主要指数及行业表现概览 [page::3][page::4]

• 2020年6月22日至6月24日，创业板指涨幅最高达2.72%，上证50表现较弱仅涨0.60%。

- 行业涨幅最高的为电子、计算机和电气设备，跌幅最大为钢铁、休闲服务和纺织服装。

市场估值分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 指数 | 最新PE | 历史50%分位数PE | 最新PB | 历史50%分位数PB |
|------------|--------|------------------|--------|------------------|
| 上证综指 | 13.4 | 15.7 | 1.3 | 1.8 |
| 沪深300 | 12.7 | 13.5 | 1.4 | 1.7 |
| 创业板指 | 65.7 | 50.7 | 7.5 | 4.7 |

• 沪深300估值相对较低，PE略低于历史50%分位数，创业板估值明显回落但依然较高。

- 行业中农林牧渔、房地产、建筑装饰等PE和PB接近历史底部估值，计算机和医药生物等行业估值较高。

市场情绪指标跟踪 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 新高个股占比略升至8.1%，新低个股占比小幅上升。

- 多头排列股数显著下降至2.2%，显示市场结构疲软。

• 基金整体股票仓位从89.7%降至86.4%，主流ETF规模净流出，累计62亿左右。

- 上证50ETF期权成交看涨看跌比率处于低位，无短期超买风险。

量化择时模型及回测表现 [page::0][page::12][page::13]

• GFTD和LLT两大量化模型一致给出沪深300及其他主要指数“涨”信号。

- 历史净值显示两模型经过扣费后，累计收益保持正向增长，具备较好的择时效果。

宏观视角与策略展望 [page::16][page::17][page::18]

• 货币M1同比上升周期与牛市高度相关，现阶段处于2019年开始的上升周期，空间及时间尚存。

- 宏观因子事件如CPI同比和10年期国债收益率连续变动对未来市场多头趋势均有支持作用。

• 日历效应显示7月上涨概率高（上证63%）。

- 风险提示包括模型择时成功率约80%，存在因市场极端情况模型失效的可能。

广发证券《金融工程：新高或将来临——A股量化择时研究报告》详尽解析

---

一、元数据与报告概览

报告标题：金融工程：新高或将来临 —— A股量化择时研究报告
发布机构：广发证券发展研究中心
发布时间：2020年6月21日
分析师团队：罗军（首席分析师）及多位资深分析师联袂撰写
研究主题：尤其聚焦A股市场的量化择时策略，结合多项量化模型、市场情绪、估值指标、宏观因素，整体预测A股未来可能面临的趋势和风险。

报告核心论点：

• 当前A股市场处于震荡高点，量化择时模型（GFTD与LLT）对主要指数发出明确看涨信号。

- 结合市场结构走势、行业表现和宏观货币周期的观察，报告认为未来市场有望迎来结构性加速行情，尤其是在货币上行周期的后半段。

• 同时，报告示警短期波动风险仍存，量化模型非全能，极端行情中模型有失效可能。

- 行业和市场估值分布存在分化，估值较低的行业板块或存在投资机会。

• 量化择时模型历史有效率高达约80%，为投资决策提供有力辅助。

---

二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾（2020年6月22日-24日）

• 市场整体结构表现：

继此前震荡后，创业板涨幅最大达2.72%，中小板和沪深300分别上涨约1.98%和0.98%，而上证50相对较弱，仅上涨0.6%。[page::3]
图1与图2展示了细分指数的涨跌幅度和相对强弱，显示出市场分层效应明显，成长股及中小盘表现优于大型蓝筹。

• 行业层面表现分析：

电子、计算机、电气设备、传媒及食品饮料行业领涨（涨幅均超2%）；建筑装饰、钢铁、休闲服务、纺织服装和商业贸易表现疲软，跌幅居前（3%以内）。体现了资金向科技消费链条的集中流入趋势。[page::4]

