银行业：财政发力支撑社融平稳增长，信贷需求仍偏弱 [page::0][page::1]

• 5月社融同比多增主要受政府债发行前置影响，新增2.29万亿元，同比多增2248亿，社融存量同比增速稳定于8.7%。

- 信贷环节表现偏弱，企业贷款虽短期多增，但中长期贷款及票据融资减少，居民按揭贷款需楼市回暖支持。

• 价格方面，降息后贷款定价保持稳定，预计6月贷款利率将继续下降。

- M1同比增速因低基数环比大幅提升至2.3%，M2小幅回落至7.9%。

• 银行资产质量总体平稳，预计净息差收窄幅度逐步缩小，非息收入增速提升，盈利维持稳定，推荐优质国有大行及潜力区域行配置价值。

金属行业：弱供给周期持续，工业金属高景气度延续 [page::1][page::2]

• 全球矿业勘探及供给增速显著下降，2024年矿业供给增速2.22%，为近30年均值的49.8%，供给弹性较弱。

- 有色金属全球库存处于近35年低位并持续去化，强化金属定价优势。

• 铜供应缺口趋于放大，预计2024-2027年全球铜消费增11.3%，中国四大行业用铜增长稳定。

- 铝土矿供给结构性收缩，进口依赖高且集中度大，行业高景气度维持。

• 投资建议聚焦工业金属、成长性小金属和贵金属的配置机会。

电子行业：AI驱动下的三大核心增长领域明确 [page::3][page::4]

• 电子行业指数今年表现优异，AI浪潮推动产业价值重估，Q1基金持仓结构以半导体为主。

- 三大核心增长领域：晶圆代工（2024-25增速6%-7%）、AI优化SoC（预计2024-29 CAGR 8.3%）、热管理材料（2023-28年市场复合年增率10.5%）。

• 受益代表企业分别包括中芯国际、华虹公司、瑞芯微、思泉新材等。

商贸零售行业：5月社零增速环比回升，政策持续拉动消费 [page::4][page::5]

• 5月社零同比增6.4%，“6·18”大促提前推动社零增速环比上升1.3个百分点。

- 必选消费增长稳健，可选消费品持续复苏，家电、家具和金银珠宝类销售受益政策支持显著增长。

• 线上销售稳健扩张，占比提升至24.5%，线下渠道分化收窄，高性价比消费依然受青睐。

- 投资策略聚焦政策驱动的耐用品赛道及渠道与产品竞争力强的消费龙头。

能源行业：海油发展业绩创新高，油服行业景气持续 [page::5][page::6]

• 2025Q1海油发展营业收入同比增9.42%，净利润同比增18.56%，盈利稳定且抗周期性强。

- 公司三大业务均保持稳定利润率，数字化转型助力成本控制与效率提升。

• 公司凭借技术与装备优势，受益于中海油增储上产，未来盈利有望持续提升。

- 预测2025-27年净利润分别为41.35/46.99/52.81亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

交运行业：5月航空客座率保持高位，旺季盈利弹性可期 [page::6][page::7]

• 5月国内航线运力同比增2.8%，客座率环比升0.6pct，三大航司客座率趋同稳定。

- 国际航线运力同比增20.3%，客座率同比提升3.4pct。

• 预计旺季供需改善将更加反映在票价提升，盈利弹性增加。

- 风险来自宏观经济、政策变动及安全等因素。

金融研究报告详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 首席周观点：2025年第25周

- 发布机构： 东兴证券研究所

• 发布日期： 2025年6月24日

- 主要作者及分析师： 林瑾璐（银行行业首席）、张天丰（金属行业首席）、刘航（电子行业首席）、刘田田（轻工纺服首席）、曹奕丰（交运分析师）等

• 涵盖行业与主题：

- 银行业：社融与信贷趋势及财政政策影响
- 金属行业：弱供给周期背景下的行业配置与景气度分析
- 电子行业：AI浪潮推动电子行业新阶段
- 商贸零售行业：消费复苏与政策驱动
- 能源行业：海油发展的业务优势及盈利预测
- 交运行业：航空机场运力与客座率表现解读

• 核心论点摘要：

- 银行业：财政政策积极发力支撑社融增长，但信贷需求仍然偏弱，居民按揭贷款稍有回升需楼市稳定支撑。
- 金属行业：全球矿业技术勘探投入减少，供给刚性，库存处于低位，价格定价强势；铜、铝等工业金属景气度持续高位。
- 电子行业：AI与硬件创新驱动晶圆代工、SoC及热管理材料高速增长，行业进入新发展阶段。
- 商贸零售：5月社会消费品零售总额加速，政策特别是以旧换新推动耐用消费品增长明显。
- 能源行业：海油发展业绩创新高，拥有较强的抗周期能力和技术领先优势，盈利稳定增长，首次覆盖强烈推荐。
- 交运行业：国内外航线客座率提升，运力稳步回升，旺季弹性初显，行业盈利展望乐观。

