2025年中报业绩亮眼，收入和净利润双双大幅增长 [page::0]

• 2025年上半年实现营业收入1197.58亿元，同比增长32.99%。

- 归母净利润达72.46亿元，同比增长72.48%；扣非净利润66.61亿元，同比增长98.25%。

• 2025年第二季度收入710.87亿元，同比增长22.85%，净利润41.93亿元，同比增长31.22%，环比增长37.33%。

业务板块表现亮眼，铁路装备和新产业双引擎驱动 [page::0]

| 业务板块 | 收入(亿元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) |
|---------------|----------|-------------|-------------|
| 铁路装备 | 597.06 | +42.21 | 25.17 (+2.46pct) |
| 城轨及基础设施 | 174.02 | +6.27 | 18.86 (+0.81pct) |
| 新产业 | 407.33 | +35.59 | 17.74 (-3.01pct) |
| 现代服务 | 19.17 | +16.39 | 30.86 (-2.67pct) |

• 铁路装备增长主要受铁路客运强劲，货运回暖推动，动车组、机车、货车批量交付。

- 新产业业务增长迅猛，受风电、储能行业景气拉动，清洁能源装备收入增长显著。

• 毛利率方面铁路装备和城轨提升，新产业毛利率下滑主要因低毛利业务占比提升。

- 期间费用率表现良好，销售、管理、财务及研发等费用均有所下降。

市场需求与订单持续高位，全年业绩可期 [page::0]

• 2025年前7个月全国铁路旅客发送量同比增长6.7%，货物运输增长3.3%。

- 高速动车组招标数量保持高基数上增长，货运机车招标同比增超26%，为近年来最高。

• 新签订单约1460亿元，含海外订单309亿元，体现海外市场拓展的稳步推进。

- 铁路装备交付持续放量，新产业需求旺盛支持公司增长。

风险提示 [page::0][page::1]

• 固定资产投资及新产品拓展不及预期。

- 市场竞争加剧风险。

• 海外市场开拓不确定性。

【银河机械鲁佩】中国中车（601766）公司点评 — 详细分析报告

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河机械鲁佩】公司点评丨中国中车 (601766)：铁路装备 $+$ 新产业增长亮眼，看好全年业绩表现》

- 作者：鲁佩、王霞举

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月29日

• 分析师背景：包括机械行业首席分析师鲁佩、核能与新能源技术专家贾新龙、锂电设备领域分析师王霞举等专业团队，具备丰富行业经验和资深研究实力。

- 研究主题：中国中车在2025年上半年的业绩表现，特别聚焦于铁路装备业务与新产业（如风电、储能设备）增长的情况及其对全年业绩的推动作用。

• 核心观点：

- 公司2025年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长32.99%和72.48%；
- 铁路装备业务和新兴产业均实现高速增长，推动业绩创新高；
- 期间费用管理优良，盈利能力稳健提升；
- 市场需求强劲，尤其铁路运输的逐步回暖和风电、储能等新产业发展；
- 维持对全年业绩向好的判断。

以上信息为后续分析提供了坚实背景和视角基调。[page::0][page::1][page::2]

---

二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 关键论点总结：

- 上半年公司实现收入1197.58亿元，同比增长32.99%；
- 归属于母公司的净利润为72.46亿元，同比增长72.48%，扣非净利润增长更为强劲达98.25%；
- 铁路装备收入597.06亿元，同比增长42.21%，动力主要是铁路旅客运输强劲增长及货运市场的回暖；
- 新产业板块包括风电、储能在内业务收入407.33亿元，同比增长35.59%，表现亮眼；
- 毛利率在总体上小幅提升，销售净利率显著上升，显示盈利能力增强；
- 销售、管理、财务及研发费用率均有所下降，体现出较好的成本控制能力。

• 推理依据和逻辑：

- 铁路客运旅客增速6.7%，货物发送量增长3.3%对应铁路装备业务高增；
- 中车动车组批量交付，使得动车组业务收入大幅上涨40.97%；
- 城市轨道交通及基础设施新造业务稳健增长推动公共交通装备增长；
- 风电、储能等新产业领域的行业景气度提升直接带动新产业收入成倍增长；
- 期间费用控制较好，整体毛利率与净利率同向上扬，体现经营效率提升。