• 市场估值动态：

- 沪深300最新PE为12.7倍，低于其13.5倍的历史中位数，显示估值不高，具备一定吸引力。创业板估值偏高（PE65.7倍，高于历史中位数50.7倍），显示成长板块仍被高估。[page::5]
- PB方面，沪深300为1.4倍也低于历史中位数，反映市场整体处于估值相对合理偏低区间。[page::6]
- 行业估值分布显示，农林牧渔、房地产、建筑装饰、建筑材料及采掘等板块估值接近历史低位，或存在安全边际。[page::7][page::8]

2. 市场情绪跟踪

• 新高新低个股比例：

新高个股比例自7.6%升至8.1%，显示近期市场个股新高增加，投资情绪较上周有所回暖。新低比例也有小幅上升，显示市场分化依旧明显。[page::9]

• 涨跌停板特征：

涨停和跌停股票数量历时均并无异常，未出现极端活跃场面。[page::10]

• 个股均线结构指标：

多头排列股占比明显下降，从18%降至2.2%，表明市场短期内买盘动力有所减弱，震荡风险上升。[page::10]

• 基金仓位及ETF资金流：

普通股票基金仓位降低至86.4%，较此前略有回落；主流ETF呈现净流出，累计规模减少约62亿元，反映机构资金偏谨慎配置态度。[page::11]

• 期权市场看涨看跌比率：

期权成交的看涨看跌比率（CPR）处低位，暗示短期内蓝筹板块未表现出超买风险，市场尚有上行空间。[page::12]

3. 量化择时模型表现

• 基于GFTD和LLT两套模型，对上证综指、沪深300、深证成指、上证50、中小板、创业板等主要指数均给出“涨”的明确买入信号，体现模型对于当前行情的乐观态度。[page::12]

- 历史择时净值走势显示扣费后整体收益呈稳健向上趋势，尤其是在2006-2008及2014-2015年两大牛市期间模型表现优异，验证模型在不同周期内的适用性和有效性。[page::13]

• 两模型未来市场看多的结论增强了报告风险偏好的合理性。

4. 日历效应

• 通过对2000年至2018年19年数据归纳，报告发现7月初，尤其是7月1日后一两周，市场及多数行业板块（如银行、建筑材料、食品饮料等）表现出较高的上涨概率（多在50%-70%左右）。[page::14][page::15]

- 这一周期对应夏季躁动期，在策略布局层面具有提示意义，提示投资者关注节假日前后的市场结构机会。

5. 宏观视角分析

• 货币通胀周期对股市影响：

报告强调当前M1同比数值自2019年第一季度以来呈现上行趋势，且根据历史数据，A股中有3次牛市均伴随明显M1上升周期，特别是后半段牛市行情。[page::16][page::17]

• M1上升时平均历时约两年，具有较强的周期性参考价值。结合疫情因素，预计本轮周期高峰时间有可能延后至2021年中期。

- 宏观因子，包括PMI、CPI、M0/M1/M2增速、国债收益率、美元指数及WTI原油价格等均被纳入监控体系，形成多角度宏观因子事件分类，辅助构建市场趋势判断模型。[page::16][page::17]

• 统计显示部分因子的组合事件（如CPI连续上涨3个月后转跌、美国10年期国债收益率连续下跌等）对股市展现出正面影响，构成潜在“买入”信号。

6. 风险提示

• 量化模型并非万能，其择时成功率约80%，在极端行情和结构性转变时可能失效，提醒投资者不可盲目依赖。

- 日历效应和宏观因子事件基于历史数据回测，市场结构和投资者行为的变化可能致策略失效。

• 报告观点可能与其他量化模型存在差异，需结合多角度进行综合判断。[page::18]

---

三、重要图表深度解读

1. 择时模型结论表（Table 1）

| 指数代码 | 指数简称 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|---------|------------|--------------|-------------|
| S000001 | 上证综指 | 涨 | 涨 |
| S399300 | 沪深300 | 涨 | 涨 |
| S399001 | 深证成指 | 涨 | 涨 |
| S000016 | 上证50 | 涨 | 涨 |
| S399005 | 中小板指 | 涨 | 涨 |
| S399006 | 创业板指 | 涨 | 涨 |

