百亿规模指数调整带来的投资机会 [page::2]

• 跟踪的沪深300、证券公司、中证白酒等24个重点指数规模均超过百亿，带来巨量被动资金交易。

- 指数调整对调入股票形成被动买入压力，规模越大，预期正面效应越强。

• 除宽基指数外，证券、白酒和光伏产业指数在行业主题指数中规模领先，值得重点关注。

过去三期指数调入股票表现回顾 [page::2]

| 调整日期 | 净调入股票数量 | 调整公告日至生效日平均绝对收益 | 相对万得全A超额收益 |
|----------|----------------|------------------------------|-------------------|
| 2020年12月 | 20 | 12.89% | 13.60% |
| 2021年6月 | 17 | 10.01% | 10.55% |
| 2021年12月 | 22 | 5.28% | 2.55% |

• 历史数据表明调入个股在调整公告日至生效日表现显著优于市场基准，体现出指数调入的积极效应。

样本指数及权重规则梳理 [page::3][page::4]

| 跟踪指数名称 | 指数规模（亿元） | 权重约束 |
|--------------|-----------------|-------------------------------------------------------|
| 沪深300 | 1320.79 | 无 |
| 证券公司 | 742.08 | 单个样本权重不超过15% |
| 中证白酒 | 688.84 | 单个样本权重不超过15% |
| 光伏产业 | 352.26 | 单个样本权重不超过10% |
| 科创50 | 429.77 | 单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40% |

• 采取不同权重约束，有助于更准确计算调入个股的综合指数影响。

综合影响系数计算及重点标的推荐 [page::5]

| 股票代码 | 股票名称 | 调入指数 | 净冲击额（亿元） | 日均成交额（亿元） | 综合影响系数 |
|----------|----------|----------------------|------------------|-------------------|--------------|
| 603098 | 森特股份 | 光伏产业、基建工程 | 3.77 | 0.97 | 3.90 |
| 600378 | 昊华科技 | 中证军工 | 2.45 | 0.69 | 3.57 |
| 688728 | 格科微 | 科创50 | 1.98 | 0.56 | 3.54 |
| 688779 | 长远锂科 | 科创50 | 3.63 | 1.15 | 3.16 |
| 600271 | 航天信息 | 中证军工 | 2.85 | 0.95 | 3.01 |

• 综合影响系数越高的股票，调入带来的被动资金流入压力越大，具有较大投资潜力。

- 选择综合影响系数大于1的22只股票作为重点关注对象。

量化策略及因子总结

• 本报告未涉及特定量化因子构建或量化策略回测，侧重于被动指数调整带来的影响及综合影响系数计算模型[page::3][page::4][page::5].

金融工程：2022年6月百亿规模指数调整带来的投资机会（上篇）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《2022年6月百亿规模指数调整会带来哪些投资机会（上篇）》

- 作者：吴先兴、何青青，天风证券分析师

• 发布时间：2022年5月27日

- 机构：天风证券研究所

• 主题：以中国市场中，涉及多只百亿规模以上指数的6月份定期调样为背景，研究指数成分股调入的被动交易资金影响及由此产生的投资机会。重点聚焦指数成分股调入带来的正面价格影响，尤其是规模化被动管理的资金推动力和个股受益分析。

- 核心论点：
- 指数成分股调入对应大量被动资金买入，从而带来显著的正面价格影响。
- 指数规模越大，调入带来的被动交易规模及价格推动效果越显著。
- 多指数调入的综合影响可能削弱或增强单个指数调入的个股表现，需构建综合影响系数来定量评估。
- 通过历史数据回顾，调入股票通常在公告至生效之间取得显著超额收益。
- 选取24个百亿规模以上重点指数进行综合调入影响分析，筛选出22只综合影响系数较高、值得关注的个股。

• 投资建议：重点关注综合影响系数较大且净调入的个股，预计由于被动资金的流入，它们可能迎来显著的股价收益机会。

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二、逐节深度解读

1. 投资要点（第2页）

总结与关键信息

• 报告指出中国股票市场被动管理规模持续快速增长，截至2022年5月25日，多只代表性宽基及行业主题指数的被动基金规模已超过百亿元，具体为沪深300的1321亿，中证500的553亿，证券公司指数742亿等。

