海通成长策略近期绩效回顾 [page::0][page::1]

• 2012年3-4月成长策略累计收益8.2%，同期沪深300指数下跌-0.3%，实现超额收益8.5%。

- 今年以来累计涨幅29%，4个月累计超额收益达到17%，表现持续优于市场基准。

• 模型在市场上涨阶段表现优异，但在经济拐点阶段波动幅度较大，显示较高Beta属性，Alpha基本为正值。

海通成长股模型长期公开检验效果 [page::1]

| 海通成长累计收益 | 沪深300累计收益 | 超额收益 |
|-----------------|-----------------|----------|
| 121% | 22.7% | 98.3% |

• 自2009年2月推出以来，模型累计超额收益显著，年化超额Alpha超过20%。

- 充分验证了成长股选股模型的持续有效性和较强的市场适应性。

量化成长股选股模型构建与样本股更新 [page::0][page::2]

• 模型以公司历史财务指标ROE、一致预期未来盈利成长性及合理估值为核心，注重选取产业生命周期中成长期公司。

- 采用逐步筛选和综合打分法筛选股票，重点关注规模成长性好且估值相对低的公司。

• 最新样本股覆盖房地产、化工、建筑建材、交通运输等多个行业，建议持有期为2012年5月至6月。

| 代码 | 名称 | 行业 |
|---------|-----------|----------|
| 000809 | 铁岭新城 | 房地产 |
| 000736 | 重庆实业 | 房地产 |
| 600791 | 京能置业 | 房地产 |
| 002244 | 滨江集团 | 房地产 |
| 600743 | 华远地产 | 房地产 |
| 002146 | 荣盛发展 | 房地产 |
| 600658 | 电子城 | 房地产 |
| 000671 | 阳光城 | 房地产 |
| 600565 | 迪马股份 | 房地产 |
| 000656 | 金科股份 | 房地产 |
| 000961 | 中南建设 | 房地产 |
| 600019 | 宝钢股份 | 黑色金属 |
| 002054 | 德美化工 | 化工 |
| 600260 | 凯乐科技 | 化工 |
| 600881 | 亚泰集团 | 建筑建材 |
| 002082 | 栋梁新材 | 建筑建材 |
| 002062 | 宏润建设 | 建筑建材 |
| 600033 | 福建高速 | 交通运输 |
| 600368 | 五洲交通 | 交通运输 |
| 600166 | 福田汽车 | 交运设备 |
| 600480 | 凌云股份 | 交运设备 |
| 600755 | 厦门国贸 | 商业贸易 |
| 000679 | 大连友谊 | 商业贸易 |
| 600811 | 东方集团 | 综合 |

• 建议策略叠加系统性风险控制，以规避市场大幅下行期的超额收益损失风险。

- 本策略更适合激进型投资者，追求市场上涨阶段的超额收益 [page::2][page::0].

海通成长策略量化选股研究报告详尽分析

一、元数据与概览

报告标题： 证券研究报告量化选股——海通成长策略选股跟踪结果
作者及联系方式： 丁鲁明（金融工程分析师，SAC执业证书编号：S0850511010033，邮箱dinglm@htsec.com，电话021-23219068）
发布机构： 海通证券研究所
发布日期： 2012年5月2日
研究主题： 以量化模型为基础的成长股选股策略，重点探讨海通成长策略自发布以来的表现及样本更新。

核心论点与信息传递：
报告围绕“海通成长策略”展开，详细展示了该量化成长股选股模型的最新跟踪表现和历史回溯效果，强调该策略在市场上涨阶段能够显著获取超额收益，年初以来累计超额收益达17%。同时，报告揭示策略的高Beta属性，即在经济拐点预测不确定时表现波动较大，但Alpha稳定为正，体现其超额收益的持久性。报告末尾附有最新样本股名单，便于策略执行。[page::0]

二、逐节深度解读

1. 成长股策略主要回溯结果

章节总结：
报告第一部分明确了海通成长策略近期的超额收益表现：过去两个月（3月至4月）累计收益为8.2%，同期沪深300指数下跌0.3%，对应超额收益8.5%。从年初至今，策略累计涨幅29%，超额收益高达17%。回溯自2009年以来，策略公开检验的19期总计38个月累计收益121%，同期沪深300为22.7%，年化超额Alpha超过20%。

推理依据：
成长股选股模型基于历史财务指标——如股权报酬率（ROE）——以及市场广泛认可的一致预期未来盈余成长性指标和预期市盈率，通过选取产业生命周期处于成长期的公司。报告指出，该策略在市场上涨阶段表现突出，但在分析师预期分歧大、经济增长拐点阶段表现波动较大（意味着模型Beta偏高）。Alpha持续为正意味着策略长期具备稳健的超额收益能力。

关键数据点：

• 3-4月成长策略涨幅8.2%，沪深300跌0.3%，超额收益8.5%。

- 年初累计涨幅29%，超额收益达17%。

• 2009年至2012年累计收益121%，沪深300同期22.7%，超额约98.3%。

- 年化超额Alpha约20%以上。[page::0]

