近期市场风格表现回顾 [page::3]

• 中证500指数本周上涨0.7%，上证综指、沪深300和上证50表现弱势。

- 北上资金偏好创业板及中证500，资金持续流出上证50。

• 资金流向切换频繁，风格有效性扰动，盈利和股价动量风格显著，成长风格逐渐失效。

不同行业及市场分层风格表现 [page::4][page::7][page::8]

| 行业/市场层级 | 盈利风格 | 价值风格 | 成长风格 | 质量风格 | 动量风格 |
|--------------|---------|---------|----------|----------|----------|
| 钢铁行业 | 显著 | 显著 | 弱 | 有效 | - |
| 建筑材料行业 | 显著 | 显著 | 显著 | 有效 | - |
| 大盘股 | 有效 | 失效 | 失效趋势 | 突出 | 较有效 |
| 小盘股 | 显著 | 价值修复| 显著 | 有效 | 显著 |

• 周度行业数据显示周期性行业涨幅领涨，消费及金融行业普遍回调。

- 钢铁与建筑材料行业内部盈利及价值风格IC明显高于全市场，质量指标表现尤佳。

量化风格展望与分化度策略 [page::9][page::10][page::11]

• 一季度小盘和反转风格表现突出，二季度市场趋于理性回归盈利价值，三季度风格表现最优，四季度看好绩优蓝筹和价值反攻。

- 11月风格IC显示盈利成长有效性增强，股价动量较强，大盘偏好明显，价值风格修复。

• 资金流分化度低，推荐关注盈利风格趋势策略，三季度以来风格分化度低于8%，四季度继续超配盈利风格。

资金流监测及风格组合资金流表现 [page::11][page::12][page::13]

• 总资金偏好中小盘指数，中小板、创业板获净流入，上证50资金流出。

• 北上资金继续流出上证50，流入创业板、中证200。

• 融资余额占比重中证500最高，融资资金相对偏好上证50，其他中小盘指数资金流出较多。

• 融资资金和主动资金均流出成长风格，偏好高估值、盈利优良的风格。

• 推荐配置高ROE、高ROE增长率、高流通股本比例、低成交额、股价反转及小市值风格的组合。

盈利预测与估值视角分析 [page::14][page::15][page::16]

• 沪深300、创业板指及中小板的2019年盈利预测持续下滑，表明盈利预期疲软。

- 大盘蓝筹估值处于较低历史分位，创业板估值处于历史较低水平，具备申购长期价值。

• 各指数市盈率和市净率均位于历史中低档，表明市场整体估值吸引，特别是中证200及中证500。

宏观事件驱动的风格因子分析 [page::16][page::17][page::18]

• 猪肉均价突破布林带上界对应股东权益增长率因子表现增强，表现出较高胜率和积极IC。

• PPI同比突破布林带下界促进容量比风格有效性提升。

- 综合事件提示配置高成长、低容量比的风格组合。

绩优蓝筹风格趋势策略推荐及表现 [page::19][page::20]

• 策略对象为沪深300成分股，结合市值、盈利因子及因子ICIR加权构建。

- 自2017年底至2019年11月，策略超额年化收益11.4%，信息比0.90，最大回撤17.37%，月换手率28.76%，选股15只。

• 策略体现较稳定的超额回报和较好的风险调整表现，适合看好价值蓝筹趋势的投资者。

资深金融分析师对《继续关注盈利风格，关注成长风格或切换——A股量化风格报告》（2019年11月22日）详尽分析解构

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《继续关注盈利风格，关注成长风格或切换——A股量化风格报告》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 分析师团队：以史庆盛、文巧钧等为主，团队成员涵盖多位具备证券分析师资质的研究人员。

- 发布日期：2019年11月22日前后

• 研究主题：围绕A股市场量化风格策略，分析当前市场资金流动、风格有效性，结合历史数据和宏观变量，对盈利、成长、价值、动量等风格进行系统性评估与展望，并给出策略推荐。