• 关键数据点概述：

- 营业收入1197.58亿（+32.99%）
- 归母净利润72.46亿（+72.48%）
- 铁路装备收入597.06亿（+42.21%）：动车组373.95亿（+40.97%）、机车97.58亿（+19.85%）、客车43.93亿（+66.78%）、货车81.60亿（+74.28%）
- 新产业407.33亿（+35.59%）
- 毛利率21.81%（+0.40个百分点），铁路装备毛利率25.17%（+2.46个百分点）

此节铺陈了公司业绩增长的全景，细致数据支持作者对公司持续高成长的乐观看法。[page::0]

2. 行业与市场动态分析

• 铁路运输行业现状：

- 旅客发送量26.91亿人次，同比增长6.7%；
- 货物发送量23.31亿吨，同比增长3.3%；

• 招标情况及其对公司业务的拉动：

- 2025年全国铁路招标动车组278组，在去年基础的265.5组基础上继续增长；
- 动车组高级修招标达663.5组，其中五级修338组；
- 机车招标455台，同比增长26.39%，其中高功率内燃机车采购强劲；
- 这一持续高位的采购需求是推动公司铁路装备业务放量交付的主要驱动力。

• 新产业增长驱动因素：

- 国内外风电及储能行业景气，政策和市场需求双轮驱动；
- 公司清洁能源装备响应市场需求，实现收入高增长态势。

• 逻辑梳理：

- 行业整体需求稳步增长，政策和市场双重作用；
- 订单持续增长带动收入端爆发式增长；
- 新产业备受市场关注的风电储能设备成为未来重要增长点。

该板块在宏观层面映射了公司业绩增长的外部环境和市场基础。[page::0]

3. 成本控制与盈利能力

• 毛利率分析：

- 总体毛利率21.81%，同比提升0.40个百分点；
- 分业务毛利率差异显著：
- 铁路装备保持较高毛利率25.17%，同比提升2.46个百分点，体现核心业务盈利增强；
- 城轨与城市基础设施18.86%，同比微增0.81个百分点；
- 新产业毛利率17.74%，同比下降3.01个百分点，主要因产品结构调整，低毛利业务占比提升；
- 现代服务业务毛利率30.86%，同比下降2.67个百分点。

• 费用率状况：

- 销售费用率1.99%，同比下降0.37个百分点，体现销售效率提升；
- 管理费用率15.44%，同比降低1.04个百分点；
- 财务费用率0.23%，同比下降0.22个百分点；
- 研发费用率5.66%，同比下降0.77个百分点；
- 期间费用整体控制良好，支持盈利改善。

• 盈利能力指标：

- 销售净利率7.45%，同比提高1.32个百分点，反映业务盈利能力稳定增强。

• 推断及解释：

- 尽管新产业毛利率下降，但主业毛利率提升抵消该影响，整体毛利率稳中有升；
- 费用率下降说明公司管理效率改善、经营成本得到有效控制；
- 盈利能力的提升是公司业绩增长的内在保证。

本节细化成本结构与盈利改善路径，说明公司在业绩增长同时注重效率提升。[page::0]

4. 业绩风险提示

• 报告特别指出了以下风险因素：

- 固定资产投资不及预期，可能影响订单及收入增长；
- 新产品拓展不及预期，影响未来业绩成长潜力；
- 市场竞争加剧，利润率可能受压；
- 海外市场拓展不及预期，限制国际业务扩张。

• 潜在影响：

- 各风险均可能拖累收入增长和盈利能力；
- 报告未对风险发生概率作量化分析，但提示投资者留意外部和内部的不确定因素。

风险提示合理反映业内不确定性，有助于投资者平衡预期。[page::1]

---

三、图表与图片深度解读

图表1：中国中车2025年上半年各业务收入及同比增长（文字数据）

• 描述：图文中详列了铁路装备、城轨与城础设施、新产业及现代服务四个板块的收入数据和同比增长率。

- 分析：
- 铁路装备作为核心业务，实现收入597.06亿元，同比大幅增长42.21%，其中动车组、机车、客车、货车各业务均实现两位数增长，货车和客车增长尤为显著（客车+66.78%、货车+74.28%），说明需求回暖及产能释放良好；
- 城轨及城基础设施收入174.02亿元，增速6.27%，受公共交通投资持续影响；
- 新产业收入407.33亿元，增长35.59%，突出风电与储能领域动力强劲；
- 现代服务收入虽基数较小，仅19.17亿元，但同比增速达16.39%，显示服务业务蓬勃发展。

