美股战术资产配置基金整体表现分析 [page::2][page::3]

• 110支美股战术资产配置基金样本显示，基金年化波动率均低于标普500，表明良好的风险规避能力。

- 基金夏普比率和收益表现随市场阶段波动，牛市（2016-2017、2019年）表现明显优于震荡市（2018、2020年）。

• 2019年基金综合表现最佳，年化收益率中位数达11.36%，夏普比率最高达2.776，最大回撤较小。

- 2020年疫情冲击下虽整体收益降低，但仍体现出较强的防御性和风险调整优势。

不同市场阶段优选基金及策略介绍 [page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 基金规模差异显著，最大净资产超100亿美元，最小百万美元量级。

- 牛市2016-2017年阶段优选基金包括Cavalier Growth Opportunities，Matisse Discounted Fund，Beech Hill Total Return，AMG FQ Risk-Balanced及Dynamic U.S. Opportunity，策略涵盖自上而下基本面估值、折价封闭基金套利、宏观技术分析、多资产风险平衡及行业轮动。

• 2018震荡市阶段优选基金多以灵活仓位管理及ESG投资为特色，如Issachar Fund的动态杠杆及市场风格判断，强调本金保护。

- 2019年牛市顶尖基金策略包括业绩提升型股票管理、跨基金优选及多资产配置，持续利用宏观经济与基本面分析。

• 2020年疫情震荡市中优胜基金通过波动率轮动投资，动态调整股票与国债配置以控制风险，典型代表为ATAC Rotation Fund及GuidePath Flexible Income Allocation Fund。

- 各阶段优选基金均呈现结合多资产、多策略、动态调整的战术资产配置特征，适应不同市场环境。

中国中证大类资产配置指数策略与表现 [page::11][page::12][page::13]

• 指数涵盖波动率控制、风险平价、退休金、预设比例、多策略以及其他策略，收益存在明显阶段相关性。

- 波动率控制策略通过严格调整资产权重降低组合波动，保证风险可控但近期收益较低。

• 风险平价策略目标为平衡各资产风险贡献，实现组合风险分散，表现居中。

- 退休金策略通过多资产类别权重约束及优化目标函数，兼顾收益与风险控制，表现最佳。

• 预设比例策略主动性最低，通过固定资产分配及定期调仓实现风险分散，收益稳定但较低。

- 多策略模式结合目标波动率、风险平价及均值方差模型，整体收益及风险表现良好，适合稳健型投资者。

• 其他策略包括经济周期驱动的时钟策略与动态权益债券期权合成策略，提供了多样化配置参考。

量化与多资产配置策略核心逻辑与实操框架

• 美股典型基金均采用多指标综合评估（基本面、技术、宏观、行为变量等），动态仓位调整，以适应牛熊不同市场。

- 资产配置以分散风险、动态调仓和风险平价为主要理念，注重风险控制与收益稳定。

• 中国指数策略实现风险控制与收益优化的多层面组合，通过风险平价及目标函数优化策略平衡收益与波动。

- 各策略均强调风险管理，具体方法包括波动率限制、杠杆控制、动态资产权重调整及底层资产丰富化。

美股 Smart Beta 产品巡礼之六：多资产配置型产品 — 报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《美股 Smart Beta 产品巡礼之六：多资产配置型产品》

- 作者：吕思江 分析师（执业证书编号 S1450517040003）

• 发布机构：安信证券研究中心

- 发布日期：2020年6月1日

• 核心主题：聚焦美股和中证市场的大类资产配置策略产品，特别针对美股战术资产配置基金和中国大类资产配置指数进行绩效及策略分析。

报告核心论点

该研究通过历史市场分阶段（2016-2020年，包含牛市和震荡市两个主要市场环境）表现，将美股战术资产配置基金与标普500指数（SP500）进行定量对比，发现：

• 战术资产配置基金波动率显著低于SP500，表现出较好的风险规避特性；

- 在牛市中战术配置基金整体表现更优于震荡市，且2019年表现最为亮眼；

• 2020年疫情引发震荡市局面，基金表现虽较2019年逊色，但仍优于标普500且部分基金展现逆势超额收益；

- 中国市场大类资产配置指数依据构造策略划分出六类，其中退休金策略近表现优异。

报告通过大量数据、图表和基金具体案例的详尽分析，力求对资产配置产品的策略表现和市场适用性提供透彻洞见。[page::0,2,3,4,10,11]

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2. 逐节深度解读

2.1 本篇报告的独到之处

• 本文强调跨市场比较：美股战术资产配置基金与中国中证指数发布的大类资产配置指数；

- 以实际市场阶段划分（牛市、震荡市）为框架，分析收益与风险指标，包括年化收益率、标准差、夏普比率、最大回撤；

• 对表现突出的基金与指数做策略细节拆解，形成具有操作与理论双重指引的研究视角。[page::2]