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二、逐节深度解读

1. 银行业章节解读

• 关键论点：

- 5月社融同比增长主要得益于政府债券净融资的大幅增加，财政政策前置发力明显。
- 企业债券融资走强，反映降息后信用债收益率下降及政策优惠激励。
- 但信贷增速仍旧偏弱，结构上企业贷款尤以短期贷款为主，中长贷有所萎缩，居民消费信贷需求疲软，按揭贷款略有改善。
- M1增速回升但受去年低基数影响，M2同比增速略微回落。
- 贷款利率保持平稳，预计6月将随LPR下调小幅下降。

• 数据支撑与逻辑：

- 5月社融新增2.29万亿，同比多增2248亿，涵盖政府债券1.46万亿、企业债券1496亿同比增加。
- 人民币贷款5月单月新增6200亿，同比减少3300亿；累计1-5月同比降4600亿。短贷同比多增，中长贷和票据融资同比减少。
- 居民短贷负增，按揭贷款中长贷有所多增，反映早偿改善但需求仍疲软。
- 存款结构变化表现为居民存款增加，企业存款减少，财政存款显著上升。
- 信贷利率稳定，5月份企业和个人住房贷款加权平均利率分别为3.2%和3.1%。

• 行业趋势与政策影响：

- 财政发力推动社融稳健增长，对冲信贷需求不足。
- 政策护息差，银行票据融资冲量诉求减弱。
- 地方政府通过专项债置换隐性债务对银行信贷结构有重要影响。
- 后续信贷增长高度依赖楼市回暖和经济复苏。

• 结论：

- 银行业风险可控，净息差收窄幅度有限，非息收入增强预期合理，但信贷需求的复苏仍需政策和经济环境支持。[page::0,1]

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2. 金属行业章节解读

• 关键论点：

- 全球金属行业正处于明显的供给弱周期，矿业勘探投入下降，资本支出环境趋严。
- 全球矿业供给增长放缓，平均增速只有2.22%，约为过去30年平均水平的一半。
- 有色金属库存处于35年来低位，库存下降趋势持续，支撑价格强势。
- 铜供应缺口有扩大趋势，铜需求受多行业拉动明显增长。
- 铝土矿供给结构收缩，供应安全存在压力，进口依赖度高。

• 数据细节解析：

- 2024年全球矿业勘探资金为125亿美元，下降3%。
- 绿地项目投资占比创纪录低，仅约22%，产区项目投资占比稳步增长。
- 铜消费预计2024-2027年累计增长11.3%，中国政府四大用铜行业年复合增长6.3%。
- 铝土矿自给率下降至仅7.53年可用，进口依赖94%，且进口集中度高（前2国占95%）。
- 铝土矿年产量20-24年复合下降12%，需求增长显著。

• 行业配置策略：

- 关注周期、成长与对冲三条主线：工业金属、小金属和贵金属。
- 公募基金配置比例上升，重点在铜和黄金板块。
- 铜、铝相关龙头标的明确推荐。

• 风险点：

- 政策执行风险、利率波动风险、库存异常变化风险、地缘政治风险等。

• 总结：

- 全球金属行业供给端刚性强，库存低位驱动价格维持高企，铜铝行业的景气度延续具备坚实基础。[page::1,2,3]

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3. 电子行业章节解读

• 总体观点：

- AI浪潮驱动电子行业进入关键发展阶段，晶圆代工、SoC及热管理材料为三大核心增长领域。
- 电子板块今年表现良好，半导体领域占据主导，产业链需求旺盛。

• 各细分领域分析：

- 晶圆代工： 受益AI推动，服务器及数据中心需求快速增长，2024-2025年厂产能增速6%-7%，2025年晶圆需求达1120万片/月，2030年预计增至1510万片。
- SoC： 面向边缘计算设备的AI优化芯片高速发展，支持自动驾驶、物联网等，市场规模2024-2029年CAGR达8.3%。
- 热管理材料： 伴随AI算力指数增长，散热需求激增，2023-2028年市场年均增长达10.5%。