2. 成长股策略具体数据展示及样本股更新

章节总结：
本节延续解释模型构建逻辑，强调关注公司规模成长性与相对低估。介绍了两种选股方式（逐步筛选和综合打分），并主要验证了逐步筛选法的有效性。此策略定位为激进型投资者在上涨行情中的工具。随后列出了2012年2月29日更新时的样本股以及过去两个月表现，再次证明该策略的超额收益。

推理依据与假设：
模型核心依托的指标包括历史ROE、一致预期未来盈利增长率及预期市盈率，通过多个指标综合筛选成长股。模型通过历史回测和持续公开验证结果，增强对策略可靠性的认同。选股涵盖多行业以捕捉高成长标的。

关键数据点：

• 实际样本股自2012年3月1日公布，之后两个月显著跑赢市场。

- 策略表现图（见图1）和表1显示成长策略相较沪深300显著跑赢8%以上。

• 图2及表2反映2009年至今超额收益持续稳健。[page::0]

3. 最新样本股及风险提示

章节总结：
结合最新一年的滚动ROE数据和截至2012年4月30日的预期数据，报告更新了样本股名单，覆盖房地产、黑色金属、化工、建筑建材、交通运输、交运设备、商业贸易和综合行业。建议持有期为2012年5月至6月。报告强调策略在大幅下跌时通常表现不佳，建议投资者适当叠加系统性风险管理。

数据解读：

• 样本股数量较为集中于房地产行业（11支股票），显示策略当前聚焦于该行业成长期龙头公司。

- 其他行业股票覆盖相关周期性或成长性行业，体现策略多元分散选择。

• 强调策略高Beta性质，风险提示对应经济减速拐点时策略表现较弱，如2008年和2011年下半年。

关键数据点：

• 详细列出24只样本股票及其行业归类（见表3），用以执行未来期投资。

- 明确指出模型数据来源均为公开信息，且未进行主观调整，体现客观量化特征。

风险提示：
策略表现依赖经济环境，尤其对经济周期拐点高度敏感，投资者应配合风险控制策略。[page::2]

4. 信息披露与法律声明

章节总结：
报告最后披露分析师资质，声明独立客观性及数据来源。详细说明报告仅供客户参考不构成投资建议，风险提示明确，严格版权保护和合规要求。

内容亮点：
强调独立分析师身份，非受第三方影响；数据公开透明但不保证完全准确；投资风险及市场波动性被反复强调，体现专业严谨态度。[page::3]

三、图表深度解读

图1：2012年2月29日至4月30日成长股累计收益表现

描述：图1展示了海通成长策略与沪深300指数在两个月期间的累计收益变化。采用三条线曲线，薄蓝色代表成长策略收益，深蓝色代表沪深300，灰色曲线为两者的对数超额收益（右轴）。

数据趋势与解读：

• 初期双线走势基本一致，表现随时间波动。

- 3月中旬有明显回调，但成长策略跌幅较沪深300小，随后迅速恢复并连续攀升。

• 4月末，成长策略累计收益接近110%-112%区间，相较沪深300的约100%-102%显著领先，灰色线展示超额收益持续增长至近8%。

- 超额收益曲线说明策略在市场整体波动中展现出较强的抗跌性和反弹势能。

关联文本：图1可视化了报告中“3-4月成长策略累计收益8.2%，沪深300下跌0.3%”的实际表现，直观展现策略超额跑赢市场的优异效果，支撑Alpha正值、Beta较高的策略特征描述。[page::1]

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表1：2012.2.29-2012.4.30海通成长股累计收益数据

| 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
|----------|---------|-----------|
| 8.2% | -0.3% | 8.5% |

数据总结：表显式数字化描述上述累计收益与超额收益，支持图形数据。

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图2：2009.2.28-2012.4.30成长股报告后公开检验累计收益表现

描述：图2展示自2009年起海通成长策略样本外累计收益（蓝色）与沪深300（深蓝色）之间的对比，以及两者收益对数比值（灰色曲线，右轴）趋势。

数据趋势与解读：

• 自2009年起至2012年，成长策略累计涨幅从100%一路攀升至近280%，沪深300则涨幅逐年较缓，仅约130%-140%的水平。

- 超额收益体系持续增加，对数比值从约0.3增长至0.6以上，说明成长策略稳定复制出高Alpha。

• 图中曾出现阶段性回调，但整体长期趋势稳健向上。

关联文本：图2充分验证了模型自2009年以来的强劲表现及其长期超额收益能力。对应文本中“累计收益121%，超额收益98.3%”的量化事实，体现策略持久的Alpha创造力。[page::1]

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表2：2009.2.28-2012.2.29海通成长股报告后公开检验累计收益数据

| 海通成长 | 沪深300 | 超额收益 |
|----------|---------|----------|
| 121% | 22.7% | 98.3% |

数据总结：数值精确支持图2的视觉信息，确认长期超额回报显著。

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表3：2012年4月末成长股样本股（持有期：2012年5月1日-6月30日）

| 代码 | 名称 | 行业 |
|---------|------------|------------|
| 000809 | 铁岭新城 | 房地产 |
| 000736 | 重庆实业 | 房地产 |
| 600791 | 京能置业 | 房地产 |
| ... | ... | ... |
| 600811 | 东方集团 | 综合 |