核心论点与观点：

• 本报告着重阐述当前A股量化风格的动态变化，强调近期市场资金频繁切换风格，导致风格有效性存在波动。

- 盈利风格持续有效，股价动量风格表现显著，而成长风格正逐渐失效，且资金持续流出高成长股。

• 基于技术面、资金面和宏观事件结合的分析，报告调整投资建议，建议继续重点关注收益稳健、配置性价比高的盈利风格，谨慎面对成长风格的持续失效。

- 结合四季度日历效应，预计盈利、价值风格仍将表现良好，动量风格相对较佳。

• 量化策略推荐以沪深300中的“绩优蓝筹风格趋势策略”为核心，追求超额收益与稳健数据表现。[page::0], [page::3], [page::18], [page::19]

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾（第3-8页）

宽基指数表现回顾

• 本周市场整体涨跌参半，创业板50和中证500表现较好，分别上涨约1.1%，0.7%，而大盘股及上证50则下跌。

- 资金面显示A股整体资金流出，结构上北上资金偏好创业板及中证200，中小盘指数表现亮眼，而上证50无遮挡资金流出明显。

风格表现综述

• 盈利风格依然稳健有效，股价动量表现亮眼，成长风格减弱及失效风险显著，持续资金流出高成长股票。

- 行业层面，周期类行业如钢铁、建筑材料在盈利与价值风格上表现突出，消费及金融板块跌幅较大。

大盘与小盘股风格

• 大盘股盈利风格依然有效，成长风格表现弱化，动量风格有效性有所减弱，价值风格整体失效。

- 小盘股中盈利成长表现依旧显著，伴随投资者继续青睐上涨趋势和质量风格。

行业内部风格差异

• 钢铁行业盈利、价值及质量指标显著优于市场整体，体现其行业资金偏好和盈利性改善。

- 建筑材料行业盈利和成长风格较钢铁相似，投资者表现出对龙头及交易活跃股的偏好。

图表深度分析：

• 图1-2（宽基及行业指数表现）展示了各主要指数的周度涨跌幅，同时叠加了2017年至2019年的累计涨幅对比。创业板50表现最佳，本周上涨超过1%，而大盘蓝筹及上证50均下跌，说明中小市值及创新创业板块近期资金有提升迹象。

- 图3-6（风格IC对比）详细展示了各风格因子（盈利、价值、成长、动量、质量等）在市场及行业中的表现。值得注意的是，钢铁行业盈利风格的IC水平远超市场平均，显示资金配置更加聚焦行业盈利能力的提升。

结论：市场资金和风格正在发生结构性切换，但盈利风格的稳健表现引领主流市场方向，成长风格面临资金压力和表现疲软，下游和周期行业风格较优[page::3-8].

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2. 量化风格展望（第9-18页）

（一）日历效应驱动风格轮换

• 历史数据显示，A股季度性风格切换明显：

- 一季度以小盘躁动与反转风格为主；
- 二季度风格趋于理性，盈利与价值复苏；
- 三季度各主流风格表现均衡，盈利、成长及价值增强；
- 四季度蓝筹股再度表现突出，价值与盈利风格最为显著。

• 结合11月具体风格IC表现，盈利和成长风格有效性增强，股价动量较强，价值风格显著复苏。

（二）分化度与趋势策略策略

• 当前风格分化度持续低迷（近于3.7%远低于阈值8%），意味着风格差异减少，市场抱团明显。

- 推荐进一步关注趋势策略，重点布局盈利风格，减少成长风格配置。

（三）资金流向监测

• 总体资金流出大盘蓝筹，流入创业板与中证500，显示市场资金偏好中小盘成长和结构优化。

- 北上资金持续流出上证50，流入创业板及中证200，表现出海外资金结构调整，更多关注高成长与科技含量行业。

• 融资资金偏爱估值较低、蓝筹股，增量资金流入集中于中证500。

（四）风格组合资金流动态

• 融资与主动资金同向流出成长风格，偏好高盈利、低估值、低成交额组合，凸显市场对高质量资产的偏好增强。

（五）盈利预测动态

• 市场对沪深300、创业板及中小板的盈利预测持续下行，反映宏观经济及企业盈利压力，尤其对成长股基本面影响较大。中小创行情此前多由市场情绪带动，缺乏基本面持续支撑。