- 指数调入股票会因被动买入而受益，影响范围和资金量与指数规模直接挂钩。

• 被调入股票存在跨多个指数调入的情况，可能呈现叠加效应，需从多指数角度评估其综合性影响。

数据点解读

• 图1显示截止2022年5月底，沪深市场中多只指数的被动基金规模差异较大，沪深300的规模遥遥领先达1321亿元，远超第二名证券公司指数的742亿元，强调规模即影响力的观点。

逻辑依据

• 被动管理规模越大，对成分股买入力度越强，吹响了指数调入个股受到资金推升、价格弹升的投资信号。

- 多指数重叠调入要求构建综合影响指数来避免低估调入驱动的效力。

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2. 过去三期调入影响预测与股价表现回顾（第2页）

核心观点

• 通过分别回顾2020年12月、2021年6月、2021年12月指数调入事件，分析调入股票在公告日至生效日的股价超额收益表现。

- 调入效应十分显著，尤其是2020年12月及2021年6月的调入阶段，股票收益和超额收益均超过10%。2021年12月虽有所回落，但仍表现积极。

数据解读

• 2020年12月：20只组合综合影响系数超过1的股票取得12.89%绝对收益，相对全市场超额收益13.6%。

- 2021年6月：17只股票10.01%的绝对收益，超额10.55%。

• 2021年12月：22只股票5.28%，超额2.55%。

推理

• 调入公告引发市场资金布局，预期生效日前股价上升。

- 调入效应随时间推移及市场情绪变化幅度呈现波动，但整体为正且明显超额表现。

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3. 重点样本指数选择（第2-3页）

要点

• 按调入事件日一致、最新规模超过100亿元的24个指数作为研究对象，覆盖沪深300、证券公司、中证白酒等权重较大的宽基及行业主题指数。

- 表1揭示具体指数、代码及基金规模细节，强调被动管理的广泛和行业多样性。

• 指数调整频率二分：科创50、科创创业50季度调，其他多数半年调，重点聚焦6月年度定期调整事件。

逻辑

• 该选择确保研究具有代表性及广泛覆盖指数调入对市场的资金影响。

- 重点关注半年定期的调入效果，因涉及成分股数量大、调整资金规模大，市场关注度及资金流入力度更显著。

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4. 基于样本股交换和重叠的综合影响系数计算（第3-5页）

4.1 综合影响系数定义

• 为量化个股在多个指数调入中的整体被动资金推动力度，定义综合影响系数（effecttotals）

- 公式：
\[
effect\totals = \sum{i=1}^n \frac{wt\chg{s,i} \times fund\sizei}{amount\avg{s,20}}
\]
其中：
- \(wt\chg{s,i}\) 为股票s在指数i的权重变动
- \(fund\sizei\) 为指数i被动跟踪基金规模
- \(amount\avg_{s,20}\) 为股票s近20个交易日平均成交额

• 该系数综合考虑了权重调整、指数大小及股票流动性，核心衡量股票被动资金冲击强度。

4.2 权重规则

• 各指数对样本权重存在不同约束，部分指数单个股票权重有限制（如不超过10%、15%、40%前五大合计上限等）。

- 表2详列24个样本指数的具体权重限制，体现对单一股票持仓集中度的管理。

• 这些规则影响调入资金的计算精度，同时也影响个股实际受到的被动资金推动力度，估算时必须纳入。

4.3 2022年6月部分重点指数调整综合影响

• 基于最新的调整公告和指数权重规则，结合2022年5月27日的市场数据，完成20个重点指数的综合影响系数估算。

- 表3展示了综合影响系数大于1的22只净调入股票，表明这些股票受到多重指数调入叠加资金的积极推动。

• 核心数据包括“净冲击额”（资金净注入额度，亿元）、“日均成交额”（反映流动性，亿元）及“综合影响系数”（重要量化指标）。

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三、图表深度解读

图1（第2页）

• 描述：图1以柱状图形式展示截至2022年5月25日，跟踪百亿元以上的主要指数及其被动基金规模。

- 关键数据：
- 沪深300最高，约1321亿元。
- 后续依次为证券公司（742亿）、中证白酒（689亿）、中证500（553亿）、上证50（537亿）、科创50（430亿）、光伏产业（352亿）等。