该表明确指出量化模型对A股主流重要指数均发出看多信号，呈现分歧较小的共识氛围，拉低了择时操作中的不确定性。[page::12]

---

2. 量化择时净值走势图（图12、图13）

• GFTD2.0历史择时净值图显示模型自2000年以来经历过多个牛市周期中呈现显著净值提升，最近几年波动加大但整体仍然向上；持仓的沪深300指数对应走势作参考，体现择时策略相对市场的超额收益能力。[page::13]

- LLT模型净值走势与上述模型类似，历史表现显示模型具有一定的长期稳定性和盈利能力。

---

3. 主要指数PE与PB走势（图4、图5）

• 2005年至今的主要指数PE走势显示创业板估值远高于其余指数，波动幅度也最大，代表成长板块风险与机会并存；沪深300及上证50等蓝筹指数估值较为稳定，当前PE处于相对历史偏低水平。[page::5]

- PB走势图同样体现创业板高估特征，上证综指和沪深300的PB处历史中低位，暗示投资价值尚存。[page::6]

---

4. 行业估值分布对比（表3、表4）

• 行业PE层面，农林牧渔（19.2）、房地产（8.9）以及建筑装饰（9.7）等行业最新估值接近其历史10%分位数的附近（最新PE仅为10%分位数的74%-89%），显示较明显的估值低点。[page::7]

- PB层面，采掘、建筑装饰、银行等行业PB低于历史10%分位，表明这些行业板块可能具备较好的估值安全边际。[page::8]

---

5. 市场情绪指标（图6-图8）

• 新高比例指标显示近期新高个股比例略增，但同时新低个股也有所增加，市场分化持续存在。60日新高比例和60日新低比例的对比体现市场不均衡。[page::9]

- 涨跌停板数量稳中有降，说明短期内市场无极端恐慌或狂热，情绪相对理性。[page::10]

• 均线结构指标由多头占优明显向弱势回落，表明短期市场动力不足，需要谨慎。[page::10]

---

6. 宏观视角下的货币周期影响（图14）

• M1同比与股票市场涨跌呈明显相关性，多次货币上行周期与牛市时间段重合，显示货币政策宽松和流动性充裕对股市表现构成重要推动。[page::16]

- 图中还提示PPI及万得全A指数走势同样反映经济与股市周期的交互关系。

---

7. 宏观因子事件定义及效果（图16及表8）

• 宏观因子事件细分为4类：短期高/低点、连续涨跌、历史新高/低、走势反转。

- 每类因子事件依据不同凯利参数K值定义，以捕获因子阶段性显著变化，呈现对未来大类资产回报的预测价值。[page::17]

• 表8进一步印证部分因子事件与股票市场表现的正向对应，如CPI连续上涨3个月后下跌，历史数据9次出现时均伴随市场看多行情。

---

四、估值分析

报告主要采用相对估值法，通过统计历史PE和PB分位数判断当前指数及行业估值的合理区间，同时辅以量化择时模型提供的趋势判断工具。PE和PB均采用TTM和LF口径数据，确保对历史和最新数据的连续可比性。

基于历史分位数，报告认为沪深300指数处于估值低位，特别是其PE（12.7）和PB（1.4）均低于历史中位数，表明蓝筹市场存在价值投资机会。创业板指则估值偏高，存在调整压力。
行业估值显示，传统产业如农林牧渔、房地产、建筑装饰等处于相对估值底部，成长性行业如计算机、休闲服务、医药等估值偏高，可能存在市场高估风险。

---

五、风险因素评估

• 模型风险：GFTD及LLT量化择时模型历史有效率约80%，但在极端波动行情或市场结构变化时可能失效。模型信号不应被视为绝对保证，投资者需结合基本面和市场情绪全面判断。[page::18]