（六）估值分析

• 主要宽基指数当前市盈率及市净率处于低于历史中位数的位置，尤其中证200及中证500的绝对和相对估值具备长期配置吸引力。

- 创业板估值虽有所回落，但绝对估值仍较高，短期或面临估值修正压力。

（七）宏观事件关联风格配置

• 通过宏观数据（如猪肉价格突破布林带，PPI同比数据异常），对盈利、成长、容量比及反转风格进行预测。

- 推荐配置高成长、低容量比风格组合，强调宏观信息在因子预测中的作用提高投资策略的前瞻性。

图表细节：

• 图8（风格日历效应）清晰展现了四季风格切换规律，结构性高峰与低谷相互交替。

- 图9-10（11月风格IC、季度IC统计）具体揭示了11月盈利成长风格和价值风格分化表现。

• 图12-16（资金流向相关图表）展示了资金净流入分布，北上资金配置变迁，以及融资余额分布和风格组合资金流强弱对比，充分体现资金对风格的影响。

- 图17-19（盈利预测和估值）标示了盈利预测的再下降和估值历史分位，结合PE、PB表及图形，支持行情中“低估值优质资产”仍具吸引力的结论。

• 图20-23（宏观事件与风格因子关系）分析了宏观事件导致风格IC变化的响应，验证宏观指标在因子模型中的有效性。

总结：量化风格受多维度影响，季度周期、资金结构、企业盈利及宏观经济均密切相关。盈利风格作为核心有效因子，资金方向明确，成长风格承压显著，价值风格在修复过程中，风格策略需聚焦稳定性和趋势性因子[page::9-18].

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3. 风格策略推荐及表现回顾（第19-20页）

策略介绍

• 策略名称：绩优蓝筹风格趋势策略

- 选股范围：沪深300成分股

• 构建方法：基于市值与盈利因子，结合近期风格表现（IC_IR加权），综合评分后选股。

- 投资风格：适合积极抢占价值蓝筹、稳健收益的投资者，偏向趋势跟随。

策略表现

• 策略自2017年12月至报告发布日累积超额年化收益11.4%，信息比率0.90，月度胜率达到62.9%，最大回撤约17.4%。

- 2019年11月累计超额收益1.16%，显示当前阶段策略仍对市场实现了超额回报。

• 换手率相对适中（28.76%），反映适度的交易频率以维持风格优势。

图表细节：

• 图24回测曲线清晰显示策略净值稳步向上，超额收益明显，且相比市场波动更平稳，低配组合表现疲弱进一步说明风格暴露优势。

结论：以业绩和稳定盈利为核心的蓝筹趋势策略具有良好的风险调整收益特征，适合当前调整期内稳健配置，符合报告关于关注盈利风格的主张[page::19-20].

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三、图表深度解读（精要汇总）

| 图表编号 | 内容描述 | 关键解读 | 关联文本作用 |
|----------|----------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------|
| 图1-2 | 宽基及行业指数周度涨幅表现 | 创业板和中证500持续领先，周期板块钢铁、建材表现强劲，消费和金融弱势凸显资金结构变化。 | 支持资金结构与行业偏好分析，资金流方向。|
| 图3-6 | 各市场及行业风格因子IC对比 | 盈利、价值、质量因子在行业中表现优于全市场，成长风格弱化明显，钢铁行业盈利最为强势。 | 佐证产业资金更青睐盈利型企业的观点。 |
| 图8-10 | 季节性风格效应与11月风格IC表现 | 四季度价值盈利风格反弹，11月盈利成长增强，动量表现突出，价值修复中。 | 说明风格季节性规律，有助策略制定。 |
| 图11-16 | 风格分化度、资金流向及主流指数资金流入流出 | 资金倾向创业板和中证500，北上资金主动调整，融资资金偏好蓝筹估值低指数，风格轮动明显。 | 体现资金行为与市场风格关联。 |
| 图17-19 | 盈利预测走势与估值历史分位 | 盈利预测回落压力大，估值仍处低位，中证200、500估值吸引力显著，高估值成长股估值风险。 | 反映基本面压力与估值关系，对风格判断有力。|
| 图20-23 | 宏观事件与风格因子互动 | 猪肉价格及PPI异常事件关联盈利成长风格影响显著，证明宏观指标可作为风格预测先行指标。 | 强调宏观数据的风格预测价值。 |
| 图24 | 绩优蓝筹风格趋势策略回测表现图 | 年化超额收益和信息比率优良，回撤控制合理，验证策略稳定性有效性。 | 策略表现佐证盈利风格投资价值。 |

