多因子有效性跟踪与表现分布 [page::1][page::2][page::3][page::4]

• 沪深300股票池中，估值因子整体表现优异，超预期因子亦表现较好，成长和波动率因子表现分化，小市值、反转等因子有所回撤。

- 中证500及中证1000股票池因子表现趋于多样化，估值和超预期因子依然领先，成长因子在中证1000表现强劲。

• 全A股股票池中，波动率和换手率因子表现较好，盈利因子整体回撤较明显。

因子多空组合收益表现全面点评 [page::5]

• 超预期因子多空组合收益领先，各主要股票池均展现正收益。

- 成长因子表现稳健，预期估值和估值因子紧随其后。

• 波动率、换手率及反转因子多空组合出现较大回撤，主要受沪深300权重影响。

- 具体股票池多空收益结构不同，显示出因子在不同市场环境下的适用性差异。

量化指数增强基金业绩与超额收益跟踪 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 中证1000指数增强基金超额收益领先，表现优异且波动相对可控。

- 中证500次之，沪深300表现居中，A500表现相对较弱。

• 基金超额收益与最大回撤分析指出部分基金具备优异的风险调整后收益表现。

- 通过周度净值及动态回撤数据，揭示基金的资金流动性、风险控制能力和收益稳定性。

沪深300量化指增基金重点基金表现[page::6][page::7]

| 代码 | 名称 | 基金规模（亿元） | 本月收益 | 今年以来收益 | 本月超额 | 今年以来超额 |
|------------|------------------------|------------------|----------|--------------|----------|--------------|
| 010736.OF | 易方达沪深300精选增强A | 33.62 | 5.60% | 6.49% | 2.49% | 3.35% |
| 005113.OF | 平安沪深300指数量化增强A | 4.85 | 5.49% | 8.23% | 2.37% | 5.09% |
| 021757.OF | 中欧沪深300指数量化增强A | 2.58 | 4.79% | 6.74% | 1.68% | 3.59% |

中证500量化指增基金重点基金表现[page::7][page::8]

| 代码 | 名称 | 基金规模（亿元） | 本月收益 | 今年以来收益 | 本月超额 | 今年以来超额 |
|------------|------------------------|------------------|----------|--------------|----------|--------------|
| 004945.OF | 长信中证500指数增强A | 1.91 | 4.77% | 10.56% | 1.66% | 4.03% |
| 001556.OF | 天弘中证500指数增强A | 31.61 | 4.46% | 11.58% | 1.34% | 5.06% |
| 159610.OF | 景顺长域中证500增强策略ETF | 4.32 | 4.36% | 8.35% | 1.25% | 1.82% |

中证1000量化指增基金重点基金表现[page::8][page::9]

| 代码 | 名称 | 基金规模（亿元） | 本月收益 | 今年以来收益 | 本月超额 | 今年以来超额 |
|------------|------------------------|------------------|----------|--------------|----------|--------------|
| 015867.OF | 国泰君安中证1000指数增强A | 14.44 | 5.69% | 19.55% | 2.60% | 9.58% |
| 014201.OF | 天弘中证1000指数增强A | 8.37 | 4.99% | 19.23% | 1.90% | 9.26% |
| 560590.OF | 鹏华中证1000增强策略ETF | 0.15 | 4.90% | 13.44% | 1.82% | 3.46% |

中证A500量化指增基金重点基金表现[page::9][page::10]

| 代码 | 名称 | 基金规模（亿元） | 本月收益 | 今年以来收益 | 本月超额 | 今年以来超额 |
|------------|------------------------|------------------|----------|--------------|----------|--------------|
| 022473.OF | 兴证全球中证A500指数增强A | 13.68 | 4.46% | 6.44% | 1.38% | 2.88% |
| 022674.OF | 中欧中证A500指数增强A | 7.70 | 4.21% | 8.52% | 1.12% | 4.95% |
| 022804.OF | 中加中证A500指数增强A | 1.43 | 4.18% | - | 1.10% | - |