描述与解读：

• 样本股覆盖房地产占据主导地位，体现了策略当前阶段对地产成长性的重视。

- 其他涉及黑色金属、化工、建筑建材、交通运输等行业，行业分布较丰富。

• 持有期明确，有利投资者操作计划。

- 表体现策略的量化筛选结果公开透明，模型不进行主观调整。

---

四、估值分析

报告并未明确提供详细估值方法或指标，如市盈率倍数或DCF估值过程，但强调选股核心指标为历史ROE、一致预期的盈利成长性及预期市盈率，说明模型侧重财务基本面与市场预期的结合。在股票筛选过程中，成长性和估值的综合权衡被体现在“逐步筛选”和“综合打分”两种方法中，最终主要通过逐步筛选法进行跟踪。整体偏重于成长阶段公司且估值较合理股票的选取。

关键输入假设：

• 产业生命周期处于成长期的企业拥有高成长潜力。

- 财务指标数据准确反映公司经营质量。

• 一致预期盈余指标体现市场普遍预期。

- 预期市盈率作为估值衡量基准纳入综合指标。

因此，模型是一种结合历史业绩和市场预期的量化多指标筛选框架，未使用复杂现金流折现等模型进行个股估值。[page::0][page::2]

五、风险因素评估

报告明确指出成长股策略存在较高Beta属性，表现周期性明显：

• 经济拐点风险： 当分析师对未来预期分歧较大，即经济进入拐点阶段时，模型股票可能出现较大波动或下跌，跌幅超过基准指数。

- 市场下跌期表现差： 例如2008年和2011年大规模市场调整期间，策略表现明显逊色。

• 行业集中风险： 现阶段样本过度集中于房地产行业，若此行业遭遇系统性风险，将对策略整体回报产生较大影响。

缓解建议：

• 报告建议投资者结合策略使用时，辅以系统性风险管理手段，适当分散或采取对冲策略以缓和大盘调整带来的下行风险。

- 投资者应清醒认识量化模型的局限，避免盲目追涨，警惕经济周期反转带来的潜在风险。[page::2]

六、批判性视角与细微差别

• 数据依赖度高： 模型依赖于公开财务数据和一致预期，这些数据可能存在滞后或市场预期偏差，导致模型在突发事件时反应迟缓或失真。

- 高Beta特性带来的风险隐含： 投资者应注意模型伴随较高波动性，特别是在经济不明朗或市场剧烈波动时可能加剧损失。

• 行业集中度偏高： 当前样本股行业结构偏向房地产，策略缺乏较强行业分散，未来策略表现可能受限于特定行业波动。

- 无主观调节可能限制灵活性： 报告强调投资建议完全来源于量化模型，缺乏研究员的主观判断和风险修正，可能无法应对突发市场变化。

• 承诺Alpha恒定为正的表述值得谨慎： 尽管历史数据支撑Alpha正向，但未来市场环境变化极大，模型所输出Alpha可能出现波动，投资者应避免过度自信。

上述因素提示投资者需理性审视模型表现和适用范围，结合风险管理策略加以应用。[page::0][page::2][page::3]

七、结论性综合

海通证券发布的“海通成长策略量化选股模型”报告全面展示了基于公开历史财务指标及市场一致预测的量化选股框架，突出强调策略自2009年以来持续实现年化20%以上的Alpha超额收益，尤其在2012年初的市场上涨阶段实现了17%的年初累计超额涨幅。该模型主要通过逐步筛选法挑选处于产业生命周期成长期的优质成长股，关注ROE和未来盈利预期的整合，结合预期估值水平以确保股票估值合理。

图表数据强有力支持报告核心论点，图1与表1展示了近期两个月策略在沪深300指数微跌情况下的显著跑赢，图2及表2回溯了模型自2009年以来长周期的稳健超额收益历史，充分体现模型的有效性与持久性。样本股更新结合行业分布，表现出策略对房地产等行业的深入挖掘，但需要警惕行业集中带来的系统风险。报告清晰指出策略具有高Beta性质，经济拐点及市场大幅调整期表现受限，建议投资者加强风险控制。

整体来看，该量化成长策略为激进投资者提供了一种基于量化指标筛选成长股的研究工具和决策依据，适合在市场上涨阶段执行，以获取超额收益。报告严格遵循职业操守，数据来源公开，分析方法系统，投资建议直接来源模型，缺乏主观判断调整，保障了策略的客观性和可验证性。

然而，投资者应认识到该模型对数据准确性、经济周期变化敏感，并结合系统风险防控机制，避免盲目追逐短期收益。报告守法合规，风险与免责声明充足，体现专业严谨态度。

综上所述，海通成长策略量化选股模型是一个经历史回溯验证效果显著且具备一定周期适用性的量化投资策略，报告清楚展现了其收益端表现、风险特性及实际操作样本，具有较强的参考价值。[page::0][page::1][page::2][page::3]

报告