- 日历效应及宏观因子稳健性：依赖历史数据的策略回测可能因市场环境变化导致策略失效，尤其当监管、资本市场制度发生变化时。

• 结构性风险：当前权益市场存在显著的结构性分化，高估板块与低估板块同时存在，资金配置难度提升，存在错配风险。

- 操作风险：量化模型操作涉及高频数据、多因素计算，执行过程中可能面临交易成本、流动性问题。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持谨慎乐观态度，将货币周期作为重要判断依据，但对政策风险和宏观环境不确定性讨论较少。

- 对创业板和成长板块高估估值风险提示不足，尽管模型判定看涨，但基于估值分歧，或需更谨慎。

• 报告将量化择时模型预测与宏观因子变化及历史日历效应组合使用，这种多维度量化方法较为科学，但缺乏更多质性判断和外部事件影响分析。

- 模型以沪深300指数为主，可能限制了对个股分化及小盘股行情的适用性，需关注模型范围局限。

• 风险提示部分虽有说明，但未详细展开极端市场情况下的具体概率与影响，留存一定分析盲点。

---

七、结论性综合

广发证券《金融工程：新高或将来临——A股量化择时研究报告》基于全面的量化择时模型（GFTD与LLT），搭配细致的A股市场结构分析、行业估值分布、市场情绪跟踪和宏观视角，提供了当前市场的多维度解析和中期趋势展望。

量化模型当前发出了全线“涨”的信号，表明系统性反弹趋势正在形成。业绩优异的电子、计算机、电气设备等科技成长股继续引领行情，而行业估值分散显示传统行业估值相对较低，存结构性投资机会。市场整体估值处于合理区间，沪深300指数的PE和PB皆低于历史中位数，较为安全。

结合历史货币周期视角，报告认为目前正处货币上升周期，且此周期时间与空间仍有较大余地，牛市潜力仍在。尤其货币周期后半段，常伴随叠加加速行情，弱势板块补涨与核心科技消费资金流入将驱动市场进一步向上。

日历效应数据显示7月份上涨概率较大，且宏观因子事件分析支持当前市场处于相对有利位置。基金仓位和ETF资金流的微调则提示短期需警惕震荡和波动风险。

图表支持和深化了文本分析：

• 择时模型净值历史趋势表明量化择时工具具备较高的实战参考价值。

- 市场情绪指标显示投资者情绪尚未过热，支持未来继续观察布局。

• 估值分布表清晰揭示了机构应关注估值分位较低板块的投资机会。

- 宏观货币指标图强调了流动性对股市趋势的推动作用。

整体来看，报告维持对A股市场中期向好的判断，建议投资者关注结构性机会，尤其是科技及估值低位的传统行业。同时，提醒量化择时非万能，市场波动加剧及结构转变风险仍需警惕。

---

（全文基于广发证券2020年6月最新发布的《金融工程：新高或将来临——A股量化择时研究报告》，引用页面详见每段结尾[page::x]）

参考附录

• 量化模型择时结论与信号日期汇总详见页0及12，[page::0] [page::12]

- 市场结构及行业涨跌表现详见页3-4，[page::3] [page::4]

• 主要指数及行业估值分布详见页5-8，[page::5] [page::6] [page::7] [page::8]

- 市场情绪跟踪图示含新高新低、涨跌停板、均线结构、基金仓位及ETF资金流见页9-11，[page::9] [page::10] [page::11]

• 期权市场情绪指标（看涨看跌比）见页12，[page::12]

- 量化择时净值曲线见页13，[page::13]

• 日历效应统计数据及平均涨幅见页14-15，[page::14] [page::15]

- 宏观货币周期及相关因子事件理解见页16-17，[page::16] [page::17]

• 风险提示及模型限制见页18，[page::18]

如需深入探讨模型算法细节及实战策略设计，可进一步联系广发证券发展研究中心相关分析师团队。

报告