）展现策略净值与中证500指数的对比，策略净值呈现长期平稳增长，2013-2021年出现多轮明显上涨，期间最大相对回撤不超过-16.69%，剧烈波动风险相对控制较好。

- 图2与表2（净利润断层）显示该策略具有较强的波动收益特征，2015年取得超过100%绝对收益，长期收益与超额收益均优于第一策略，最大回撤较戴维斯略低，显示较好风险收益平衡。

• 图3与表3（沪深300增强）折射出策略收益虽不及前两者，但具备更强稳健性和抗风险能力，适合追求稳健增强收益的投资者。

- 三者对比整体上，净利润断层提供较高的成长弹性与超额回报，戴维斯双击注重成长价值切换，沪深300增强兼顾多因子偏好，三策略形成互补。

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四、估值分析

报告主要以因子选股策略和量化模型为主，未直接披露DCF或市盈率明显估值计算，重点在于使用财务指标（如PE、PB、ROE、净利润增速等）构建估值合理性与成长潜力的筛选因子：

• 戴维斯双击策略通过PEG约束PE估值，控制估值下行空间。

- 净利润断层策略摒弃常规估值，更注重利润超预期的市场反应。

• 沪深300增强组合则采用因子分位数差异方法，结合估值和盈利能力，体现了估值与基本面双筛选法。

整体估值分析强调因子层面估值合理性，缺乏传统的折现率或永续增长率假设。策略回测的超额收益和风险指标实际验证了估值与成长因子的有效性。

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五、风险因素评估

报告指出两大主要风险：

1. 模型基于历史数据风险——策略的历史有效性不保证未来必然成立，模型可能因市场结构变化或事件影响失效。

2. 市场风格变化风险——市场偏好和投资风格转变可能导致因子失效，特别是价值与成长切换对因子组合收益影响较大。

这些风险提示提醒投资者务必关注模型适时调整和因子灵活应用，避免过度依赖历史表现而忽视环境变化。

报告无明显披露具体风险缓解策略，但策略本身通过多因子和组合的方式，实现风险分散。

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六、批判性视角与细微差别

1. 策略表现的短期疲软：戴维斯双击策略今年累计收益为负，显示成长估值风格在当前环境面临挑战，可能因宏观及市场波动而估值压力显著。报告未展开深层分析短期失败原因，有进一步解释空间。

2. 净利润断层依赖“跳空”确认：技术信号的可靠性在特别行情下可能失效，跳空增长的可持续性未论述。

1. 沪深300增强策略收益率相对低：虽然稳健，但绝对收益水平不高，反映提升空间有限，未探讨进一步因子优化空间。

4. 估值机制未披露具体乘数或调整细节，模型透明度相对不足。

1. 风险说明较为笼统，缺少对不同市场阶段策略表现的风险细化，建议后续报告加强风险分档讨论。

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七、结论性综合

本报告系统展示了三大量化策略的设计逻辑、历史表现及近期收益情况，清晰体现了通过金融工程因子驱动的量化投资策略在中国市场的实用价值：

• 戴维斯双击策略以PE与EPS双重驱动追求成长价值转换，历史表现稳定优异，但短期受市场波动影响明显。

- 净利润断层策略将业绩超预期与短线技术跳空结合，捕捉利润确认与市场情绪共振的超额收益，历史年化回报最高，体现强劲的选股效果。

• 沪深300增强组合通过复合因子对应不同投资者偏好，稳健提升基准收益，适合多风格投资者。

从表格和图表中可见，各策略均成功实现了长期超额收益，且均在风险控制上表现合理。不同策略针对不同投资风格，既有成长型、短线型，也有多因子增强型互相补充。综合考虑，报告为投资者提供了较完备的策略框架和绩效展示。

报告同时警示模型的历史数据依赖特征，强调市场风格可能带来的风险，体现了专业严谨的风控意识。

总体推荐读者结合自身风险偏好和投资目的，动态应用这些量化策略，合理分散投资组合。

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总结：

这份2023年8月发布的《金融工程》报告，通过详尽数据和图表，对戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强组合的策略逻辑、收益回撤表现及风险提示进行了全面剖析，系统验证了基于业绩增长、市场情绪和投资者偏好的多因子量化投资策略的有效性，同时也对近期策略表现的局限性提出了注意，具有高度的实务参考价值。[page::0,1,2,3,4,5]

报告