港股下半年看点：科技驱动结构性行情延续 [page::0]

• 港股牛市持续，领先A股的资产重估行情主要由创新药、新消费及AI应用驱动。

- 2025年下半年科技产业周期向上，AI大模型技术迭代加速，推动AI商业化进程。

• 港股科技龙头广泛覆盖AI产业链，具备稀缺性与成长性，互联网巨头或加码AI基础设施投资。

- 美国对华科技出口管控边际缓和，提升产业资本投入预期和港股科技估值弹性。

• 看好港股中科技和消费资产配置，预计吸引持续南下资金流入，推升后续走势。

军工行业动态及投资机会 [page::1]

• 大国博弈加剧和国防投入升级构成军工行业长期增长根基。

- 近期股市军工板块表现优于大盘，7月末至8月初国防军工指数上涨0.66%，排名行业前列。

• 北约推进新基金机制辅助美制武器援助乌克兰，形成地缘政治催化剂。

- 中国成功发射巴基斯坦遥感卫星，提高国产运载火箭技术的国际认可度及合作深度。

• 风险点在于下游军事和民品需求波动。

化妆品细分赛道及品牌竞争格局分析 [page::2]

| 细分市场 | 市场规模（亿元） | 2024-29年复合增长率（CAGR） | 备注 |
|----------------------|----------------|-------------------------|------------------------|
| 2024年化妆品市场规模 | 6886 | 7.2% | 国货品牌美妆增速快 |
| 抗皱紧致护肤品市场规模 | 1198 | 18.9% | 精华与面霜为主要驱动力 |
| 面部精华油市场规模 | 53 | 21.3% | 2019-24年CAGR达42.8% |

• 林清轩作为国内“以油养肤”高端品牌代表，突破欧美日品牌竞争，上榜高端护肤市场。

- 精华油细分赛道迅猛成长，迎合消费者对高端护肤品的需求升级趋势。

• 行业风险集中在竞争加剧及新品拓展成效。

国泰海通 · 晨报0807｜海外策略、军工、化妆品研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：国泰海通 · 晨报0807｜海外策略、军工、化妆品

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布时间：2025年8月6日 21:18

- 主要作者及分析师：
- 吴信坤（海外策略首席分析师，策略联席首席分析师）
- 彭磊（军工首席分析师）
- 訾猛（食品饮料&化妆品首席分析师，研究所所长助理）

• 报告涵盖主题：

- 海外策略：“科技是港股下半年胜负手”，重点分析港股当下与未来表现及AI产业影响。
- 军工：聚焦当前国际局势下军工行业的增长潜力、美国北约援乌新机制及中国航天成就。
- 化妆品：介绍以油养肤先锋品牌山茶花，解析化妆品行业尤其是高端护肤赛道的发展空间。

• 报告核心论点：

- 海外策略部分：下半年港股看好，尤其科技股受益于AI周期提升及中美关系边际改善，港股科技龙头具备稀缺性和领先优势，预期继续跑赢市场。
- 军工部分：军工行业受地缘政治紧张和国防需求推动长期向好，美国及北约新援助机制将对军工需求形成支撑。
- 化妆品部分：化妆品市场持续快速增长，尤其高端抗皱紧致护肤品及面部精华油市场，山茶花作为代表品牌具备较强成长性。

• 风险提示：

- AI技术及商业落地未达预期。
- 军品业务下游需求及民品业务业绩不及预期。
- 化妆品行业竞争加剧及新品拓展不利风险。

整体来看，报告试图通过多主题综合分析，捕捉当下及未来投资机会，强调科技及AI为港股核心驱动力，同时强调军工和化妆品细分赛道的成长趋势，呈现较为系统的投资策略观点。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 海外策略：科技是港股下半年胜负手

• 关键论点总结：

- 2025年下半年港股将延续牛市走势，优于A股表现。
- 近年港股涨幅明显优于A股，显示港股在某些细分板块（创新药、新消费、AI应用）更具优势。
- 过去港股占优阶段（2012-2014年）与当前情况存在相似性，资产稀缺性是表现强劲的主要原因。
- 现阶段港股科技、消费板块基本面优秀，更加贴合产业发展趋势。
- AI大模型技术迭代速度加快，推动AI商业化加速，港股科技龙头涵盖AI全产业链，具备领先优势。
- 中美外交经贸关系近期边际缓和，美方对华科技出口限制有所放松，利好港股科技。
- 预计互联网巨头加大对AI基础设施的投入，推动整个产业链升级，港股科技板块估值具备吸引力。

• 推理依据和假设：

- 历史数据回顾：港股过去在某些阶段因稀缺资源属性获得超额收益，当前科技板块具备类似属性。
- 技术发展驱动力：AI技术的爆发式迭代是新一轮产业变革的核心动力，港股结构中大模型相关企业稀缺且具领先地位。
- 政策环境的边际改善：中美经贸关系改善降低政策不确定性，推动科技股估值修复。
- 市场估值水平：目前估值处于合理或偏低区间，空间仍有向上潜力。