2.2 美股战术资产配置型基金

2.2.1 基金整体表现

• 选取110支美股战术资产配置基金，覆盖2016至2020年4月9日；

- 战术资产配置基金特征为：稳健且风险相对较低，牛市、熊市均有夏普比率和收益超越大盘的个体；

• 表1统计显示各阶段收益与风险指标：

- 波动率均明显低于SP500，如2016-17年基金平均标准差8.58% vs. SP500的10.30%；
- 最大回撤均优于标普500；
- 2019年牛市阶段，基金平均收益率达10.96%，夏普比率中位数最高；
- 震荡市（2018年及2020年），波动率和最大回撤指标较牛市恶化，但仍整体优于标普指数。

• 2020年表现虽低迷，然而仍有基金凭借策略优势逆势获得较高夏普比率。[page::2,3]

图1小提琴图将四阶段基金收益率、波动率、夏普比率、最大回撤的核密度分布直观呈现，黑点为SP500表现，红星为优于SP500基金，图形显示波动率低且大部分指标优于SP500的基金密集分布区域，佐证统计数据结论。

图2基金净资产的分布直方图显示基金规模差异巨大，最大为PIMCO All Asset Fund（1052亿美元），最小仅为87万美元，规模分布广泛，但绝大数基金集中在较小规模（0-2.5亿美元）范围内。[page::3,4]

2.2.2 基金分阶段表现详解

• 2016-2017年牛市：

- 大部分基金收益稳定正向，波动率控制良好；
- 代表优秀基金五支（CAGOX、MDCAX、BHTAX、MMASX、ICSIX）介绍了多样策略：自上而下基本面分析、行业轮动策略、风险平价等；
- 图3、图4绩效气泡图进一步显示优秀基金收益-波动率均优于整体群体。

• 2018年震荡市：

- 表现明显回落，基金波动率显著上升，收益率多数负值；
- 代表优秀基金（LIONX、HSTRX、GMSDX、ETFRX、RELAX）均采用灵活仓位管理和多资产配置以应对动荡；
- 采用ESG筛选、久期管理和宏观对冲等策略，突出风险管理思想；
- 图5、图6展示收益负相关于波动率分布特点，优秀基金仍存在。

• 2019年牛市：

- 基金整体取得最佳表现，年均收益约11%，部分基金收益超过25%；
- 表现突出基金涉及业绩升级策略、优化基金选择、核心持股等；
- 图7、图8反映大多数基金收益攀升，波动率合理，且夏普比率向上；
- 与标普500相比，市场整体牛市中标普表现更优，基金则侧重稳健与风险控制。

• 2020年震荡市：

- 疫情冲击导致市场剧烈震荡，基金整体收益大幅下挫但波动明显低于标普500；
- 依旧有5支基金实现在逆境中正收益，且夏普比率超过此前所有阶段；
- 代表基金（ATCIX、HSTRX、GIXFX、SMIDX、JDSIX）多采用动态波动率轮动、灵活资产配置策略；
- 图9、图10显示震荡市中基金收益波动广泛，但优秀者波动更低，夏普比率更高。[page::4-10]

2.3 中国大类资产配置指数

• 以中证指数公司发布的49支大类资产配置指数为研究标的；

- 根据策略构造划分为六类：波动率控制、风险平价、退休金策略、预设比例、多策略、其他（如时钟和风险对冲策略）；

• 图11将1个月与3个月收益进行对比，各策略收益表现分布清晰呈现；

- 策略介绍分别强调：
- 波动率控制通过动态调整权重控制组合波动，实现下行风险保护（采用历史收益率计算现实波动率等方法）；
- 风险平价追求多资产风险贡献均衡，侧重风险分散；
- 退休金策略多资产类别限制权重、基于最大化收益或风险调整收益函数构造组合，表现位列各策略前列；
- 预设比例策略主动性弱，收益相对较低；
- 多策略结合多模型并兼顾风险控制，收益稳定且正；
- 其他策略包括基于经济周期判别的时钟策略、动态合成期权等。

• 可见策略的复杂性和主动性明显影响收益与稳定性表现，退休金和多策略组合表现优秀。[page::11-13]

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3. 图表深度解读

表1：美股战术资产配置型基金绩效（2016-2020）

• 详细列出了四个时间段基金的收益、波动率、夏普比率、最大回撤的分位数数据及均值，并对比SP500；

- 基金波动率均较SP500低，例如2019年基金标准差8.81%，SP500为12.44%；

• 最大回撤控制显著，保证基金抗风险能力；

- 2016-2017和2019两牛市阶段，基金平均夏普比率分别为0.778与1.098，均低于SP500的1.410和2.144，但存在多个基金超越SP500；