• 趋势与意义：该数据直观展示被动管理规模集中在少数核心宽基及行业主题指数，意味着这部分指数调入成分股的被动资金流入力量最大。

- 与文本联系：支持“规模越大被动资金流入越强”的核心观点，解释为何研究优先考虑高规模指数。

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表1 样本指数名单（第3页）

• 描述：列举24个研究样本指数名称、代码及对应被动管理规模（亿元）。

- 数据特征：包括广覆盖的各类指数，从宽基沪深300到行业细分如新能源车、中证白酒、5G通信等。

• 意义：体现调研的综合性与代表性，确保影响评估涵盖主流且资金规模充足的指数。

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表2 样本指数成分股权重规则（第4页）

• 描述：细化每个样本指数对于单个及多样本股票权重配置的限制规则。

- 逻辑分析：
- 权重限制体现风险控制，防止过度集中。
- 调整计算中考虑权重约束，有助于更精准估计被动资金实际投入股票的力度。

• 影响：权重规则越严格，单个股票的调入资金有限，单只股票综合影响系数可能被更保守估计。

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表3 综合影响系数计算结果（第5页）

• 描述：列出22只综合影响系数大于1的股票，包括代码、名称、分别被哪些指数调入、净冲击额、日均成交额以及计算后的综合影响系数。

- 关键数据解读：
- 森特股份综合影响系数最高为3.90，净冲击额3.77亿，日均成交额0.97亿；说明资金流入相对其流动性而言较大，潜在价格推动力极强。
- 昊华科技（3.57）、格科微（3.54）、长远锂科（3.16）等紧随其后。
- 综合影响系数普遍在1.05到3.90之间，意味着资金流入达到甚至超过了20日平均成交额的多倍。

• 联系文本：支持调入效应显著及投资价值的预期，辅助投资者筛选关注股票。

- 潜在局限：报告提及计算时点个股流动性波动可能带来不确定性，使用时应结合最新数据动态调整。

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四、风险因素评估

• 主要风险：

- 指数实际调整不及预期，可能因政策变动、流动性调整或技术因素影响调整名单及权重，导致预期被动资金流入大幅减少。
- 指数基金规模数据基于季报，而非实时更新，基金规模变化可能影响调入资金量的准确性。
- 个股流动性剧变风险，流动性突变可能导致计算的综合影响系数偏离实际情况，影响投资判断准确性。

• 缓解策略：报告未显著披露具体缓解措施，但通过持续更新数据、动态跟踪指数公告及市场变化，投资者可调整布局以规避风险。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于定量模型及历史数据验证，逻辑严谨但仍存在一定固有假设局限。

- 对指数调整带来的资金流入影响的假设，默认不存在套利对冲或大额抛售行为抵消被动买入。市场上实际交易可能更复杂，结构性资金流及机构行为未完全覆盖。

• 综合影响系数高度依赖日均成交额及权重变化，数据时效性及计算口径是影响精度的关键，报告强调需具体投资时点更新。

- 报告主要侧重于指数调入期的股价短期表现，未深入探讨调入后中长期可能发生的价格回调风险及基本面变化。

• 指数基金规模的持续增长趋势是整体推动力，但若市场波动加剧，被动资金流入动能及其效果可能弱化。

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六、结论性综合

本份天风证券发布的研究报告以庞大的指数被动管理规模为背景，深入解析了2022年6月多只百亿元级重点指数的定期成分股调入事件，揭示了被动资金流入对个股价格产生显著正面推动力的内在机制。报告通过历史数据回顾，确认了调入公告日至生效日个股的显著超额收益，强化了投资者识别调入机会的重要性。

基于指数样本筛选和严格权重规则约束，报告构建并应用“综合影响系数”，全面量化个股在多指数调入交叉叠加下的资金冲击强度及其潜在投资价值。通过结合最新交易数据，筛选出22只综合影响系数大于1的个股，包括森特股份、昊华科技、格科微等，推荐投资者重点关注。

附带的图表（如规模分布的图1，样本指数名单表1，权重规则表2，以及综合影响计算表3）为分析提供了坚实的数据支持，清晰展示了资金规模和结构、权重约束及个股受益大小，增强了报告结论的说服力。

不过，报告也提示了指数调整的不确定性、流动性波动风险及数据时滞问题，提醒投资者务必结合具体投资时点和市场环境动态调整策略。

总体而言，报告体现了天风证券对指数调入事件的高度重视，结合严谨的定量方法为投资者提供了清晰的投资机会筛选路径和操作参考。报告建议以综合影响系数为核心指标，优先关注高权重被调入及流动性适中的个股，以期分享被动资金入场带来的股价溢价机遇[page::0, 1, 2, 3, 4, 5]。

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附图及表格展示

图1：跟踪资金百亿以上指数规模（2022.5.25）

#### 表1、表2、表3因篇幅限制未图示，已在正文详细解析。

报告