• 关键数据及意义：

- 没有直接数值数据披露，但提及“年初以来港股整体涨幅较A股更为可观”，体现市场表现差异。
- AI相关技术（如Deepseek-R1大模型）具备低成本、高性能、开源优势，是产业商业化加速的关键因素。

• 对未来趋势的预测：

- 港股科技龙头有望随着AI产业周期向上趋势确认，估值和股价将同步抬升。
- 下半年将是港股科技资产表现的关键时点。
- 互联网巨头的资本加码会加快AI基础设施建设和应用推广进程。

• 复杂概念解析：

- 稀缺性资产：指的是在市场中供应有限，但需求强劲的资产，这类资产因其独特性往往能获得较高估值。
- 大模型技术：以深度学习为基础的人工智能模型，具备处理和生成大规模数据的能力，是推动AI产业升级的核心技术。
- 资本投入：企业增加在固定资产、研发等方面的投资，提升未来增长潜力。

整体来看，本节通过历史数据对比和科技趋势分析，论证港股科技板块未来上涨潜力的核心逻辑，强调AI为技术驱动力和政策环境改善带来的投资机会。[page::0]

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2.2 军工：美国北约酝酿新机制援乌，我国成功发射巴基斯坦遥感卫星01星

• 关键论点总结：

- 地缘政治格局趋紧，大国博弈加剧是长期趋势，为军工板块提供长期向好动力。
- 美国及盟友转战印太，区域紧张度上升，军工投资和扩军需求增加。
- 国内十四五期间加速补短板，2027年确保军事现代化目标，军工行业迎长期发展机遇。
- 上周军工板块表现优于大盘，上证综指小幅调整的环境下军工指数上涨0.66%。
- 美国和北约拟定新的援助机制，通过北约资金采购武器系统支持乌克兰，展现海外军工产品需求的潜力。
- 中国航天技术稳步进步，成功发射巴基斯坦遥感卫星01星，突显航天领域合作深化和技术领先。

• 推理依据：

- 军工指数数据：7月26日至8月1日军工指数上涨0.66%，跑赢大盘1.60个百分点，显示市场对军工板块的认可。
- 地缘政治形势：美中战略竞争加剧以及美国北约对乌克兰的持续军事支持。
- 我国军事发展政策：战略目标明确，支持军工技术及产能升级。
- 航天发射成功及中巴合作，体现技术实力和国际合作拓展。

• 关键数据及意义：

- 军工指数上涨0.66%，领先市场，表明资金正在向此板块流入。
- 快舟一号甲火箭29次成功发射，卫星定位用于国土普查和防灾减灾，显示军民融合和技术成熟度。
- 北约援助机制每批约5亿美元武器采购额度，军工订单来源稳定而有计划。

• 预测与推断：

- 军工行业将受益于持续的国防支出增长和地缘政治风险，保持长期稳健增长。
- 美国及北约的军事援助加强可能带动军工产品出口需求，提高相关企业业绩。

• 风险因素：

- 下游需求可能不及预期，尤其军品订单及民品业务业绩风险。

• 复杂概念解析：

- 国防军工指数：反映军工板块整体市场表现的指数。
- 遥感卫星：利用传感器获取地表信息的卫星，广泛用于测绘、环境监测、防灾减灾。
- 军民融合：军用技术和民用市场的相互促进与整合，提高产业效率和创新能力。

整体来看，此节从宏观地缘政治、技术成就和行业表现三方面论证军工板块的投资机会与增长动力，配合市场和政策数据支持。[page::1]

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2.3 化妆品：以油养肤开创者，山茶花破局高端护肤

• 关键论点总结：

- 化妆品行业空间大且成长性强，2024年市场规模6886亿元，预计2024-29年年复合增长率（CAGR）为7.2%。
- 美妆国货表现持续优于外资品牌，行情有望延续。
- 细分市场——抗皱紧致护肤品市场规模达1198亿元，2024-2029年CAGR高达18.9%。
- 高端品牌市占率中，林清轩作为国货品牌位列前列，2024年TOP15高端护肤品牌市占率1.4%，TOP10抗皱紧致高端品牌市占率2.2%。
- 面部精华油细分市场增长迅猛，2019-24年CAGR为42.8%，预计24-29年保持21.3%增长。
- 林清轩“以油养肤”赛道开创者，得到消费者认可，具备显著市场竞争力和成长动力。

• 推理依据：

- 行业数据支撑：市场规模及增长率数据展示行业及细分赛道的高速成长。
- 国货品牌成长优势：以林清轩为代表的国货品牌在高端市场占据一席之地。
- 细分赛道潜力：抗皱紧致和面部精华油的高增长显示消费升级及市场需求变化。

• 关键数据及意义：

- 7.2%的整体市场CAGR体现行业稳定增长态势。
- 18.9%的抗皱紧致护肤品CAGR意味着高端细分市场快速扩张。
- 高达42.8%的面部精华油CAGR显示新品类极强的市场爆发力。
- 林清轩在高端市场的排名表明其品牌竞争力及发展潜力。