• 风险点及机遇：

- 价格波动、行业竞争、贸易摩擦风险需关注。
- AI带动的算力提升是行业长期动力，非AI应用逐步复苏为增量支撑。

• 投资主线与推荐标的：

- 晶圆代工：中芯国际、华虹公司
- SoC：瑞芯微、恒玄科技等
- 热管理材料：思泉新材、领益制造等

• 总结：

- 电子行业处于新一轮发展浪潮，AI技术融合及应用多场景需求为产业链带来持续增长动能。[page::3,4]

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4. 商贸零售行业章节解读

• 核心内容：

- 5月社零增速环比提速至6.4%，主要受"6·18"大促提前影响，促使消费提前释放。
- 消费品中必选消费稳定增长，家用电器和家具类政策支持显著，销售额同比高增。
- 可选消费品复苏但依赖政策驱动，如化妆品、服饰鞋帽维持增长，但幅度有限。
- 线上零售额同比增长8.5%，占比较持续提升，线下便利店及专业店增长明显，高性价比消费趋势延续。

• 数据详细：

- 家用电器同比增长53%，家具类25.6%，金银珠宝21.8%。
- 粮油食品14.6%，日用品8%，饮料类仅0.1%。
- 烟酒类增长11.2%，服饰鞋帽4%，化妆品4.4%。

• 政策影响：

- 以旧换新及焕新补贴政策对耐用消费品市场拉动显著。
- 预计政策引导下消费链条修复持续。

• 投资策略与风险：

- 推荐关注政策支持的耐用消费板块和具备渠道整合及竞争优势的龙头企业。
- 风险在于政策持续性及行业竞争加剧。

• 总结：

- 消费复苏动力强，政策拉动效应凸显，线上线下渠道表现各有亮点，耐用品成为亮点行业。[page::4,5]

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5. 能源行业（海油发展）章节解读

• 公司定位及业务结构：

- 海油发展为油气一体化的海上油服领军企业，涵盖能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大产业。
- 中国海油控股81.65%，具备资质垄断和技术领先的竞争优势。

• 业绩及经营表现：

- 2025Q1营业收入100.74亿元，同比增长9.42%；归母净利润5.94亿元，同比增长18.56%。
- 净利率及毛利率分别为6.14%及12.9%，同比提升。
- 三大业务毛利率保持稳定，能源物流占比最大但能源技术服务增速最快。

• 经营优势：

- 轻资产运营模式，高固定资产周转率，盈利稳定且抗周期。
- 大力推行成本控制和数字化转型，提升效率与安全。
- 拥有亚洲第二、全球第四多的FPSO设备，行业中技术领先。

• 行业景气与未来预期：

- 油服行业景气度提升，配合中海油增储上产，公司业绩增长空间大。
- 2025-2027年归母净利润预计分别为41.35亿、46.99亿、52.81亿元，PE分别为10.05、8.85、7.87倍。
- 给予“强烈推荐”首次覆盖评级。

• 风险提示：

- 国际政治经济波动、油气价格波动、技术创新不达预期等。

• 总结：

- 海油发展具备行业领先的技术与装备优势，业绩稳定且增长确定性较高，盈利质量优异，值得关注。[page::5,6]

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6. 交运行业章节解读

• 运营数据分析：

- 上市航司5月国内航线运力同比提升2.8%，环比提升4.8%；三大航运力均达到季节性高增。
- 国内客座率环比提升0.6pct，同比提升约2.8pct，销售策略趋于稳定。
- 国际航线运力同比提升20.3%，环比提升1%，客座率同比提升3.4%，环比下降1.1%。
- 整体国际航线表现优于去年同期，反映国际旅游回暖。

• 行业趋势：

- 国内航线供需重塑稳步推进，客座率提升为主，票价尚未显著上扬。
- 旺季弹性值得关注，五一假期表现优异是旺季弹性提前体现。

• 风险因素：

- 宏观经济下行、政策调整、安全事故、油价波动、天气等不确定性。

• 投资建议：

- 关注航司旺季盈利弹性，行业景气度逐步改善。

• 总结：

- 航空行业供需关系改善，客座率稳定回升，特别是国际航线，表明行业复苏态势良好，后续旺季可期。[page::6,7]