华泰金工报告深度分析：超预期因子走强，1000指增超额领先

一、元数据与概览

• 标题：《超预期因子走强，1000指增超额领先》

- 作者及机构：林晓明、何康、王晨宇，华泰证券金融工程团队

• 发布时间：2025年7月21日 09:09（上海）

- 研究主题：本报告聚焦于A股市场量化因子表现及量化指数增强基金的业绩跟踪，特别关注超预期因子及指数增强基金对不同基准指数的超额收益表现。覆盖主要股票池包括沪深300、中证500、中证1000及中证A500。

• 核心论点与目标信息：

- 本月以来估值类因子及超预期因子表现强势，尤其是超预期因子多空组合收益领先。
- 成长因子表现较好，尽管部分股票池出现小幅回撤。
- 中证1000指增基金表现最为突出，超额领先；中证500次之，沪深300和中证A500指增基金表现相对落后。
- 报告旨在为量化投资提供因子有效性跟踪和量化基金业绩参考，指导投资者合理配置量化策略。

总体上，报告传达的信号是当前阶段量化因子中超预期与估值类因子最为有效，投资以中证1000为基准的指增基金更具优势。[page::0]

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二、逐章深度解读

1. 因子有效性跟踪

章节总结

报告基于沪深300、中证500、中证1000及全A股股票池，系统统计了经典量化因子（估值、成长、盈利、小市值、反转、波动率、换手率、超预期、一致预期）的月度Rank IC表现，分析各因子在不同市值及指数区间的有效性。

推理依据及数据点

• Rank IC是因子指标值与未来收益之间横截面相关性的度量，正值表示因子能预测未来收益。

- 图表1-4详细列出各因子及其细分指标在不同股票池的最新表现、本季度、今年至今及历史累计IC。

• 以沪深300为例，本月估值-Book Price(BP)、估值-Bond Price(EP)均呈现较高正IC（BP最高达24.55%），而盈利因子整体出现负值，尤其盈利（-14.01%）和毛利率的表现较弱。

- 小市值因子本月在沪深300表现为正（8.96%），但在全A股内有所回撤。

• 超预期、预期估值相关因子在主要池均表现积极，特别是预期估值（17.45%，沪深300）。

- 成长因子在沪深300有所回调（-2.73%），但在中证1000表现较好（13.26%）。

• 波动率因子总体回撤明显，换手率在部分指数表现不佳。

逻辑与假设

• 因子表现的区域性差异对应市场不同规模和风格的转变，估值及预期因子表现强，反映市场对价值与业绩预期的重视。

- 回撤的波动率因子以及盈利因子反映近期市场风险偏好及盈利预期调整。

总体来看，估值类和超预期因子山东时表现出较强的有效预测能力，且各大池有所区分。[page::1,2,3,4]

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2. 因子多空组合表现

章节总结

报告构建了基于大类因子得分的多空组合（各股票池得分最高及最低的20%股票等权构建多空仓位），以此模拟因子实际投资表现，衡量因子在投资层面的实际收益贡献。

推理依据

• 多空组合收益可以代表投资策略中因子的边际贡献，成为投资操作的重要参考指标。

- 图表5-9展示了各因子多空组合收益在全A股及多个标的指数内的表现。

关键发现

• 本月以来，超预期因子多空组合收益最高，领先于成长和预期估值因子。

- 在沪深300池内，超预期、预期估值因子表现正向，盈利和波动率、换手率因子多空组合回撤明显。

• 中证500因子多空组合中，预期估值表现亮眼，盈利、估值中性，波动率等因子负收益。

- 中证1000股票池核心因子为成长和超预期，多空收益明显；盈利因子取得适度正收益。

• 全A股股票池中，换手率、反转和波动率因子表现积极，盈利、多空组合表现较弱。

逻辑解释

• 超预期因子引领多空收益，反映了“市场超预期变化快速传导至股价”的投资机会。

- 成长在中小市值、1000指数表现强势，与市场对成长股关注度提升相关。

• 波动率与换手率因子表现落后，表明近期市场风险偏好变化及流动性指标表现不佳。

此部分揭示了投资者通过因子选股能获得的超额收益层次，超预期因子效力明显优于其他因子。[page::5]