• 风险因素：

- 行业竞争加剧，新品市场表现不及预期可能影响业绩。

• 复杂概念解析：

- CAGR（复合年增长率）：表示某一指标在一段时间内的平均年度增长率，体现增长速度。
- 高端护肤品：定位品牌和产品具备较高价格及品质，满足消费者更高层次需求。
- 以油养肤：通过使用精华油类产品保养皮肤新兴护肤理念，主张滋养和修护。

本节通过严谨的市场数据、品牌地位及赛道趋势说明了化妆品特别是高端护肤细分赛道的投资价值和增长潜力。[page::2]

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三、图表深度解读

3.1 “每周一景：新疆 喀拉峻”图片（page::0）

• 描述：报告首页大幅风景照片展现新疆喀拉峻的自然风光，意在传递开放视野与宏观的研究理念。

- 意义与联系：以自然壮观的图像开启全文，营造积极、宽广的观察视角，暗示报告聚焦宏观中长期策略。

3.2 海外策略部分吴信坤照片（page::0）

• 描述：分析师形象照片与简介展示，增强报告专业属性和权威感。

3.3 军工部分彭磊照片（page::1）

• 描述：负责人肖像配合讲述军工政策与行业走势，体现报告撰写者的专业身份。

3.4 化妆品部分訾猛照片（page::2）

• 描述：以研究所助理所长和首席分析师身份出现，增强内容权威性。

3.5 军工援乌机制示意及火箭发射照片未详细说明，军事相关新闻说明

• 意义：支持文本中美北约新援助机制及中国卫星发射事实，强化行业发展背景。

3.6 报告来源二维码（page::3）

• 描述：提供便捷渠道获取完整报告和信息，提升报告的实用性。

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四、估值分析

本晨报内容的节选中未提供详细的估值模型、目标价或具体财务预测，故无法展开详细估值分析。但通过文本可见：

• 海外策略部分提及港股科技板块估值合理且不高，预期产业周期向上驱动估值改善。

- 军工部分通过行业指数表现与市场资金流入间接反映当前估值的吸引力。

• 化妆品部分利用市场规模与增长率数据暗示细分行业未来潜在的业绩增长空间。

估值具体数据与模型可能在完整报告中有更详细描述。

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五、风险因素评估

报告分别在三个主题部分中列明风险：

• 海外策略：

- AI技术发展进程可能不及预期，商业应用推广不足将影响科技板块表现。

• 军工：

- 下游军品需求不确定，若相关军品或民品业务业绩差于预期，将影响相关公司表现。

• 化妆品：

- 行业竞争格局变化，新品开发及市场拓展不理想的风险存在，可能限制品牌和产品成长。

总体风险覆盖技术、市场需求及行业竞争三个维度，反映报告对未来不确定性的谨慎态度。[page::0,1,2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对港股科技的乐观看法基于中美关系边际缓和，但中美关系可能依然存在不确定性，政策环境变动风险不可忽视。

- 军工部分强调大国博弈长期向好，但未深刻探讨全球和平谈判进展或地缘政治突发事件的影响，可能对军工需求造成较大波动。

• 化妆品赛道重点突出“以油养肤”及林清轩品牌，但对行业中其他竞争对手态势及价格战风险未详细说明。

- 整体报告多以政策及市场数据支撑主张，略少深入财务模型及个股具体估值细节，投资者需结合更详尽数据进行判断。

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七、结论性综合

本份晨报以三大主题板块为切入点，系统展现了当前中国及全球经济、产业中若干关键趋势及投资机会。

• 海外策略方面，报告指出港股未来下半年看点在于科技，AI大模型技术迭代和中美贸易环境边际改善共同驱动港股科技龙头稀缺资产价值回归，预计港股科技板块估值和股价将具备较强上行动力。这一观点基于历史市场表现对比和最新技术进展，提示投资者关注港股科技的投资机会。
• 军工领域，以全球地缘政治紧张为背景，军工板块受益于国防需求上升，行业走势稳健，军工相关指数表现优于大盘，显示市场认可度较高。同时中国航天领域技术进步及国际合作增强，进一步加固行业发展基础。
• 化妆品赛道，以2024-2029年显著增长的市场数据为支撑，强调高端护肤及以油养肤细分市场的爆发式增长，国货品牌林清轩成为高端市场的重要参与者，代表新兴品牌成长动力。
• 图表与图片通过自然风光、分析师肖像和行业相关活动照片，增强报告的视觉感染力和信息权威性。
• 风险提示直接点出技术、需求及竞争层面的潜在不确定性，体现分析师对未来风险的审慎态度。

综上，报告展现了对港股科技、军工及化妆品三大热点行业的深入研究与积极判断，提醒投资者关注技术革新、政策环境及行业成长动力的结合带来的投资机会，同时保持对潜在风险的警觉。整体内容结构合理，论据充分，是一份面向中长期投资趋势的有价值参考资料。[page::0,1,2,3]

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