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三、图表深度解读

银行业图表（图片1）

• 描述： 图表内容为银行首席分析师张天丰个人形象，图表未对金融数据进行展示，本段主要用作分析师介绍。

- 意义： 有助于强化报告权威性和专业度，增强读者信任。

电子行业图表（图片4）

• 描述： 显示电子行业首席分析师刘航的个人照。

- 意义： 突出电子行业分析负责人，有助识别分析资源，提升报告权威性。

交运行业图表（图片7）

• 描述： 包含东兴证券微信公众号二维码，非数据图表。

- 意义： 提供信息获取渠道，方便读者知悉更多研究资讯。

• 点评总结： 本报告中主要围绕多行业主题展开，未附实质性数据图表，图片主要用于展现分析师形象及联系方式，便于投研团队沟通和信誉建立。

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四、估值分析

• 海油发展作为唯一给出明确估值的公司：

- 所采用的估值基于盈利预测与市盈率估值法，使用未来三年EPS（0.41/0.46/0.52元）及对应PE（10.05/8.85/7.87倍）。
- 估值前提基于行业景气向好和公司受益“增储上产”背景，盈利持续增长预期。
- 初步给予“强烈推荐”评级，表明看好公司未来股价表现。

• 其他行业未明确使用估值模型，主要聚焦行业走势、供需关系及政策环境定性与定量分析，辅助以市场持仓数据说明资金偏好与配置趋势。

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五、风险因素评估

• 银行业：

- 经济复苏及实体需求存在不及预期风险，信贷增速下降风险。
- 政策效果不及预期导致资产质量恶化。

• 金属行业：

- 政策执行不力。
- 利率超预期上升。
- 金属库存异常增长现货贴水放大。
- 地缘政治冲突。

• 电子行业：

- 产品价格波动。
- 行业景气度下降。
- 行业内竞争加剧。
- 中美贸易摩擦。

• 商贸零售：

- 政策拉动不可持续。
- 市场竞争激烈。

• 能源行业：

- 国际政治经济变化风险。
- 原油天然气价格波动。
- 技术创新未达预期。

• 交运行业：

- 宏观经济风险。
- 民航政策变更。
- 安全事故。
- 油价及汇率大幅波动。
- 天气异常。

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六、批判性视角与细微差别

• 财政政策在当前银行业数据中的作用或被强调，可能掩盖真实信贷弹性，需关注财政刺激可持续性；信贷需求仍弱表明实体经济恢复仍不确定。

- 金属行业部分数据侧重于上游矿业投入下降，但对需求波动及全球贸易形势变化可能影响供需已带来的额外风险关注较少。

• 电子行业强调AI带来的增长动力，风险提示涵盖中美摩擦等，但对供应链瓶颈及宏观周期波动的深入分析尚显不足。

- 商贸零售对“以旧换新”等政策驱动效果乐观，但政策撤出或市场饱和后消费复苏质地仍有待观察。

• 能源公司估值分析简单，未对油价敏感性及资本开支做详细说明，技术创新风险虽列出但缓解策略不明。

- 交运数据展现高客座率改善，但对票价体系变化持谨慎态度，隐含行业盈利提升空间有限。

整体报告结构较为严谨，但各行业均强调政策和外部环境影响，需持续跟进宏观经济和政策调整对各行业实际影响的动态变化。

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七、结论性综合

本报告全面细致剖析了多个核心行业的中期趋势与投资逻辑，体现出多维度的宏观、微观分析视角和扎实的数据支撑：

• 银行业受益于财政政策前置发力，社融稳步增长，但信贷需求未强劲回升，行业盈利面临净息差收窄压力但非息收入增长激励，政策和经济复苏的双重作用决定未来趋势。
• 金属行业明显处于供给弹性低、库存维持低位的弱供给周期，工业金属特别是铜和铝表现出较强的景气延续性，辅以基金配置资金的快速流入，显示市场看好行业中周期性和成长性的结合。
• 电子行业在AI驱动下进入新增长阶段，晶圆代工、SoC芯片和热管理材料成为利润增长的三大引擎，带动产业链整体扩张，风险主要来自全球贸易和市场波动。
• 商贸零售行业消费动力回暖，政策驱动明显，尤其耐用消费品以旧换新政策成效突出，线上和线下渠道均表现坚挺，消费结构调整正在持续深化。
• 能源行业以海油发展为典型，展现技术领先及业务稳定抗周期优势，盈利预测乐观，估值合理，典型海上油服受益于产业链优化和上产增储需求。
• 交运行业受益于需求恢复和运力调整，客座率稳步提升，国际航线强势，预计旺季盈利弹性显现，整体复苏态势明显但仍面临宏观与成本风险。

综上，报告作者基于系统数据及行业经验，通过细致的产业链、政策动态和市场资金流动分析，提出精选核心资产与主题配置建议。尤其强调财政政策调节与技术创新驱动对于行业趋势的重要保障，各行业均体现出在当前复杂经济环境下的相对优势与潜力。然而，需谨慎关注宏观经济波动、政策落地、地缘政治及市场不确定性对各行业带来的变数。

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参考页码

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