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四、估值分析

• 报告采用历史估值分位法结合主要宽基指数的PE、PB指标进行估值水平评估。

- 当前大盘蓝筹如上证50、沪深300市盈率约为10-12倍，相对于历史表现处于30%左右分位，估值偏低水平。

• 创业板估值依然偏高，市盈率在历史19.3%分位，相对较贵，波动风险较大。

- 中证200和中证500市盈率分别为15倍及20倍，处于历史10%左右分位，展示出投资价值。

• 报告未详细阐述DCF或其他估值模型，但通过历史分位结合盈利预测变化，综合进行相对价值判断。

- 考虑宏观事件促进盈利成长风格的表现，用以加权风格配置。

综合建议：低估值且盈利稳定的蓝筹及中小盘具备更高配置价值，估值优势明显，且盈利风格主导趋势。[page::14-16]

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五、风险因素评估

• 报告明确提到核心假设风险：基于历史数据统计、建模的风格及策略，市场的波动性及突发事件可能导致模型失效。

- 风格变动快速、资金流向调整频繁，可能带来策略表现波动。

• 基本面盈利预测持续下行，可能拖累成长股表现，且宏观政策变化可能打破历史宏观事件规律。

- 估值调整风险依然存在，尤其是创业板及高估值个股，若资金外流幅度进一步加大，风险较大。

• 报告未提供针对风险的具体缓解方案，强调需动态关注市场变化及模型适用性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对成长风格持谨慎态度，但对盈利风格持续有效持较强信心，或有一定偏好保守稳健配置的倾向，可能忽视部分成长股的结构性机会（尤其创新科技领域）。

- 资金流分析重视北上资金，但未细化国内散户及机构资金的差异影响，可能低估散户行为对短期风格影响。

• 报告引用历史数据较多，推断依赖历史规律，市场制度和宏观环境变化带来的新风险未充分讨论。

- 风格分化度阈值固定采用8%，在不同市场情境适用性及实时调整策略未详述。

• 估值分析基于历史分位，未结合未来盈利可持续性深度分析，可能忽略估值结构性变化的可能。

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七、结论性综合

该报告系统盘点了截至2019年11月A股市场量化风格的最新表现状态、资金流动及宏观驱动因素，综合得出：

• 盈利因子和股价动量依然是市场中的核心有效风格，具备较强趋势性和资金支持。

- 成长风格表现疲软，资金持续流出，且盈利压力及估值造就风险，建议审慎对待，避免盲目加仓。

• 资金结构转向中小盘及创业板，表现出市场改革及产业升级带来的中小盘投资机会，但需警惕估值风险。

- 估值层面，主流蓝筹和中证200/500估值处于低分位，显示高性价比及长期配置价值，尤其蓝筹绩优股票策略表现稳健。

• 宏观事件对风格因子的预测能力提升投资的前瞻性，实现策略调整提供支持。

- 报告通过多维度数据及模型，推荐绩优蓝筹趋势投资策略，兼顾收益和风险控制，实证有效。

• 投资者应关注市场风格快速切换的风险，强化模型动态适应能力。

- 风险方面主要集中于模型失效、估值调整及盈利下行压力，提醒投资谨慎。

整体而言，报告为投资者提供了完善的风格量化分析框架，强调盈利风格为核心配置方向，合理整合宏观及资金面信息，对当前和未来短期至中期量化投资策略具有重要指导意义。[page::0-20]

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结语

本报告具备极强的数据支持和历史回溯基础，结合宏观及资金流信息，逻辑严谨且层次清晰，尤其对资金流趋势及风格因子的动态演变提供了详尽剖析。对投资者而言，选择盈利稳健蓝筹风格，警惕成长股流出压力，将有助于规避市场波动风险，实现超额收益。从研究角度，未来应继续关注宏观变量与风格因子互动的深度融合，以及市场结构变化对风格有效性的影响。

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（注：所有论述均根据提供报告内容及其内页图片和表格解读，引用均标示对应页码以便验证，见文中[page::页码]）

报告