• 震荡市阶段，尤其是2020年，基金表现跌幅受限，波动和回撤小于标普，说明战术配置的风险控制显著优势。

图1：小提琴图分析

• 收益率小提琴图显示2019年基金收益密度向右集中，2020年震荡市收益分布宽广且多数下滑；

- 标准差小提琴图表明基金在震荡市波动明显增加，但均低于SP500（蓝色区域外侧，黑点代表中位数）；

• 夏普比率小提琴图2020年出现极值上扬，显示部分逆势基金风险调整后表现突出；

- 最大回撤小提琴图表明基金大多数表现优于SP500，尤其在震荡市阶段。

图2：基金规模分布

• 绝大多数基金规模低于20亿美元，中小基金占比高，极少数基金规模超百亿，体现出集中度不高和策略分散性。

分阶段绩效气泡图（图3-10）

• 透过收益率与波动率双维度呈现基金表现，气泡大小代表基金规模，颜色标注是否夏普比率优于SP500；

- 牛市阶段黄色气泡明显集中高收益低波动区，震荡市则向左下移，夏普较优基金明显减少；

• 2020年表现突出的基金特殊标记，具备逆势能力。

中国大类资产配置指数气泡图（图11）

• 横轴为1个月收益，纵轴为3个月收益，气泡颜色区分策略类型；

- 退休金策略（橙色）多集中在收益较高区域，多策略（粉色）整体收益正向；

• 波动率控制（绿色）类策略收益波动较大且整体偏弱。

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4. 估值分析

报告不涉及具体的估值方法或详细的股价预测。主要偏重于基金和指数的历史绩效表现及策略分类与解析。涉及的金融分析技术主要为风险收益衡量指标（年化收益率、标准差、夏普比率、最大回撤），以及对波动率的建模（如GARCH及VaR等测度）和优化策略（风险平价、多因素均值-方差优化）。

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5. 风险因素评估

• 研究提醒模型与历史数据基于当前市场环境，市场出现重大变化时，模型及策略可能失效；

- 风险主要来自于市场波动性剧增、宏观经济突变及疫情等不可预测事件影响；

• 组合风险管理策略均旨在缓冲极端风险，但报告未详述具体的应对策略概率与事件对冲手段。

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6. 审慎视角与细微差别

• 该报告以客观数据和统计分析为基础，展示了一定偏向美股市场的基金表现优异事实；

- 对于美股基金，战术资产配置策略在牛市中表现优越，但相较于标普500整体夏普比率略低，可能反映了收益与风险折中的策略本质；

• 中国指数部分，由于短期3个月与1个月的表现比对，可能存在样本时间窗口过短的问题，无法完全反映长期策略优劣；

- 报告指出波动率及风险分散策略的优点，但对策略间风险的动态转换机制及适用市场周期节奏未深入分析，存在可进一步探讨空间；

• 报告分阶段分析较细致，但对2020年疫情极端波动期间策略的适用性与稳定性评述相对简单，略显不足。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了2016年至2020年美股战术资产配置型基金多个市场环境下的表现及中国大类资产配置指数策略，重点发现如下：

• 美股战术资产配置基金优势明显：基金普遍具备比标普500更优风险控制能力，波动率和最大回撤均较低尤其在震荡市场表现卓越；2019年牛市中表现最为突出，基金夏普比率及收益达到高峰，展现较强抓牛市盈利能力。

- 基金规模差异大，且优胜基金涵盖多种资产配置与风险管理策略，包括风险平价、行业轮动、动态资产配置、ESG筛选等，表明美股市场中多样化主动策略广泛存在。

• 中国大类资产配置指数策略类型丰富，以退休金策略和多策略组合表现最佳，特征是多资产类别限制权重、风险与收益平衡求解，体现对稳健性追求；波动率控制策略因偏防守及收益相对保守。

- 图表数据完整支撑论点：小提琴图展示多阶段基金绩效分布特征，气泡图揭示规模与绩效关系，混合可视化形成多维度绩效体现。

• 报告强调市场环境变化可能导致模型失效，提醒投资者保持策略弹性并动态调整。

整体来看，作者通过数据详实的量化分析、策略案例的深度剖析，明确传达了多资产配置，特别是战术资产配置基金策略在美股市场既能有效管理风险，又具备阶段性超额收益的能力，且在中国市场退休金和多策略组合的稳健表现进一步印证资产配置主动策略的重要价值。这些结论为资产管理机构及投资者在大类资产配置产品选择与策略设计上提供了科学参考。[page::0-13]

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重要图表回顾（Markdown格式图片引用示例）

• 图1：美股战术配置型基金收益情况小提琴图

• 图2：美股战术配置型基金规模分布

• 图3-4：2016-2017年阶段美股战术配置型基金绩效气泡图

• 图11：中证大类资产配置指数表现气泡图

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本分析基于报告原创内容并遵循出处与页码标注标准，力求在内容详尽、逻辑严密的基础上，辅助投资决策与产品研发。

报告