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3. 公募量化指数增强基金业绩跟踪

章节总结

报告重点跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500四大指数对应的量化指数增强基金，分别统计基金级别的净值表现、超额收益和风险回撤情况，评估对应指增基金的市场表现和收益质量。

推理依据及核心数据

• 采用复权净值曲线、超额收益分布、超额收益与最大回撤关系图展开分析。

- 图表10-11显示，量化指增基金超额收益分布明显，中证1000基金表现最佳，沪深300和中证A500基金延续承压态势。

• 沪深300量化指增TOP10基金（图表12）中，易方达沪深300精选增强A本月超额2.49%，今年以来3.35%，规模33.62亿元表现稳健。

- 中证500量化指增TOP10基金（图表15）表现集中，长信、天弘中证500增强均取得约4.0%以上的年内超额收益。

• 中证1000基金（图表18）表现亮眼，国泰君安中证1000指数增强A今年以来超额达9.58%。

- 中证A500基金（图表21）超额收益较弱，整体低于前述指数增强基金。

超额收益与风险观察

• 图表13、16、19、22为气泡图，横轴为超额最大回撤，纵轴为超额收益，气泡大小代表基金规模，显示绝大多数基金保持了收益与风险的合理平衡。

- 沪深300和中证500基金在规模较大同时也有较好的超额收益表现，中证1000基金超额收益可观但部分基金同时面临较大回撤，风险收益权衡需注意。

• 周度净值与回撤图（图表14、17、20、23）显示各指数范围内量化指增基金总体保有较低的回撤，表现出较好的稳健性。

逻辑与假设

• 量化指数增强基金通过系统因子选股及行业中性配置来获取超额收益。

- 中证1000作为更小市值股票加权，更能捕捉成长与超预期因子的优势，从而见到更高超额收益。

• 沪深300和中证A500由于风格偏重大盘蓝筹，当前因子驱动和市场结构不利，表现较为滞后。

总结来看，量化指增基金整体表现符合因子有效性的预期，基金级收益质量和风险控制表现良好，尤其推荐关注中证1000指增策略的投资机会。[page::6,7,8,9,10]

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三、图表深度解读与说明

因子Rank IC表（图表1-4）

• 各图详细展示了不同股票池中，包含估值（EP、BP、SP）、成长（收入增长率、净利润增长率等）、盈利（ROE、盈利等）、小市值、反转、波动率、换手率、超预期因子、多种预期估值因子的当前月、季度、年度以至历史累积IC表现。