• 文本支撑：该图表数据直观支撑了报告主题—铁路装备与新产业增长显著，是公司主要业绩驱动力。

图表2：期间费用率与毛利率分析（文字数据）

• 描述：细分了销售、管理、财务及研发费用率，以及各业务板块的毛利率变化。

- 趋势解读：
- 费用率整体下降，反映运营效率提高；
- 毛利率稳中有升，尤其铁路装备毛利率提升显著，体现核心业务盈利能力增强；
- 新产业务毛利率下降，建议投资者关注未来产品结构与毛利率改善可能。

形象与设计

• 各图片及分析师团队介绍提供权威背书，增强可信度和专业度。

- 评级分类及行业定义清晰，有助理解机构观点衡量标准。

总体视觉信息强化文本论述，使得报告数据更加直观和信服。[page::0][page::2]

---

四、估值分析

• 报告正文未详细披露具体估值模型与目标价。

- 评级体系介绍部分显示公司评级基于相对基准指数的相对表现，包括推荐、谨慎推荐、中性及回避四类；

• 根据报告当前业绩与行业景气判断，公司有望维持“推荐”评级，即预期相对沪深300指数有20%以上超额收益。

虽然缺少具体DCF等估值模型细节，但基于业绩大幅增长及行业强支撑，隐含估值具备显著上行空间。[page::2]

---

五、风险因素评估

报告全面列出了可能影响公司未来表现的四大风险，具体细化如下：

• 固定资产投资风险：若基建投资减缓，公司订单及收入增速可能放缓。

- 新产品拓展风险：新产业增长依赖技术突破及市场接受，如果进度落后，增速减缓。

• 市场竞争加剧：尤其在铁路装备和新兴产业中，竞争加剧可能挤压利润率。

- 海外市场拓展风险：国际市场复杂多变，海外订单或不及预期，影响业务多元性和增量。

报告未提及具体缓解措施，风险提示侧重后续关注和监测。投资者应评估上述风险对投资时点的潜在影响。[page::1]

---

六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见及假设风险：

- 报告逻辑基于铁路和新能源产业的长期积极景气，短期经济波动或政策调整可能带来冲击；
- 新产业毛利率下降提示产品结构中低毛利业务比重增高，如未来无法有效提升产品附加值，盈利承压风险存在；
- 成本控制较好依赖公司管理执行，若行业原材料或人工成本剧烈上涨，盈利弹性可能受限。

• 内部一致性和信息完整性：

- 报告数据详实，整体连贯，未出现明显矛盾。
- 但缺少详细的估值方法和敏感性分析，影响对公司估值合理性的深入判断；
- 风险控制层面较为简略，无详细的风险缓释措施披露，建议投资者自行结合宏观环境把控相关风险。

---

七、结论性综合

• 业绩表现极为亮眼：2025年上半年，公司实现收入近1200亿元，同比增长33%，归母净利润同比翻倍，显示公司运营韧性和市场领导地位；

- 铁路装备与新产业双轮驱动：高增速业务包括动车组、货车、机车，以及风电、储能等新能源设备，充分反映产业兼顾传统优势和新兴市场拓展；

• 盈利能力稳步提升：期间费用率下降，整体毛利率和销售净利率提升，成本控制有效，强调运营效率提升；

- 订单强劲，市场需求良好：国内铁路运输客货流水均增长，招标活动频繁，确保核心业务订单环境持续利好；

• 风险需关注：固定资产投资不确定，新产品拓展进度，国际市场扩张，以及市场竞争均存在不容忽视的挑战；

- 报告立场积极：基于详实的数据分析与行业环境判断，预期公司2025全年业绩表现良好，所属行业及公司评级均倾向推荐，具备显著投资价值。

---

总体评价

本报告结构严谨，内容详实，紧密结合市场动态及公司业绩数据，全面展现了中国中车在铁路装备与清洁能源装备领域的双重优势和增长潜力。图表数据的合理呈现进一步增强了论据力度。尽管缺少估值模型细节，风险揭示较为保守，但整体报告为投资者提供了较为充分的信息基础和分析视角。推荐作为对中国中车投资价值的权威参考。

---

附部分重要引用标识

• 报告核心财务数据与业务分板块分析：[page::0]

- 业务环境、招标规模及市场需求分析：[page::0]

• 费用控制与盈利能力分析：[page::0]

- 风险提示与评级体系介绍：[page::1][page::2]

• 研究团队及评级体系说明：[page::2]

---

以上为报告的全面深入解读，方便投资者理解公司商业表现与市场前景，并据此作出合理的投资判断。

报告