- 例如沪深300股票池内，估值-BP因子本月Rank IC高达24.55%，表明其对未来收益预测准确度极高，是近期有效的alpha来源。

• 相比之下，盈利因子本月表现弱势，其中毛利率Rank IC为-16.07%，说明该盈利指标近期与股价表现关联度反向。

因子多空组合柱状图（图表5-9）

• 图表5显示综合考虑所有股票池的因子多空组合表现，超预期因子多空组合贡献最大，收益约1.6%。

- 沪深300多空收益图（图表6）中，超预期因子和预期估值为正，波动率、换手率等因子持续拖累表现。

• 中证1000因子多空组合表现最为均衡，成长与超预期因子是主要驱动（图表8）。

- 全A股因子多空组合中，换手率和反转因子贡献显著，其余因子贡献不一。

量化指增基金数据图（图表10-23）

• 图表10-11箱型图对比不同指数跟踪量化基金的超额水平，中证1000基金整体收益分布更优且波动较低。

- 基金排名列表（图表12、15、18、21）展示了各指数前十名基金，规模和超额收益同时显示，便于比较。

• 气泡图（图表13、16、19、22）展示收益与风险（回撤）权衡，气泡大且偏右上表示规模大且收益优。

- 周度净值与回撤（图表14、17、20、23）显示量化基金运行阶段内的超额净值增长曲线与最大回撤时点，体现整体波动与风险管理。

这些视觉化数据支撑了报告中因子有效性传导至基金业绩超额的论断，有助于投资者从量化角度选择适合的指数增强产品。

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四、估值分析

本报告主要集中于因子有效性及量化基金表现，未详细涉及具体个股或整体市场估值模型的DCF、市盈率等传统估值方法。因此，本报告中的估值主要指“估值因子”的统计表现，如EP（市盈率倒数）、BP（市净率）等。

• 估值因子被用作衡量股票相对价值的信号，表现通过Rank IC验证。

- 本月估值因子整体表现优异，预期估值因子同样展现较强的有效性。

• 报告强调估值因子的强势表现，有助于理解其在量化策略中的应用价值。

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五、风险因素评估

报告在最后明确指出：

• 量化基金业绩受多因素影响，包括但不限于市场环境变化、政策风险、基金管理团队变更等。

- 过去业绩不代表未来表现。

• 基金排名和业绩信息不构成投资建议。

- 投资需谨慎，建议结合专业顾问意见。

这体现出报告对量化投资风险的理性认知，提示投资者注意不确定性与风险管理。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调超预期因子的良好表现，但因子表现往往具有阶段性，未来可能面临波动，投资者不应盲目追随。

- 盈利等因子本月表现偏弱，反映市场可能存在盈利预期分歧，对因子轮动敏感，策略应灵活调整。

• 量化基金规模较大的产品表现良好，但小规模基金波动较大，投资时需考虑流动性和管理能力。

- 报告未详细探讨估值环境的宏观经济影响及行业结构性差异，可能限制了对因子表现变化的理解深度。

• 沪深300及中证A500指增基金表现相对滞后，可能反映大盘股成长预期不足，投资者应注意行业及规模风险。

总体而言，报告立场偏向当前阶段量化策略及指数选股效果正面，但保持了谨慎的风险提示。

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七、结论性综合

华泰证券金融工程团队的这份报告通过系统跟踪经典量化因子，特别抓取超预期和估值因子在沪深300、中证500、中证1000和全A股等股票池的月度Rank IC和多空组合表现，确认了超预期因子在当前市场阶段的较强有效性，并系统展示了不同因子在多股票池中的异质表现。

结合量化指数增强基金的实际业绩表现，报告进一步确认：

• 以中证1000为标的的量化指增基金表现最为优异，今年以来和本月超额收益明显领先其他指数增强基金。

- 中证500指数增强基金次之，沪深300和中证A500指数增强基金表现相对较弱，反映不同市场规模和结构对量化策略效果的影响。

• 风险控制方面，绝大部分基金保持合理的超额回撤水平，呈现较好的风险收益比。

图表深度解读指出，估值类因子如EP、BP等月度IC水平较高，支撑量化策略对市场的预测能力；多空组合收益更直观地反映量化投资实际回报；基金级别数据佐证了因子绩效的市场传导过程。

最终，报告肯定了量化因子与指数增强基金结合的投资潜力，特别建议投资者关注超预期因子及中证1000指数增强基金策略，同时告诫投资需谨慎，注意策略风险与市场变局。

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附：关键图片示例

• 估值因子月度Rank IC示意（沪深300股票池）

• 因子多空组合收益（主要因子对比）

• 量化指增基金超额收益分布（本月与今年以来）

• 沪深300量化指增基金 今年以来超额收益与最大回撤气泡图

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（全文基于《超预期因子走强，1000指增超额领先》华泰证券金融工程2025年7月季度报告内容综合剖析）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

报告